2015年前8個(gè)月新三板的表現，可以用“輪回”二字來(lái)形容：自4月攀上市場(chǎng)行情最高點(diǎn)以來(lái)，又經(jīng)歷了4個(gè)月的下滑，無(wú)論從成交金額還是成交數量上看，新三板二級市場(chǎng)似乎又回到了接近年初的水平。但是如果從這8個(gè)月的投資數據來(lái)看，自5月新三板的投資暴增以來(lái)，無(wú)論從投資金額還是從融資的企業(yè)數量上來(lái)看，現階段新三板的投資行情可以說(shuō)依舊熱度不減。
現階段投資新三板的機構、基金大致可以分為三類(lèi)：一類(lèi)是VC/PE傳統派，它們比較傾向于在企業(yè)掛牌之前進(jìn)行投資；由于新三板企業(yè)大都處于企業(yè)發(fā)展的中早期，具有較強的成長(cháng)性，與做股權投資和創(chuàng )業(yè)投資的要求不謀而合，因此傳統的VC/PE機構會(huì )在一些新三板掛牌企業(yè)的早期，參與投資，具有代表性的有九鼎、深創(chuàng )投等。一類(lèi)是陽(yáng)光私募“跨界派”，既參與掛牌前投資，也參與企業(yè)的定增，從2015年前8個(gè)月的數據來(lái)看，是新三板投資市場(chǎng)的主力軍，代表機構有天星資本、鼎峰資產(chǎn)等。一類(lèi)是公募基金，2015年上半年以來(lái)，隨著(zhù)新三板的火爆，越來(lái)越多的人想要分一塊新三板的蛋糕，各類(lèi)以新三板為主題的基金產(chǎn)品也就應運而生。這部分新勢力的加入加大了對原有投資機構的競爭，某種程度上破壞了原有股權投資的玩法，除了原有的公募基金，一些傳統的VC/PE為了應對這種挑戰，也相應的推出了自己的公募基金，比如深創(chuàng )投旗下的紅土創(chuàng )新。
但在流動(dòng)性很差的情況下，未來(lái)的退出問(wèn)題是很多新三板基金不得不面對的一個(gè)風(fēng)險，除了傳統的做股權投資的基金有著(zhù)比較長(cháng)的運作周期以外，很多新成立的新三板基金或者資管計劃的周期都比較短，比如2+1或者2+2，這種情況下，對退出的要求就顯得比較迫切，所以相對而言，這部分基金會(huì )傾向于投已掛牌或者確定有做市商的新三板企業(yè)。另一方面，新三板的退出還可以通過(guò)并購重組來(lái)完成。
從截止到8月份的投資數據來(lái)看，機構對于新三板的態(tài)度并沒(méi)有被市場(chǎng)的行情所干擾，畢竟股權投資是一個(gè)長(cháng)期的價(jià)值投資，在企業(yè)基本面和成長(cháng)性沒(méi)有大的變化的情況下，面對市場(chǎng)的波動(dòng)，還是要保持一顆平常心。尤其現在已掛牌和正在排隊掛牌的企業(yè)，不乏一些質(zhì)量?jì)?yōu)良的標的。在IPO暫停的情況下，新三板的掛牌情況依舊很穩定，看不到停擺的跡象，很多原有新登陸主板的企業(yè)也會(huì )考慮轉而投向新三板的懷抱。
當然，由于很多新三板基金都扎堆在今年的上半年成立，因此對這些基金而言現在正是急于把錢(qián)投出去，這也是新三板投資市場(chǎng)熱度不減的一個(gè)因素。
從活躍在新三板的私募股權機構來(lái)看，天星資本依舊獨領(lǐng)風(fēng)騷，無(wú)論是投資金額還是投資案例數，都將其他機構遠遠甩在后面。天星的大氣磅礴和對未來(lái)中長(cháng)期看好的堅定投資信心，也將鑄就未來(lái)的豐厚收益。
從投資的行業(yè)上來(lái)看，前8個(gè)月主要的投資主要流向了金融、機械制造和IT行業(yè)，其中金融行業(yè)居首。除了成功轉型的九鼎，以及完成大規模融資的中科招商等等機構，還有很多即將要登陸新三板的PE機構，比如浙商創(chuàng )投等。除此之外，活躍的互聯(lián)網(wǎng)金融題材，也使得新三板上的金融企業(yè)成為資本追逐的對象。
總體而言，新三板依舊是機構掘金的熱土，二級市場(chǎng)的寒風(fēng)還沒(méi)有吹到這里；在“大眾創(chuàng )業(yè)、萬(wàn)種創(chuàng )新”的國策之下，收攬極具成長(cháng)性企業(yè)的新三板市場(chǎng)依舊是被長(cháng)期看好的市場(chǎng)之一。當然，流動(dòng)性問(wèn)題也是懸在各個(gè)投資機構頭上的一把達摩克利斯之劍，一方面機構仍然堅持價(jià)值投資理念，另一方面，大家仍然對分層制和轉板等的紅利政策翹首以盼。
新三板的火爆揭示政府對于未來(lái)1-2年的資本市場(chǎng)的信心十足；未來(lái)新三板的轉板將成為引爆資本市場(chǎng)長(cháng)牛的集結號；使得一、二級市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)閉環(huán)疏通，形成“虛擬與現實(shí)”的時(shí)空轉換通道……
新三板交易冷投資熱
盡管2015年做市指數在經(jīng)歷4月7日峰值后已腰斬，交易量下滑明顯，16日成交金額為4.5億元；但參會(huì )機構嘉賓普遍認為，與此相反，新三板基金依然爆發(fā)式增長(cháng)，越來(lái)越多的投資機構參與其中，涵蓋了不同投資階段。比如，PE/VC傳統派，以投資擬掛牌企業(yè)為主；陽(yáng)光私募“跨界派”，以參與新三板定增為主；還有背靠集團豐富資源的券商和公募基金“搶籌派”。
根據清科研究中心發(fā)布的報告顯示，截至2015年8月31日，新三板掛牌的企業(yè)數量已達3359家，總市值達1.4萬(wàn)億，總股本1735億股，平均市盈率41.72倍。另外，2015年前八個(gè)月，整個(gè)新三板掛牌企業(yè)的融資達到630億。
業(yè)界認為，促使大量企業(yè)涌向新三板市場(chǎng)的驅動(dòng)力之一正是各路爆發(fā)的新三板投資基金。根據清科統計，截至今年上半年，國內約有2000只以新三板投資主題基金發(fā)行，統計到的每只平均規模為2.45億元，則總規模大概為5000億元。
“今年前8個(gè)月整個(gè)新三板企業(yè)融資是630億元，那5000億元新三板基金慢慢投資，未來(lái)一兩年會(huì )呈現出怎樣的情況，非常值得期待?！鼻蹇蒲芯恐行亩驴偨?jīng)理符星華對記者表示。
另外，一個(gè)值得指出的現象是，新三板企業(yè)中有PE/VC支持的企業(yè)體量更大，資質(zhì)更好。清科數據顯示，截至2015年8月31日，新三板全部掛牌企業(yè)中上一年度總營(yíng)收介于1000萬(wàn)到5000萬(wàn)元的企業(yè)最多，占比37%；而VC/PE支持的新三板企業(yè)中總營(yíng)收介于1億到5億元的企業(yè)最多，占比41%。
機構期待制度性紅利
多位參會(huì )嘉賓告訴上證報記者，盡管（新三板）二級市場(chǎng)目前是比較冷清的狀態(tài)，但是一級市場(chǎng)還是比較熱，投資節奏非?？?，每天接洽近10家企業(yè)是工作常態(tài)。而機構積極接觸新三板定增，主要是想“押寶”新三板市場(chǎng)未來(lái)的政策紅利。
市場(chǎng)分層、競價(jià)交易、混合做市等制度是參會(huì )嘉賓討論最多并期待盡快落地的政策紅利。
“分層盡快推出是目前達成共識較多的政策。新三板掛牌門(mén)檻較低，已有3000多家企業(yè)，但的確良莠不齊。按照一定標準分層，對在一定層級的企業(yè)有更嚴格的監管和信息披露，有助于眾多掛牌企業(yè)更市場(chǎng)化地優(yōu)勝劣汰，質(zhì)地越好的企業(yè)交易越活躍，得到的資本支持越多。我認為分層可能也給未來(lái)的競價(jià)或者其他制度的推出留下空間?！饼R魯證券中小企業(yè)融資部執行總經(jīng)理史國梁如此表示。
至于競價(jià)交易，多位嘉賓認為，目前很多新三板公司股權高度集中，市場(chǎng)上可流動(dòng)股份較少，目前推出的市場(chǎng)基礎較弱，但長(cháng)遠來(lái)看，隨著(zhù)市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)參與者增多、股票供求相當，推出競價(jià)交易是水到渠成的事情。
混合做市及做市商擴容問(wèn)題也備受關(guān)注。據記者了解到，天星等多家PE/VC機構已摩拳擦掌做好申請加入做市商行列之準備，希望該政策盡快落地。
“一方面隨著(zhù)整個(gè)新三板市場(chǎng)的不斷發(fā)展，未來(lái)做市所需的配套資金和人才儲備必定是急劇擴大的，券商無(wú)法獨吞；另一方面，相較于A(yíng)股上市公司，一大部分掛牌企業(yè)甚至還處于早中期發(fā)展階段，做市的定價(jià)功能需要做市商有PE的投資定價(jià)眼光，而目前來(lái)看，做慣A股二級市場(chǎng)的券商做市多數顯示出了散戶(hù)化、短期投機行為，如果PE/VC機構可以做市，我們傾向于選擇同業(yè)做市?！币患乙呀?jīng)在新三板掛牌的投資機構負責人表示。
目前已有九鼎投資、中科招商、同創(chuàng )偉業(yè)、明石投資、硅谷天堂五家PE/VC機構依次掛牌，但只有九鼎已采取做市交易。記者還了解到，天星資本、信中利、忠誠投資、天圖投資、力合清源、浙商創(chuàng )投等私募股權機構也在積極籌備登陸新三板。
（來(lái)源：登陸新三板、小乘新三板）
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