Arthur B. Laffer當
拉姆•伊曼紐爾（Rahm Emanuel，奧巴馬總統的白宮辦公廳主任）說(shuō)危機永遠不應被“浪費”時(shí)，他只是在闡述一個(gè)普遍認可的政治觀(guān)念。危機使政治議程和動(dòng)議的處理速度大大提高了，這種效率在安定環(huán)境中幾乎是不可想象的?，F在正是如此。
現在，我們已經(jīng)經(jīng)歷了一年多的嚴重經(jīng)濟危機，預計預算赤字將為GDP的13%。這是二戰以來(lái)最大赤字規模的兩倍。一年來(lái)，美國聯(lián)邦政府用納稅人的錢(qián)購買(mǎi)了大量銀行、汽車(chē)公司、抵押貸款公司、醫療衛生單位和保險公司的股份，這一切造成了預計中的預算赤字。
在經(jīng)濟危機、政府的拙劣反應和接連的經(jīng)濟低迷下，社會(huì )保障計劃、公務(wù)員和軍人養老金計劃、養老基金收益擔保公司、醫療保健計劃和醫療補助計劃等美國聯(lián)邦計劃的無(wú)資金準備負債超過(guò)了100萬(wàn)億美元。在美國的GDP和聯(lián)邦政府稅收分別只有14萬(wàn)億美元和2.4萬(wàn)億美元的情況下，這種債務(wù)的結果只能是利率升高、稅收大規模增加、以及政府無(wú)法償還全部債務(wù)。
但像財政狀況一樣糟的是，受恐慌影響的貨幣政策預示著(zhù)更可怕的后果。我們可以預見(jiàn)，在今后四、五年中，將出現價(jià)格迅速攀升、利率大幅提高的情況，緊接著(zhù)就會(huì )伴隨像20世紀70年代末那樣對產(chǎn)出和就業(yè)的負面影響。
大約八個(gè)月前，也就是從2008年9月初開(kāi)始，以貝南克（Bernanke）為首的美聯(lián)儲（Fed）忽然態(tài)度急變，大幅增加基礎貨幣──包括流通中的貨幣、會(huì )員銀行在美聯(lián)儲存有的準備金以及庫存現金──增幅略低于1萬(wàn)億美元。通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)，美聯(lián)儲控制了100%的基礎貨幣。通過(guò)這一激進(jìn)舉動(dòng)，美聯(lián)儲放出信號──它的政策焦點(diǎn)來(lái)了個(gè)180度的大轉彎，從反通脹轉到了反通縮。
基礎貨幣增加為原來(lái)的10倍，增幅為過(guò)去50年之最。這大大超出了我們以往的經(jīng)驗基礎，因此很難做歷史比較，如果這種比較還有意義的話(huà)?；A貨幣中的流通貨幣──在貨幣擴張之前占基礎貨幣的95%──增幅略小于10%，而銀行準備金卻幾乎增加了20倍?，F在，基礎貨幣中的流通貨幣占比僅略小于50%！
銀行準備金是至關(guān)重要的，因為這是銀行得以擴張負債，從而增加貨幣數量的基礎。
銀行須在美聯(lián)儲持有占其負債──活期存款和其他支票存款──一定比例的準備金或庫存現金。在銀行準備金大幅增加之前，銀行的貸款擴張受到準備金頭寸的約束。它們無(wú)法向經(jīng)濟中注入流動(dòng)性，而這正是于2007年開(kāi)始并持續到2008年的流動(dòng)性危機中亟需的。但是，去年9月以來(lái)，一切都發(fā)生了變化?，F在銀行持有巨額超額準備，這使它們能夠發(fā)放大量新貸款。
從概念上看，銀行或銀行體系發(fā)放新貸款的方法非常簡(jiǎn)單。銀行找到一家它認為信用過(guò)關(guān)并希望獲得貸款的實(shí)體，為了換取新公司的IOU（即貸款），銀行為顧客開(kāi)立一個(gè)支票賬戶(hù)。銀行方面希望借款人支付的利息高于彌補貸款成本和風(fēng)險所需的金額。最近時(shí)興的銀行“壓力測試”不過(guò)是檢查銀行承受不同水平的違約風(fēng)險的能力。
不過(guò)，對整體經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，重要的是放貸的速度和貨幣供應量的增速。我們這里所說(shuō)的貨幣是流通中的貨幣、銀行活期存款、可開(kāi)列支票賬戶(hù)存款和旅行支票的總和（經(jīng)濟學(xué)家稱(chēng)之為M1）。當銀行的準備金限制被取消時(shí)，銀行確實(shí)需要花些時(shí)間發(fā)放新的貸款。但是只要有充足的時(shí)間，它們就能發(fā)放足夠多的新貸款，直到再次受到準備金制約。鑒于基礎貨幣的增加，貨幣供應量的增加是不可避免的，并最終會(huì )導致通貨膨脹加劇、利率上升。短期內，貨幣供應量的增加還能推高股市、拉低匯率、導致石油和黃金等大宗商品價(jià)格上漲。
目前銀行的做法正如我們所料。它們在發(fā)放新的貸款，增加銀行的總體負債（也就是貨幣）。如今M1的12個(gè)月增幅為15%左右，接近過(guò)去半個(gè)世紀的最高水平。
在對整體銀行體系的信心增強的情況下，對貨幣的恐慌性需求已經(jīng)開(kāi)始消退，并會(huì )繼續回落。美國經(jīng)濟產(chǎn)值大幅下滑，失業(yè)率劇增，這也將減少貨幣需求。貨幣需求減少，再加上貨幣供應量急速增長(cháng)，這無(wú)疑將造成通貨膨脹和利率上升。利率上升本身還會(huì )進(jìn)一步減少貨幣需求，進(jìn)而增大通脹壓力。這是一種進(jìn)退兩難的處境。
很難估計美聯(lián)儲的行動(dòng)給通貨膨脹和利率造成的后果有多嚴重，坦率地說(shuō)，這是因為在美國我們從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)過(guò)這種局面。眼下的情況可能遠比70年代的貨幣政策造成的通脹風(fēng)險要高，當時(shí)最優(yōu)惠利率達到21.5%的高點(diǎn)，通貨膨脹率的峰值接近15%。金價(jià)從每盎司35美元飆升至850美元，美元匯率崩潰。那番景象可并不美妙。
如今，美聯(lián)儲可以（我認為也應該）采取必要措施，減輕基礎貨幣毫無(wú)理由的增長(cháng)所帶來(lái)的不可避免的后果。美聯(lián)儲應該收縮基礎貨幣，讓其回到合理的水平，可以略微向經(jīng)濟擴張傾斜。如果沒(méi)有基礎貨幣的大規模收縮，美聯(lián)儲應該提高會(huì )員銀行的準備金要求，以便吸納過(guò)剩的準備金。由于現在銀行能在準備金上獲得利息，而且短期利率非常低，提高準備金要求應該不會(huì )對銀行體系造成太大的不利，通貨膨脹減輕的長(cháng)期收益將比可能的短期成本要高很多倍。
不過(guò)，我非常懷疑美聯(lián)儲是否會(huì )采取必要措施，防范今后出現通貨膨脹和利率上升。如果美聯(lián)儲將基礎貨幣減少1萬(wàn)億美元，就需要凈發(fā)行1萬(wàn)億美元的債券。這將讓美聯(lián)儲與財政部未來(lái)12個(gè)月中發(fā)行約2萬(wàn)億美元債券的計劃形成直接競爭。債券拍賣(mài)失敗將屢見(jiàn)不鮮，債券價(jià)格將暴跌，折射出政府債券的供應過(guò)剩。
此外，我所建議的基礎貨幣的快速收縮，輕則會(huì )限制銀行放貸擴張，重則會(huì )使銀行放貸收縮。這正是2000年和2001年，也就是美聯(lián)儲上一次收縮基礎貨幣時(shí)發(fā)生的情況。當時(shí)經(jīng)濟迅速跌入衰退。盡管深度衰退帶來(lái)的短期陣痛非常劇烈，但兩位數通脹造成的長(cháng)期后果才是毀滅性的。對美聯(lián)儲主席貝南克來(lái)說(shuō)，這是唯一的選擇。對我來(lái)說(shuō)，問(wèn)題是如何為我的兒孫們保護資產(chǎn)。
（編者按：拉弗(Arthur B. Laffer)是拉弗協(xié)會(huì )的主席，《繁榮時(shí)代的終結：高稅收將如何毀滅經(jīng)濟──如果我們任其發(fā)生》的作者之一。） 
