凈資產(chǎn)增長(cháng)率=（年末凈資產(chǎn)-年初凈資產(chǎn)）/年初凈資產(chǎn)*100%
如果沒(méi)有資本變化，如增發(fā)、分紅等，一年凈資產(chǎn)的變化就是凈利潤。
凈資產(chǎn)增長(cháng)率=凈利潤/年初凈資產(chǎn)*100%
實(shí)際的財報中有兩個(gè)相似的指標：
凈資產(chǎn)收益率（ROE）=稅后凈利潤/平均凈資產(chǎn)*100%
凈資產(chǎn)增長(cháng)率=(期末凈資產(chǎn)-期初凈資產(chǎn))/期初凈資產(chǎn)
評估企業(yè)內在價(jià)值用的凈資產(chǎn)增長(cháng)率是除去資本變化的真實(shí)增長(cháng)率，但周報中沒(méi)有，所以這就使評估企業(yè)價(jià)值更加困難。
下以用ROE代替“真實(shí)凈資產(chǎn)增長(cháng)率”以便于書(shū)寫(xiě)，注意這不是財報中的任何數據。
如果每年ROE保持相同的增長(cháng)率，凈利潤要保持ROE的增長(cháng)才能做到。
凈利潤=凈資產(chǎn)*單位資產(chǎn)增長(cháng)率+負債*（單位資產(chǎn)增長(cháng)率-借貸利率）
所以?xún)衾麧櫼３諶OE的增長(cháng)，負債也要保持ROE的增長(cháng)。
企業(yè)是一種盈利模型的實(shí)現。
單位資本經(jīng)過(guò)盈利模型的運作后，增長(cháng)應該是固定的，除非優(yōu)化盈利模型否則不會(huì )產(chǎn)生更高的產(chǎn)出。
企業(yè)對資本的運作能力是固定的，一個(gè)只能運作10億資金的企業(yè)對于超過(guò)10億的部分只能閑置，這會(huì )使ROE下降。
所以企業(yè)的成長(cháng)分為外成長(cháng)和內成長(cháng)。
外成長(cháng)是增加企業(yè)規模，也就是更多的占有市場(chǎng)，這樣可以增加企業(yè)能運作的資金量，從而增加利潤。
內成長(cháng)是優(yōu)化企業(yè)的盈利模型，使單位資金產(chǎn)生更多的利潤。
企業(yè)發(fā)展有發(fā)展期、穩定期、和衰退期。
發(fā)展期企業(yè)的規模擴張主要增加了對資本動(dòng)作能力，這時(shí)增加負債可以利用杠桿增加利潤提高ROE。
穩定期企業(yè)的市份額和規模都固定了，只能通過(guò)降低負債和勤練內功來(lái)增加利潤提高ROE。
在市場(chǎng)對產(chǎn)品的需求不變時(shí)，企業(yè)就固定了，產(chǎn)生的利潤作為分紅是最好的選擇。
市場(chǎng)對產(chǎn)品需求下降時(shí)，企業(yè)進(jìn)入衰退期，企業(yè)必須做出轉型，更換產(chǎn)品或盈利模型，利潤可能下降很快，在形成新的產(chǎn)品或盈利模式前ROE不會(huì )太高甚至可能是負的。
總結：
當運作資本沒(méi)有達到最大限值時(shí)，增加負債可以增加利潤從而增加ROE；當達到最大限值時(shí)，可以通過(guò)累積利潤減少負債增加利潤從而增加ROE；當達到最大限值且負債為0時(shí)，企業(yè)只能優(yōu)化盈利模型來(lái)增加利潤增加ROE了，增加周轉率、降低成本等，或企業(yè)轉型。
評估一個(gè)企業(yè)內在增長(cháng)能力時(shí)ROE是不準確的，因為有資金杠桿的放大。用單位資產(chǎn)增長(cháng)率可以大概評估
ROE不是企業(yè)單位資產(chǎn)增長(cháng)率，代表不了企業(yè)對資本產(chǎn)生的增長(cháng)能力，因為有負債，有杠桿，所以ROE是要高于單位資產(chǎn)增長(cháng)率的。
凈利潤=凈資產(chǎn)*單位資產(chǎn)增長(cháng)率+負債*（單位資產(chǎn)增長(cháng)率-借貸利率）
變形：
凈利潤=（凈資產(chǎn)+負債）*單位資產(chǎn)增長(cháng)率-負債*借貸利率
凈利潤=總資產(chǎn)*單位資產(chǎn)增長(cháng)率-負債*借貸利率
單位資產(chǎn)增長(cháng)率=（凈利潤+負債*借貸利率）/總資產(chǎn)
如果企業(yè)不配股增發(fā)、分紅、借貸等，凈利潤就是一年總資產(chǎn)的增加量，所以：
單位資產(chǎn)增長(cháng)率=總資產(chǎn)增長(cháng)率+負債率*借貸利率
凈利潤=凈資產(chǎn)*單位資產(chǎn)增長(cháng)率+負債*（單位資產(chǎn)增長(cháng)率-借貸利率）
把凈利潤公式代入ROE公式，可以得出
ROE=單位資產(chǎn)增長(cháng)率+負債*（單位資產(chǎn)增長(cháng)率-借貸利率）/年初凈資產(chǎn)
企業(yè)發(fā)展期需要高的財務(wù)杠桿，負債增加可以增加利潤，ROE可能遠大于“單位資產(chǎn)增長(cháng)率”。
企業(yè)穩定期市場(chǎng)固定規模固定情況下資金運作量也固定了，利潤的積累會(huì )使負債下降，ROE會(huì )回歸“單位資產(chǎn)增長(cháng)率”。
巴菲特認為股票的內在回報在12%左右，股票的ROE至少要達到15%才能在除去通貨膨脹和交易摩擦成本后獲得盈利。
15%可能是一個(gè)比較真實(shí)普遍的“單位資產(chǎn)增長(cháng)率”。所以無(wú)論多高的ROE都會(huì )隨著(zhù)企業(yè)的發(fā)展回歸到15%左右。
如果企業(yè)的ROE低于10%，可以認為企業(yè)發(fā)展進(jìn)入衰退期或市場(chǎng)發(fā)生了變化，需要調整資本結構或進(jìn)行轉型。
巴菲特熟練的運用杜邦公式，指出提高ROE的5種僅有的方式：
1）提高周轉率，也就是銷(xiāo)售額與總資產(chǎn)的比。
2）廉價(jià)的債務(wù)杠桿
3）更高的債務(wù)杠桿
4）更低的所得稅
5）更高的運營(yíng)利潤率
巴菲特認為這就是所有的方式。根本沒(méi)有提高普通股凈資產(chǎn)回報率的其他方式。
?聯(lián)系客服
