下半年A股投資策略：

城鎮化加速：將引領(lǐng)投資品卷土重來(lái)經(jīng)濟與政策背景：城鎮化加速，實(shí)現“調結構”與“保增長(cháng)”的統一從“經(jīng)濟進(jìn)、政策退”到“經(jīng)濟退、政策進(jìn)”.上半年，經(jīng)濟表現強勁，政策以退為主。下半年，預計經(jīng)濟政策將尋求“調結構”與“保增長(cháng)”的統一，從以退為主，到進(jìn)退兼顧。

城鎮化加速，實(shí)現“調結構”與“保增長(cháng)”的統一。加速城鎮化是擴大內需、以投資促消費、推進(jìn)區域協(xié)調發(fā)展的重要手段，由此實(shí)現“調結構”與“保增長(cháng)”的統一。城鎮化的受益次序：產(chǎn)業(yè)投資，到基建投資和住宅投資，再到消費崛起。目前階段中國城鎮化的重點(diǎn)在中西部。

城鎮化加速推進(jìn)的時(shí)機已經(jīng)到來(lái)。關(guān)注城鎮化加速的六個(gè)信號：企業(yè)內遷的事件顯著(zhù)增加，發(fā)改委恢復項目審批的正常進(jìn)度，保障房和公共租賃房建設、棚戶(hù)區改造推進(jìn)，鼓勵民間資本投資基礎設施和保障房的細則出臺，地方債、城投債發(fā)行放量，戶(hù)籍制度改革試點(diǎn)。

城鎮化加速，支撐中國經(jīng)濟短期中期增長(cháng)無(wú)憂(yōu)。我們預計，未來(lái)2-3個(gè)季度，中國GDP增速的低點(diǎn)將在8.5%左右，未來(lái)2-3年，GDP增速將接近10%.

下半年A股運行趨勢：震蕩向上隱含股權風(fēng)險溢價(jià)已近極致，期待反轉。隱含ERP已接近均值以上兩倍標準差的極端高位，反映投資者對經(jīng)濟預期的惡化以及流動(dòng)性的緊張。下半年隨著(zhù)加速城鎮化等對沖經(jīng)濟下滑的政策及時(shí)出臺，投資者對經(jīng)濟基本面的預期會(huì )逐步改善。同時(shí)，下半年的流動(dòng)性環(huán)境要好于上半年，這些會(huì )令隱含ERP具備反轉的條件。

盈利預測沖擊正在顯現，但較高增長(cháng)仍然可期。根據利潤占比推算，如果2008年利潤逐季跳水的最?lèi)毫忧榫爸匮荩?010年滬深300公司利潤增速還有正的6%,對應滬深300的10年P(guān)E17倍。正常情況下，該利潤增速會(huì )在25-29%之間，仍較高。根據業(yè)績(jì)增速與經(jīng)濟增速的關(guān)系推算，中性情景2010年滬深300公司業(yè)績(jì)增速在23%左右。

底部特征逐步呈現。隱含ERP、整體及行業(yè)的靜態(tài)估值、股息收益率都進(jìn)入了歷史上的底部區域；產(chǎn)業(yè)資本再度凈增持，顯示其對當前股價(jià)的認可度提高；新基金審批放行提速，顯示監管層的積極態(tài)度。

重要行業(yè)估值存在支撐。即便假定地方政府融資平臺貸款出現較大面積的不良、凈息差回升乏力，銀行板塊的絕對估值依然具備吸引力。一線(xiàn)地產(chǎn)板塊股價(jià)已包含房?jì)r(jià)明顯下跌的預期。投資品板塊中，出現市價(jià)低于重置成本的現象。

全球視野中的A股估值：價(jià)值顯現。無(wú)論靜態(tài)還是動(dòng)態(tài)來(lái)看，A股市場(chǎng)已經(jīng)具備全球配置價(jià)值；A-H整體溢價(jià)幾乎為零。

下半年A股運行趨勢：震蕩向上。我們認為，17-21倍的2009年P(guān)E、13.5-19倍的2010年P(guān)E,是可以接受的合理區間。目前處在合理估值區間的下限附近。下半年，估值修復將推動(dòng)A股震蕩向上，預計上證綜指核心波動(dòng)區間（2400,3000）。

投資主題：城鎮化加速，將引領(lǐng)投資品卷土重來(lái)城鎮化加速主題：投資品的估值修復、消費品的估值支撐。內陸加快承接沿海產(chǎn)業(yè)轉移，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資加速；城鎮規模的擴張，推動(dòng)基建投資加速；農民工回流、城鎮擴張，推動(dòng)住房（尤其是保障房、公租房）投資加速；農村人口減少，推動(dòng)農業(yè)機械化投資加速。這些都會(huì )給相關(guān)的投資品板塊提供估值修復的契機。產(chǎn)業(yè)轉移和城鎮化提升居民的消費能力，并帶動(dòng)消費結構升級，這將為消費品板塊的估值提供支撐。

收入分配結構改革主題：消費品長(cháng)期價(jià)值的源泉。收入分配結構改革，旨在增加低收入群體的收入水平，并擴大中等收入人群的占比?？紤]到這兩類(lèi)人群的消費支出結構特征，這將使中低端食品飲料、服裝鞋類(lèi)配飾、餐飲、文化休閑娛樂(lè )、兒童用品、老人用品等消費品受益。我國消費信貸的發(fā)展空間廣闊，將有利于耐用品需求增長(cháng)。上述利好的逐步兌現，將提升消費品企業(yè)的長(cháng)期價(jià)值，使其高估值得到支撐。

節能環(huán)保主題：改善投資品行業(yè)供給、增加節能技術(shù)需求。為了完成“十一五”的節能降耗指標，對于高耗能行業(yè)，限制投資、淘汰落后產(chǎn)能的政治決心堅定，操作力度加強，將使這些投資品行業(yè)的供求關(guān)系得到明顯改善，行業(yè)龍頭公司將會(huì )受益。在提倡節能環(huán)保的政策導向下，工業(yè)節能、建筑節能、交通節能、生活節能、資源回收、固液廢處理領(lǐng)域的運營(yíng)商和設備商也將受益。

行業(yè)與風(fēng)格選擇：階段性偏好中游投資品和大盤(pán)股行業(yè)選擇：階段性偏好中游投資品。下半年城鎮化加速推進(jìn)的信號，將改變投資品行業(yè)的需求預期；淘汰落后產(chǎn)能的堅決執行，將改變中游投資品行業(yè)的供給預期；加之該板塊前期調整較為充分，估值相對有利，而消費品板塊相對估值偏高，需要以時(shí)間換取空間，因而我們階段性偏好中游投資品，建議在業(yè)績(jì)下調風(fēng)險釋放過(guò)程中買(mǎi)入，獲取估值修復收益，首推水泥、鋼鐵、造紙行業(yè)。

風(fēng)格：階段性偏好大盤(pán)股。大小盤(pán)股的估值差已超越均值以下兩倍標準差，反轉的條件是制約大盤(pán)股估值的因素（緊縮的政策、偏緊的流動(dòng)性）得到改善，我們預計這將在下半年發(fā)生。

申銀萬(wàn)國下半年十大金股曝光

在行業(yè)選擇方面,階段性偏好中游投資品,首推水泥、鋼鐵、造紙行業(yè),這些行業(yè)在風(fēng)險釋放之后,存在政策性拐點(diǎn)的推動(dòng)力,建議在風(fēng)險釋放過(guò)程中買(mǎi)入,同時(shí)看好零售、航空運輸、食品飲料、鐵路運輸和軟件等具有持續向好趨勢行業(yè)在三季度甚至下半年的表現,而新興行業(yè)重在自下而上的公司選擇。在風(fēng)格上階段性偏好大盤(pán)股。

另外,申銀萬(wàn)國還推出了其下半年的十大金股,分別是:冀東水泥(000401)、海螺水泥(600585)、寶鋼股份(600019)、太陽(yáng)紙業(yè)(002078)、晨鳴紙業(yè)(000488)、江淮汽車(chē)、青島海爾(600690)、友阿股份(002277)、中國國航(601111)、中青旅(600138)。