看跌看漲比率，也稱(chēng)PCR值，常見(jiàn)的有成交量PCR、成交額PCR和持倉量PCR三種指標，表示某一標的對應的看跌期權合約與看漲期權合約成交量（成交額或持倉量）的比值，作為期權市場(chǎng)特有信息，在成熟的金融市場(chǎng)通常被用于市場(chǎng)情緒測度及標的走勢預測。
在期貨技術(shù)分析中，判斷價(jià)格走勢可以結合價(jià)格、成交量、持倉量三者來(lái)分析衡量?，F在上市的以期貨合約為標的的衍生品——期權合約，其本身就表達了投資者對于期貨走勢的看法，就如買(mǎi)入看漲期權是基于看多標的、買(mǎi)入看跌期權是看空標的等，所以期權合約的成交持倉數據對于把握市場(chǎng)情緒和預測標的變化又提供了一個(gè)有效的、直接的指標。
在實(shí)際應用中，PCR值通常被作為市場(chǎng)反向指標使用。如果PCR值攀升至極端高位，則標志著(zhù)市場(chǎng)已處于超賣(mài)狀態(tài)，是看多市場(chǎng)的信號；如果數值處于極端低值，則是一個(gè)負向的警告信號，表明市場(chǎng)可能已處于超買(mǎi)狀態(tài)，是看空市場(chǎng)的信號。
本文主要通過(guò)實(shí)證分析，說(shuō)明上證50ETF期權成交量與持倉量PCR值的統計特性和實(shí)際應用。
構建與統計
看跌看漲比率的構建分為兩種，一種是成交量PCR，即當日看跌期權成交量與當日看漲期權成交量的比值，此處的成交量包括了正在交易的不同交割月份、不同執行價(jià)格的所有合約；另一種為持倉量PCR，即當日看跌期權持倉量與當日看漲期權持倉量比值，此處的持倉量同樣包括不同交割月份和不同執行價(jià)格的所有合約。
上述兩種PCR指標互有優(yōu)劣，成交量PCR僅考慮一定時(shí)期內成交的期權數量，具有較高的時(shí)效性，能夠迅速反映市場(chǎng)情緒和風(fēng)格的轉變，從而為投資決策提供更加可靠的依據。不過(guò)，由于其只考慮每個(gè)周期內的成交量，當某個(gè)時(shí)段內看漲期權的成交量很低時(shí)，就會(huì )使指標值異常大，產(chǎn)生較大的擾動(dòng)性。持倉量PCR根據每個(gè)時(shí)點(diǎn)的持倉總量計算得出，在數值上具有很高的穩定性，短期之內的變動(dòng)很小，這就使其善于捕捉長(cháng)期的趨勢性變化，而難以反映短期的情緒波動(dòng)及風(fēng)格轉換。
本文選取上證50ETF期權上市以來(lái)的成交量和持倉量數據，輔之同期的標的行情信息，對日度周期的成交量PCR和持倉量PCR作對比研究。
圖為PCR值與標的資產(chǎn)收盤(pán)價(jià)
表為PCR值統計描述
由上表可知，兩類(lèi)PCR值的均值相差無(wú)幾，其中成交量PCR在0.461—1.289之間波動(dòng)，而持倉量PCR值波動(dòng)范圍更大，其值域為0.332—1.65。
應用價(jià)值
通常而言，期權作為一種買(mǎi)方選擇權，買(mǎi)方在付出一定的權利金后只擁有權利，而不承擔義務(wù)。在市場(chǎng)整體趨勢不明朗的環(huán)境下，投資者單純做多或做空都會(huì )承擔較大的風(fēng)險，此時(shí)即可利用期權，通過(guò)一定的權利金成本獲得未來(lái)價(jià)格與預期走勢相同而產(chǎn)生的收益。一般而言，預期標的資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格將上漲時(shí)，投資者傾向于買(mǎi)入看漲期權，而當預期價(jià)格很可能下跌時(shí)，投資者則會(huì )買(mǎi)入看跌期權。因此，由期權構建的看漲看跌比率就成為市場(chǎng)情緒的良好反映指標。
當市場(chǎng)走勢偏弱，預期很可能下跌時(shí)，投資者往往大量買(mǎi)入看跌期權，這就會(huì )導致PCR比率偏高，很有可能在達到一定幅度后觸底反彈；當市場(chǎng)逐步走強時(shí)，投資者則會(huì )大量涌入多頭，使得PCR比率偏低，市場(chǎng)則可能在觸頂后產(chǎn)生回調。
結合上證50ETF期權價(jià)格數據來(lái)看，成交量PCR與標的資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)系數為-0.14，此結果較為符合預期，即成交量PCR更多地作為反轉信號。當大多數投資者均看空市場(chǎng)，買(mǎi)入看跌期權時(shí)，此時(shí)價(jià)格很可能觸底反彈，而當大多數投資者看多市場(chǎng)，買(mǎi)入看漲期權時(shí)，價(jià)格則很可能承壓下跌。另外，持倉量PCR值與標的資產(chǎn)價(jià)格則成正比0.15，這是由于持倉量PCR在計算時(shí)均以前期已經(jīng)持有的期權量為基礎，故而其走勢體現出一定的趨勢性特征。
需要注意的是，從數值來(lái)看，PCR值與標的資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性都較弱，應用價(jià)值低，一方面是由于期權上市時(shí)間較短，缺乏數據支持；另一方面是國內投資者期權交易經(jīng)驗有限，交易信息價(jià)值本身有所局限。
綜上所述，以期權看跌看漲比率為主要研究對象，基于PCR指標的統計分布，并考察其與標的期貨走勢之間的相關(guān)性，針對成交量PCR設計采用反轉交易策略，針對持倉量PCR設計采用趨勢交易策略，分別對策略表現進(jìn)行測試。結果表明，成交量PCR作為指標的參考意義更大，策略表現更加穩健。
來(lái)源:期貨日報 作者:王曉寶
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