中國移動(dòng)百萬(wàn)4G(TD-LTE)終端采購即將開(kāi)始。據悉，中移動(dòng)今年擬采購124萬(wàn)部終端，其中，MiFi、LTE數據卡和CPE的采購量分別約為80萬(wàn)、12萬(wàn)和32萬(wàn)部左右。而2012年上述終端的采購量?jì)H約7.7萬(wàn)部。據中證報報道，知情人透露，上述計劃目前還僅是預案，真正招標還要等到5月份以后。若實(shí)際出入不大，以每個(gè)MiFi終端100多元人民幣的銷(xiāo)售價(jià)格計算，今年MiFi訂單將達近1億元。
終端招標將巨幅增長(cháng)
MiFi是一個(gè)便攜式寬帶無(wú)線(xiàn)裝置，大小相當于一張信用卡，集調制解調器、路由器和接入點(diǎn)三者功能于一身；CPE則是一種可將4G信號轉換為WIFI信號的無(wú)線(xiàn)設備終端。
“MiFi、CPE終端普及，有利于中國移動(dòng)開(kāi)展4G業(yè)務(wù)?！睒I(yè)內人士指出，TD-LTE技術(shù)目前正缺少典型的應用，中國移動(dòng)在中國廣大用戶(hù)3G數據無(wú)線(xiàn)習慣沒(méi)正式培養起來(lái)之際，培養既有用戶(hù)的MiFi、CPE體驗，有助于其迎接4G時(shí)代的數據用戶(hù)，同時(shí)也非常有助于增強現有用戶(hù)的黏性。
今年中國移動(dòng)加大4G資本開(kāi)支，預計總體投資額達417億元，MiFi、CPE以及LTE數據卡等終端也是重點(diǎn)投資的領(lǐng)域。
該人士介紹，今年招標的總數為124萬(wàn)部終端，其中90%為MiFi和CPE，另10%為數據卡，TD-LTE手機因技術(shù)還不成熟而未列入采購清單。由于2012年上述終端的采購量?jì)H約7.7萬(wàn)部，如此計算，今年的招標計劃實(shí)際增加了15倍。
目前，市場(chǎng)上大唐電信等廠(chǎng)家對MiFi的報價(jià)均超過(guò)100元，若以80萬(wàn)的體量計算，中國移動(dòng)今年就將投入超過(guò)8000萬(wàn)元用于MiFi的采購；另外，CPE的市場(chǎng)價(jià)格也不菲，單個(gè)設備的售價(jià)也超過(guò)100元。也就是說(shuō)，此次招標的金額至少超過(guò)1億元。
相關(guān)公司訂單料翻幾番
上述人士透露，由于預招標計劃尚未正式確定，招標也未正式啟動(dòng)，因而目前相關(guān)公司還未收到標書(shū)。但是，由于預招標量大幅增長(cháng)，此前首次入圍中國移動(dòng)大規模招標的公司可能延續此前的中標比例。
2012年11月底，中國移動(dòng)公布3.5萬(wàn)部TD-LTE規模試驗多模多頻測試終端采購結果。這也是中國移動(dòng)首次大規模采購終端設備。結果顯示，包括三元達、中興通訊、大唐電信、國民技術(shù)等多家國內上市公司成功入圍。
具體入圍情況是，MiFi模組產(chǎn)品入圍企業(yè)有福建三元達、UT斯達康、上海貝爾、中興通訊、大唐電信、華為、天津中啟創(chuàng )、大唐移動(dòng)、達富電腦、宇龍酷派10家；CPE模組入圍企業(yè)有天津中啟創(chuàng )、達富電腦、創(chuàng )毅科技、國民技術(shù)、中興通訊、德明通訊、上海貝爾7家；數據卡模組產(chǎn)品則有華為、上海貝爾、德明通訊、達富電腦、天津中啟創(chuàng )、國民技術(shù)、青島海信入圍。
“按照招標的一致性，今年一旦啟動(dòng)終端招標，上述公司仍有入圍的可能性?！睋雵髽I(yè)相關(guān)負責人介紹，由于目前入圍企業(yè)還在參與中國移動(dòng)的產(chǎn)品檢測，實(shí)際并未交貨，因而，很難測算出入圍企業(yè)具體中標金額和份額，但可以確定的是，今年招標量大增，入圍企業(yè)的訂單量也將水漲船高。按照中國移動(dòng)的計劃，今年的招標只是TD-LTE龐大終端招標的開(kāi)始。此前，中國移動(dòng)就預期，今年TD-LTE基站規模超過(guò)20萬(wàn)個(gè)，2014年部署超過(guò)50萬(wàn)基站。其相關(guān)負責人預期，隨著(zhù)多頻多模終端技術(shù)的完善，預計幾年之后TD-LTE終端將形成千億元的市場(chǎng)規模。
4G建設將給通信行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)全新的投資機會(huì )
根據3G建設經(jīng)驗，4G投資勢必在全球范圍內又一次掀起建設浪潮，但在頻譜、制式、國內與全球建設同步性等方面，4G建設和3G建設還是有較大的差異性，就目前建設力度來(lái)看，中國移動(dòng)無(wú)疑將主導全球TD-LTE標準，其對4G的大規模投資最值得期待。
運營(yíng)商資本開(kāi)支的大幅增加、各4G相關(guān)廠(chǎng)商在運營(yíng)商采購中所占的份額，直接影響著(zhù)公司的業(yè)績(jì)和市場(chǎng)回報。對照2009年國內部署3G網(wǎng)絡(luò )的全過(guò)程，對4G網(wǎng)絡(luò )部署的關(guān)鍵事件和時(shí)點(diǎn)做出假設，并梳理清楚4G相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條，精選國內質(zhì)地優(yōu)良、受益充分的通信類(lèi)上市公司作為投資標的，來(lái)參與和分享4G網(wǎng)絡(luò )的建設過(guò)程。
運營(yíng)商業(yè)務(wù)需求分析：無(wú)線(xiàn)數據流量激增，強烈呼喚4G網(wǎng)絡(luò )建設
隨著(zhù)運營(yíng)商語(yǔ)音數據化、各類(lèi)移動(dòng)終端的廣泛使用、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò )視頻的興起等趨勢，運營(yíng)商面臨越來(lái)越大的無(wú)線(xiàn)流量壓力。根據Cisco預測，到2015年末，全球IP流量將會(huì )達到澤字節(Zettabyte)的門(mén)檻(1ZB=10244GB，十萬(wàn)億億字節)。國內市場(chǎng)以中國聯(lián)通為例，無(wú)線(xiàn)數據流量較大的熱點(diǎn)地區，中國聯(lián)通的3G網(wǎng)絡(luò )已經(jīng)全部用滿(mǎn)3個(gè)載頻。無(wú)線(xiàn)數據流量壓力倒逼運營(yíng)商提升網(wǎng)絡(luò )的流量承載能力，采用上下行速率更快的4G技術(shù)，真正實(shí)現移動(dòng)寬帶化。
運營(yíng)商動(dòng)機分析：國內3G網(wǎng)絡(luò )建設已基本完成，國內三大運營(yíng)商對4G的訴求不一
目前，國內3G網(wǎng)絡(luò )建設已基本完成，相關(guān)的電信投資也已接近尾聲。電信設備制造商也結束了業(yè)績(jì)持續高增長(cháng)。而據工信部和中科院等權威部門(mén)和機構預測，4G網(wǎng)絡(luò )前期建設拉動(dòng)的投資規模在5000億元左右，網(wǎng)絡(luò )正式商用后，還將帶動(dòng)終端制造和軟件等上下游行業(yè)，產(chǎn)業(yè)規模有望突破萬(wàn)億元大關(guān)。毫無(wú)疑問(wèn)，4G將給國內通信行業(yè)帶來(lái)一股清新的春風(fēng)。中國移動(dòng)作為全球TD產(chǎn)業(yè)的主導者，建設4G-LTE的動(dòng)力十分強勁。一方面是自身3G建設落后于國內其他運營(yíng)商，迫切需要上馬4G打一個(gè)漂亮的翻身仗，另一方面是這次4G建設國外和國內幾乎同步，TD產(chǎn)業(yè)鏈有望利用其頻譜利用效率優(yōu)勢獲得全球更多運營(yíng)商和設備制造商的加盟，從而增強TDD與全球FDD抗衡的力量。中國聯(lián)通則由于在WCDMA的3G網(wǎng)絡(luò )上取得了巨大優(yōu)勢，其上馬4G的熱情顯然要低于中國移動(dòng)。但同時(shí)考慮到中國聯(lián)通從3G向4G演進(jìn)的技術(shù)制式選擇上依然擁有產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，國外FDD模式已成主流，其完全可暢享產(chǎn)業(yè)鏈健壯的便利。中國電信因其 CDMA2000的3G網(wǎng)落并不占優(yōu)，也未在3G網(wǎng)絡(luò )上投入過(guò)多。其技術(shù)演進(jìn)路線(xiàn)尚不明確，中國電信對4G一直處于關(guān)注和觀(guān)望之中。
分析師預計，隨著(zhù)中國移動(dòng)大規模部署4G-LTE、4G牌照的發(fā)放，中國聯(lián)通和中國電信將在4G建設上緊追中國移動(dòng)，同步提供4G網(wǎng)絡(luò )服務(wù)。
行業(yè)核心投資價(jià)值分析：4G巨額投資將給產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利好
據ABIResearch預計，2011年全球LTE基站設備投資額為32.5億美元，2012年這一數字有望變成82.5億美元，2013年將變成147.6億美元，到2014年將達到236.3億美元，復合增速高達94%。
近期，備受業(yè)界關(guān)注的中國移動(dòng)TD-LTE擴大規模試驗網(wǎng)絡(luò )招標項目已經(jīng)啟動(dòng)，共13個(gè)城市，投資規模為2萬(wàn)個(gè)基站、5.2萬(wàn)個(gè)載頻。這是移動(dòng)就4G建網(wǎng)首次舉行商務(wù)招標。認為，中國移動(dòng)4G基站的建設增速將遠遠快過(guò)其3G時(shí)代的建設。
國內2009年3G的巨額投資帶來(lái)了國內通信行業(yè)相關(guān)上市公司業(yè)績(jì)的快速增長(cháng)。相比3G網(wǎng)絡(luò )，4G工作在更高的頻率上，信號覆蓋范圍更小，基站建設數量更多，這對于主設備廠(chǎng)商、射頻器件廠(chǎng)商、網(wǎng)優(yōu)網(wǎng)維廠(chǎng)商來(lái)說(shuō)，形成了有利的需求支撐。同時(shí)4G采用MIMO技術(shù)來(lái)提高網(wǎng)絡(luò )的頻譜效率，這對基站天線(xiàn)、終端天線(xiàn)廠(chǎng)商的天線(xiàn)需求量和天線(xiàn)性能提出了更高的要求，這會(huì )直接利好天線(xiàn)生產(chǎn)廠(chǎng)家。
[PAGE@默認頁(yè)] 【概念股】
富春通信(300299)：TD-LTE建設先行受益者
來(lái)源： 長(cháng)城證券撰寫(xiě)時(shí)間： 2012-11-05
明年移動(dòng)將搶跑4G建設，無(wú)線(xiàn)部分可能有較大投資增幅：按照移動(dòng)今年以來(lái)的對外宣傳，2013年移動(dòng)將升級或新建超過(guò)20萬(wàn)個(gè)TD-LTE(4G)基站，而其2012年僅完成兩萬(wàn)個(gè)4G基站建設量。據分析師測算2013-2014年國內TDDLTE投資總額分別在800億和775億左右，包含無(wú)線(xiàn)主設備、無(wú)線(xiàn)配套設備及傳輸配套，其中無(wú)線(xiàn)部分投資分別為479億和497億，主設備投資分別為268億和232億左右。由于4G用戶(hù)上量尚需時(shí)間(也需等待4G發(fā)牌)，中移動(dòng)不會(huì )在建設4G網(wǎng)絡(luò )時(shí)期停止3G的投入，所以2013年的4G投資將是增量投資。如果電信及聯(lián)通2013年維持2012年無(wú)線(xiàn)投資水平，那么分析師測算2012-2014年國內運營(yíng)商無(wú)線(xiàn)總體投資同比增幅分別為3%、26%及-1%。2013年將是移動(dòng)4G建設爆發(fā)的一年，也是國內無(wú)線(xiàn)整體復蘇的一年。
無(wú)線(xiàn)蜂窩網(wǎng)絡(luò )建設勘探設計先行，中移院外包廠(chǎng)商將聯(lián)動(dòng)受益：勘探站址及站址設計為無(wú)線(xiàn)蜂窩網(wǎng)絡(luò )建設首要工作。而4G的這部分工作由于涉及到站址信息，中移動(dòng)規定原則上只能由中移院及其下屬分公司來(lái)完成。而由于人員限制，中移院傾向于將部分業(yè)務(wù)進(jìn)行外包，一般而言每年外包業(yè)務(wù)量為10 億金額左右，約為中移院全年設計合同的25%，無(wú)線(xiàn)部分外包比例會(huì )更大一些。中移院外包公司眾多，格局分散。近3年中，公司在中移院合作單位的年終評分排名中，均名列前三名，(其他兩家是長(cháng)郵(優(yōu)勢是在東北)及浙江友華(優(yōu)勢在江浙一帶))，并一直在中移院編制的以業(yè)務(wù)量為基礎的合作單位排名中名列首位(約占中移院每年外包合同量的1/10)。公司目前設立了TD-LTE項目組，已經(jīng)開(kāi)始了廣州、廈門(mén)、福州及北京的LTE擴大規模試驗網(wǎng)項目的外包合作。中移動(dòng)在明年大力建設4G時(shí)期，中移院的設計工作量會(huì )首先增加，外包蛋糕將變大，作為中移院的優(yōu)秀合作單位，公司將聯(lián)動(dòng)受益，2013年業(yè)績(jì)將有較大彈性。
4G作為新技術(shù)，工程設計收費在基準價(jià)上上浮15%，公司有望獲得1億收入：公司外包合同主要包括兩塊，一是站址勘探，二是站址設計。其中勘探部分由于TD-SCDMA已經(jīng)進(jìn)入六期，勘探工作已經(jīng)流程化，勘探一個(gè)TD-SCDMA基站收入僅數百元，而勘探一個(gè)4G基站的費用目前在 4000元以上，相比TD-SCDMA大幅增長(cháng)。另外設計費用方面，由于4G屬于復雜電信工程，整體設計費在基準收費上浮動(dòng)15%，設計一個(gè)4G基站公司所獲得的收入約為6600元左右，綜合而言單個(gè)4G基站公司的勘探設計費用將在1.2萬(wàn)左右(中移院會(huì )更高一些，約1.6萬(wàn)左右)。如果中移院將40%的無(wú)線(xiàn)部分勘探設計進(jìn)行外包，按照基站數計算則為7.2萬(wàn)個(gè)基站。按照公司同樣獲得1/10的外包合同計算，公司2013年將從移動(dòng)收獲4G無(wú)線(xiàn)部分的收入為8600萬(wàn)左右，如果考慮配套及傳輸部分的設計費，總體有望達到1億的收入?？紤]到同期移動(dòng)3G基站勘察設計費(2011年為7000萬(wàn)左右)及公司從聯(lián)通及電信獲取的訂單(2011年為4100萬(wàn)左右)，分析師認為公司2013年收入有望達到2億左右。
綜合而言，分析師認為富春通信作為中移院考核排名前三的無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )設計外包商，又有著(zhù)前期LTE擴大規模試驗網(wǎng)設計經(jīng)驗，在2013-2014年中移動(dòng)大規模建設4G網(wǎng)絡(luò )時(shí)應當優(yōu)先受益，業(yè)績(jì)有較大彈性。分析師整體給予公司“推薦”評級。
杰賽科技(002544)：移動(dòng)網(wǎng)規與PCB需求向好確保業(yè)績(jì)穩增長(cháng)
來(lái)源： 湘財證券撰寫(xiě)時(shí)間： 2012-09-24
第一，公司未來(lái)利潤來(lái)源依然主要來(lái)自公網(wǎng)設計規劃與PCB業(yè)務(wù)
公司業(yè)務(wù)門(mén)類(lèi)較多，分為公眾網(wǎng)絡(luò )，專(zhuān)用網(wǎng)絡(luò )，網(wǎng)絡(luò )覆蓋設備，網(wǎng)絡(luò )接入設備以及印制電路板5大類(lèi)主要業(yè)務(wù)。雖然收入較為分散，但由于毛利率的不同，其主要的利潤來(lái)源是公眾網(wǎng)絡(luò )解決方案部分和PCB業(yè)務(wù)部分。上述2項業(yè)務(wù)占2012年上半年毛利潤的80%以上，也是公司近期的主要利潤來(lái)源。
第二，公網(wǎng)業(yè)務(wù)受益聯(lián)通無(wú)線(xiàn)投資增長(cháng)
杰賽的公網(wǎng)業(yè)務(wù)主要是通信網(wǎng)絡(luò )規劃建設，其中無(wú)線(xiàn)的網(wǎng)絡(luò )規劃業(yè)務(wù)占了大部分。其余還有海外網(wǎng)絡(luò )優(yōu)化等業(yè)務(wù)。隨著(zhù)TD-LTE建設及試商用步伐加快，將拉動(dòng)運營(yíng)商投資，明年國內無(wú)線(xiàn)固定資產(chǎn)投資有望從低谷反彈。
人員的擴張確保了杰賽在公網(wǎng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額的提高。公網(wǎng)相關(guān)員工人數在2009年末463人的基礎上逐年提高。2013年的招聘工作已經(jīng)開(kāi)始，93人的招聘規模創(chuàng )近年新高，確保明年的營(yíng)收規模應有一定幅度的提高。
第三，PCB業(yè)務(wù)產(chǎn)能增長(cháng)配合國防等下游需求穩增
公司PCB產(chǎn)品線(xiàn)主要從事印刷電路板的快板業(yè)務(wù)，即以提供樣板和小批量板為主業(yè)。主要客戶(hù)來(lái)自國防，通信設備商，數控設備商。其中國防需求占到大部分，約 60-70%。目前產(chǎn)能利用率趨于飽和，云埔的新廠(chǎng)已經(jīng)有部分產(chǎn)線(xiàn)開(kāi)始生產(chǎn)，云埔已經(jīng)開(kāi)始投入生產(chǎn)的廠(chǎng)區面積大致相當于現有恒運大廈的20%。
第四，云計算平臺等是新興增長(cháng)點(diǎn)
公司近年在云計算領(lǐng)域重點(diǎn)投入，通過(guò)“威邦云”平臺的研發(fā)建設，已經(jīng)初步獲得了市場(chǎng)的認可，成為了廣東省云計算10大骨干重點(diǎn)培養企業(yè)。上半年云計算業(yè)務(wù)實(shí)現了幾百萬(wàn)收入，未來(lái)除了政務(wù)平臺，還有規模更為龐大的中小企業(yè)市場(chǎng)有待開(kāi)拓。
結論
2012-2013年預期eps0.53,0.60元。給予“買(mǎi)入”評級。
[PAGE@新頁(yè)面] 大富科技(300134)：并購整合低于預期，四季度將改善
來(lái)源： 安信證券撰寫(xiě)時(shí)間： 2012-10-26
1-3季度公司實(shí)現收入10.9億元，同比增長(cháng)40.4%；利潤-4023萬(wàn)元，同比下滑119%，大幅低于分析師與市場(chǎng)預期。
三季度表現較差的主要原因是，高毛利率的愛(ài)立信訂單下滑明顯，華為在二季度TD5期訂單結束后也沒(méi)有持續輸入。此外，深圳弗雷和蘇州波爾威從三季度開(kāi)始并表，由于剛剛接管，兩家公司均出現了不同程度的虧損，預計波爾威虧損2000萬(wàn)元，弗雷微虧幾百萬(wàn)元，主要原因是，目前公司依舊按照組裝方式提供美國需求方產(chǎn)品，還未實(shí)現自主設計與銷(xiāo)售。
華為擠壓上游廠(chǎng)商利潤，其價(jià)格降幅過(guò)大，導致公司在華為的毛利率低于20%，分析師預計這種情況將會(huì )持續到明年年初的招標定價(jià)。從另外一個(gè)角度來(lái)看，預計12年，華為占公司收入比重將下滑至30%左右(去年70%)，公司的去“華為化”道路堅定不移。也可以說(shuō)，華為的“黑寡婦”(擠壓合作伙伴)心態(tài)與做法將使其逐漸喪失產(chǎn)業(yè)鏈的信任。
受TD6期、LTE投資拉動(dòng)，分析師預計四季度公司訂單將有所改善，但全年止虧依舊任務(wù)艱巨。
無(wú)線(xiàn)復蘇、人均效率提升、自產(chǎn)比例提高是改善業(yè)績(jì)的三駕馬車(chē)
分析師認為通信行業(yè)最壞的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，明年伴隨全球的LTE投資，無(wú)線(xiàn)會(huì )逐漸進(jìn)入景氣周期。
公司人均銷(xiāo)售額過(guò)低，管理費用高企，由于前期研發(fā)投入過(guò)大以及沙井廠(chǎng)房的裝修與折舊費用，預計2012年管理費用將達到3.2億元左右，公司日前發(fā)布了降薪承諾，分析師預計其四季度及明年將會(huì )把節流放在重要位臵；
弗雷、波爾威的自產(chǎn)比例增加才能夠迅速降低成本，提高毛利率，估計改善需要1-2個(gè)季度。
投資建議
分析師下調了公司12年的營(yíng)收目標至17.87億元，全年EPS至-0.01元。下調評級至增持-A，對應目標價(jià)10元。
武漢凡谷(002194)：產(chǎn)業(yè)結構變遷，利潤率或持續低迷
來(lái)源： 平安證券撰寫(xiě)時(shí)間： 2012-08-21
事項：武漢凡谷2012年上半年實(shí)現收入4.91億元，同比下滑6%；歸屬上市公司股東凈利潤2137萬(wàn)元，同比下滑80%；每股收益0.038元。公司同時(shí)發(fā)布前三季度預告，預計1-9月份凈利潤同比下滑60-90%。
營(yíng)收平穩，產(chǎn)品結構變化暗示產(chǎn)業(yè)鏈演變
公司1H2012收入4.91億元，同比小幅下滑6%；2Q單季收入2.6億元，同比下滑8%。從產(chǎn)品結構看，零部件雙工器增長(cháng)16%，而整體射頻子系統延續了2008年以來(lái)的下滑態(tài)勢，1H收入僅3700萬(wàn)，同比下滑58%，不足高峰期1H20082.5億元的15%。
產(chǎn)品結構的變化反映了射頻器件行業(yè)分工的進(jìn)一步專(zhuān)業(yè)化，即零部件生產(chǎn)與系統設計、組裝的進(jìn)一步分離，產(chǎn)業(yè)鏈變化帶來(lái)的利潤再分配也解釋了射頻器件公司利潤率的大幅波動(dòng)。
利潤率下滑或成行業(yè)發(fā)展趨勢
毛利率大幅下滑20個(gè)百分點(diǎn)拖累盈利，1H2012公司營(yíng)業(yè)利潤率僅4.6%，大幅低于去年同期的24%。分季度看，2Q營(yíng)業(yè)利潤率6%略好于1Q的3%，但利潤率的提升來(lái)自于財務(wù)費用的改善，可持續性不強。
雖然競爭下的產(chǎn)品價(jià)格下滑直接導致利潤率下滑，但產(chǎn)業(yè)鏈結構變化或是其背后更深層次的原因。脫離研發(fā)、設計后的器件制造企業(yè)研發(fā)附加值較低，產(chǎn)品原材料成本相對固定，因此價(jià)格下滑對公司利潤有剛性影響，分析師判斷射頻制造行業(yè)將會(huì )步入利潤率下滑階段，超傳統制造業(yè)的超額利潤將消失。
經(jīng)營(yíng)現金流緊張，復蘇仍待時(shí)日
經(jīng)營(yíng)現金流量繼一季度的負1.7億元，二季度負1.2億元仍為轉正，行業(yè)復蘇不明朗。經(jīng)營(yíng)現金流入狀況差于收入，在收入同比僅下滑8%的情況下，經(jīng)營(yíng)現金流入下滑61%。
公司存貨仍處于自2011年起的高位，至1H2012，存貨高達2.6億，遠高于2011年前1億元左右的水平。庫存商品及原材料價(jià)值約占存貨總額的75%，分析師判斷高企的存貨源自客戶(hù)訂單的延遲，而這或將在未來(lái)帶來(lái)較大的存貨減值壓力。
維持“中性”評級
分析師預計公司2012~2014年EPS為0.24、0.25、0.28元，對應最新股價(jià)6.11元，PE為25、24、22倍。在分析師對企業(yè)未來(lái)三年5%左右復合增長(cháng)的預測下，目前公司的估值偏高，分析師維持“中性”評級。
[PAGE@新頁(yè)面] 中興通訊(000063)：資產(chǎn)瘦身、聚焦主業(yè)
來(lái)源： 銀河證券撰寫(xiě)時(shí)間： 2012-11-17
1、交易結構
對于建銀國際認購的30%長(cháng)飛投資股權，建銀國際有權于2016年或2017年轉讓?zhuān)信d通訊享有優(yōu)先購買(mǎi)權，中興通訊承諾保證建銀國際自前述轉讓獲得的投資收益不低于4080萬(wàn)元/年。如建銀國際自前述轉讓獲得的投資收益超過(guò)4080萬(wàn)元/年，中興通訊享有超過(guò)部分的20%。
2、交易估值
1)中興通訊所持81%長(cháng)飛投資股權(包含了從長(cháng)飛投資自然人股東劉偉利購買(mǎi)的5.6%股權，該交易作為整個(gè)交易結構的一部分)：對應股權權益凈值為 5.859億元，售價(jià)12.96億，相當于PB2.2倍，售價(jià)對應的應占長(cháng)飛投資2011年凈利潤，相當于10.5倍PE，結合長(cháng)飛投資的業(yè)務(wù)情況，在目前一級市場(chǎng)售價(jià)合理。
2)中國全通1.12億配售股份及2.015億港元可轉債：中國全通1.12億股份認購價(jià)格1.80港元/股相比 2012年11月16日中國全通收盤(pán)價(jià)1.65港幣/股溢價(jià)9.09%，主要是基于中國全通未來(lái)企業(yè)發(fā)展價(jià)值(基于中國全通中報公告，“在手訂單令人鼓舞”，全年業(yè)績(jì)展望樂(lè )觀(guān))；可轉債的轉股價(jià)格2.20港元/股，以中國全通2011年EPS0.211港幣、PE10.43倍為定價(jià)依據，票面利率 10%。
投資建議：
分析師暫維持三季報點(diǎn)評調整后的盈利預測，預計2012~2014年收入分別為905.58億、1071.27億、1288.99億元，歸屬母公司股東的凈利潤分別為-13.28億、23.43億、37.34億元，EPS分別為-0.39、0.68、1.09元。
但基于公司通過(guò)出售非核心業(yè)務(wù)、聚焦主業(yè)，減少關(guān)聯(lián)交易、新增投資收益，并且四季度將繼續通過(guò)較大幅度的裁員以控制人員成本，2012~2014年的盈利預測基于公司發(fā)展動(dòng)態(tài)，未來(lái)存在上調可能。維持“謹慎推薦”評級。
烽火通信(600498)：光通信高峰已過(guò)，回歸穩定增長(cháng)
來(lái)源： 國金證券撰寫(xiě)時(shí)間： 2012-11-05
烽火通信公布三季報。第三季度單季歸屬凈利潤僅增長(cháng)0.87%。烽火業(yè)績(jì)增長(cháng)的停滯反映了光通信浪潮高峰已過(guò)，整個(gè)行業(yè)回歸穩定增長(cháng)通道。
經(jīng)營(yíng)分析
三季度單季增長(cháng)停滯：烽火通信三季度單季實(shí)現歸屬凈利潤9436萬(wàn)，同比僅增長(cháng)0.87%。在經(jīng)過(guò)了多年的突飛猛進(jìn)后，光纖通信在國內傳送網(wǎng)、接入網(wǎng)領(lǐng)域均已大面積現網(wǎng)部署，爆發(fā)式增長(cháng)的階段已經(jīng)過(guò)去，即將回歸穩定增長(cháng)階段；
三季度單季毛利率環(huán)比有所回升但仍同比下滑2.42個(gè)百分點(diǎn)，反應了接入網(wǎng)產(chǎn)品在烽火收入結構中占比上升的趨勢以及前期接入網(wǎng)產(chǎn)品低價(jià)低毛利的惡性競爭結果。目前國內傳送網(wǎng)的光纖化程度高于接入網(wǎng)，隨著(zhù)光纖到戶(hù)成為相對更大的剩余空間，分析師認為烽火的收入結構持續使其綜合毛利率維持低位；
中興華為海外受阻或進(jìn)一步壓縮國內市場(chǎng)空間：盡管電信設備商之間的價(jià)格戰已經(jīng)不會(huì )再像之前那樣你死我活，但由于中興華為在美歐受阻，注意力逐步轉向盈利更好、成本更低的國內市場(chǎng)必將對烽火的市場(chǎng)空間形成壓力。
盈利調整
分析師下調公司2012~2014年的盈利預測：預計收入分別為84.46億、100.98億和109.03億，增速分別為19.78%、19.56%和 7.98%。歸屬凈利潤分別為4.96億、6.14億和7.29億，增速分別為11.32%、23.87%和18.66%。2012~2014年EPS分別為1.029元、1.275元和1.513元。
投資建議
目前股價(jià)對應全面攤薄后22x2012PE，分析師給予公司2012年25倍PE，對應目標價(jià)25.73元。維持公司“增持”評級。
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