中國的萬(wàn)億美元儲備
樊綱
隨著(zhù)中國外匯儲備突破萬(wàn)億美元大關(guān)，今后一段時(shí)間里，抨擊中國的聲浪可能會(huì )愈發(fā)高漲，尤其是美國國會(huì )，料會(huì )利用這一點(diǎn)發(fā)動(dòng)新一輪要求中國加快人民幣升值步伐的攻勢。但是，在再次打出匯率牌之前，那些抨擊中國的批評家們聰明的話(huà)或許應該先仔細想想，他們此舉對于解決美中貿易逆差問(wèn)題會(huì )是多么微不足道，而人民幣倉促升值又會(huì )對兩國帶來(lái)多么大的危害。
與美國國會(huì )山的普遍觀(guān)點(diǎn)相反，貿易順差并不一定是導致中國外匯儲備增長(cháng)的主要因素。以2004年的貿易數字為例，當年中國外匯儲備增加了2,000億美元，達到6,100億美元，但其中只有33.2%的增幅來(lái)源于貿易順差，其余66.8%則主要歸因于資本的流入。
批評家們辯稱(chēng)，這些流入的資本中很大一部分是押寶人民幣升值的投機資金。但是仔細審視一下這段時(shí)間流入中國的資本類(lèi)型，我們就會(huì )發(fā)現完全不同的另一幅圖景。長(cháng)期私人運營(yíng)資本投資和中國公司海外上市所籌資金是近年來(lái)中國資本流入中增長(cháng)最快的部分，兩類(lèi)資金加在一起占去年中國資本流入總量的大約80%。
雖說(shuō)私人運營(yíng)資本投資者樂(lè )見(jiàn)人民幣升值給其帶來(lái)投資收益的增加，但那還遠不足以成為促使其將資金轉入中國的首要原因。相反，相對于匯率收益而言，大多數外國投資者更看重的是中國的長(cháng)期增長(cháng)機遇。舉例來(lái)說(shuō)，一些QFII機制下的合格境外機構投資者，按其和國內投資管理公司所簽訂的協(xié)議，只能獲取其美元資本的投資收益，任何由人民幣升值帶來(lái)的收益則盡歸為其操盤(pán)的投資管理公司所有。
這里的關(guān)鍵問(wèn)題是，人民幣價(jià)值重估并非一些人常言的萬(wàn)能靈藥－－它既不能減少引起政治紛爭的美中貿易赤字，也無(wú)法延緩中國的資本流入速度，恰恰相反，人民幣匯率的大幅波動(dòng)只會(huì )促使更多的投機資本流入中國，押注于人民幣的進(jìn)一步升值。大幅調整人民幣匯率還會(huì )給中國的總體經(jīng)濟發(fā)展以及成百上千萬(wàn)貧困人口的就業(yè)帶來(lái)災難性的后果。還記得10年前過(guò)早的貨幣自由兌換和過(guò)于冒進(jìn)的金融市場(chǎng)自由化改革所引發(fā)的那場(chǎng)使眾多亞洲經(jīng)濟體遭受沉重打擊的金融危機嗎？正因為此，中國才會(huì )采取遠為謹慎的手段來(lái)維持其國外帳戶(hù)的平衡，以避免國內經(jīng)濟增長(cháng)遭到破壞，貨幣價(jià)值重估只是這些手段中的一個(gè)組成部分。
盡管中國的外匯儲備規模在全球首屈一指，但就儲備增速而言，它絕非獨樹(shù)一幟。所有亞洲經(jīng)濟體當前的外匯儲備加在一起相當于大約3萬(wàn)億美元，其中絕大部分是美元資產(chǎn)。中東產(chǎn)油國美元儲備的增速則更快。顯然，這世界上美元太多。據美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )(Fed)的數據，如今有60%的美元鈔票在美國境外流通，這顯然表明美國貨幣發(fā)行過(guò)量。
根據基本的經(jīng)濟學(xué)原理，印制太多的鈔票會(huì )導致通貨膨脹，從而產(chǎn)生貨幣貶值的壓力。然而，在當前的“美元本位”全球貨幣體制下，這種壓力被轉嫁出去，成了其他國家貨幣的升值壓力。美國在全球經(jīng)濟中的主導地位意味著(zhù)它的貿易赤字可以維系好多年，即便美元價(jià)值的高估已成為導致全球經(jīng)濟失衡的一個(gè)主要原因也還是如此。
說(shuō)到導致這種全球失衡狀況的中國因素，那應是中國實(shí)際工資水平所顯現出的黏性特質(zhì)，而這種黏性的產(chǎn)生源于數以?xún)|計農村貧困勞動(dòng)力給勞動(dòng)力市場(chǎng)帶來(lái)的激烈競爭。1997年亞洲金融危機之后，中國也曾通過(guò)實(shí)行人民幣釘住美元的匯率政策來(lái)抑制人民幣匯率的調整。但是如今，它在盡著(zhù)自己應盡的職責努力矯正這種失衡狀況。去年，中國改而實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率機制，并逐步允許人民幣加快升值步伐。如果按照年均5%的速度升值，那么五年以后，人民幣的累計升值幅度將至少達到30%。
中國同時(shí)還主動(dòng)抑制出口。今年8月創(chuàng )紀錄的188億美元貿易順差增幅實(shí)際上很大程度源于出口商趕在9月1日下調出口退稅政策生效之前加緊出口的趕末班車(chē)行為。中國甚至還在國際貿易配額制度于去年年初廢除之后自行實(shí)施了自己的紡織品出口配額。
但是不要指望中國會(huì )像一些批評家所要求的那樣讓人民幣以更快的速度升值，或是完全允許人民幣匯率自由浮動(dòng)。人民幣的快速升值會(huì )使中國的農民和民工遭受重創(chuàng )，因為許多低薪就業(yè)機會(huì )將會(huì )隨人民幣的大幅升值而永遠消失。矯正主要由世界最富有國家造成的全球經(jīng)濟失衡狀況的負擔沒(méi)理由要讓這部分世界最貧窮的人口來(lái)背負。中國在其他方面已經(jīng)做了很多，在匯率問(wèn)題上它也會(huì )繼續讓人民幣循序漸進(jìn)地升值。
今日世界面臨的真正問(wèn)題是美元價(jià)值的高估，不僅兌人民幣如此，兌所有其他主要貨幣亦然。造成這種失衡局面的主要責任在過(guò)量發(fā)行貨幣的美國財政部。國會(huì )山那些抨擊中國的批評家或許應當將矛頭指向真正的病根，而不是指手劃腳地不斷要求中國來(lái)承擔更多的責任。
（本文作者樊綱系中國改革基金會(huì )國民經(jīng)濟研究所所長(cháng)、北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授）
