王志浩
中國央行等六部門(mén)周四發(fā)布了《跨境貿易人民幣結算試點(diǎn)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》），將中國政府的更大雄心付諸行動(dòng)；中國政府希望人民幣成為地區貿易的一個(gè)計價(jià)和結算貨幣。根據《辦法》，在第一階段，香港和澳門(mén)的試點(diǎn)企業(yè)（隨后擴大到亞洲其他地區）以及中國大陸的試點(diǎn)企業(yè)將可以選擇在與大陸公司的進(jìn)出口訂單中以人民幣進(jìn)行計價(jià)和支付（通過(guò)有關(guān)商業(yè)銀行）。該《辦法》已經(jīng)草擬數月，目前構建出來(lái)的體系也比最初明顯更加復雜。此外，《辦法》內容還過(guò)于寬泛，一些實(shí)際操作層面的問(wèn)題仍然懸而未決。
下面是大家感興趣的一些問(wèn)題及我們的看法：
中國央行和亞洲以及其他地區央行簽署的所有人民幣互換協(xié)議有什么意義？
中國央行已經(jīng)與一些亞洲和其他國家央行簽署了三年期人民幣互換協(xié)議。目前我們還不清楚這些協(xié)議具體將發(fā)揮什么作用。一個(gè)觀(guān)點(diǎn)認為，執行這些互換協(xié)議能夠將人民幣流動(dòng)性傳送至海外市場(chǎng)，推動(dòng)以人民幣進(jìn)行貿易結算。不過(guò)，這些互換協(xié)議的規模并不大，即便執行和擴展了這些協(xié)議，也不清楚它們會(huì )有多大作用。其他觀(guān)點(diǎn)則傾向于將這些互換協(xié)議視為外交手段，可能會(huì )用在收支失衡的情況下，認為它們與此次試點(diǎn)的關(guān)系不大。不過(guò)《辦法》向海外銀行提供了從國內市場(chǎng)購買(mǎi)和借到人民幣的手段，因此這可能會(huì )成為向海外市場(chǎng)傳送一些人民幣流動(dòng)性的主要手段。
那么企業(yè)的確希望將人民幣用作計價(jià)貨幣嗎？
我們認為，中國企業(yè)將會(huì )最樂(lè )于接受以人民幣結算，因為這樣會(huì )消除他們的外匯風(fēng)險。不過(guò)，在第一階段，只有當地政府挑選的符合條件的公司（估計多為國有企業(yè)）才有這個(gè)資格。境外企業(yè)的感受則可能有喜有憂(yōu)。一些從事跨境貿易的公司在全球范圍內的貿易只用一種貨幣計價(jià)，這意味著(zhù)它們自然能夠對沖外匯風(fēng)險。它們對人民幣可能心存疑慮。其他公司則更希望對沖遠期市場(chǎng)的外匯風(fēng)險，他們懷疑常常是投機性的離岸無(wú)本金交割遠期市場(chǎng)(NDF)是否符合他們的需要。還有人可能想知道人民幣結算的時(shí)間和辦理文件手續的成本。有的客戶(hù)更加迫不及待；我們接觸過(guò)的一個(gè)客戶(hù)更希望全球各地的供應商以本幣計價(jià)，但因為監管原因在中國從未這樣做過(guò)。它只是在等待具體辦法出臺。雖然如此，但當人民幣再次開(kāi)始步入穩步升值之路時(shí)，總有一方比另一方更渴望使用人民幣。也許我們只能等到人民幣存在真正的雙向風(fēng)險時(shí)，它才能得到更廣泛的使用。
這是走向儲備貨幣地位的一步嗎？
正如我們此前所述，人民幣成為儲備貨幣之前還有很長(cháng)的路要走。不過(guò)，在許多中國人看來(lái)，美元的時(shí)代行將終結，歐元區受制于政治上的紛擾和過(guò)于保守的央行，而日本20年的經(jīng)濟停滯和人口萎縮也不利于日圓。對他們來(lái)說(shuō)，人民幣是明顯的、迫在眉睫的替代品。
很多參與該試點(diǎn)的更為現實(shí)的人士意識到了這種觀(guān)點(diǎn)存在的問(wèn)題。缺乏獨立的央行、債券市場(chǎng)流動(dòng)性不足、法規的“變數”、半封閉的資本項目、巨額貿易順差和仍然面對挑戰的銀行體系，所有這一切都意味著(zhù)人民幣成為儲備貨幣還有很長(cháng)的路要走，更不要說(shuō)成為主導貨幣了。但他們將人民幣的國際化視為是推動(dòng)改革進(jìn)程的一種途徑。擴大國內債券市場(chǎng)、明智地開(kāi)放資本項目、允許內陸企業(yè)獲得離岸人民幣融資、為企業(yè)推出更多對沖外匯風(fēng)險的工具，所有這些都在考慮之列，也都將產(chǎn)生積極作用。但不管怎樣，目前的重心是跨境貿易結算。盡管可能不那么激動(dòng)人心，卻也是一個(gè)開(kāi)始。
（作者王志浩博士(Stephen Green)是渣打銀行中國區研究主管。本文所述僅代表他個(gè)人觀(guān)點(diǎn)。渣打銀行保留該報告版權。）
