一
家來(lái)自中國的鋁業(yè)企業(yè)提出折價(jià)回購價(jià)值12億美元的公司債，債市觀(guān)察人士對此深表關(guān)注，他們指出投資大陸公司債市場(chǎng)的陰暗面由此可見(jiàn)一斑。
亞洲鋁業(yè)控股有限公司(Asia Aluminum Holdings Ltd.)在一份于2月13日發(fā)出的文件中表示，必須回購海外債權人所持債券，以此作為再融資的條件。亞洲鋁業(yè)警告稱(chēng)，需求滑坡導致此前六個(gè)月盈利銳減，而且信貸環(huán)境吃緊影響了它的借貸能力。
這一回購要約在亞洲引發(fā)了廣泛關(guān)注。亞洲鋁業(yè)提出的回購價(jià)格較票面價(jià)值至多折去了87%。亞洲鋁業(yè)并未披露相關(guān)細節。舉例來(lái)說(shuō)，它表示中國某市政府將為此次回購提供資金，但并未透露具體名稱(chēng)。同時(shí)，亞洲鋁業(yè)也沒(méi)有透露同意為公司現有債務(wù)進(jìn)行再融資的兩家大陸銀行名稱(chēng)。
一些接受采訪(fǎng)的市場(chǎng)觀(guān)察人士說(shuō)亞洲鋁業(yè)將以違約風(fēng)險來(lái)逼迫債權人就范，接受這一非常低的出價(jià)。若此事發(fā)生在別的國家，則可能激起法律糾紛。但是海外投資者在和陷入困境的大陸或其他發(fā)展中國家的企業(yè)打交道時(shí)往往會(huì )感到不知所措。
ING Investment Management駐新加坡的信貸分析師詹森(Roel Jansen)說(shuō)，如果有大陸債權人存在的話(huà)，那么海外債券投資者就會(huì )認定他們自己將面臨很大的困難，一旦公司破產(chǎn)，他們收回大部分投資的可能性將變得非常渺茫。
亞洲鋁業(yè)的代表則指出公司確實(shí)處境艱難。香港咨詢(xún)機構Pacbridge Partners Ltd.的布萊恩•麥克卡倫(Brian McCullough)說(shuō)公司距破產(chǎn)只有一步之遙，情況比人們愿意想像的還要糟糕。亞洲鋁業(yè)聘請了這家公司來(lái)協(xié)助處理債券回購事宜；前者拒絕就此事發(fā)表評論。
中國企業(yè)的債券發(fā)售呈激增之勢，這主要是因為中國的政策導向是希望讓大陸企業(yè)借發(fā)債籌集資金。湯森路透(Thomson Reuters Corp.)提供的數據顯示，今年截至目前，中國企業(yè)的債券發(fā)行規模增長(cháng)了一倍有余，達到了19億美元。
但是當地的債券市場(chǎng)仍存在諸多問(wèn)題。亞洲鋁業(yè)的回購案只是亞洲企業(yè)今年提出的類(lèi)似要約之一，而且分析師及投資者都認為很快還將有這樣的回購案出爐。銀行家表示，各家投行正試圖說(shuō)服現金充裕的企業(yè)以很深的折扣價(jià)買(mǎi)回此前發(fā)行債券，而不是繼續為此支付利息，待到日后還要償還所有本金。
持有其他中國企業(yè)債券的投資者很快會(huì )發(fā)現他們自己也面臨著(zhù)這樣的困境。中國房地產(chǎn)企業(yè)于2006年和2007年發(fā)行的債券價(jià)格大幅縮水。近日世茂集團(Shimao Group)債券的價(jià)格僅為票面價(jià)格的一半左右，而中新集團（控股）有限公司(Neo-China Land Group (Holdings) Ltd.)等小型地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的債券更是跌到了票面價(jià)格的5%左右。
亞洲鋁業(yè)的沉重債務(wù)負擔源于一次杠桿收購，而在當時(shí)那是中國的第一筆杠桿收購。一個(gè)由公司創(chuàng )始人兼董事長(cháng)鄺匯珍牽頭的財團以將近3.96億美元的價(jià)格買(mǎi)斷了這家企業(yè)。如今，公司逾66%的借款都是因此次收購交易而起。
對中國企業(yè)而言，這樣的借債規模是很罕見(jiàn)的。為了給此次交易融資，公司發(fā)行了5.35億美元的六年期實(shí)物支付債券(PIK)。實(shí)物支付債券是一種在美、歐使用的杠桿交易融資工具，但在亞洲非常少見(jiàn)。
這種債券通常是出售給對沖基金及投行自營(yíng)交易部門(mén)的，它承諾了高額的利息回報，亞洲鋁業(yè)許諾的收益率分別為12%和14%。反過(guò)來(lái)，當公司面臨困難的時(shí)候則可以停止支付利息，只需擴大債務(wù)規模即可。正因如此，亞洲鋁業(yè)的實(shí)物支付債券規模膨脹到了7.28億美元。
亞洲鋁業(yè)提出以13.5%的價(jià)格收購投資者手中的實(shí)物支付債券，持有此類(lèi)債券的投資者必須百分之百同意，這項交易才能通過(guò)。對于其他高收益債券來(lái)說(shuō)，亞洲鋁業(yè)表示將以27.5%的價(jià)格進(jìn)行回購。近日來(lái)，這些債券的價(jià)格為票面價(jià)格的20%左右，據此一些市場(chǎng)人士認為亞洲鋁業(yè)的要約可能無(wú)法推行。
分析師稱(chēng)亞洲鋁業(yè)在截至6月30日的12個(gè)月中實(shí)現收入91億港元，盈利13億港元（合1.677億美元），利潤較上年同期增長(cháng)約了18%。公司在債券回購要約中表示，在截至12月31日的六個(gè)月中銷(xiāo)售收入銳減了約20%，不過(guò)，一位分析師指出公司并未將當期的全部數據公諸于眾。
