AIG能否置身次級抵押貸款危機之外？
美國國際集團(AIG)在經(jīng)歷次級抵押貸款風(fēng)波時(shí)并不想對外過(guò)于張揚。
與次級抵押貸款有關(guān)的金融衍生工具在債市上出現了巨額虧損，沉重打擊了放貸人、銀行以及保險商等眾多公司。但這其中并不包括AIG，至少它的管理人員是這么說(shuō)的。
這家保險巨頭在上周末極力讓市場(chǎng)相信，該公司沒(méi)有受到次級抵押貸款和債券市場(chǎng)危機的沖擊。盡管AIG預計拖欠還貸的數量會(huì )上升，但管理人員在討論業(yè)績(jì)的電話(huà)會(huì )議上稱(chēng)，公司大多數按揭保險和住宅貸款并無(wú)風(fēng)險。
該公司還表示，那些針對包括部分次級抵押貸款在內的金融工具的保險合約預計也不會(huì )出現什么問(wèn)題。AIG的理由是：其內部模型顯示它承保的投資工具所面臨的風(fēng)險還非常低。公司據此判斷：沒(méi)有虧損的可能性意味著(zhù)沒(méi)有理由擔憂(yōu)。
不過(guò)，該公司的估價(jià)模型似乎忽視了一個(gè)事實(shí)，即這些衍生工具如果在當前低迷的市場(chǎng)中拋售，其價(jià)值可能大打折扣。芝加哥研究機構Tavakoli Structured Finance Inc.的總裁珍妮•塔瓦科里(Janet Tavakoli)稱(chēng)，無(wú)法保證這些投資不會(huì )出現虧損。她還表示，這只是一個(gè)現實(shí)的市場(chǎng)問(wèn)題，應該會(huì )體現在A(yíng)IG的業(yè)績(jì)中。
AIG反駁道，這些投資工具的價(jià)值預計不會(huì )受到損害，因為他們承保的那部分金融工具甚至能在嚴重低迷的情況下經(jīng)受虧損的考驗。
AIG旗下AIG Financial Services的首席財務(wù)長(cháng)艾里亞斯•哈巴耶布(Elias Habayeb)說(shuō)，我們不同意對公司估價(jià)模型的質(zhì)疑。我認為我們根據所能獲得的所有信息對這些金融工具的合理價(jià)值進(jìn)行了最充分的評估，這也反映在我們的財務(wù)報告中。
股票分析師對該公司充滿(mǎn)信心的回應似乎感到滿(mǎn)意。盡管這幾個(gè)月來(lái)有許多公司也做出過(guò)類(lèi)似表態(tài)，但最終都在按揭市場(chǎng)前所未有的危機面前碰得頭破血流。比如，Fox-Pitt Kelton的分析師在A(yíng)IG公布收益后發(fā)表的研究報告中稱(chēng)，與次級抵押貸款相關(guān)的這些投資工具在此類(lèi)交易中發(fā)生虧損的可能性最小。
AIG股價(jià)上周五上漲0.37美元，收于64.67美元。次級抵押貸款危機令金融類(lèi)股大幅下挫，而AIG股票的表現則相對堅挺得多。
會(huì )計專(zhuān)家認為，AIG用這種模型對衍生工具進(jìn)行估值并沒(méi)有錯誤。但他們也表示，AIG的模型需要考慮市場(chǎng)狀況、投資者對這種價(jià)值的看法，以及同產(chǎn)品相關(guān)的風(fēng)險。
對AIG賬面情況及次級抵押貸款風(fēng)險的爭論凸顯出投資者面臨的一個(gè)大問(wèn)題：公司和投資基金是否實(shí)事求是地對難以估值的證券進(jìn)行定價(jià)？抑或他們內部使用的估值模型不過(guò)是反映了自己良好的愿望？
投資者正努力了解可能發(fā)生抵押貸款危機的具體領(lǐng)域，同時(shí)美國證券交易委員會(huì )(Securities and Exchange Commission)也在檢查大型投資銀行是否合理評估其自有賬面和客戶(hù)賬戶(hù)的證券價(jià)值，這些使得上述矛盾變得越來(lái)越突出。
這涉及到金融市場(chǎng)內最根本的一個(gè)問(wèn)題：即某一產(chǎn)品到底值多少錢(qián)？對于想給還沒(méi)有實(shí)際賣(mài)出的證券進(jìn)行定價(jià)的公司或基金經(jīng)理而言，這個(gè)問(wèn)題通常難以回答。
更棘手的是：許多與按揭或其他各種債務(wù)有關(guān)的證券并不在證交所等正規市場(chǎng)中交易，因此具體價(jià)格難以了解。當市況變壞時(shí)，評估這類(lèi)證券的價(jià)值也會(huì )更加困難，因為買(mǎi)家可能會(huì )銷(xiāo)聲匿跡。
AIG表示，這里討論的并不是保險合約、或者信用違約掉期市場(chǎng)的問(wèn)題，因為它們同具體的債權抵押證券(CDO)組合有關(guān)。AIG在上周公布業(yè)績(jì)時(shí)所附的陳述中表示，在1998年以來(lái)承保的4,650億美元信用違約掉期中，約有640億美元同包含多種次級抵押貸款的各類(lèi)CDO有關(guān)。
AIG稱(chēng)，信用違約掉期承保的這部分與次級抵押貸款有關(guān)的CDO比投資工具中的其他部分具有更高的級別，因此避險能力要強得多。這意味著(zhù)一旦出現拖欠，CDO中低級債券的持有者要在A(yíng)IG之前承擔損失。
由于這些掉期屬于衍生工具，AIG需要在每次公布收益時(shí)向市場(chǎng)披露其價(jià)值的變化對公司利潤的影響。AIG表示，從第一季度、信貸危機發(fā)生前到現在，這些掉期的賬面價(jià)值并未出現明顯波動(dòng)。
AIG的哈巴耶布表示，公司依照會(huì )計準則記錄了所有衍生工具的合理價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)值。該公司表示，在用于判斷合理價(jià)值的模型中，公司考慮了實(shí)際資產(chǎn)的表現、預期虧損、信用評級、利率以及市場(chǎng)狀況等各種因素。
Tavakoli的總裁塔瓦科里稱(chēng)，4月份以來(lái)按揭市場(chǎng)的劇烈震蕩應該對價(jià)值產(chǎn)生顯著(zhù)影響，有鑒于此，AIG當在衍生品上計入一些損失。
如果出現這種情況，這種損失將導致AIG利潤的下降。具體的下降程度難以預測。盡管相對于A(yíng)IG第二季度接近43億美元（比上年同期增長(cháng)了34%）的凈利潤而言，這個(gè)數字可能并不大，但這會(huì )讓投資者得以更好地衡量AIG面臨的次級抵押貸款相關(guān)風(fēng)險。
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