作者：英國《金融時(shí)報》克里什納?古哈(Krishna Guha)華盛頓報道
在全球幾乎所有角落，通脹率都處于令人不安的高位，對于那些正應對全球信貸市場(chǎng)動(dòng)蕩帶來(lái)的增長(cháng)威脅的決策者們而言，這是個(gè)非常令人頭疼的問(wèn)題。
如果正如投資者越來(lái)越擔心的那樣，若美國經(jīng)濟深陷衰退，人們對于通脹的擔心將迅速消失。但就目前而言，我們所處的兩難困境實(shí)在是太真實(shí)了。10月，美國消費者物價(jià)指數較上年同期增長(cháng)3.5%，英國和歐元區分別增長(cháng)2.1%和2.6%，歐元區11月數據躍升至3%，其中德國通脹率正處于10多年來(lái)的最高水平。
中國價(jià)格水平也較去年同期上漲6.5%，其它新興市場(chǎng)的物價(jià)也在迅速上漲。其根源都是：在這些增長(cháng)迅速的發(fā)展中國家日益飆升的需求支撐下，食品及能源價(jià)格不斷上漲。
中印對資源有巨大需求
中國、印度及其它新興國家，正處于一個(gè)對資源有著(zhù)巨大需求的發(fā)展階段：它們需要石油和金屬來(lái)推動(dòng)工業(yè)化和城市化進(jìn)程，需要肉類(lèi)和牛奶來(lái)改變飲食結構，而且它們正以驚人的速度增長(cháng)。盡管全球出現信貸緊縮，但預計明年經(jīng)濟中國將增長(cháng)10%左右，印度則為8%。
數年來(lái)，能源價(jià)格一直在飆升。不過(guò)，食品價(jià)格上漲是最近的事情，只是在過(guò)去一年中開(kāi)始加速，歐洲的牛奶和奶制品價(jià)格、美國的牛肉價(jià)格以及中國的豬肉價(jià)格都在不斷上漲。許多經(jīng)濟學(xué)家認為，這兩種現象目前正相互作用，因為高油價(jià)導致農民將農田留出來(lái)，用以生產(chǎn)生物燃料，從而減少了種植農作物的土地。
全球各國央行正展開(kāi)激烈辯論，討論近期食品和能源價(jià)格的迅速上漲是否將持續下去，以及如果持續下去的話(huà)，它們該采取何種對策（如果它們能做任何事的話(huà)）。
哈佛大學(xué)(Harvard)教授、國際貨幣基金組織(IMF)前首席經(jīng)濟學(xué)家肯?羅格夫(Ken Rogoff)表示：“我們看到大宗商品價(jià)格的歷史關(guān)系正發(fā)生著(zhù)結構性變化，這可能意味著(zhù)，總體通脹與核心消費者物價(jià)的關(guān)系正在發(fā)生結構性變化?！笨傮w通脹包括食品和能源價(jià)格；而核心通脹則不包括這些。
如果
美聯(lián)儲：食品漲價(jià)將放緩
美聯(lián)儲(Fed)認為，未來(lái)兩年，食品和能源價(jià)格漲幅將減緩至不超過(guò)總體通脹率的水平。這正是多數美聯(lián)儲官員繼續將核心通脹作為物價(jià)漲幅基礎指標，而不認為有必要將其它價(jià)格的漲幅維持在遠低于目標水平的原因。
不過(guò)美聯(lián)儲內部對此有活躍的辯論。在最近的一次演講中，美國達拉斯聯(lián)邦儲備銀行總裁理查德?費希爾(Richard Fisher)警告稱(chēng)，不斷上漲的食品和能源價(jià)格“可能發(fā)出了較長(cháng)期結構性通脹壓力的信號”。
這一觀(guān)點(diǎn)得到了許多其它國家央行官員的認同。他們認為，未來(lái)幾年，食品和能源價(jià)格的漲幅可能高于其它價(jià)格。在美國以外的國家，大多數央行——包括歐洲央行(ECB)——將重點(diǎn)放在了包括食品和能源價(jià)格在內的總體通脹率。對于溫和的核心通脹指標是未來(lái)通脹趨勢良好指針的說(shuō)法，他們比較懷疑。
如果美聯(lián)儲對全球的看法是正確的，那么，這些央行對未來(lái)價(jià)格走勢所持的立場(chǎng)未免太悲觀(guān)了，貨幣政策也過(guò)緊。但是，如果美聯(lián)儲的看法是錯的，它自己的貨幣政策可能就太寬松了。
拋開(kāi)各國央行官員的不同點(diǎn)，他們都擔心，食品和能源價(jià)格推高整體通脹的時(shí)間越長(cháng)，對更高通脹的預期就越可能滲入到個(gè)人與公司的日常決策中，從而推高所有產(chǎn)品和服務(wù)的總體漲價(jià)速度。
“各國央行已經(jīng)贏(yíng)得了很高的可敬度和可信度，但它們需要付出努力保持這些?！备呤?/span>(Goldman Sachs)首席經(jīng)濟學(xué)家吉姆?奧尼爾(Jim O‘Neill)表示：“就大形勢來(lái)看，這十年仍可能會(huì )像20世紀70年代一樣?！?/span>
近期全球各國央行在嚴格控制通脹方面的記錄不那么出色，因而增大了食品和能源高價(jià)滲入總體價(jià)格動(dòng)態(tài)的危險。
2006年，在全球最重要的經(jīng)濟體中，很多經(jīng)濟體的消費者價(jià)格上漲超過(guò)其實(shí)際或隱含目標——其中包括美國（3.3%）、歐元區(2.2%)和英國（2.3%），而在包括印度在內的很多新興經(jīng)濟體中也是如此。只有日本完全沒(méi)有價(jià)格上漲之虞。很大程度上由于國內方面的原因，日本仍處于溫和通縮的邊緣。
央行官員們擔憂(yōu)，經(jīng)歷數年的迅速增長(cháng)之后，全球各國較高的工廠(chǎng)開(kāi)工率和較低的失業(yè)率，加大了食品和能源成本上漲造成更廣泛工資和價(jià)格壓力的可能性。
摩根大通(JPMorgan)經(jīng)濟學(xué)家大衛?漢斯利(David Hensley)表示，衡量全球產(chǎn)能利用率的各種指標，處于或接近“逾10年來(lái)的最高水平”，而全球實(shí)際利率只是接近其歷史平均水平。換言之，過(guò)去在產(chǎn)能處于同樣緊張的狀態(tài)時(shí)，央行會(huì )覺(jué)得需要收緊貨幣政策，以免通脹失控。
信貸危機：當前貨幣政策的關(guān)鍵
貨幣政策是基于未來(lái)經(jīng)濟可能發(fā)生的狀況，而非當下的情形。因此，關(guān)鍵問(wèn)題在于，信貸危機將對全球增長(cháng)和各個(gè)經(jīng)濟區域造成多大程度的影響。
如果任何或所有主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長(cháng)大幅放緩，那么失業(yè)率將上升，而產(chǎn)能利用率將下降，從而降低通脹保持高位或加劇的可能性。在這個(gè)關(guān)頭，工業(yè)化國家與新興市場(chǎng)決策者所面臨的挑戰看起來(lái)有所不同。
新興市場(chǎng)基本上沒(méi)有遭受信貸危機的初期影響，它們必須擔憂(yōu)的主要問(wèn)題是通脹。如果美國及其它發(fā)達市場(chǎng)的經(jīng)濟急劇放緩，這種局面可能會(huì )發(fā)生變化。但匯豐(HSBC)首席經(jīng)濟學(xué)家簡(jiǎn)世勛(Stephen King)表示，就目前而言，“新興國家的人全都在擔憂(yōu)通脹、經(jīng)濟過(guò)熱和流動(dòng)性過(guò)?！?。
這些經(jīng)濟體面臨的最大問(wèn)題在于，其貨幣和匯率政策加大了管理通脹風(fēng)險的難度。對于承受此次信貸危機直接影響的美歐工業(yè)化經(jīng)濟體來(lái)說(shuō)，威脅則更為復雜。決策者必須判斷，他們能夠承受多大幅度的降息，才能在通脹仍居高不下的情況下，抵消信貸危機對經(jīng)濟增長(cháng)的影響。這必然是一個(gè)艱難的判斷，因為沒(méi)人知道信貸危機對經(jīng)濟增長(cháng)的影響將會(huì )有多大。
投資者越來(lái)越擔心美國會(huì )出現經(jīng)濟衰退。這很有可能會(huì )結束其通脹擔憂(yōu)。但美聯(lián)儲的基準預期仍然是，明年經(jīng)濟增長(cháng)復蘇，失業(yè)率僅小幅上升，只導致整個(gè)經(jīng)濟出現少量閑置產(chǎn)能。
在人們所擔心的英國和歐元區出現信貸收緊的影響方面，也存在很大的不確定性。因此，決策者對于將出現多少閑置產(chǎn)能，并沒(méi)有一個(gè)很好的了解。如果他們無(wú)須擔憂(yōu)高企的食品和能源價(jià)格，那么他們的日子可能會(huì )好過(guò)得多。但他們存在這種擔心。
“新興市場(chǎng)的報復”
“這是新興市場(chǎng)的報復，”一位著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家表示?！八鼈兊慕?jīng)濟增長(cháng)火熱，致使油價(jià)高企。這為通脹壓力提供了支撐，明顯加大了美聯(lián)儲降息的難度?！?/span>
美元走弱，以及通過(guò)聯(lián)系匯率制度將多數新興市場(chǎng)與美國捆綁在一起的貨幣鏈，加大了全球出現負面結果的可能性。自信貸危機爆發(fā)以來(lái)，美元兌其它自由浮動(dòng)貨幣的匯率大幅下挫，推高了油價(jià)和其它以美元計價(jià)、但被全球各地買(mǎi)家購買(mǎi)的大宗商品價(jià)格。
美聯(lián)儲擔憂(yōu)，如果降息幅度過(guò)大，可能促使美元進(jìn)一步走軟，從而推高油價(jià)，隨之導致美國通脹加劇。與此同時(shí)，多數新興市場(chǎng)已實(shí)施干預，以確保本幣匯率跌幅與美元大體保持一致，這進(jìn)一步刺激了本已迅速的經(jīng)濟增長(cháng)，加大了經(jīng)濟過(guò)熱的風(fēng)險。通過(guò)將本幣與美元掛鉤，這些經(jīng)濟體是在輸入美國的貨幣政策，而抵消其影響的能力有限。
“美國是根據國內情況來(lái)制定貨幣政策，”美國企業(yè)研究所(American Enterprise Institute)研究員、美聯(lián)儲前首席貨幣經(jīng)濟學(xué)家文森特?萊因哈特(Vincent Reinhart)表示?！熬腿驅用鎭?lái)看，通脹風(fēng)險在于許多經(jīng)濟體實(shí)行不太恰當的寬松貨幣政策，原因是它們決定保持其貨幣兌美元匯率的穩定?！?/span>
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