文/德圣基金研究中心
相比2009年開(kāi)放式基金平均57%的收益率，去年的基金投資成績(jì)表現一般。但回顧過(guò)去五年以來(lái)基金投資的平均回報，還是相當可觀(guān)的。我們來(lái)看看過(guò)去五年的數據，以開(kāi)放式基金整體平均為例：2006年，86%；2007年：93%，2008年，-49%，2009年，57%，2010年，-0.6%。只有2008年一年發(fā)生了嚴重虧損，其余年度都賺錢(qián)或持平。
但很多基金投資者并沒(méi)有獲得這樣的回報，多數投資者都感覺(jué)到基金投資不掙錢(qián)甚至虧損。其原因一是在投資時(shí)機的選擇上犯了大的錯誤；二是在基金品種的選擇上不盡人意。這就提醒我們，基金投資雖然簡(jiǎn)單，但方向的把握也非常重要。如果能恰當地把握投資原則，堅持投資紀律，那么獲得可觀(guān)回報的可能性就會(huì )大大提高。
今年結構性行情仍將是主導
投資最重要的是把握方向，這既決定了應該買(mǎi)哪類(lèi)基金，也決定了應該買(mǎi)哪種風(fēng)格的基金。
決定股市運行方向的是宏觀(guān)經(jīng)濟基本面及其預期。從今年的情況來(lái)看，轉型中保增長(cháng)仍是主旋律，但貨幣政策繼續收緊趨勢確定無(wú)疑。去年12月3日召開(kāi)的中共中央政治局會(huì )議定調“一松一緊”，采取積極的財政政策，同時(shí)明確貨幣政策將由此前的“適度寬松”調整為“穩健”。在流動(dòng)性預期整體趨緊的調控周期下，股市也難以產(chǎn)生大牛市的行情。
從增長(cháng)預期來(lái)看，今年已有的經(jīng)濟刺激政策會(huì )弱化，房地產(chǎn)投資受調控影響不會(huì )有太大增長(cháng)，出口也難有較快增長(cháng)。在大的經(jīng)濟增長(cháng)方式轉型背景下，經(jīng)濟的趨勢性增速將會(huì )下滑。反映在股市上，股市有可能從2009年以來(lái)的復蘇主線(xiàn)繼續邁向轉型主線(xiàn)，轉型背景下的股市有可能進(jìn)入常態(tài)增長(cháng)的時(shí)期，即在股指層面上難以看到大的趨勢性行情，市場(chǎng)總體震蕩
從風(fēng)險角度看，股市也不具備重大的下跌風(fēng)險?？傮w估值水平是衡量股市系統性風(fēng)險的有效參考指標。目前A股總體靜態(tài)市盈率在15～16倍之間，考慮到今年15～20%的盈利增長(cháng)，整體估值壓力進(jìn)一步放緩。即使考慮到A股的趨勢性估值水平下降，目前市場(chǎng)也沒(méi)有重大的系統性風(fēng)險。
但在整體估值水平較低的同時(shí)，結構性的估值風(fēng)險不容忽視。雖然A股市場(chǎng)整體估值水平并不高，但估值分化十分突出。拉低市場(chǎng)整體估值水平的主要是周期性藍籌股，但不少中小盤(pán)股、主題類(lèi)股票的估值水平已經(jīng)高到無(wú)法持續。這類(lèi)風(fēng)格股票的波動(dòng)性必然提高，個(gè)股分化會(huì )加劇。
因此，從現有的信息來(lái)判斷，今年的股市既不具備大牛市的基礎，但也沒(méi)有系統性風(fēng)險爆發(fā)的重大風(fēng)險。結構性機會(huì )和大波段機會(huì )仍將是市場(chǎng)主導。在轉型和增長(cháng)兩條主線(xiàn)交織下，周期性藍籌股更多是走出波段性行情，而具備真實(shí)成長(cháng)性的個(gè)股和行業(yè)仍將成為市場(chǎng)的長(cháng)期主題。
在債券市場(chǎng)方面，持續不散的加息預期對債市運行構成系統性的壓力。雖然不能說(shuō)債券市場(chǎng)就此走出熊市，但是上漲動(dòng)力受到明顯壓制，因此債市投資并不明顯。
從投資目標而言，今年基金投資的目標首先是跑贏(yíng)CPI?；饦I(yè)績(jì)格局有可能與去年類(lèi)似，即整體收益并不明顯，但基金業(yè)績(jì)分化很大。業(yè)績(jì)好的基金有可能取得20%以上的收益，但相對較差的基金很可能會(huì )面臨虧損。這種狀況下，選基的重要性就更加凸顯，關(guān)鍵就是把握市場(chǎng)的整體風(fēng)格，精選出可能取得超額收益的基金品種。
資產(chǎn)配置：主動(dòng)選時(shí)怎么做？
從基金組合的配置來(lái)說(shuō)，投資者總是希望能夠準確地把握到股市漲跌變化，把握最佳的買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)。但實(shí)際上可以把握或值得把握的主動(dòng)資產(chǎn)配置時(shí)機十分有限。從實(shí)際情況來(lái)看，只有在經(jīng)濟周期或股市牛熊周期轉換時(shí)，除非股市發(fā)生重大的牛熊轉折，否則波段性的漲跌都是很難把握的。
對于基金組合的資產(chǎn)配置而言，主動(dòng)好于被動(dòng)，但不動(dòng)好于盲動(dòng)。頻繁的買(mǎi)賣(mài)決策往往比簡(jiǎn)單的持有不動(dòng)更糟。
從判斷市場(chǎng)的系統性風(fēng)險角度出發(fā)來(lái)決定資產(chǎn)配置，是一個(gè)比較簡(jiǎn)單但又有效的配置策略。目前A股市場(chǎng)的整體估值水平大約在16倍左右，整體系統性風(fēng)險并不高。這就意味著(zhù)資產(chǎn)配置中偏股基金仍可以成為主要配置品種。從目前來(lái)看，建議積極型投資者保持80%左右的偏股基金配置比例，穩健型投資者60%，而保守型投資者偏股基金配置比例在50%以下。
風(fēng)格配置：哪類(lèi)風(fēng)格基金可能領(lǐng)先？
基于對市場(chǎng)運行環(huán)境的分析，今年市場(chǎng)將是藍籌股波段性行情—成長(cháng)股行情輪動(dòng)的局面。因此，專(zhuān)注于價(jià)值型選股的藍籌型基金仍然難有大的起色，而專(zhuān)注成長(cháng)股選股，以及擅長(cháng)靈活的波段性操作的基金仍有可能取得超額收益。
總體來(lái)看，預期今年的市場(chǎng)環(huán)境和去年有一定類(lèi)似之處，都是整體震蕩，波段波動(dòng)較大，而市場(chǎng)則可能出現更多的風(fēng)格輪動(dòng)。因此，那些在去年市場(chǎng)下表現出較大投資靈活性和選股能力的基金，有望在今年繼續看好。中小規模、靈活操作、具備較好的前瞻性輪動(dòng)能力、較強的選股能力，仍然是今年選基的幾個(gè)核心標準。
插排：
大成景陽(yáng)領(lǐng)先：主動(dòng)配置能力出色
大成景陽(yáng)是一只標準的股票型基金，由封閉式基金基金景陽(yáng)轉開(kāi)放而來(lái)。大成景陽(yáng)的投資思路較為積極，積極尋找具備持續成長(cháng)性的二線(xiàn)藍籌股進(jìn)行投資，并且階段性地投資于周期性較強的大盤(pán)藍籌股。其行業(yè)配置能力和選股能力均較為突出。這種把握市場(chǎng)中線(xiàn)方向的能力使得該基金在較長(cháng)時(shí)期內業(yè)績(jì)很少落后市場(chǎng)。
南方優(yōu)選價(jià)值：基金經(jīng)理能力突出 靈活操作適應震蕩市場(chǎng)
具體來(lái)看，在近1年基金操作中，基金在選時(shí)和選股上都有一些趨好的轉變。一方面，基金注重對市場(chǎng)環(huán)境的前瞻性判斷，加強市場(chǎng)派風(fēng)格的運作思路，這與南方的穩健風(fēng)格大不相同。另一方面，持股上基金以二線(xiàn)藍籌股為主，但是逐步重視成長(cháng)性個(gè)股的投資。再之，行業(yè)上有明顯輪動(dòng)特點(diǎn)，雖然其判斷也非每次都準確，但是這種積極轉變的思路已經(jīng)對基金業(yè)績(jì)起到正面的作用。
興全有機增長(cháng)：靈活+成長(cháng)，積極把握結構性行情
興全有機增長(cháng)是一只配置混合基金。該基金的投資理念是關(guān)注那些具有持續、穩定有機增長(cháng)能力的公司。有機增長(cháng)的公司具有更強的核心競爭能力，盈利的持續、穩定有機增長(cháng)最終將創(chuàng )造超過(guò)行業(yè)平均的超額收益。
從風(fēng)險控制看，以周收益率波動(dòng)性來(lái)衡量，興全有機增長(cháng)明顯低于同類(lèi)型基金；同樣，僅考慮凈值下跌的周度，其波動(dòng)性也低于同類(lèi)型基金，風(fēng)險控制能力出色。
華商動(dòng)態(tài)阿爾法：靈活主題投資+個(gè)股精選 適應跨年度布局
華商動(dòng)態(tài)阿爾法是華商旗下的首只配置混合型基金，與華商旗下操作積極華商盛世、華商領(lǐng)先相比，華商動(dòng)態(tài)更強調“均衡”?；鸪闪㈦m僅有1年多時(shí)間，但是已樹(shù)立起鮮明的投資特點(diǎn)。一方面繼承了華商以往的靈活投資、精于選股的傳統，另一方面則是均衡配置，追求組合投資額度阿爾法收益。
大摩資源：整體布局合理 未來(lái)表現值得期待
整體來(lái)看，該基金風(fēng)格穩健，操作靈活。該基金注重根據市場(chǎng)環(huán)境的變化及時(shí)改變投資策略，在牛市環(huán)境下，該基金更加傾向于 “配置+選股”的投資思路進(jìn)行投資，通過(guò)積極的行業(yè)輪動(dòng)和個(gè)股精選，追求超額收益。而在熊市和震蕩市的環(huán)境下，該基金更加傾向于通過(guò)“自下而上”的個(gè)股精選，提高持股集中度，加強個(gè)股的精選，來(lái)追求更高超額回報。
銀華優(yōu)質(zhì)增長(cháng)：投資思路轉變帶來(lái)業(yè)績(jì)提升
銀華優(yōu)質(zhì)是一只注重策略前瞻的股票型基金，基金保持了較為積極的投資風(fēng)格，基金倉位多數時(shí)間在80%以上，而在操作過(guò)程中，通過(guò)精選個(gè)股，基金保持了較為穩健的操作特征。
國泰金鷹增長(cháng)：出色的選股，穩健的風(fēng)格
國泰金鷹增長(cháng)是一只注重資產(chǎn)風(fēng)險控制的股票型基金，其長(cháng)期以來(lái)各階段業(yè)績(jì)均表現出色，從長(cháng)期看，基金在各階段業(yè)績(jì)均處于同業(yè)中上游水平，雖沒(méi)有特別突出的季度，但是各季度業(yè)績(jì)均處于中上游，并積累了較厚的超額收益。且在牛熊市場(chǎng)環(huán)境下，基金都表現出了中上游的投資能力，業(yè)績(jì)表現穩定，在震蕩市場(chǎng)環(huán)境下，基金業(yè)績(jì)更是表現出色。
信達中小盤(pán)：出色選股貢獻巨大
信達中小盤(pán)是一只重點(diǎn)投資于中小盤(pán)個(gè)股的股票型基金，該基金注重通過(guò)“自下而上”和“自上而下”相結合的投資方法精選具有高成長(cháng)性的中小盤(pán)股票。在行業(yè)配置上，該基金保持對機械、醫藥、零售、食品、信息等行業(yè)的較高配置，輪動(dòng)操作跡象明顯。在選時(shí)上，該基金相對淡化大類(lèi)資產(chǎn)配置，較少通過(guò)前瞻性的倉位調整追求超額收益。
農銀成長(cháng)：個(gè)股精選為主 積極把握行業(yè)輪動(dòng)
農銀成長(cháng)是一只股票型基金，注重通過(guò)自上而下精選增長(cháng)預期良好成長(cháng)性行業(yè)，追求基金資產(chǎn)的穩定增值。該基金在熊市中較好的利用了建倉期優(yōu)勢，表現較好。在牛市中，該基金也有上佳表現，穩居中上。從其投資操作來(lái)看，該基金的出色的選股對其貢獻較大。
金鷹中小盤(pán)：另辟蹊徑 精選成長(cháng)股
金鷹中小盤(pán)是一只以中小盤(pán)成長(cháng)核心為主要投資目標的股票型基金，成立于2004年5月。注重將系統的選股方法與積極的投資操作相結合，選擇具有較高成長(cháng)性、基本面良好的股票構建股票投資組合，實(shí)現收益?；鹪诔砷L(cháng)股的選股上表現出較強的選股能力，中小盤(pán)市值占比不低于80%的股票類(lèi)市值，重倉股對基金業(yè)績(jì)貢獻明顯。
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