——兼談新股改革越改越亂

　　復旦(微博)大學(xué)金融與資本市場(chǎng)研究中心主任 謝百三(微博)教授

　　今年以來(lái)，證券市場(chǎng)管理層始終給人們一種期望，最后卻多以失望落空。比如：郭樹(shù)清主席先說(shuō)了一句實(shí)話(huà)：退休人士及低薪人士不宜進(jìn)股市。人們以為這下要跌很多了。結果，他又充滿(mǎn)信心地說(shuō)，中國的藍籌股已經(jīng)具備了“超”投資價(jià)值(大意)，但大盤(pán)藍籌股動(dòng)輒上千億股，經(jīng)濟正在下行，怎么炒得動(dòng)呢。結果，他又提出“養老金可以入市”，人們一想一個(gè)省1000億元，29個(gè)省2.9萬(wàn)億元，一入市(其實(shí)一共僅1.92萬(wàn)億)，股市還不炒飛了？筆者一再指出：養老金是來(lái)保值增值的，不能虧的，不是來(lái)送錢(qián)的，結果，廣東1000億委托社保入市，就反復聲明，甚至連財政部也出來(lái)鄭重表態(tài)，養老金進(jìn)入股市是投固定收益品種的，結果股市又嘩啦啦地跌了十多個(gè)交易日。從2476點(diǎn)跌到2251點(diǎn)?，F在又來(lái)了個(gè)金融市場(chǎng)加快開(kāi)放，QFII增加500億美元，同時(shí)，新增人民幣合格境外投資著(zhù)(RQFII)額度500億，將向股市注入3600億元人民幣。結果本周四股市大漲38點(diǎn)，但周五恢復平靜。那么QFII會(huì )引發(fā)中國牛市嗎？

　　(一)確實(shí)利好，但它們也是來(lái)掙錢(qián)的

　　QFII早已有之，引發(fā)牛市了嗎？它們入市比不入市好，多入市比少入市好。

　　比如：2005年7月20日，人民幣開(kāi)始升值時(shí)，它們知道日元、韓幣、新臺幣升值，曾引發(fā)這些國家(地區)大牛市。所以，他們也在2005年7—8月份大舉進(jìn)入A股，炒了個(gè)998點(diǎn)的底，比多數A股機構敏感。而且他們的投資思路，有時(shí)也相當有道理，有時(shí)不買(mǎi)大盤(pán)藍籌股，卻買(mǎi)了“山鷹紙業(yè)(4.72,0.10,2.16%)可轉債”。我們當時(shí)很驚訝，這不是在安徽馬鞍山市的長(cháng)江邊上的業(yè)績(jì)不太好的一家造紙公司嗎？怎么買(mǎi)它？后來(lái)細細一看，這個(gè)可轉債由于公司業(yè)績(jì)不好，條款設計得相當靈活，跌5%就可下調轉股價(jià)，確實(shí)變成了窮人家的“美姑娘”了。他們確實(shí)買(mǎi)得對，但它們也不是神，去年年底以來(lái)投資的大部分A股也是虧損、套牢的。因此，QFII增加了500億美元，加上RQFII500億人民幣，總體是利多的，給中國低迷的死氣沉沉的證券市場(chǎng)增加了活力。但請牢牢記住，他們不可能改變中國股市內在趨勢，此外，外國人是很精的，他們也是掙錢(qián)來(lái)，不是送錢(qián)來(lái)的。它們是外因，中國經(jīng)濟與中國貨幣供應量是內因，內因是起根本作用的。

　　(二)大部分外國企業(yè)比中國企業(yè)便宜得多啊，QFII會(huì )大量舍廉買(mǎi)貴嗎？

　　在這一利好公布之時(shí)，我要提醒大家，QFII進(jìn)入中國，用美元外匯換成人民幣買(mǎi)中國股票時(shí)，加RQFII，他們一定不會(huì )買(mǎi)A股中比B股或H股貴的股票，他們可以投資的范圍極其廣，可以廣到美國、歐洲、日本、香港、新加坡等等。他們?yōu)槭裁匆崃I(mǎi)貴呢？老外也是人，“天下熙熙，皆為利來(lái)，天下攘攘，皆為利往?！蔽覀兊腁股幾乎都貴于B股，另外，大部分A股也貴于H股。

　　因此，我們可以認定新增的QFII與RQFII不會(huì )來(lái)買(mǎi)大多數A股的。他們也一定會(huì )精挑細選，尋找戰機的。

　　此外，現在中國股市值22.5萬(wàn)億元，區區3600億由QFII與RQFII帶來(lái)的資金，也很難改變股市的內在趨勢的。

　　此外，我們的創(chuàng )業(yè)板、中小企業(yè)板是沒(méi)有B股、H股的，它們在香港(創(chuàng )業(yè)板)是很低的，因此這兩個(gè)板塊無(wú)法從QFII與RQFII入市資金中獲益。

　　故QFII入市是利好，但必須冷靜選股，切忌盲動(dòng)。

　　證監會(huì )發(fā)布了一個(gè)本周新股改革征求意見(jiàn)稿，我學(xué)了一下感覺(jué)到總的印象是千方百計地要把新股的價(jià)格限制住，打下去，但是具體的做法很亂很糟糕，連什么是股份制，什么是股權激勵機制，什么叫聯(lián)股聯(lián)心，促進(jìn)上市公司的高管搞好業(yè)績(jì)，有利于國家，有利于投資者，這些基本原理都忘了。它很可能把新股改得一團糟，具體的分析另文再談。