| 貝南克的兩難選擇 |
經(jīng)過(guò)了一連串的加息后，美國經(jīng)濟開(kāi)始走軟，但通貨膨脹率卻小幅走高。美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )(Fed)主席本•貝南克(Ben Bernanke)面臨著(zhù)兩難選擇：Fed是對通貨膨脹率的上升更感擔憂(yōu)，而冒著(zhù)經(jīng)濟衰退的風(fēng)險進(jìn)一步調高利率？還是對經(jīng)濟增長(cháng)減速擔憂(yōu)，而愿意冒著(zhù)通貨膨脹率上升和失去信譽(yù)的風(fēng)險保持利率穩定？全球股票和債券市場(chǎng)的前景在很大程度上要取決于貝南克的決策結果。 紐約大學(xué)(New York University)貨幣經(jīng)濟學(xué)家馬克•格特勒(Mark Gertler)說(shuō)，這是困擾央行多年的問(wèn)題。1995年，他與當時(shí)在普林斯頓大學(xué)(Princeton University)任職的貝南克進(jìn)行的一項歷史經(jīng)驗的研究發(fā)現，在Fed收緊銀根6個(gè)月之后，經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)始減速。但通貨膨脹率直到1年后才會(huì )開(kāi)始下降。 當經(jīng)濟增長(cháng)放緩、通貨膨脹率上升、央行面臨上調利率還是觀(guān)望等待的艱難選擇時(shí)，結果常常是令人倍感煎熬的時(shí)期。 美國經(jīng)濟目前可能就面臨這種情況。在第一季度經(jīng)濟高速增長(cháng)后，由于利率上調和能源價(jià)格高企導致住房和消費者支出放緩，目前的增幅正在放緩。貝南克上周四表示，很顯然，房地產(chǎn)市場(chǎng)正在降溫，不過(guò)趨勢相當平和。從2005年4月至2006年4月，不包括食品和能源在內的核心消費者價(jià)格指數上漲了2.3%。這是一年來(lái)通貨膨脹率的最高值。 市場(chǎng)對復雜的經(jīng)濟狀況感到彷徨，債券收益率反映出對貝南克是否將把長(cháng)期通貨膨脹率控制在低位的擔憂(yōu)在加劇。格特勒說(shuō)，隨著(zhù)核心通貨膨脹率的走高，Fed新任主席明顯不希望讓通貨膨脹預期上升。 自2004年6月以來(lái)，Fed已經(jīng)16次將短期利率目標逐次上調0.25%，目前已經(jīng)達到5%，央行中的部分官員有意在近期暫停加息，以評估此前的加息對經(jīng)濟的影響。 堪薩斯城聯(lián)邦儲備銀行行長(cháng)托馬斯•赫尼希(Thomas Hoenig)上周五接受采訪(fǎng)時(shí)表示，貨幣政策具有滯后效應，但身處經(jīng)濟周期之中的人很難做出判斷。“我仍強烈反對允許通貨膨脹率上升。不過(guò)我也不希望采取過(guò)激行動(dòng)。” 赫尼希說(shuō)，經(jīng)濟的強度和通貨膨脹率的漲幅都超過(guò)了他的預期，他將此歸因于2004年和2005年非同尋常的低利率水平。他預計，在目前的利率水平下，增長(cháng)率和通貨膨脹率今后會(huì )逐步趨于溫和。但他也表示，將會(huì )密切關(guān)注經(jīng)濟數據。 不過(guò)，Fed并未對近期通貨膨脹率的上揚等閑視之。舊金山聯(lián)邦儲備銀行的經(jīng)濟學(xué)家格蘭•魯迪布什(Glenn Rudebusch)說(shuō)，通脹壓力出乎意料地堅挺。他認為最新的物價(jià)數據“有些令人擔憂(yōu)。” 這些自相矛盾的擔憂(yōu)使央行的下一步舉措更令人難以預測。Fed官員將在6月28-29日舉行會(huì )議，討論利率問(wèn)題。期貨市場(chǎng)近幾周對會(huì )議結果的判斷不斷變化。上周五，市場(chǎng)認為再度加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為62%。 這不可避免地會(huì )讓人們提出這樣一個(gè)問(wèn)題：格林斯潘會(huì )怎樣做？歷史提供了一些線(xiàn)索。 根據1990年3月份的會(huì )議記錄，格林斯潘對企業(yè)和消費者財務(wù)狀況的脆弱感到焦慮，同時(shí)也稱(chēng)通貨膨脹壓力令人煩惱。不過(guò)，Fed仍保持利率穩定，直到當年7月份才下調利率，不過(guò)已經(jīng)為時(shí)太晚，未能阻止由于當年8月伊拉克入侵科威特等原因引發(fā)的經(jīng)濟衰退。 在1994年，對通貨膨脹擔憂(yōu)盛極一時(shí)，Fed逐步上調了利率。當年11月，格林斯潘提出大幅加息75個(gè)基點(diǎn)。當時(shí)的副主席阿蘭•布林德(Alan Blinder)表示反對，并將Fed比作在寒冷的賓館房間中打開(kāi)溫控器的客人。“你先洗了個(gè)淋浴。當你出來(lái)時(shí)，還有些冷。你將溫控器又上調了一檔，然后開(kāi)始睡覺(jué)。但當你早上2:30醒來(lái)時(shí)，卻渾身是汗。貨幣政策的典型錯誤就是做得過(guò)頭。這種錯誤的典型原因是對已采取措施的滯后效應缺乏耐心。” 格林斯潘按照他的設想加息75個(gè)基點(diǎn)，并在次年2月份再度加息50個(gè)基點(diǎn)，然后保持了利率穩定。經(jīng)濟明顯放緩，但未陷入衰退。通貨膨脹率又小幅走高了幾個(gè)月，然后開(kāi)始回落。 不過(guò)在2000年時(shí)，經(jīng)濟就沒(méi)有如此幸運了。在多次上調利率后，Fed在5月份停止了加息。高盛(Goldman Sachs)首席美國經(jīng)濟學(xué)家簡(jiǎn)•哈丘斯(Jan Hatzius)說(shuō)，核心通貨膨脹率在2000年全年和2001年上半年都加速上揚，而經(jīng)濟卻疲弱了許多。在2000年年中時(shí)，股票市場(chǎng)和投資支出都顯示出下跌的跡象，但Fed直到2001年1月份才減息，由于時(shí)間太晚而未能避免3月份開(kāi)始的衰退。 目前，哈丘斯認為Fed應更加關(guān)注顯示經(jīng)濟走軟的數據，而不是顯示通貨膨脹率走高的數據。不過(guò)，他指出目前的通貨膨脹水平?jīng)Q定了經(jīng)濟需要放緩多少才能讓通貨膨脹率回到讓Fed感到放心的區間。 他說(shuō)，并沒(méi)有顯而易見(jiàn)的答案，但Fed在6月28-29日的會(huì )議上做出決定前還有充足的時(shí)間獲得更多的數據。 上周五，期貨市場(chǎng)認為6月份加息的可能性約為60%。 |
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