周末，氣候雄心峰會(huì )上傳來(lái)大消息：中國2030非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，而此之前的說(shuō)法是20%左右，超預期了！而且以中國的執行力和過(guò)往的經(jīng)驗來(lái)看，最終只會(huì )超預期，不會(huì )低于預期。非化石能源領(lǐng)域的機會(huì )又增加了。
那么很多朋友催了好久，價(jià)值事務(wù)所其實(shí)也盯了好久的光伏專(zhuān)題今天就必須給安排上了！這一篇文章將在追溯中國光伏行業(yè)的故事的同時(shí)，講透光伏行業(yè)的投資邏輯，當然了，寵粉的所長(cháng)，自然也是不會(huì )忘記把標的呈上的。
ok，讓我們趕快開(kāi)始吧，故事要從一個(gè)男人開(kāi)始講起......
11月25日，多晶硅生產(chǎn)企業(yè)亞洲硅業(yè)（青海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“亞洲硅業(yè)”）申請科創(chuàng )板上市獲受理，本次ipo亞洲硅業(yè)擬發(fā)行股份不超過(guò)約8854.17萬(wàn)股募集資金15億元，用于60000t/a 電子級多晶硅一期項目。
招股書(shū)顯示，亞洲硅業(yè)是全球領(lǐng)先的高純多晶硅材料供應商之一，也是中國以現代化工藝進(jìn)行多晶硅材料研發(fā)和生產(chǎn)的公司之一。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括多晶硅材料的研發(fā)生產(chǎn)、光伏電站的運營(yíng)、電子氣體的研發(fā)制造等。最關(guān)鍵的是，亞洲硅業(yè)的實(shí)控人為施正榮。
很多人可能沒(méi)聽(tīng)過(guò)他，但他卻是中國光伏行業(yè)繞不開(kāi)的名字，他創(chuàng )辦的無(wú)錫尚德短短4年就成功上市，市值最高超過(guò)100億美金，引發(fā)了中國的光伏淘金熱。
然后市場(chǎng)環(huán)境變化，加上自身決策失誤，無(wú)錫尚德在短短的幾年內又迅速隕落，欠下了幾百億債務(wù)。所以有人說(shuō)他是犧牲者，也有人說(shuō)他是大騙子，但毫無(wú)疑問(wèn)，他對中國光伏行業(yè)的影響是不可磨滅的，甚至有人評價(jià)：如果沒(méi)有施正榮，中國光伏產(chǎn)業(yè)會(huì )比現在落后15年。
現在這個(gè)男人又回來(lái)了，從光伏跌倒就要從光伏再次爬起來(lái)。這次他會(huì )走到多遠，誰(shuí)也不知道，但他起起落落的人生經(jīng)歷就像中國光伏產(chǎn)業(yè)一樣，經(jīng)歷了幾番波折。要想知道中國光伏產(chǎn)業(yè)最終會(huì )走到哪里去，我們有必要再好好的說(shuō)道說(shuō)道施正榮和他一手創(chuàng )辦的無(wú)錫尚德。
1963年2月10日，江蘇揚中一個(gè)名叫“太平”的小村莊，一位陳姓農婦生了一對雙胞胎，然而剛剛經(jīng)歷了三年自然災害的年代，雙胞胎的到來(lái)給陳家帶來(lái)的并不是喜悅而是憂(yōu)愁，因為他們養不起。
同時(shí)鄰居施家因生了個(gè)死胎，也是全家憂(yōu)愁，于是陳家最后決定將雙胞胎中的弟弟過(guò)繼給施家，取名施正榮。
命運就是這么魔幻，誰(shuí)能想到陳家竟然送出了一個(gè)未來(lái)的中國首富，施家則祖墳冒青煙白撿了一個(gè)中國首富。
當然了，距離施正榮成為中國首富還有幾十年，小的時(shí)候他可不懂啥光伏，他要幫父母掙錢(qián)養家，插秧，割稻，用竹子編暖壺蓋等等，總之那個(gè)時(shí)代的農村小孩都逃不掉的農活。
不過(guò)他不喜歡干農活，一心只想離開(kāi)農村，所以他從小學(xué)習就非?？炭?，成績(jì)一直名列前茅，而且為了確保一次就能考上大學(xué)，他報了冷門(mén)的光學(xué)儀器專(zhuān)業(yè)。后面果然成功考上了長(cháng)春理工大學(xué)，畢業(yè)后又去了中科院的研究所求學(xué)，再后來(lái)公派到澳大利亞留學(xué)，師從國際太陽(yáng)能電池權威馬丁·格林教授，1991年拿下博士學(xué)位，并留在澳大利亞的大學(xué)搞科研。
至此，可以說(shuō)他的人生已經(jīng)非常成功了。
然而，他的野心從來(lái)不止于此，他想獲取更大的成功，決定創(chuàng )業(yè)，于是他花了一周時(shí)間寫(xiě)出一份200頁(yè)的商業(yè)計劃書(shū)，然后不顧家人的反對，變賣(mài)了澳大利亞的財產(chǎn)，帶著(zhù)40萬(wàn)美元的啟動(dòng)資金，以及光伏發(fā)電的技術(shù)，登上了返回中國的航班。
至此，他的人生要開(kāi)始加速了，與之相伴的是，中國光伏產(chǎn)業(yè)熱潮即將拉開(kāi)序幕。
在接下來(lái)的一年里，中國好多城市都出現了一個(gè)人帶著(zhù)皮包，拿著(zhù)一打資料，到處跟各地的官員游說(shuō)“給我800萬(wàn)美元，我給你做一個(gè)世界第一大企業(yè)?！焙芏嗳硕家詾檫@人要不是個(gè)瘋子，要不就是個(gè)大騙子，因為那些官員們根本聽(tīng)不懂他的創(chuàng )業(yè)項目。
然而，只要你足夠堅定，上天是會(huì )眷顧你的，后面江蘇無(wú)錫為他的夢(mèng)想買(mǎi)單了，出資600萬(wàn)，施正榮則以40萬(wàn)美元現金和價(jià)值160萬(wàn)美元的技術(shù)參股，共占25%股份，于是無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司正式成立。日后，它將和施正榮一起，震動(dòng)全球光伏產(chǎn)業(yè)。
不得不說(shuō)施正榮和無(wú)錫尚德的運氣不錯，趕到了風(fēng)口上了，那幾年，可再生能源是歐洲最火的投資方向，很多國家的光伏裝機量年年增速100%+，無(wú)錫尚德的業(yè)務(wù)和業(yè)績(jì)極速成長(cháng)。
2001年才成立，2005年底，尚德電力就在紐交所上市了，這也是中國大陸首家登陸紐交所的民營(yíng)企業(yè)，融資4億美元，施正榮一夜之間，身家就到了23億美元的身家，榮登中國新首富。
關(guān)于美股上市，還有個(gè)小故事：當時(shí)施正榮其實(shí)是想去納斯達克上市的，是紐交所的總裁親自來(lái)中國力邀他去紐交所上市，后面施正榮才選擇了紐交所。
上市后的無(wú)錫尚德和施正榮名氣更大了，英國《衛報》評施正榮為“能拯救地球的50人”之一，通用電氣高管干脆把他和比爾·蓋茨相提并論，當時(shí)華爾街對施正榮和無(wú)錫尚德的追捧程度可想而知。
不知道是為了對年少勤苦，抑或是對創(chuàng )業(yè)艱辛的補償，上市當天施正榮說(shuō)“從此以后，我再也不會(huì )去掙一分錢(qián)，我就花錢(qián)?！痹诮酉聛?lái)的行動(dòng)中，他也是說(shuō)到做到。
雇6名貼身保鏢，買(mǎi)各種豪車(chē)，見(jiàn)不同的人開(kāi)不同的車(chē)，花20萬(wàn)美元包機參加達沃斯論壇……在上海成立“施氏家族慈善基金”，高調做公益；在無(wú)錫新區修建尚德電力總部，其中的一整面全球面積最大的太陽(yáng)能電池幕墻，成為無(wú)錫市的標志性建筑物。同行都感慨：“去了尚德才覺(jué)得自己是鄉鎮企業(yè)?！?/p>
要知道，在尚德成立的頭幾年，施正榮還經(jīng)常去生產(chǎn)車(chē)間，喜歡在食堂和工人吃飯，工資也只領(lǐng)該得的四分之一短。短四年，人生的變化翻天覆地，這某種程度上，就是當時(shí)中國光伏產(chǎn)業(yè)巨變的縮影。
僅 2009 年下半年到 2010 年，全國就有100多個(gè)城市開(kāi)建光伏產(chǎn)業(yè)園，幾十家光伏廠(chǎng)商相繼赴美上市，個(gè)個(gè)市值超過(guò)1億美金，光是中國首富就誕生了兩個(gè)，施正榮和漢能的李河君，另外還有江西首富賽維的彭小峰，河北首富英利的苗連生……
光伏的造富神話(huà)，絲毫不遜色于互聯(lián)網(wǎng)。然而，歷史告訴我們：狂熱的最后往往是一地雞毛，光伏行業(yè)也莫能例外。
2008年金融危機席卷全球之后，隨著(zhù)歐盟降低對新能源的補貼力度，市場(chǎng)需求極速萎縮，加上歐美國家又對中國光伏產(chǎn)品征收反傾銷(xiāo)稅，中國的光伏產(chǎn)業(yè)遭到毀滅式的打擊。
具體到無(wú)錫尚德，前幾年的快速成功和市場(chǎng)的狂熱，讓施正榮對光伏行業(yè)的未來(lái)前景更加確信不疑。由于光伏最重要的原材料多晶硅，當時(shí)基本掌握在國外廠(chǎng)商手中，價(jià)格最高時(shí)甚至達到每千克400美元以上，占整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈70%的利潤。
施正榮不想被人扼住咽喉，也想往上游滲透，于是跟MEMC公司一口氣簽下了為期十年，價(jià)值60億美元的采購大單。后面金融危機來(lái)了，多晶硅價(jià)格暴跌，這個(gè)超級大單變成了尚德不可承受之重，只得在2011年賠付了2.12億美元取消了協(xié)議。
種種壓力之下，2010年，尚無(wú)錫德主業(yè)開(kāi)始虧損，到了2012年上半年，下滑一發(fā)不可收拾，平均每天都要虧損1000萬(wàn)元。股價(jià)也從頂峰的90美元一路跌破1美元，而施正榮也從186億身家迅速歸零。
2013年，走投無(wú)路的無(wú)錫尚德進(jìn)入破產(chǎn)重整，橫空出世的無(wú)錫尚德，轉瞬間就隕落了，就像那劃過(guò)天際的流星，短時(shí)間的絢爛之后無(wú)影無(wú)蹤。
然而一顆流星的隕落，卻不妨礙星河的燦爛，正如那前途無(wú)量的光伏產(chǎn)業(yè)。
光伏是太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統的簡(jiǎn)稱(chēng)，即太陽(yáng)能發(fā)電。利用太陽(yáng)能這個(gè)技術(shù)一點(diǎn)都不罕見(jiàn)，很多家庭都有太陽(yáng)能熱水器，雖然跟太陽(yáng)能發(fā)電原理有所不同，但都是利用太陽(yáng)能。
具體原理上，光伏就是利用太陽(yáng)能光伏效應，借助太陽(yáng)能電池（光伏電池）將太陽(yáng)光轉換成電能。典型的太陽(yáng)能電池用摻雜之后的p型硅和n-型硅連接在一起，形成pn結，放置在上、下兩個(gè)金屬接觸層之間。上金屬接觸是格子狀的，以容許光線(xiàn)射入。在pn結的頂部有一層防反射薄層，以減低從光亮的硅表面反射出來(lái)的光線(xiàn)。更詳細的技術(shù)比較復雜，也很枯燥，就不展開(kāi)了。
太陽(yáng)能電池按照技術(shù)分類(lèi)分為3大類(lèi)，目前晶體硅是最成熟的，晶體硅中單晶硅又是目前最成熟，太陽(yáng)能轉化效率最高的技術(shù)。
光伏的產(chǎn)業(yè)鏈包括上游：原材料、硅料、硅片、薄膜的生產(chǎn)；中游：電池、組件；下游：應用系統、服務(wù)、檢測系統的設計等。
除了這些，光伏行業(yè)還有一個(gè)非常重要的技術(shù)路線(xiàn)之爭——單晶硅和多晶硅之爭。
技術(shù)層面有點(diǎn)復雜，簡(jiǎn)單說(shuō)就是做光伏電池片的原料硅棒分為單晶硅棒和多晶硅錠，這兩者的光電轉化效率和成本有所不同。
現在單晶硅已經(jīng)是業(yè)界主流了，但在2006年前后的時(shí)候這卻是一個(gè)巨大的技術(shù)路線(xiàn)分歧。從光電轉化效率來(lái)看，當時(shí)單晶硅比多晶硅也就高2%左右，價(jià)格卻高很多，所以業(yè)界基本都使用多晶硅技術(shù)。然而當時(shí)的隆基股份卻毅然決然選擇了單晶硅路線(xiàn)，成為了行業(yè)中的“傻子”。
然而隆基股份的創(chuàng )始人卻堅信光伏行業(yè)的本質(zhì)是每度電成本的不斷降低，所以光電轉化效率高才是最重要的，而且只要是人能制造的東西，成本一定會(huì )不斷下降的，所以單晶硅后面的價(jià)格將不斷的下降，它光電轉化效率高的優(yōu)勢凸顯，押注它準沒(méi)錯。
然后靠著(zhù)撒幣似的堅持，最終等來(lái)了牛逼的結果，他們對于行業(yè)的判斷最終被證明是正確的，隆基股份也憑此成長(cháng)為中國光伏行業(yè)中市值最大的公司，目前市值超過(guò)2700億！
基本上，關(guān)于光伏技術(shù)上的到這里就差不多了，接下來(lái)我們要講一點(diǎn)今天最重要的內容光伏的市場(chǎng)以及投資邏輯。
先說(shuō)一個(gè)問(wèn)題：為什么全球都對光伏那么看好？
能源是人類(lèi)社會(huì )文明的基礎，現在的能源結構主要以煤炭、石油、天然氣等為主，而這些資源都是有限的且會(huì )對環(huán)境造成污染，所以全世界都在尋找可再生的清潔能源，比如風(fēng)能，太陽(yáng)能，地熱能等。
其中，由于無(wú)處不在的優(yōu)勢，太陽(yáng)能發(fā)電成為可再生能源里最受追捧的。
既然可再生能源既清潔又不愁存量的問(wèn)題，為什么目前全球的能源格局依然是以煤炭、石化等具有污染性的能源為主？歸根到底還是因為便宜。
那么光伏要想獲得更大的發(fā)展機會(huì )，就要等每度電的價(jià)格不斷下降，直到最后跟火力發(fā)電一樣便宜，甚至更便宜，在此之前就要靠國家補貼。
OK，到了這里，光伏的投資邏輯已經(jīng)出來(lái)了，主要就是2點(diǎn)：
一是國家的補貼政策。事實(shí)上，在2019年前這是光伏行業(yè)最大的投資邏輯，幾乎定生死那種，典型的例子就是兩年前，國家發(fā)展改革委、財政部、國家能源局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》（下稱(chēng)“531新政”）：明確光伏建設規模將得到控制，且電價(jià)及補貼再次被降低。
531新政一出來(lái)，光伏行業(yè)血流成河。
第二個(gè)，也是最重要的邏輯，光伏平價(jià)上網(wǎng)。
這幾年，隨著(zhù)光伏發(fā)電成本的逐步降低，從2019年開(kāi)始，全球各國光伏逐步迎來(lái)了了平價(jià)時(shí)代。
根據 IRENA《2019 年可再生能源發(fā)電成本報告》，2010-2019 全球公用事業(yè)規模的光伏電站加權平均發(fā)電成本急劇下降了82%，從 2010 年的 0.378 美元/kWh 降至 2019 年的 0.068 美元/kWh，接近化石燃料發(fā)電成本 0.066 美元/kWh。
IRENA 預測，2020 年-2021 年全球光伏發(fā)電成本將分別降至 0.045 美元/kWh、 0.039 美元/kWh，2021 年的電力成本將比 2019 年再降42%，各地區光伏逐步邁入平價(jià)時(shí)代。
目前國內最低電價(jià)為青海無(wú)補貼平價(jià)上網(wǎng)光伏項目，上網(wǎng)電價(jià)為當地的水電價(jià)格——0.227 元/kWh，約折合 3.25 美分/kWh ；當前，全國各省區火電上網(wǎng)標桿電價(jià)0.25~0.45 元/KWh。2020 年 8 月 5 日國家能源局發(fā)布 2020 年平價(jià)光伏、風(fēng)電項目名單，總規模共計 44.45GW，其中光伏 33.05GW。
海外更是頻繁出現低于 2 美分/kWh的電價(jià)，2020 年 4 月 28 日，阿布扎比的一個(gè) 2GW 的光伏電站投標中，法國 EDF和中國晶科電力（Jinko Power）聯(lián)合體投出了度電成本 1.35 美分/kWh
正是因為光伏平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，光伏行業(yè)才迎來(lái)了行業(yè)的長(cháng)期投資機會(huì )！因為這代表著(zhù)光伏由之前更多的是靠國家補貼的周期性行業(yè)，變成了行業(yè)自身開(kāi)始能賺錢(qián)，接下來(lái)將搶占70%傳統能源的成長(cháng)性行業(yè)！
當然了，還有一個(gè)原因也很重要——光伏產(chǎn)業(yè)的高度國產(chǎn)化?？纯锤舯?，同樣是硅產(chǎn)業(yè)的芯片產(chǎn)業(yè)被發(fā)達國家和地區卡的死死的，就知道這一點(diǎn)有多么重要。
其實(shí)10年前，光伏行業(yè)的主要價(jià)值鏈也同樣掌握在外國人手里，但是10年后的今天，隆基和中環(huán)已經(jīng)壟斷了70%左右的硅片產(chǎn)能，信義和福萊特同樣壟斷了光伏玻璃70%左右的產(chǎn)能，福斯特的Eva膠膜全球市占率60％，硅料、電池、組件等環(huán)節幾乎也都被中國廠(chǎng)商承包。
基本可以這么說(shuō)：從硅料到硅片到電池片，再到組件，包括上游設備，光伏產(chǎn)業(yè)的所有核心環(huán)節都在中國。當然了，以中國的經(jīng)濟體量，未來(lái)最大的應用市場(chǎng)也毫無(wú)疑問(wèn)在中國。
所以我們完全不用擔心光伏產(chǎn)業(yè)被卡脖子，相反還要出海去賺全世界的錢(qián)。
2020年是“十三五”收官，“十四五”開(kāi)啟之年，國家能源局要求可再生能源“十四五”規劃編制圍繞2025年非化石能源消費占比目標開(kāi)展。根據周末氣候雄心峰會(huì )上中國提出的目標，到2030年中國非化石能源占一次能源消費比重將達25% 。
光伏作為非化石能源里最有前途的品種，現在又開(kāi)始迎來(lái)平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，接下來(lái)有望持續受益于行業(yè)的成長(cháng)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈2021年繼續值得重點(diǎn)關(guān)注。
但有一說(shuō)一，由于今年很多光伏產(chǎn)業(yè)里的分支龍頭都漲幅不小，甚至兩三倍的漲幅，不少估值也比較高，所以個(gè)股今天就先逐一不展開(kāi)剖析了，不然文章得往一萬(wàn)字彪了。
還沒(méi)關(guān)注價(jià)值事務(wù)所的朋友看完文章都關(guān)注一下，后面我們會(huì )針對光伏產(chǎn)業(yè)鏈里的各個(gè)分支龍頭做逐一剖析。
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