在，MBIA Inc.終于可以稍微喘口氣了。這是幾個(gè)星期以來(lái)的第一次。為免予被下調信貸評級，這家債券保險商剛剛完成了一次大規模的發(fā)債。

盡管MBIA的股價(jià)目前已較五天前創(chuàng )下的52周低點(diǎn)上漲了50%以上，但對于該股投資者可能還要考慮幾個(gè)尚未解決的問(wèn)題，其中包括抵押貸款相關(guān)損失還在上升、融資成本大幅增加、核心的市政債券保險業(yè)務(wù)面臨嚴峻形勢等等。眼下，該領(lǐng)域一些資本充足的新公司（如巴菲特(Warren Buffett)旗下的Berkshire Hathaway Assurance Corp.）正在吸引新顧客。

UBS Securities信貸分析師戴維•哈維斯(David Havens)談到，沒(méi)人知道這波信貸循環(huán)的底在哪里，也沒(méi)人知道最終的損失到底會(huì )有多大。

不過(guò)，這并不意味著(zhù)投資者只能悲觀(guān)下去。MBIA的AAA評級目前面臨被下調的風(fēng)險，不過(guò)，上周它定向發(fā)售了10億美元債券，這就像是獲得了一紙“安全證書(shū)”，讓它有可能躲過(guò)被降級的命運。據MBIA透露，此次發(fā)售獲得了超額認購，原因或許是MBIA許以14%的高收益率。

私人股權投資公司W(wǎng)arburg Pincus LLC此前曾表示，將通過(guò)購買(mǎi)股票及支持MBIA將進(jìn)行的增發(fā)向MBIA提供至多10億美元資金。該公司表示，現在它仍堅定支持MBIA。Warburg董事總經(jīng)理戴維•考特(David Coulter)周一表示，我們一直、且目前仍百分之百地致力于完成這項交易。

MBIA還表示，將把派息下調62%，此舉每年應能為公司節省8,000萬(wàn)美元的現金，同時(shí)，它還對自己的部分投資組合進(jìn)行了再保險，這將使其資本需求減少1.5億美元。

從市盈率水平看，MBIA目前的股價(jià)仍較便宜。在上周三達成10億美元的發(fā)債交易之前，MBIA股價(jià)創(chuàng )下了11.11美元的52周低點(diǎn)，其對應的股價(jià)/帳面價(jià)值比僅有三分之一?？紤]到MBIA截至目前所公布的全部損失（包括其衍生品組合按市價(jià)計算的損失），MBIA截至去年12月31日的帳面價(jià)值約為每股32美元。

目前，MBIA的股價(jià)/帳面價(jià)值比略高于二分之一，對那些對MBIA一直堅持買(mǎi)進(jìn)或強烈建議買(mǎi)進(jìn)評級的分析師而言，這無(wú)疑是一大激勵。在11位跟蹤研究MBIA的分析師中，有六位自從MBIA股價(jià)處于65美元以上價(jià)位以來(lái)就堅持這樣的評級。紐約證交所周一收盤(pán)時(shí)，MBIA報17.05美元，上漲46美分，今年迄今該股已累計下跌8.5%。

不過(guò)在當前市況下，帳面價(jià)值是一個(gè)不斷變動(dòng)的參數。每股32美元是假設將來(lái)不發(fā)生進(jìn)一步損失的數值，而從實(shí)際情況看，這很可能只能是一個(gè)假設，而如果美國經(jīng)濟出現衰退，損失的可能性就更大了。

MBIA迄今為止公布的損失類(lèi)別表明，從風(fēng)險偏高的次級抵押貸款到理論上風(fēng)險較低的最優(yōu)住房貸款，抵押貸款信貸市場(chǎng)的整體狀況正在惡化。這表明，今年第一季度可能還會(huì )發(fā)生更多的損失。

MBIA估計，去年第四季度將計入7.37億美元損失，這些損失主要來(lái)自它在住房?jì)糁蒂J款和第二留置權抵押貸款方面的投資組合。據UBS Securities的哈維斯說(shuō)，這個(gè)金額相當于MBIA自1971年以來(lái)所發(fā)生全部理賠金額的75%左右。他說(shuō)，我們前面還有漫長(cháng)的路要走，充滿(mǎn)了危險。

MBIA發(fā)言人拒絕發(fā)表評論。

按市價(jià)計算，MBIA的衍生品投資組合已公布的損失金額稅前是33億美元，稅后為21億美元。這個(gè)損失額也就是MBIA信貸違約掉期產(chǎn)品的合理價(jià)值所發(fā)生的縮水。隨著(zhù)CDO對應的抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)的違約情況日漸增多，債券保險商不得不下調該值，以反映保單價(jià)值下降的現實(shí)。

MBIA表示，按市價(jià)計算的損失并不代表未來(lái)的實(shí)際損失，而且也不影響現金收益。但研究機構CreditSights的信貸分析師羅伯•海因斯(Rob Haines)說(shuō)，鑒于抵押貸款危機的進(jìn)一步惡化，這些數字應可作為一種合理的預示性指標。海因斯對所有債券保險商的股票均建議持有。他說(shuō)，如果那些已投保債券的交易價(jià)都在這樣的極低水平上，那么它們發(fā)生崩盤(pán)的可能性將大大增加。

這些天，投資者對MBIA的信心很是脆弱，這對其即將進(jìn)行的5億美元股票配售可能很不利。如果配售得不到足額認購，Warburg將會(huì )介入。

投資者信心不足是一個(gè)顯而易見(jiàn)的事實(shí)。上周，MBIA發(fā)售的10億美元AA級債券確定的票面收益率高達14%，是相同評級美國公司債平均收益率的兩倍多。MBIA每年將為這筆融資支付1.4億美元的利息，而有理由認為這已經(jīng)是它所能得到最便宜的融資了。

美國部分州、市這幾周紛紛選擇放棄購買(mǎi)債券保險。對MBIA的盈利和股價(jià)而言，他們是否會(huì )重新選擇債券保險將至關(guān)重要。