恒邦股份(002237,股吧)：期待礦山采選改造完成

　　[摘要]

　　投資要點(diǎn):金、銀為公司主要利潤來(lái)源公司以黃金采選、冶煉及化工生產(chǎn)為主的地方企業(yè)，產(chǎn)品包括黃金、白銀、硫酸、電解銅、磷銨等。黃金是公司收入的主要來(lái)源，而黃金和白銀的利潤占總利潤的近85%。

　　在建項目逐漸體現業(yè)績(jì)貢獻募投項目“提金尾渣綜合回收利用項目”經(jīng)過(guò)磨合期后預計2013年達產(chǎn)，屆時(shí)公司不僅可處理含砷、含銀、銅、硫成分較高的復雜金精礦，也將覆蓋含鉛、鋅較高的復雜金精礦。而隨著(zhù)“礦山采選系統改造項目”的完成，公司選礦產(chǎn)能將增加3.4噸左右。預計2012年礦產(chǎn)金產(chǎn)量小幅增加至1.8噸，2014年可達到3.4噸。礦產(chǎn)金規模的不斷擴大，對公司EPS貢獻將進(jìn)一步增強。

　　資源拓展有待加強公司本部原有黃金儲量35噸左右，2008年收購華銅礦業(yè)增加5噸。

　　2011年8月公司非公開(kāi)發(fā)行收購金興礦業(yè)55%的股權，2012年4月18日又與棲霞黃金對金興礦業(yè)共同增資，取得金興礦業(yè)65%的股權。金興礦業(yè)金金屬量為10.513噸，后續通過(guò)不斷探礦有望增加儲量。但相比其他黃金企業(yè)，目前公司黃金資源拓展有待加強。

　　盈利預測與評級隨著(zhù)“提金尾渣綜合回收利用項目”和“礦山采選系統改造項目”陸續建成投產(chǎn)，公司冶煉產(chǎn)能和礦產(chǎn)金產(chǎn)量將逐漸增加，屆時(shí)，將大幅提升公司業(yè)績(jì)。預計公司2012-2014年按每10股轉增10股攤薄對應EPS分別為0.66、0.87和1.04元，給予公司“增持”評級。

　　中金黃金

　?。?） 2012年4月13日公告，公司正在籌劃競購山東盛大礦業(yè)有限公司和山東天承礦業(yè)有限公司相關(guān)事宜。

　?。?） 2012年2月28日公告，公司10850萬(wàn)元收購金福礦業(yè)51%股權，金福礦業(yè)旗下提依爾金礦查探權的礦石儲量614.04萬(wàn)噸，金金屬量9677.47千克，平均品位1.58克/噸。

　?。?） 中金黃金(600489,股吧)(600489,股吧)(600489,股吧)旗下金礦分散、規模效益一般，克金成本較高。針對此不利因素，公司按照“規?；图s化經(jīng)營(yíng)，低成本發(fā)展”的思路，07年開(kāi)始建設大型黃金生產(chǎn)基地，目前已經(jīng)初見(jiàn)成效。

　?。?） 雖然歐盟的救助方案緩解了歐洲銀行流動(dòng)性緊張的問(wèn)題，但歐債問(wèn)題涉及到整個(gè)經(jīng)濟主體甚至是社會(huì )經(jīng)濟結構的深層次問(wèn)題。因此，短期內歐債問(wèn)題仍會(huì )持續地困擾著(zhù)整個(gè)金融市場(chǎng)。在避險情緒升溫及ETF的持續增倉下，給黃金價(jià)格上揚提供了有力動(dòng)能。

　?。?） 公司管理能力有提升空間。公司五大年生產(chǎn) 3-5 噸黃金的黃金基地逐步建成投產(chǎn)，將大大提升公司的礦山產(chǎn)能，實(shí)現公司的規?；图s化經(jīng)營(yíng)和低成本發(fā)展，在未來(lái)的市場(chǎng)競爭中提高公司的整體競爭能力。

　?。?） 通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金28億元收購礦產(chǎn)。用于收購黃金集團持有的嵩縣金牛60%的股權、河北東梁100%的股權以及德興金山76%的股權，本次收購增加黃金礦產(chǎn)資源105.65噸,權益量54.64噸。三家公司黃金保有資源儲量105.65噸,新增黃金權益儲量約54.64噸,低于預期的153噸。 中金黃金在全國范圍內找礦收礦相比其他黃金企業(yè)占有一定優(yōu)勢。

　?。?） 黃金與工業(yè)金屬不同，其工業(yè)需求可以忽略，因此不必擔心價(jià)格受實(shí)體經(jīng)濟需求的拖累，理論上講黃金價(jià)格可以無(wú)限上漲。所以，同樣在價(jià)格高位，由于擔心價(jià)格向上空間有限，銅類(lèi)股票的估值僅有20-30倍，但黃金股可以給的很高。

　?。?） 山東煙臺鑫泰黃金礦業(yè)有限責任公司新增金金屬資源量/儲量11.17噸，1期750噸/日的選礦工程已在4月份開(kāi)工，到2012年底1500噸/日的采選規模完全達產(chǎn)。

　?。?） 資產(chǎn)注入不斷，后續黃金增儲仍有廣闊空間。公司大股東黃金集團承諾用5年左右時(shí)間促使現有正常生產(chǎn)的黃金礦業(yè)企業(yè)規范完善礦權、土地、房產(chǎn)等資產(chǎn)權屬并轉讓給中金黃金(600489,股吧)，以逐步消除同業(yè)競爭，實(shí)現黃金主業(yè)的整體上市。

　　預計公司12-13年EPS為1.15/1.36元。股價(jià)企穩，逢低買(mǎi)入。(徐波)

  　紫金礦業(yè)：收購澳礦成功 利潤下滑兩成源自毛利率下降

　　2012-08-14 類(lèi)別：公司研究機構：信達證券研究員：范海波

　　[摘要]

　　事件：2012年8月10日紫金礦業(yè)發(fā)布半年報，上半年公司實(shí)現銷(xiāo)售收入209.93億元，同比增長(cháng)32.43％；實(shí)現歸屬母公司股東凈利潤23.85億元，同比下降19.95％?；久抗墒找?.109元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益0.113元。

　　點(diǎn)評：

　　銷(xiāo)售收入大幅增長(cháng)源自冶煉加工和貿易產(chǎn)品的增長(cháng)。今年上半年，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金14,358.50千克，與去年同期持平；生產(chǎn)冶煉金28,569.93千克，同比增長(cháng)47.00%；產(chǎn)銅84,741.75噸，其中新增冶煉產(chǎn)銅39,154.21噸；產(chǎn)鋅104,079.04噸，同比下降4.65%；產(chǎn)鉛1,999.70噸，同比增長(cháng)38.44％；產(chǎn)鐵精礦97.19萬(wàn)噸，同比增長(cháng)32.57%；產(chǎn)銀91,361.41千克，同比增長(cháng)47.39%。

　　冶煉加工及貿易金和冶煉產(chǎn)銅的銷(xiāo)量同比分別上升了46.69%、2,315.60%。由于金礦業(yè)務(wù)占公司銷(xiāo)售收入的63.28%，且金價(jià)相比去年同期上升14.05%，冶煉金銷(xiāo)量和價(jià)格的上漲成為公司上半年銷(xiāo)售收入的主要增長(cháng)點(diǎn)。

　　利潤下滑源自礦產(chǎn)金屬毛利率下降5個(gè)百分點(diǎn)。報告期間，公司低毛利率的冶煉加工及貿易產(chǎn)品的占比提高，而不含冶煉加工產(chǎn)品的整體毛利率為68.37%，同比下降了5.15個(gè)百分點(diǎn)。礦產(chǎn)金屬成本增加、售價(jià)降低是毛利率下降的主要原因。受加大處理低品位礦石及主要原輔材料價(jià)格、人工成本上升、加大安全環(huán)保投入等影響，主產(chǎn)品礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銅、鐵精礦的單位銷(xiāo)售成本分別上升31.57%、2.56%、11.76%。主產(chǎn)品僅黃金價(jià)格同比上升，其他產(chǎn)品均大幅下降，其中礦產(chǎn)銀、礦產(chǎn)銅、礦產(chǎn)鋅、鐵精礦的銷(xiāo)售單價(jià)分別下降14.19%、20.56%、17.53%、11.99%。

　　要約收購諾頓金田進(jìn)展良好。2011年5月，公司的全資子公司皓金有限公司與諾頓金田簽署股份認購協(xié)議，以每股0.25澳元的價(jià)格，向諾頓金田發(fā)出有條件的場(chǎng)外現金要約收購。若收購余下的全部股份，約合人民幣11.07億。目前公司已獲得諾頓金田超過(guò)50%的權益，諾頓金田于2012年8月3日宣布改組董事會(huì )。要約期將于8月20日結束。諾頓金田在澳大利亞證券交易所上市，年產(chǎn)黃金約4.67噸，擁有黃金資源量約185.4噸，黃金儲量約31.2噸。這是中國企業(yè)在澳大利亞實(shí)現的首起金礦收購，加大了公司的資源保障。

　　金價(jià)有望回升，基本金屬弱勢震蕩。歐債危機持續、美國經(jīng)濟反復，新興經(jīng)濟體增長(cháng)延續下行趨勢，全球經(jīng)濟持續動(dòng)蕩，黃金價(jià)格有望回升，維持高位振蕩，短期內基本金屬價(jià)格仍將維持弱勢。

　　盈利預測與投資評級：由于公司低毛利率的冶煉加工及貿易產(chǎn)品的占比提高，礦產(chǎn)金屬成本增加、售價(jià)降低，整體毛利率下降較多，我們下調之前的盈利預測（見(jiàn)2012年4月27日報告《冶煉業(yè)務(wù)帶動(dòng)營(yíng)收增長(cháng)》），預計公司2012-2014年EPS分別為0.27元（下調18.18%）、0.31元（下調18.42%）和0.41元（下調18.00%）。按最新收盤(pán)價(jià)3.85元計，PE分別為15X、13X和10X。公司最新PE（TTM）為17倍，按公司2012年攤薄EPS0.27元計算，公司目標價(jià)為4.52元，繼續維持“增持”評級。

　　風(fēng)險因素：歐債危機惡化；中國經(jīng)濟增長(cháng)放緩；金價(jià)大幅下跌；基本金屬持續低迷。

   辰州礦業(yè)(002155,股吧):優(yōu)勢金屬短期低迷不改長(cháng)期戰略?xún)r(jià)值

　　中期業(yè)績(jì)實(shí)現小幅增長(cháng),符合業(yè)績(jì)快報預期。公司2012年中期實(shí)現營(yíng)業(yè)收入21.23億元,同比增長(cháng)8.27%;實(shí)現歸屬母公司所有者凈利潤3.10億元,同比增長(cháng)12.95%;實(shí)現每股收益0.41元。公司同時(shí)看淡三季度銻價(jià)與鎢價(jià),預計12年1-9月歸屬于母公司所有者凈利潤同比下降0-30%(三季度截至目前,銻、鎢均價(jià)較去年三季度均價(jià)皆下降25%左右)。

　　黃金銻鎢業(yè)務(wù)穩健拓展,毛利率小幅下降主因含金原料外購增加。黃金營(yíng)業(yè)收入11.38億元,同比增長(cháng)14.81%,其中銷(xiāo)量增加5.91%、均價(jià)上漲8.41%;銻品營(yíng)業(yè)收入7.80億元,同比增長(cháng)1.86%,其中均價(jià)下跌(精銻跌21.51%、氧化銻跌18.85%),但銷(xiāo)量分別增長(cháng)51.29%、13.78%;鎢品營(yíng)業(yè)收入1.79億元,同比增長(cháng)19.16%,其中均價(jià)下跌5.53%,但銷(xiāo)量同比增長(cháng)26.17%。公司上半年毛利率由去年同期的31.4%下滑至27.7%,主要原因在于占公司營(yíng)收主要比重的黃金業(yè)務(wù)毛利率由去年同期的22.65%下滑至17.02%,這主要由于公司含金原料外購比重增加所致,上半年公司黃金自產(chǎn)比例下降至約35%,較上年同期下降4.43個(gè)百分點(diǎn),黃金自給部分業(yè)務(wù)毛利率保持穩定。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)穩步擴張,短期內甘肅加鑫礦業(yè)成為主要增長(cháng)點(diǎn)。2012年公司最大的增長(cháng)點(diǎn)來(lái)自甘肅加鑫礦業(yè),目前該地區廠(chǎng)房建設完畢,新增500噸/日的選礦能力,目前已進(jìn)入試車(chē)階段,但完全達產(chǎn)仍需等待礦山巷道的進(jìn)一步貫通,預計公司2012年礦產(chǎn)金增量為0.16噸。此外,安化渣滓溪礦業(yè)2012年將增長(cháng)精銻1000噸,洪江響溪將新增精銻產(chǎn)能至1350噸,兩者合計令公司2012年精銻產(chǎn)能將增加1200-1500噸左右。公司隆回金杏金礦礦產(chǎn)規劃進(jìn)度低于預期,預計將在十二五之后才形成2000噸/日的礦石處理量。仲鎢酸銨方面,2012年公司計劃生產(chǎn)仲鎢酸銨2000噸,較去年同期多增100噸。

　　主要產(chǎn)品價(jià)格中長(cháng)期看好,公司業(yè)務(wù)穩健發(fā)展并有望長(cháng)期受益于資源整合進(jìn)程。銻鎢作為我國的絕對優(yōu)勢資源,未來(lái)有望持續受益于行業(yè)整合進(jìn)程,資源整合方式應在于政府提高行業(yè)準入門(mén)檻(環(huán)境保護、安全標準等)、出臺導向性政策(行業(yè)龍頭整合相關(guān)資源等),借助市場(chǎng)化機制形成企業(yè)的優(yōu)勝劣汰,隨著(zhù)國家對優(yōu)勢資源保護的日益重視,銻鎢資源的持續整合將是大勢所趨,價(jià)格長(cháng)期看漲,同時(shí)公司作為銻行業(yè)龍頭必將明顯受益于整合進(jìn)程。根據公司發(fā)展戰略,公司力圖實(shí)現穩健發(fā)展,“十二五”期間,公司資源自產(chǎn)產(chǎn)量與資源凈儲量(黃金、銻、鎢)力圖實(shí)現年均不低于10%的增長(cháng)。

　　鎢銻短期低迷不改長(cháng)期戰略?xún)r(jià)值,維持“增持”評級。由于下半年鎢銻價(jià)格可能低于預期,我們下調公司2012-2014年每股收益為0.76/0.83/0.90元(原為0.80/0.85/0.94元),對應目前PE25.1/23.0/21.2倍。受宏觀(guān)經(jīng)濟低迷影響,近期銻鎢價(jià)格出現明顯下跌,然而公司股價(jià)并未隨之出現大幅下跌,一定程度上反映了市場(chǎng)對公司長(cháng)期投資價(jià)值的認可,考慮到公司穩健經(jīng)營(yíng)的發(fā)展戰略以及可觀(guān)的資源增儲前景,我們維持公司“增持”評級,建議投資者擇機配置。（全文完）