美
國前總統布什(George W. Bush)的一位助手幾年前曾說(shuō)，“我們創(chuàng )造自己的現實(shí)”。拿這句話(huà)來(lái)形容華盛頓和北京目前對大宗商品市場(chǎng)的影響是再恰當不過(guò)了。
在石油庫存居高不下、石油需求低于上年同期之際，石油價(jià)格卻在大幅攀升，看重市場(chǎng)基本面因素的人為此迷惑不解。但市場(chǎng)人士總是看重市場(chǎng)前景和鎖定獲利。
Associated Press
中國浙江省的一家煉油廠(chǎng)
最近，美聯(lián)儲(Federal Reserve)將利率保持在低位以及讓銀行短期融資充裕一直在向看漲大宗商品價(jià)格的人提供幫助。這兩個(gè)因素既有利于大宗商品的交易，又能引發(fā)人們對通貨膨脹的擔憂(yōu)。隨著(zhù)資金流入石油期貨，后者的價(jià)格開(kāi)始以超過(guò)石油現貨價(jià)格的速度上漲。這樣，買(mǎi)入現貨石油并將其儲存起來(lái)，然后在市場(chǎng)上賣(mài)出石油遠期合同，就成了一樁有利可圖的生意。
能源經(jīng)濟學(xué)家沃勒格爾(Phil Verleger)道出了這類(lèi)交易是多么賺錢(qián)。今年3月1日，輕質(zhì)低硫原油的現貨價(jià)格為每桶40.15美元，而12個(gè)月石油遠期的售價(jià)已達每桶50.26美元。假設一位投資者買(mǎi)入現貨原油，購油資金的80%來(lái)自貸款，貸款利率為3%，然后再賣(mài)出石油遠期合約，每月支付每桶50美分的石油存儲費。其結果是他每桶石油將可獲利3.15美元，投資回報率相當于39%。
而在現實(shí)中，融資和石油存儲成本并不是一成不變的。當現貨石油的漲價(jià)速度高于原油期貨的上漲速度時(shí)，石油現貨和期貨間的價(jià)差就會(huì )縮窄，上述業(yè)務(wù)模式就會(huì )變得無(wú)利可圖。上周五，這類(lèi)交易的投資回報率已經(jīng)為零。
石油庫存的迅速清理有可能導致油價(jià)大跌。金融服務(wù)提供商GaveKal估計，全球商業(yè)原油庫存為60億桶。粗率估算一下，這占用了4,000多億美元寶貴的流動(dòng)資金。
但油價(jià)一直在上漲。撇開(kāi)人們對通貨膨脹的擔憂(yōu)不說(shuō)，經(jīng)濟復蘇的“綠芽”論也在對油價(jià)提供支撐，雖然這是一種自我強化式的循環(huán)：人們對經(jīng)濟形勢越樂(lè )觀(guān)，油價(jià)就越漲，而這又進(jìn)一步助長(cháng)了人們對經(jīng)濟的樂(lè )觀(guān)情緒。按照這個(gè)邏輯，去年7月曾升至每桶145美元的油價(jià)應該預示著(zhù)經(jīng)濟會(huì )永遠繁榮下去。
而最近，“脫鉤”論又再度浮出水面。中國官方公布的經(jīng)濟增長(cháng)數據雖然有所回落，但仍很積極。今年1至3月期間中國的原油進(jìn)口量增長(cháng)了近三分之一。麥格理銀行(Macquarie Bank)的數據顯示，今年第一季度，全世界經(jīng)海路運輸的鐵礦石有75%都運往了中國。
雖然中國對大宗商品的欲求是確鑿無(wú)疑的，但從目前情形看，這種欲望被投資者強調過(guò)度了。首先，中國經(jīng)濟規模雖然龐大，但并不是那么龐大。今年第一季度，中國占全球石油需求的9%，而工業(yè)化國家的經(jīng)濟雖然普遍陷入衰退，但它們今年第一季度的石油需求仍然占了全世界總需求的55%。
至于鐵礦石，雖然中國的消費量增長(cháng)迅速，但世界其他地方鐵礦石需求的大幅下降卻夸大了中國在全球鐵礦石市場(chǎng)占據的份額。鐵礦石價(jià)格一直在下降。
中國大宗商品消費量的大幅上漲主要應歸因于中國政府的經(jīng)濟刺激舉措，也可能與中國屯積自然資源有關(guān)。據Sanford C. Bernstein估計，今年3、4兩月，由于中國開(kāi)始實(shí)施戰略石油儲備計劃的第一階段工作，中國的原油日進(jìn)口量可能因此增加了40萬(wàn)桶。未來(lái)幾個(gè)月，中國預計會(huì )著(zhù)手消化原油庫存，石油表觀(guān)消費量的增長(cháng)將會(huì )放慢。
難以捉摸的油價(jià)推動(dòng)因素是中國的國內原油消費，這塊消費比戰略石油儲備用油要高得多，其短期和長(cháng)期影響都難以確定。今年第一季度，中國政府的經(jīng)濟刺激計劃使國內的固定資產(chǎn)投資增長(cháng)了近三分之一，但同期的消費者支出卻只增長(cháng)了不到10%。
摩根士丹利(Morgan Stanley)亞洲主席史蒂芬•羅奇(Stephen Roach)說(shuō)，中國經(jīng)濟依然太過(guò)依賴(lài)對外貿易，私人消費對國內生產(chǎn)總值的貢獻率只有36%。
與1998年時(shí)那類(lèi)以往的經(jīng)濟危機不同，中國目前重點(diǎn)支持基礎設施建設的經(jīng)濟刺激措施不大可能推動(dòng)出口的反彈，因為世界其他地區的經(jīng)濟復蘇將很緩慢。中國政府財力雄厚，中國因素有可能對大宗商品價(jià)格的驟降起到遏制作用。但對中國和看漲大宗商品價(jià)格的人來(lái)說(shuō)，終究存在著(zhù)一種風(fēng)險，即北京的經(jīng)濟刺激舉措無(wú)法完全抵消正困擾著(zhù)全球經(jīng)濟的痛苦現實(shí)。
