尋找股票的內在投資價(jià)值(下)
中國A股投資價(jià)值排序及啟示
1.要嚴格區分股票價(jià)值與企業(yè)價(jià)值。股票投資最關(guān)鍵的是投資理念。傳統的價(jià)值投資理念將股票價(jià)值與企業(yè)價(jià)值混為一談，這在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟國家是有一定道理的。（1）西方上市公司稅后利潤有相當部分要分給持股人，但中國證券市場(chǎng)上股票的價(jià)值并不主要體現在分紅上，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞沒(méi)有直接的聯(lián)系。（2）西方的市場(chǎng)環(huán)境比較穩定，企業(yè)價(jià)值分析這種長(cháng)線(xiàn)投資的方法比較有效，但中國的市場(chǎng)環(huán)境并不成熟。（3）在西方只談股票價(jià)格、股票公允價(jià)格（fairprice），不談股票價(jià)值，或將股票價(jià)值與企業(yè)價(jià)值不作區分，如果股票價(jià)值就是企業(yè)價(jià)值，那么公眾股與國有股的價(jià)值應該是相同的。實(shí)際上，財產(chǎn)的價(jià)值也就是擁有財產(chǎn)的權利，擁有股票的權利與擁有企業(yè)的權利是大不相同的。（4）股票是從企業(yè)衍生出來(lái)的，但其價(jià)值并非一定要由本源資產(chǎn)來(lái)確定，有些衍生資產(chǎn)僅代表一種權利（如指數期權），如果硬是要找出它的本源資產(chǎn)再來(lái)確定它的價(jià)值，將變得在現實(shí)中不可行。
2.投資股票不等于投資企業(yè)。不一定績(jì)優(yōu)企業(yè)股票就有投資價(jià)值。排在后100名的股票中，有很多都是績(jì)優(yōu)企業(yè)，這些企業(yè)的股價(jià)從中長(cháng)期來(lái)看都是一定要下跌的。并不是績(jì)優(yōu)企業(yè)的股票就值得投資，因為企業(yè)的內在價(jià)值不等于股票的內在價(jià)值，更不等于股票的投資價(jià)值。也許績(jì)優(yōu)企業(yè)的股價(jià)已過(guò)分反映了它們的業(yè)績(jì)，市場(chǎng)價(jià)格可能已經(jīng)高于其股票內在價(jià)值了。同理，不一定績(jì)差企業(yè)股票就沒(méi)有投資價(jià)值。排在前100名的股票中，很多都是微利企業(yè)，1999年中期每股收益還不到0.05元，因為業(yè)績(jì)較差的企業(yè)其股價(jià)可能已過(guò)分地反映了業(yè)績(jì)。如廣船國際，2000年中期每股收益僅0.0484元，其股票內在價(jià)值也只有11.61元，低于樣本企業(yè)股票平均內在價(jià)值15.30元，然而其當日收盤(pán)價(jià)只有6.56元，這樣的微利企業(yè)仍然極具投資價(jià)值。
但值得注意的是，最有投資價(jià)值的公司中很少有虧損的，投資者需慎投虧損企業(yè)股票，這也是本表中沒(méi)有包括ST、PT股票的一個(gè)原因。
3.長(cháng)線(xiàn)是銀、中線(xiàn)是金、短線(xiàn)是銅。長(cháng)線(xiàn)投資的主要分析方法是企業(yè)價(jià)值評估，中線(xiàn)投資的主要分析方法是股票價(jià)值評估，投資期限一般在2－24個(gè)月，短線(xiàn)投資的主要分析方法是技術(shù)分析，EAVM模型分析屬于中線(xiàn)投資分析，也是在中國證券市場(chǎng)上都有效的分析方法。由于中國證券市場(chǎng)還不成熟，不穩定因素較多，長(cháng)線(xiàn)分析的準確性就沒(méi)有中線(xiàn)分析的準確性高。
4.用投資的理念賺投機的錢(qián)。投資者要用投資的理念、用基本分析的方法選出黑馬股，而具體“上馬下馬”的時(shí)點(diǎn)則要用技術(shù)分析?；痉治鲋袑χ饕I(lǐng)導素質(zhì)、企業(yè)產(chǎn)品、現金流量、重組成本的分析非常重要，技術(shù)分析中對成交量的分析非常重要。主力不管是建倉，還是出貨，都必須在成交量上有所反映。我們的建議是：當成交量明顯放大，且股價(jià)高于內在價(jià)值時(shí)，一定要賣(mài)出。
5.要牽著(zhù)主力的鼻子走。投資者不要看盤(pán)面、探消息，揣摩某只股票有沒(méi)有莊，否則普通投資者就會(huì )被主力牽著(zhù)鼻子走，最終散戶(hù)作為一個(gè)整體必虧無(wú)疑。其實(shí)，有莊沒(méi)莊并不重要，關(guān)鍵是要選內在價(jià)值被低估的股票，這種股票買(mǎi)進(jìn)來(lái)，價(jià)格上漲只是時(shí)間的問(wèn)題，幾乎沒(méi)有投資風(fēng)險。如能先行主力一步購入內在價(jià)值被低估的股票，你就可以牽著(zhù)主力的鼻子走了。
6.一切利潤來(lái)自于創(chuàng )新?？紤]到交易成本因素，股票市場(chǎng)上大致是零和博弈，由于少數資金實(shí)力雄厚的投資者可以在一定程度上影響價(jià)格、獲取更多信息，從而有更多的獲利機會(huì )，因此在股票市場(chǎng)上能賺錢(qián)的普通投資者只能是少數敢于創(chuàng )新的人。這意味著(zhù)，一切公開(kāi)的、投資者比較熟悉的技術(shù)指標、選股方法、定價(jià)模型等都不能帶來(lái)穩定的利潤，投資者一定要對這些指標、方法、模型進(jìn)行創(chuàng )新，加入個(gè)性化的設置。
7.深滬股市機會(huì )大致均等，深市略大于滬市。從下表可以看出，最有投資價(jià)值的10只股票中，深市占5只，但最有投資價(jià)值的20只股票中，深市占13只，最有投資價(jià)值的40只股票中，深市占22只，最有投資價(jià)值的100只股票中，深市占55只。
8.不要在乎行業(yè)、板塊、題材、熱點(diǎn)與消息。行業(yè)等只是影響股票的內在價(jià)值，并不顯著(zhù)影響股票的投資價(jià)值。不要聽(tīng)消息，也不要管什么熱點(diǎn)，只顧自己分析，有投資價(jià)值的就買(mǎi)，沒(méi)有投資價(jià)值的就賣(mài)。其實(shí)，每個(gè)行業(yè)、板塊中都有值得投資的股票，有投資價(jià)值的股票并沒(méi)有明顯集中于哪個(gè)行業(yè)，關(guān)鍵是進(jìn)行股票內在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的對比。
9.現金流量表非常重要。一些實(shí)證研究表明，中國上市公司中有較明顯的盈余管理和收益率管理等現象，因此，投資者不能過(guò)分依賴(lài)于企業(yè)的資產(chǎn)負債表和損益表。我們認為，分析上市公司的現金流量表非常重要，這是因為：（1）現金流量表造假相對比較困難。（2）企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞不一定反映在資產(chǎn)負債表、損益表上，而一定會(huì )反映在現金流量表上。像巨人集團、ST深華寶這類(lèi)企業(yè)，從繁榮走向衰敗，是現金周轉不過(guò)來(lái)，而不一定是會(huì )計報表上沒(méi)有利潤。（3）通過(guò)現金流量表的分析，可以發(fā)現將會(huì )進(jìn)行資產(chǎn)重組的上市公司。
10.市盈率提法只對較大容量的股票集合才有意義。股票的內在價(jià)值是由眾多因素決定的，市盈率的提法實(shí)際上是僅僅用每股盈余這一個(gè)因素來(lái)給股票定價(jià)，因此準確性難免打折扣。
11.除權后的內在價(jià)值不可想當然計算。傳統上人們認為，10送10的股票，市場(chǎng)價(jià)格會(huì )從20元跌到10元，內在價(jià)值也同時(shí)減半，實(shí)際上內在價(jià)值并不隨送、配、轉增同比例增減，因為股票的內在價(jià)值的決定因素是極其復雜的，例如青山紙業(yè)，2000年9月5日10送10前的內在價(jià)值為15.54元，10送10后的內在價(jià)值為9.25元，并不是人們想象中的7.77元。
12.要有動(dòng)態(tài)的眼光。股票的價(jià)格幾乎時(shí)刻都在變化，其內在價(jià)值變化的速度雖要慢得多，但卻也是在變化著(zhù)的。因此，不能用靜止的眼光看待股票的內在價(jià)值。在內在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格雙向運動(dòng)的情況下，股票的投資價(jià)值也在不斷變化，因此，不可教條地使用附表進(jìn)行投資，而要具體時(shí)點(diǎn)具體分析。
13.最終是在比專(zhuān)業(yè)、信念與忍耐。目前中國股票市場(chǎng)大致是一個(gè)零和博弈的市場(chǎng)，成本收益大致相抵，投資者作為一個(gè)整體是賺不了錢(qián)的。如果大多數的投資者都堅持內在價(jià)值投資，那么盈虧的差別將不會(huì )像現在這樣兩極分化，主力操縱價(jià)格也將變得經(jīng)濟上不可行，同時(shí)套利機會(huì )減少。
14.市場(chǎng)永遠充斥投資機會(huì )。中國的證券市場(chǎng)，是最容易賺錢(qián)的證券市場(chǎng)也是最有發(fā)展潛力的證券市場(chǎng)，據我們的測算，未來(lái)20年，中國證券市值年均增長(cháng)率達19.3％，其中，股票市值年均增長(cháng)率達19％左右，A股指數年均增長(cháng)率達10％左右，A股流通股數年均增長(cháng)率達9％左右。因此，從中長(cháng)期來(lái)看，投資于股票市場(chǎng)收益率是非常高的。投資者不必害怕大盤(pán)會(huì )跌，因為中國股市從中長(cháng)期來(lái)看是大牛市；同時(shí)不管是在牛市中還是在熊市中，都有內在價(jià)值被市場(chǎng)低估的股票，這正是投資機會(huì )之所在。
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