中國政府幾個(gè)星期的強力救市，不僅無(wú)法讓股市真正企穩，更無(wú)法讓中國股市信心重新確立。開(kāi)始監管層百思不得其解，直到最近才明白當前中國股市的程序化交易嚴重影響到市場(chǎng)穩定。最近證監會(huì )表示，在市場(chǎng)初步企穩但情緒較為敏感的情況下，一些賬戶(hù)的異常交易行為與程序化交易風(fēng)險相疊加，嚴重影響了市場(chǎng)穩定。我國市場(chǎng)處于新興加轉軌階段，發(fā)展程序化交易尤應審慎，特別要警惕程序化交易與異常波動(dòng)、操縱市場(chǎng)疊加的風(fēng)險。
所以，監管部門(mén)針對近期一些賬戶(hù)盤(pán)中連續拉抬或打壓權重股、尾盤(pán)大額集中拋售股票等異常交易行為，以及在市場(chǎng)異常波動(dòng)期間，一些具有程序化交易特征的賬戶(hù)頻繁報撤單，對正常價(jià)格信號形成干擾的情況，滬深交易所已分兩批對34個(gè)證券賬戶(hù)采取了限制交易措施，中金所也采取市場(chǎng)化手段對報撤單頻率加以限制?？梢?jiàn)，監管層最近才明白程序化交易也是當前中國股市震蕩的主要推手。其思路當然是對的。
程序化交易，目前在歐美發(fā)達是較為流行。它一般是指根據一定的交易模型生成買(mǎi)賣(mài)信號，并由計算機自動(dòng)執行交易指令的過(guò)程，包括算法交易、量化交易、高頻交易等多種交易形式。在這一工具的創(chuàng )新者看來(lái)，程序交易之所以能夠在歐美市場(chǎng)大行其道就在于完全可以通過(guò)這些工具的技術(shù)性而無(wú)風(fēng)險套利；在于其指令簡(jiǎn)單、策略明確，排除人為貪婪，程序化交易完全具有中性化的特征，即很少摻入人為因素；而這種工具的技術(shù)化，不僅能夠提高交易效率，也豐富市場(chǎng)流動(dòng)性，有利促進(jìn)市場(chǎng)繁榮等。因此，它是促進(jìn)現代證券市場(chǎng)發(fā)展的有效方式。
但是，歷史經(jīng)驗表明，這些程序化交易工具并非創(chuàng )立者所講的那樣好處得天花亂墜，如果程序化交易手段用于操縱市場(chǎng)，同樣可能帶來(lái)災難性后果。早在2010年5月6日，美國證券市場(chǎng)“閃電崩盤(pán)”事件中，美國監管機構指控當事人利用計算機程序，對美股股指期貨下巨額賣(mài)單并瞬間撤單，帶動(dòng)股票現貨價(jià)格大幅下挫，達到影響價(jià)格和操縱市場(chǎng)牟利的目的，構成欺詐。美國還出現了2012年8月1日騎士資本(KnightCapital)的“烏龍”交易、2012年3月美國第三大交易所BATS在IPO時(shí)發(fā)生閃電崩盤(pán)等事件，都與程序化交易密切相關(guān)。
從這些歷史經(jīng)驗來(lái)看，對于程序化交易有許多問(wèn)題要厘清。一是為何要創(chuàng )立這種程序化交易工具？目的是什么？真的是為了發(fā)展金融市場(chǎng)而來(lái)嗎?其實(shí)目的很簡(jiǎn)單，這種程序化交易的盛行無(wú)外乎就是希望利用現代化的技術(shù)手段比其他投資者更易獲得利益，甚至于獲得更大的無(wú)風(fēng)險套利。但是，證券市場(chǎng)多以是零和博弈，程序化交易要比其他投資者在風(fēng)險更小的情況獲得更大利，那么這樣的利從何而來(lái)？當然，需求操縱及左右市場(chǎng)來(lái)獲得。利用金融市場(chǎng)價(jià)格的變化取決于預期，利用人通過(guò)感覺(jué)形成預期永遠比所設定的機器技術(shù)反映要慢來(lái)獲取利益。其利是從其他投資者手中而來(lái)。這就是程序化交易盛行的關(guān)鍵所在。這也是為何總是會(huì )有人來(lái)設計這種程式化交易讓其在證券交易中的利益最大化。
二是任何現代金融市場(chǎng)產(chǎn)品、工具及交易程序，無(wú)論其技術(shù)性如何強，但是這些金融產(chǎn)品都不會(huì )改變其金融本質(zhì)，即任何金融產(chǎn)品及工具都是對信用的風(fēng)險定價(jià)。只不過(guò)所使用的工具、技術(shù)及手段不同罷了。信用是一種承諾及要用不同的合約來(lái)連接。這就意味著(zhù)任何金融產(chǎn)品都不可能僅是中性及技術(shù)的。這也就說(shuō)明了同樣一種技術(shù)條件下的金融產(chǎn)品，在不同的信用條件、制度安排下，其結果就可能會(huì )南轅北轍。也就是說(shuō)，在歐美發(fā)達市場(chǎng)體系下，盡管在一系列的法律制度和監管約束下程序化交易都容易成為嚴重操縱市場(chǎng)、干擾市場(chǎng)的工具，那么中國這個(gè)不成熟、不發(fā)達的證券市場(chǎng)，在監管、制度環(huán)境、信用條件不完善的情況下，想讓這種程序化交易不操縱市場(chǎng)根本就不可能。如果這些程序化交易目的就是要操縱市場(chǎng)獲取個(gè)人利益最大化，那么這樣的金融創(chuàng )新要引入中國嗎？或當前中國根本就不存在程序式交易發(fā)展的條件及社會(huì )環(huán)境。
比如說(shuō)，在加拿大的國家公園，無(wú)論其大小，其一草一木，一牲一畜，如多次早上看到在路上爬行的野生龜，河里淺水游動(dòng)的十幾斤三文魚(yú)等，從而就沒(méi)有看到一個(gè)人去拿、去捕撈、去抓等，就在于一系列法律制度及文化因素所決定，而這種情況在中國則是會(huì )完全不同的結果。比如加拿大的法律規定，公園里的一草一物都是國家，任何人沒(méi)有權利動(dòng)用。即使是公園里的土壤也是如此，否則，就面臨著(zhù)罰款365加元的風(fēng)險，即有嚴格懲罰機制。再加上強烈的個(gè)人自律原則及廣泛社會(huì )監督機制，這些都成了國家公園一草一物得以完全保護的廣泛制度安排。
用這樣的一個(gè)常識性問(wèn)題來(lái)看中國證券市場(chǎng)程序化交易，不僅中國股市不成熟、不規范等與成熟市場(chǎng)相差很遠，而且中國股市非人格的信用體系、市場(chǎng)有效法律及司法制度無(wú)法確立，在這情況下，中國精致化的個(gè)人主義的投資者豈能不利用市場(chǎng)制度的缺陷、利用程序化交易工具對中國股市操縱上下其手？特別當監管者對這些程序化交易工具不熟悉、不了解，更是會(huì )讓這些程序化交易者如魚(yú)得水，把整個(gè)股市搞得翻江倒海。所以，當前中國股市各方面條件都不成熟，程序化交易沒(méi)有其生存條件與環(huán)境，監管部門(mén)對此要十分謹慎，否則禍害無(wú)窮。
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