融資套利交易或將遭遇打擊
近期美元走軟引發(fā)的振蕩正通過(guò)一種頗受歡迎的外匯交易手段在市場(chǎng)上掀起陣陣漣漪，這可能引發(fā)全球貨幣市場(chǎng)的更大波動(dòng)。
這種交易操作就是融資套利交易：投資者在日本等利率接近于零的國家借入資金，然后投資于利率較高的國家，比如利率徘徊在7%以上的新西蘭。融資套利交易在貨幣匯率相對穩定的時(shí)期獲利最高──而匯率的大幅波動(dòng)有可能抵消息差所帶來(lái)的收益。
最近對美元施壓的重要因素包括：外界預計美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )(Federal Reserve, Fed)將在2007年降低利率，這將使美元資產(chǎn)的吸引力下降。周二，Fed宣布維持基準短期利率不變。
美元對歐元匯率的大幅下跌已經(jīng)促使一些觀(guān)察人士預計說(shuō)，未來(lái)的全球匯率將更易出現波動(dòng)。這對于融資套利交易來(lái)說(shuō)無(wú)疑是個(gè)壞消息，對于其他貨幣市場(chǎng)或者某些股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)或許也不是福音。風(fēng)險還是很高的：上一次融資套利交易頭寸解除是在今年春天。當時(shí)投資者預計日本將調高利率，受此影響他們放棄了在冰島及土耳其等國家風(fēng)險較大的投資。發(fā)展中國家的股市一路下滑，一些國家的貨幣也出現貶值。融資套利交易最青睞的目的地冰島也險些遭遇全面展開(kāi)的金融危機。
市場(chǎng)觀(guān)察人士表示，盡管市場(chǎng)發(fā)生了動(dòng)蕩，但由于日本及其他國家低成本借貸的誘惑依然存在，融資套利交易總是讓人難以抗拒。“有很多人仍然在進(jìn)行融資套利交易，”Putnam Investments駐波士頓的投資產(chǎn)品組合經(jīng)理帕雷什•烏帕德亞雅(Paresh Upadhyaya)說(shuō)。與此同時(shí)，“很多因素在不斷聚集，現在隨時(shí)可能爆發(fā)。”
匯率波動(dòng)就是這些因素之一。在過(guò)去6個(gè)月的大部分時(shí)間中，主要貨幣的匯率較前一階段相對保持平穩。對于從事融資套利交易的投資者來(lái)說(shuō)，這就意味著(zhù)他們可以放心地從兩國的利率差異中獲益，而不用擔心匯率波動(dòng)會(huì )令他們顆粒無(wú)收，甚至發(fā)生更糟糕的狀況。
但是，法國巴黎銀行(BNP Paribas)在最近的一份報告中表示，美元最近不斷走弱將導致其他貨幣匯率更大的波動(dòng)，包括融資套利交易的資金來(lái)源──低利率國家的貨幣，比如日圓和瑞士法郎。這份報告警告稱(chēng)：“融資套利交易者必須謹慎。”
一些市場(chǎng)觀(guān)察人士認為，融資套利交易解除頭寸將以一種漸進(jìn)的形式展開(kāi)，不會(huì )對市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的震動(dòng)。另外一些觀(guān)察人士表示，過(guò)去的經(jīng)驗顯示此類(lèi)逆轉很少能有序進(jìn)行。
“每個(gè)人都在尋找（融資套利交易）解除頭寸前的神奇信號，”Pacific Investment Management Co.全球策略顧問(wèn)、哥倫比亞大學(xué)(Columbia University)教授理查德•克拉利達(Richard Clarida)說(shuō)。“融資套利交易在不奏效之前沒(méi)有征兆。”
令融資套利交易前景更加撲朔迷離的是沒(méi)有人知道它的確切規模。
從芝加哥商業(yè)交易所(Chicago Mercantile Exchange, CME)每周關(guān)于外匯期貨的報告中，你能夠發(fā)現融資套利交易動(dòng)態(tài)的一些線(xiàn)索。對沖基金及貨幣投機者用期貨頭寸來(lái)模仿融資套利交易的運作機制，因為此類(lèi)投資工具同樣能夠反映不同國家之間的利率差異。
最新的CME數據顯示，雖然投機者已經(jīng)減少了此類(lèi)交易，但是他們仍然持有日圓及瑞士法郎的大量空頭頭寸以及澳元及新西蘭元數量客觀(guān)的多頭頭寸。前兩種貨幣是廣泛被用于融資套利交易的源頭資金，而后兩種貨幣則用于交易套利。在貨幣市場(chǎng)上，空頭是在某個(gè)特定日期出售某種貨幣的協(xié)定，多頭是買(mǎi)入協(xié)定。
還有市場(chǎng)人士從日本流出及流入的資金數據中來(lái)判斷融資套利交易的規模。
高盛(Goldman Sachs)在最近給客戶(hù)發(fā)的一份報告中說(shuō)，仍在進(jìn)行中的、日圓融資套利交易的規模巨大，占日本對外收支盈余的一大部分。日本對外收支盈余占其國內生產(chǎn)總值(GDP)的4%-5%。高盛稱(chēng)，如果融資套利交易頭寸解除，日圓將會(huì )走強，因為投資者需要買(mǎi)入日圓償還借款。相反，隨著(zhù)投資者出售作為投資載體的那些貨幣，日圓匯率將會(huì )受挫。
各國央行對此十分關(guān)注。日本央行行長(cháng)福井俊彥(Toshihiko Fukui)于11月對日本國會(huì )表示，日本未來(lái)利率政策的巨大變化引發(fā)日圓融資套利交易頭寸迅速解除的風(fēng)險很大，而且這種狀況還會(huì )帶來(lái)各種失真。
對融資套利交易的關(guān)注已經(jīng)遠遠超出了金融市場(chǎng)參與者的范圍。比如，韓國的監管機構正在對本土銀行發(fā)放的數量日益膨脹的日圓貸款展開(kāi)調查。受此類(lèi)貸款低利率的誘惑，很多個(gè)人設法將這些資金投入到房地產(chǎn)等高收益率資產(chǎn)中，這使監管者擔心會(huì )在相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生泡沫。
與此同時(shí)，在高收益的驅使下，融資套利交易者開(kāi)始將重心轉向新興市場(chǎng)，這些市場(chǎng)的利率可能比發(fā)達國家還要高。得益于這些市場(chǎng)日益增長(cháng)的交易量，交易者們現在變得更加得心應手：借入智利比索，然后換成土耳其里拉進(jìn)行投資；或者借入新臺幣，再以匈牙利福林進(jìn)行投資。
這些交易同樣可能很快發(fā)生逆轉，導致相應貨幣匯率的下挫。Principal Global Investors貨幣業(yè)務(wù)負責人馬克•法林頓(Mark Farrington)說(shuō)，如果投資者再次像今年早些時(shí)候那樣受到“驚嚇”解除頭寸，受害者則可能是南非和匈牙利等擁有巨大經(jīng)常項目赤字的國家。
