亞洲能否堵住“熱錢(qián)”？
東南亞國家聯(lián)盟(Association of Southeast Asian Nations, 簡(jiǎn)稱(chēng)：東盟)十國及中日韓三國的財政及央行官員近日齊聚泰國，而外資流入管理和資本撤離時(shí)的風(fēng)險控制問(wèn)題是本次會(huì )晤的重點(diǎn)議題。
資本管制可能是一個(gè)頗具爭議性的話(huà)題。泰國2006年突然推出針對外資流動(dòng)的管制措施時(shí)，資本外逃曾導致泰國股市單日跌幅創(chuàng )下15%的歷史記錄。
但很多外國投資者對針對投機性“熱錢(qián)”的管制措施已經(jīng)不再陌生。分析師表示，適當的控制可以防止高漲的金融市場(chǎng)因外資的突然撤離而崩盤(pán)，進(jìn)而對經(jīng)濟起到保護作用。
總部位于華盛頓的新興市場(chǎng)咨詢(xún)公司Kleiman International的加里•克萊曼(Gary Kleiman)表示，熱錢(qián)會(huì )引起通貨膨脹和市場(chǎng)泡沫，對很多國家構成威脅；對其加以限制是理所當然的政策選擇。
資本市場(chǎng)的進(jìn)一步對外開(kāi)放過(guò)去十年來(lái)已經(jīng)是大勢所趨，所以加強對熱錢(qián)的限制某種程度上是在走“回頭路”。對外開(kāi)放資本市場(chǎng)使印度、巴西、俄羅斯等國家的股票市場(chǎng)獲得了全球領(lǐng)先的佳績(jì)。
本周的東盟暨中日韓金融會(huì )議已達成一項加強金融合作的協(xié)議，內容包括一個(gè)建立共同外匯儲備庫以應對貨幣危機之需的計劃。
一些美國的共同基金經(jīng)理表示，積極的管制措施應該只針對熱錢(qián)，要避免對長(cháng)期投資造成不利影響。這些管制措施旨在對投機性資本流動(dòng)加以控制。
舉例來(lái)說(shuō)，在巴西買(mǎi)入證券30天以?xún)仁鄢鲂杞欢?；外國人在印度國內從事衍生交易?huì )受到限制；而外國投資者在阿根廷購買(mǎi)債券必須持有180天以上。
對政府管制的理解態(tài)度與這些市場(chǎng)近期的大幅漲勢有部分關(guān)系：投資者賺到錢(qián)時(shí)對管制的容忍程度較高。2006年阿根廷債券市場(chǎng)的回報率為51%，印度和巴西的股指分別上揚了42%和28%。
到越南投資的一些投資者對政府的監管政策甚至持支持的態(tài)度。很多分析人士指出，越南股市存在泡沫，越南政府正在加以應對。Eaton Vance Structured Emerging Markets Fund的經(jīng)理克利夫•奎森貝利(Cliff Quisenberry)稱(chēng)，政府采取措施防止股市大跌是一件好事；監控措施可能會(huì )生效。
去年泰國政府加強對游資離開(kāi)泰國的管制力度時(shí)，泰國股市出現了下跌，美國資本管理公司Matthews International Capital Management的馬克•赫德利(Mark Headley)認為這是一個(gè)買(mǎi)進(jìn)股票的機會(huì )。雖然曾遭敗績(jì)，他的信心仍未減退：1998年他在馬來(lái)西亞的投資曾被套牢，原因是亞洲金融危機開(kāi)始后馬來(lái)西亞政府禁止外國投資者將資金撤出該國。
赫德利認為泰國的情況比當年馬來(lái)西亞要好得多。他表示，泰國政府擔心的是泰銖升值對出口的影響。泰國的政策動(dòng)機是出于驚慌，這和馬來(lái)西亞完全不同，后者是想把外資保留在馬來(lái)西亞。泰國政府的限制措施后來(lái)有所松動(dòng)。
從赫德利的言論可以看出外國投資者對政府管制的態(tài)度與十年前已有不同，當年馬來(lái)西亞實(shí)行金融管制后，該國一度成為外國投資者望而卻步的地方?？巳R曼表示，前后兩次管制的動(dòng)機不同。
他指出，馬來(lái)西亞的政策是防止外資撤離，現在的管制政策是防止熱錢(qián)的流入，二者差別很大。
但有的人還是認為，管制都是不好的。有觀(guān)點(diǎn)認為，政府干預無(wú)一例外會(huì )導致效率的低下，且注定會(huì )失敗。JP Morgan Private Bank的全球市場(chǎng)策略師斯圖爾特•斯維茨(Stuart Schweitzer)稱(chēng)，為了減少麻煩，政策必須穩定；政府干預不能代替市場(chǎng)。
他1997年時(shí)曾指出，一些亞洲國家政府對銀行的本幣貸款采取了限制措施，以防范投機者做空這些國家的貨幣。但這些國家貨幣的匯率短暫走高后又恢復到下跌態(tài)勢。這一情況最后迫使這些國家的政府放棄了貨幣管制。當壓抑已久的匯率壓力被釋放出來(lái)后，亞洲金融危機便被引發(fā)了。
并非所有的投資管制都是出于同樣的原因。2004年哥倫比亞曾通過(guò)一年的居住年限要求來(lái)防止投資者一年以?xún)鹊馁Y金外撤。據稱(chēng)，該政策的目的在于防止游資流動(dòng)導致哥倫比亞比索升值。但分析人士認為，真正原因是出口商施加的政治壓力發(fā)揮了作用，比索保持疲軟符合他們的利益。
但外國直接投資并未受到政府管制的影響，結果哥倫比亞比索還是升值了。去年哥倫比亞股市開(kāi)始下跌時(shí)，哥政府立即放棄了游資限制措施以期吸引外國基金重返該國。
泰國金融新政實(shí)行3個(gè)月后，政府取消了股票投資上的限制。但匯兌仍在控制之下。有人認為，這些限制措施確實(shí)起到了穩定泰國金融市場(chǎng)的作用。
摩根斯丹利(Morgan Stanley)的分析師任永力(Stephen Jen)最近在一份報告中表示，摩根斯丹利分析師的意見(jiàn)和主流意見(jiàn)一樣，認為泰國央行的資本控制政策有負面影響；但摩根斯丹利同時(shí)注意到，最近兩周泰國金融市場(chǎng)的波動(dòng)性確實(shí)是最小的，所以資本管制也許并非一無(wú)是處。
