| 在中國，投資銀行的產(chǎn)生與發(fā)展是與中國證券市場(chǎng)的發(fā)展密不可分的，中國資本市場(chǎng)十余年的發(fā)展史表明,投資銀行已成為推動(dòng)中國證券市場(chǎng)發(fā)展的重要主體，投資銀行也就是實(shí)際意義上中國的投資銀行，中國的投資銀行業(yè)務(wù)在80年代就已開(kāi)展，當時(shí)的中國國際信托公司、中國銀行在境外設立的商業(yè)銀行以及一些證券公司在一定層次和程度上扮演投資銀行角色。到目前為止，國內已經(jīng)有九十多家投資銀行、2600多家營(yíng)業(yè)部。粗略劃分，十年風(fēng)雨的中國投資銀行發(fā)展到目前已經(jīng)經(jīng)歷了數量增長(cháng)時(shí)期、蓄勢整理時(shí)期、大規模重組規范發(fā)展時(shí)期。 一 中國投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程
1.1 放量增長(cháng)時(shí)期（1985---1996）
在中國，投資銀行與證券市場(chǎng)的開(kāi)始一直是在悄然無(wú)聲的進(jìn)行著(zhù)。中國投資銀行正式登上歷史舞臺是1985年成立的深圳特區證券公司，此后，中國投資銀行從無(wú)到有，伴隨著(zhù)中國證券市場(chǎng)的成長(cháng)而迅速擴張。1990年深滬兩地證券交易所掛牌交易后,中國投資銀行業(yè)正式登上了中國經(jīng)濟的舞臺。在中國證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，證券經(jīng)營(yíng)機構在沒(méi)有風(fēng)險的情況下就可以獲得高額收益，市場(chǎng)也沒(méi)有嚴格的準人限制，銀行、信托公司等競相擠身證券業(yè)。到1996年底各類(lèi)投資銀行擁有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)2600多家平均每家擁有營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)6家，430家投資銀行與兼營(yíng)機構共同擁有的總資產(chǎn)為1600億元，平均總資產(chǎn)每家3.72萬(wàn)元，平均凈資產(chǎn)不到5000萬(wàn)元,平均資本金僅為2000—3000萬(wàn)元。 從結構層次來(lái)看,中國投資銀行已基本上形成三個(gè)層次:全國性投資銀行、地方性投資銀行、兼營(yíng)性投資銀行,其中全國性投資銀行主要是華夏、南方、國泰、海通等幾家大投資銀行,地方性投資銀行主要是各省、市人民銀行、財政部等辦的專(zhuān)營(yíng)證券機構,兼營(yíng)投資銀行主要是信托投資公司、租賃公司等非銀行金融機構辦的證券營(yíng)業(yè)部。 1.2 蓄勢整理時(shí)期(1997---1998)
1996年中國實(shí)行了銀證分離，規定了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式,中國投資銀行業(yè)格局進(jìn)行了第一次大規模的調整,各商業(yè)銀行分行下屬的信托投資公司均撤銷(xiāo),只保留了四大國有商業(yè)銀行總行的信托投資公司并經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù),各省人民銀行興辦的投資銀行獨立為省級投資銀行;同時(shí)一些投資銀行通過(guò)兼并重組信托投資公司的證券營(yíng)業(yè)部,規模得以迅速擴張。當時(shí)，中國證券市場(chǎng)形成了投資銀行專(zhuān)營(yíng)與信托投資公司、財務(wù)公司、融資租賃公司兼營(yíng)的格局,截止1998年底,專(zhuān)營(yíng)證券的公司96家,信托投資公司243家,財務(wù)公司69家,融資租賃公司16家,證券營(yíng)業(yè)部總數2440家。從規模大小看,差異很大。有注冊資本超過(guò)10億元人民幣的全國性大投資銀行,也有注冊資本僅1000萬(wàn)元人民幣的“袖珍投資銀行”。就專(zhuān)營(yíng)投資銀行而言,平均注冊資本不過(guò)2—3億元人民幣,約有20家注冊資本金尚低于3000萬(wàn)元;就兼營(yíng)而言,各地方信托投資公司、財務(wù)公司、融資租賃公司規模普遍很小,多數僅幾個(gè)營(yíng)業(yè)部。
從網(wǎng)點(diǎn)布局來(lái)看,主要分布在全國經(jīng)濟較為發(fā)達的地區級以上城市,全國性投資銀行攤子很大,遍布全國各大中城市,在各大城市設在分公司,大部分中小投資銀行主要在自己所處的直轄市或各省省城開(kāi)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn),深圳和上海是投資銀行網(wǎng)點(diǎn)最為密集的地方,幾乎所有的投資銀行都在這兩城市設有營(yíng)業(yè)部或管理總部。
從業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)看,形成了大而全、小而全的格局。各家投資銀行都在經(jīng)紀、自營(yíng)、投行三大傳統業(yè)務(wù)上展開(kāi)爭奪,三大業(yè)務(wù)對利潤貢獻比平均為40％:28％:18％。其他收入(主要是保證金息差收入)尚占14％, 投資銀行全行業(yè)盈利與虧損步調基本一致,呈現一榮懼榮,一損懼損態(tài)勢,盈虧程度基本與券商的規模正相關(guān)。從證券業(yè)的集中度來(lái)看,證券業(yè)出現了越來(lái)越集中的趨勢,利潤平均化初現端睨。據統計,97年排名前十位投資銀行分占了一級市場(chǎng)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)70％左右的份額,二級市場(chǎng)上排名前十位的投資銀行占據了31.16％的份額;1998年排名前六位的投資銀行一級市場(chǎng)份額高達52％,二級市場(chǎng)交易額幾乎占總交易額的50％。各投資銀行機構出現重組與分化,一小部分實(shí)力強大的投資銀行兼并經(jīng)營(yíng)不善的投資銀行,從而占據大部分市場(chǎng),而大部分中小投資銀行則以特色業(yè)務(wù)取勝,對市場(chǎng)進(jìn)行分化占領(lǐng)。 1.3 大規模重組規范發(fā)展時(shí)期（1999年開(kāi)始）
1999年7月1日《證券法》的頒布實(shí)施，直接促成了中國投資銀行發(fā)展進(jìn)入大規模重組規范發(fā)展時(shí)期。 首先，《證券法》規定的中國投資銀行實(shí)行分類(lèi)管理，綜合商和經(jīng)紀商的劃分直接促使投資銀行掀起增資擴股的熱潮。尤其中小投資銀行期待通過(guò)增資擴股盡快將自己由地方性、經(jīng)紀類(lèi)小投資銀行變成全國性、綜合類(lèi)投資銀行，領(lǐng)到主承銷(xiāo)商通行證，使自己的業(yè)務(wù)范圍得到擴展。而原本達標的投資銀行們，則欲在國內外進(jìn)一步做大業(yè)務(wù)，擴充實(shí)力，繼續保持同行業(yè)領(lǐng)先，并紛紛制造“航空母艦”型大投資銀行，向國際邁進(jìn)。 其次，《證券法》從法律上規定了中國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式，加速了證券業(yè)同銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)經(jīng)營(yíng)的步伐。由此又誕生了一批由信托重組而成的大型投資銀行。例如，1999年10月重慶市的信托公司、財政證券、證券交易中心共同重組成為西南證券；最著(zhù)名的就是由四大商業(yè)銀行與人民保險下屬的五家信托投資公司所屬證券職能部門(mén)合并為一家擁有174家營(yíng)業(yè)部，45億人民幣注冊資金的中國最大投資銀行-----銀河證券。另外，許多地方性的證券交易中心、期貨交易所等也都在進(jìn)行重組成為投資銀行。目前，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，中國投資銀行已經(jīng)呈現地域集中、產(chǎn)業(yè)集中的特征。 二 中國投資銀行發(fā)展的特點(diǎn)
如果嚴格按照羅伯特·庫恩對投資銀行的定義來(lái)理解的化，在中國現有的投資銀行里，能夠勉強成為投資銀行的只有為數不多的幾個(gè)綜合性投資銀行。但是中國資本市場(chǎng)與證券市場(chǎng)短短十幾年的發(fā)展造就了將近100家投資銀行機構與將近300家證券經(jīng)營(yíng)機構，這些機構的發(fā)展歷程就是中國投資銀行的發(fā)展歷史。中國投資銀行的發(fā)展史同歐美等國家投資銀行的發(fā)展相比有著(zhù)鮮明的特點(diǎn)。 2.1法律環(huán)境與制度建設相對滯后
中國證券市場(chǎng)與投資銀行在十幾年的發(fā)展歷程中，法律環(huán)境和制度環(huán)境一直是制約中國投資銀行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一。從1984年飛樂(lè )音響股份成立開(kāi)始，關(guān)于證券方面的立法就一直沒(méi)有能夠跟上市場(chǎng)的節拍，更不要說(shuō)去引導市場(chǎng)了。在證券交易所運行將近3年后，1993年4月22日，《股票發(fā)行與 交易管理暫行條例》才正式頒布實(shí)施。1998年12月29日，醞釀5年多的《證券法》終于獲得人大常委會(huì )的通 過(guò)。于1999年7月1日起正式實(shí)施，而此時(shí)，中國的證券市場(chǎng)已經(jīng)快10歲了。 由于立法工作的相對滯后，中國證券市場(chǎng)與投資銀行在發(fā)展的過(guò)程中出現了許多問(wèn)題：首先，由于法律、制度的不配套，造成許多在國際上通行的投資銀行業(yè)務(wù)在中國無(wú)法開(kāi)展，致使投資銀行的創(chuàng )新業(yè)務(wù)在中國還處于朦朧階段，連在世界上已經(jīng)十分成熟的利率期貨、利率期權等普通業(yè)務(wù)在中國還是空白，《破產(chǎn)法》、《公司法》等法律已經(jīng)不能適應中國宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展的要求，但因為它們的約束造成投資銀行在兼并收購工作中步履為艱；其次，由于法律制度對投資銀行、上市公司、投資者的違紀行為缺乏相應的法律處罰，從而導致了投資銀行、上市公司聯(lián)合造假、虛假上市、內幕交易等一系列違規行為的泛濫，證券市場(chǎng)投機氣氛濃厚，紅光、鄭州百文的用虛假信息騙取上市就是典型的例子；再次，法制環(huán)境的滯后，沒(méi)有司法的介入，導致監管部門(mén)對證券市場(chǎng)的監管缺乏強有力的保證，對于證券交易和證券發(fā)行方面的違規現象的處理和處罰缺乏力度，甚至還可能出現處罰的暗箱操作，從而縱容了投資銀行機構和其他投資者的投機作風(fēng)，幾度在中國證券市場(chǎng)掀起風(fēng)波。例如，1992年8月10日，深圳發(fā)售1992年新股認購抽簽表，出現百萬(wàn)人爭購 抽簽表的場(chǎng)面，由于工作人員作弊，私留抽簽表，造成股民游行請愿，發(fā)生震驚全國的“8.10風(fēng)波”。 在中國的證券市場(chǎng)中，有部分股份是不能上市流通的，包括轉配股，但是1995年長(cháng)虹公司和上海證券交易所竟然將長(cháng)虹轉配紅股私自上市流通，后來(lái)的處理只是長(cháng)虹股票停牌。法律的空白使得投機者無(wú)所畏懼，這些違規事件只是中國證券發(fā)展中違規現象的冰山一角而已。 2.2行政干預在中國投資銀行的發(fā)展中起主導作用
由于法律與制度的相對滯后，中國的證券市場(chǎng)和投資銀行的發(fā)展過(guò)程主要是靠國家的行政指令來(lái)引導的，在中國證券市場(chǎng)中，“有一只無(wú)形的手”牢牢控制著(zhù)市場(chǎng)節奏，這只“手”不是市場(chǎng)調節，也不是法律規范，而是行政干預。在中國，市場(chǎng)與法律在證券市場(chǎng)上的地位遠遠不如行政命令有效，這是中國證券市場(chǎng)的重要特色。 曾經(jīng)經(jīng)歷了5000年封建統治的洗禮的中國，人治思想深入人心，幾十年計劃經(jīng)濟又使中國經(jīng)濟充滿(mǎn)了行政色彩，在改革開(kāi)放的20年中，行政干預的影子仍隨處可見(jiàn)，在證券市場(chǎng)的表現更為明顯。行政干預具有直接、迅速的特點(diǎn)，在中國這樣一個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)育不很完全的國家，行政的干預在一定程度上取得了良好的成績(jì)，維護了資本市場(chǎng)的相對穩定。但由于行政干預具有濃郁的人治特征，隨著(zhù)中國證券市場(chǎng)的逐漸規范與完善，行政干預的弊端正在逐漸顯現。 首先，過(guò)度的行政干預于市場(chǎng)經(jīng)濟的要求不符。資本市場(chǎng)的發(fā)展需要穩定的制度基礎，但行政干預的隨意性很難造就穩定的市場(chǎng)環(huán)境，反而會(huì )使證券市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇。一方面，受人為因素的左右，某些行政管理機關(guān)為了追求本部門(mén)的利益或業(yè)績(jì)，常常會(huì )作出一些不合理的干預。另一方面，投資銀行、企業(yè)要爭取業(yè)務(wù)和融資機會(huì )，必須經(jīng)過(guò)各級行政機關(guān)的層層審批，既影響了效率又增加了“暗箱”操作的可能性，例如康賽集團在上市過(guò)程中，通過(guò)“內部職工股”的交易就將兩名部長(cháng)級干部拉下了馬，大批地方干部栽在這一家上市公司手中?！蹲C券法》出臺后，中國加大了對證券犯罪的調查力度，許多政府機關(guān)工作人員紛紛“落馬”，多數都是因為重權在握，在從事證券管理的時(shí)候以權謀私。 另外，由于中國證券市場(chǎng)規模較小，企業(yè)爭取上市呈現出“千軍萬(wàn)馬過(guò)獨木橋”的態(tài)勢，許多地方政府也將本地企業(yè)上市數量作為其主要業(yè)績(jì)之一，在這種情況下，政府作為國有企業(yè)的控股股東，又是上市審批權的掌握者，既當“運動(dòng)員”又當“裁判”，造成了投資銀行業(yè)務(wù)競爭的不公平。特別使政府為了其重點(diǎn)企業(yè)能夠上市，參與或默許了企業(yè)和投資銀行機構的作假行為，嚴重扭曲了證券市場(chǎng)的“公開(kāi)、公平、公正”的原則，使證券監管更加困難。例如在最近被暴光的鄭州百文虛假上市和虛假財務(wù)報表一案中，政府是難逃其責的。 三 中國投資銀行的現狀
3.1資本、資產(chǎn)規模偏小,國際競爭力弱
中國投資銀行資本實(shí)力與國際知名投資銀行相比不可同日而語(yǔ)。截止1998年，在中國92家投資銀行中,注冊資本金在5億元人民幣以上的為17家,注冊資本金有1億-5億元人民幣的有36家,資本金在1億元以下的有39家。股本金達到或接近10億元的僅10家左右,若平均計算,則每家投資銀行的注冊資本僅為3000萬(wàn)元。近幾年，為了和國際接軌，大批中國投資銀行進(jìn)行增資擴股,如國信證券公司經(jīng)過(guò)增資擴股,注冊資本金達到22億元,國泰君安證券公司實(shí)行業(yè)內重組后,注冊資本金達37.2億元人民幣,總資產(chǎn)達300余億元,但與境外著(zhù)名投資銀行數千億美元的規模相比,中國投資銀行業(yè)仍然還是小學(xué)生。在資產(chǎn)總額方面,差距也很明顯。目前中國投資銀行資產(chǎn)總額為2200多億元,同國際大券商相比,2200多億元人民幣的資產(chǎn)總額簡(jiǎn)單微不足道,如美林公司1996年資產(chǎn)總額為65000億美元,為2200億人民幣的近300倍。 3.2業(yè)務(wù)范圍窄
在業(yè)務(wù)開(kāi)拓方面,西方投資銀行積極開(kāi)發(fā)使用新金融品種及利率為基礎的期貨、期權、遠期合約、掉期、互換交易、資產(chǎn)擔保證券等。投資銀行擁有自身優(yōu)勢,設計出各不相同的金融品種以滿(mǎn)足不同客戶(hù)的需要,同時(shí)可獲得較高收入。而中國投資銀行業(yè)務(wù)范圍極其狹窄, 目前中國投資銀行機構大多只從事投資銀行本源業(yè)務(wù)即證券承銷(xiāo)和經(jīng)紀，而對新型投資業(yè)務(wù)如基金發(fā)起、項目融資、外匯買(mǎi)賣(mài)并沒(méi)有廣泛開(kāi)展，對國際上的各種創(chuàng )新型金融業(yè)務(wù)如期權、調期、資產(chǎn)證券化、購并重組等幾乎尚未涉足，少數國內所謂的大投資銀行雖略有涉及,但因經(jīng)驗不足,實(shí)力不濟,經(jīng)營(yíng)不規范等方面因素,也只能是小打小鬧,成不了氣候。使得自身業(yè)務(wù)發(fā)展與經(jīng)濟效益受到很大影響。 3.3.專(zhuān)業(yè)人才缺乏
投資銀行是高智腦、高風(fēng)險的行業(yè)。它的業(yè)務(wù)技術(shù)復雜，對從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)知識和素質(zhì)均有很高的要求。雖然中國投資銀行機構從業(yè)人員文化程度、學(xué)歷層次高于一些行業(yè)，但專(zhuān)業(yè)人才欠缺，真正受過(guò)比較系統的投資銀行方面教育、具備專(zhuān)業(yè)知識的從業(yè)人員數量很少，隨著(zhù)投資銀行業(yè)的發(fā)展，中國能夠開(kāi)展新興投資銀行業(yè)務(wù)的人才少之又少，比如開(kāi)發(fā)創(chuàng )新金融產(chǎn)品需要精通金融工程學(xué)的高級人才，然而這方面人才在我國還是空白。投資基金的管理和操作人才更是風(fēng)毛麟角。這一狀況嚴重限制了投資銀行業(yè)務(wù)的拓展。 以上是中國投資銀行業(yè)現實(shí)狀況的主要特點(diǎn)，另外中國投資銀行業(yè)業(yè)內競爭混亂、管理水平低劣也同樣制約了中國投資銀行業(yè)的發(fā)展。 四 中國投資銀行同國外同行的差距
通過(guò)以上的介紹,我們發(fā)現中國投資銀行與國際投資銀行相比有較大差距,主要表現在三方面 (1)發(fā)展管理模式的差距。在70年代以前，世界各國投資銀行業(yè)與證券業(yè)的關(guān)系基本上可分為兩種形式：以美國和日本為代表的分離型管理模式與以德國為代表的綜合型管理模式。然而70年代以來(lái)，隨著(zhù)新技術(shù)革命與金融創(chuàng )新浪潮的興起，國際資本的流動(dòng)日趨活躍，各國金融管理當局對金融管制逐漸放寬。1999年10月，美國參眾兩院通過(guò)的《金融服務(wù)現代化法案》，取消了《格拉斯一一斯蒂格爾法》和其他一些有關(guān)法律中有關(guān)限制商業(yè)銀行、證券公司和保險公司跨界經(jīng)營(yíng)的條款，并允許金融機構間可以交叉開(kāi)展業(yè)務(wù)，這說(shuō)明隨著(zhù)各國金融監管手段的日趨完備，銀行業(yè)與證券業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理模式已經(jīng)成為國際未來(lái)金融業(yè)發(fā)展的趨勢與潮流。而中國仍在實(shí)行銀證分離的管理模式。 (2)業(yè)務(wù)內容上的差距。當前西方投資銀行所從事的業(yè)務(wù)范圍除傳統的證券包銷(xiāo)、零售、交易、以及經(jīng)紀業(yè)務(wù)以外，還在全球范圍內積極開(kāi)展企業(yè)兼并收購、資產(chǎn)委托管理、投資咨詢(xún)、基金管理、資金借貸以及金融衍生工具的創(chuàng )新等廣義的投資銀行業(yè)務(wù)。然而，中國投資銀行的業(yè)務(wù)主要集中于經(jīng)紀、承銷(xiāo)、自營(yíng)三大傳統業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尚未形成適當分工，各投資銀行的業(yè)務(wù)基本雷同。對于企業(yè)并購、項目融資、財務(wù)顧問(wèn)、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)的開(kāi)展十分有限。形成這一局面的原因是多方面的，除了制度供給不足的原因以外，主要是投資銀行資本規模、創(chuàng )新能力、人才匱乏等多方面原因所引致。 (3)經(jīng)營(yíng)層次上的差距。盡管西方投資銀行的業(yè)務(wù)范圍相當廣泛，幾乎涉及了所有的金融市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)一切與證券有關(guān)的金融產(chǎn)品，但是并非每家投資銀行都經(jīng)營(yíng)所有的投行業(yè)務(wù)，國外投資銀行與其他行業(yè)一樣，也存在著(zhù)專(zhuān)業(yè)化分工。以美國為例，投資銀行業(yè)大致分為規模層次不同的各類(lèi)投資銀行。80年代初期，隨金融管制的放松，使投資銀行在許多領(lǐng)域得到拓展，許多投資銀行認為，只有提供全方位服務(wù)才能在競爭中取得綜合優(yōu)勢。然而經(jīng)過(guò)1987年的股市恐慌和80年代末的經(jīng)濟衰退，投資銀行業(yè)務(wù)萎縮，行業(yè)利潤下降，大批中小投資銀行紛紛倒閉，一些大型投資銀行紛紛實(shí)施兼并重組，而另一些小型的投資銀行為了生存需要，開(kāi)始收縮業(yè)務(wù)范圍，開(kāi)展特色服務(wù)，實(shí)施專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)，從而形成目前的投資銀行格局。 中國投資銀行與國外投資銀行相比，根本性問(wèn)題并沒(méi)有得到解決。拿目前中國最大的投資銀行--銀河證券公司，與世界著(zhù)名投資銀行相比較，仍顯得勢單力薄。 | 
