羅青山/文

這是裸眼看財經(jīng)的第 192 篇文章

3400字 | 全文閱讀需21分鐘

震蕩行情很是考驗人的心態(tài)，但它又是股市的常態(tài)。

在權益市場(chǎng)想要投資獲利，有人靠運氣有人靠實(shí)力，但好運氣終歸有被透支的一天，笑到最后的投資者都得有過(guò)硬的投資策略，其中的佼佼者常常被大眾追隨，甚至開(kāi)宗立派，如股神巴菲特的價(jià)值投資法則，再如金融巨鱷索羅斯的立體投機策略。

在公募行業(yè)不乏崇尚價(jià)值投資的基金經(jīng)理，他們在A(yíng)股核心資產(chǎn)橫行的行情中大放異彩，但在新興科技引領(lǐng)的成長(cháng)行情到來(lái)之際出現了分歧，部分基金經(jīng)理調倉成長(cháng)尋求超額收益，部分基金經(jīng)理堅守價(jià)值等待柳暗花明，而“消費頂流”胡昕煒是其中的意外。

日前，招商證券一份基金研究專(zhuān)題報告讓胡昕煒再次受到廣泛關(guān)注，他管理的匯添富消費行業(yè)以近5年310.02%的回報率高居同類(lèi)基金榜首（數據來(lái)源：招商證券截至2021年6月30日）；WIND數據統計顯示，胡昕煒是從2016年4月8日開(kāi)始接手匯添富消費行業(yè)，截至今年7月23日其任職回報率達到296.76%，年化回報率為29.67%，堪稱(chēng)是同類(lèi)產(chǎn)品中的“復利健將”，那么這樣驚人的回報是如何做到的？

數據來(lái)源：招商證券，數據統計區間為2016/7/1-2021/6/30。詳情見(jiàn)文末注釋①

胡昕煒的能力圈：

崛起于消費，但又不止于消費

公開(kāi)資料顯示，胡昕煒2011年碩士畢業(yè)后即加入匯添富，在這家基金公司一待便是10年。要知道，近年來(lái)公募行業(yè)人才流動(dòng)加速，即便是放眼整個(gè)大資管行業(yè)，任職時(shí)間足夠長(cháng)且只在一家公司供職的基金經(jīng)理也是少之又少，胡昕煒便是在匯添富牢牢扎下了根。

在公募行業(yè)的頭部基金公司，已經(jīng)有個(gè)不成文的規矩——在成為基金經(jīng)理之前，先要坐幾年的研究員“冷板凳”：一方面要洗去學(xué)生時(shí)代的稚氣，準備擔當起代人理財的重任；另一方面，在業(yè)務(wù)上深入接觸各類(lèi)資產(chǎn)、各個(gè)行業(yè)，為日后投資框架的搭建積蓄能量。

胡昕煒入行的起點(diǎn)是一位普通的消費行業(yè)研究員，在公司成熟的培養體系浸潤下，憑借自身對于投資的深刻理解，他逐漸成長(cháng)為行業(yè)的“消費頂流”，管理規模超700億元、基金持有人近200萬(wàn)戶(hù)。他管理的匯添富消費行業(yè)、匯添富消費升級，中長(cháng)期業(yè)績(jì)俱佳，給持有人創(chuàng )造了豐厚的回報。

胡昕煒在管時(shí)間最長(cháng)的3只基金（數據截至2021.07.23）

（規模數據來(lái)自基金2021年二季報，業(yè)績(jì)數據來(lái)自WIND）

在公開(kāi)場(chǎng)合，胡昕煒也毫不忌諱地分享了他的超額收益來(lái)源：“依托匯添富投研平臺的全球化視野，我們對海內外不同領(lǐng)域的消費龍頭都有了深刻研究，過(guò)去幾年，主要是積極把握了中國消費結構升級浪潮、醫藥行業(yè)結構性變化等主線(xiàn)，抓住機遇，精選個(gè)股?！?/p>

不能被忽略的是，并非市場(chǎng)上所有的消費主題基金都有匯添富消費行業(yè)這般驕人的業(yè)績(jì)。胡昕煒之所以能在一眾消費基金經(jīng)理中脫穎而出，還要歸功于他不斷擴大的能力圈，在胡昕煒的持倉中，醫藥行業(yè)的權重在不斷增加，中游制造、周期、TMT、金融地產(chǎn)等“泛消費”相關(guān)板塊也開(kāi)始有了一定的布局。

崛起于消費，但又不止于消費。這似乎已經(jīng)不再是胡昕煒的秘密。業(yè)內對胡昕煒的評價(jià)都很高——視野很開(kāi)闊，研究既深又廣，對商業(yè)模式有自己獨到的理解，他的投資能力圈遠遠大于消費領(lǐng)域。

堅定的價(jià)值投資者：

看得遠拿得穩，多元化投資

作為根正苗紅的“匯添富系”基金經(jīng)理，胡昕煒的投資理念根植于匯添富基金的投研文化，而匯添富又是業(yè)內堅持長(cháng)期投資、堅持價(jià)值投資的典范。用胡昕煒自己的話(huà)說(shuō)就是：“我入行就持續接受基于價(jià)值投資的方法論洗禮，一開(kāi)始就走在了一條正確的道路上?！?/p>

價(jià)值投資這條路，知易行難。在這個(gè)世界上讀過(guò)巴菲特和芒格訪(fǎng)談和書(shū)籍的投資者不計其數，能熟誦“以好價(jià)格買(mǎi)入好公司的股票，長(cháng)期持有享受公司發(fā)展帶來(lái)的紅利”奧義的投資者也不勝枚舉，但能不能化為己用，就要看個(gè)人的“造化”了。

對于胡昕煒來(lái)說(shuō)，價(jià)值創(chuàng )造是他投資堅持的“正道”，也是他可以“定得住”的錨。無(wú)論是匯添富消費行業(yè)還是匯添富消費升級的資產(chǎn)配置，選股的標準都是始終如一的：既能為社會(huì )進(jìn)步創(chuàng )造價(jià)值，又能作為股東分享價(jià)值創(chuàng )造過(guò)程中帶來(lái)的回報。

這是胡昕煒對價(jià)值投資自己的感悟，這些感悟能否化作最終的回報，還要看是胡昕煒的招式。與傳統消費基金重壓某子行業(yè)或某個(gè)股不同，胡昕煒特別注重投資收益的多元化，他會(huì )著(zhù)重關(guān)注面向年輕人的消費品類(lèi)和消費渠道的變化，對新消費投資信手拈來(lái)。

于是，在胡昕煒所管基金過(guò)去幾個(gè)季度的重倉股名單中，我們時(shí)常能看到他對互聯(lián)網(wǎng)、醫美、零食、教育、文娛等產(chǎn)業(yè)布局的蹤跡。例如，早在2018年2季度，胡昕煒管理的全市場(chǎng)基金“添富價(jià)值創(chuàng )造定開(kāi)混合”就將安踏買(mǎi)入前十大重倉股，之后又在2018年4季度將李寧買(mǎi)入前十大重倉股。

再如，根據公開(kāi)信息顯示，安踏在前十大重倉股中一直持有到2019年4季度，李寧一直持有到2020年1季度。到了2020年2季度，美團上市后第一次能夠通過(guò)滬港深買(mǎi)入之后，胡昕煒的“添富價(jià)值創(chuàng )造定開(kāi)混合”就將美團買(mǎi)成了前十大重倉股，截止2021年1季度依然在前十大中。

事實(shí)上，胡昕煒之所以能夠成為“消費頂流”之一，絕不僅限于他敏銳的投資嗅覺(jué)、持續穩定增長(cháng)的管理規模，還在于他時(shí)常給大家帶來(lái)的驚喜：進(jìn)入匯添富基金10年，對自己能力邊界的持續拓寬，對企業(yè)價(jià)值認知的不斷進(jìn)化，胡昕煒變得更加全能了。

從最經(jīng)典的消費行業(yè)基金，到2.0版本的消費升級基金，再到投資范圍更寬泛的價(jià)值創(chuàng )造基金和中盤(pán)價(jià)值精選基金，胡昕煒在“老本行”消費品投資方面日益精進(jìn)的同時(shí)，在這十年的投資歷練中，不斷將能力圈擴展到醫藥、TMT與高端制造等領(lǐng)域，而個(gè)人認為這三大領(lǐng)域也是中國最具投資價(jià)值、長(cháng)坡厚雪的三條賽道。

三大領(lǐng)域的投資機會(huì )與投資價(jià)值一覽

這種保持專(zhuān)注、拾級而上的能力提升，也是胡昕煒能逐漸成為一個(gè)“消費頂流”基金經(jīng)理的必要保證。

投資沒(méi)有終點(diǎn)：

一個(gè)人可以跑得很快，但一群人走得更遠

現如今，市場(chǎng)體量的擴容、業(yè)態(tài)演變的速度都已今非昔比，往日基金經(jīng)理單槍匹馬作戰的“手工業(yè)時(shí)代”逐漸成為過(guò)去，整體投研團隊和平臺的支持，對于一個(gè)基金經(jīng)理“能走多遠”起到了至關(guān)重要的作用。

我們能看到匯添富消費品團隊和市場(chǎng)上大部分的消費品投研團隊相比，有幾個(gè)比較大的不同點(diǎn)：

第一個(gè)不同點(diǎn)是，廣。最為直觀(guān)的是匯添富消費品團隊的產(chǎn)品線(xiàn)很廣，既有專(zhuān)注投資A股的匯添富消費行業(yè)混合，也有能夠投資A+H的匯添富消費升級混合，還有可以布局美股市場(chǎng)的匯添富全球消費行業(yè)混合（QDII）。

匯添富消費團隊投資的細分子行業(yè)也很廣，投資標的從傳統的食品飲料，一直到創(chuàng )新的互聯(lián)網(wǎng)。包含了可選消費品（以白酒和化妝品為例）、必選消費品（以調味品為例）、服務(wù)類(lèi)消費品（以本地化服務(wù)和物業(yè)為例）、精神類(lèi)消費品（以傳媒和視頻網(wǎng)站為例）、連鎖類(lèi)消費品等。

第二個(gè)不同點(diǎn)是，新。消費品的優(yōu)點(diǎn)是變化比較慢，一個(gè)理想的狀態(tài)是，找到一個(gè)大牛股并堅持持有十年以上時(shí)間，享受時(shí)間的復利。但由于代際的變化、技術(shù)的變革、經(jīng)濟發(fā)展階段的變化，消費品中也會(huì )不斷有一些變化，這些變化也意味著(zhù)投資機會(huì )。

匯添富消費團隊很好地把握住了這些機會(huì )，打開(kāi)匯添富消費品基金的投資組合，我們既能看到一些商業(yè)模式較好，格局穩定，變化很小的行業(yè)和公司，也能看到一些具有當下時(shí)代特征的新經(jīng)濟公司。

第三個(gè)不同點(diǎn)是，內部培養。我們注意到，以胡昕煒和鄭慧蓮為代表的匯添富消費組基金經(jīng)理以及背后的研究員，基本上都是一畢業(yè)就加入匯添富基金的。他們從一張白紙開(kāi)始培養，到成為被大家追隨的明星基金經(jīng)理，自始至終身上都有強烈的匯添富“氣質(zhì)”。

我們都知道，培養人才需要投入大量的前期成本，大部分基金公司都更愿意招相對成熟的消費品研究員。這些年來(lái)，匯添富通過(guò)堅持內部培養，承擔研究員初期無(wú)法做出實(shí)際貢獻的“成本”，收獲了長(cháng)期一致的價(jià)值觀(guān)和投資風(fēng)格。令人欣喜的是，整個(gè)匯添富消費團隊的投資框架在過(guò)去幾年都能得到很好地“傳承”。

（基金有風(fēng)險，投資需謹慎）

注釋①：同類(lèi)排名數據來(lái)自招商證券發(fā)布的《主動(dòng)管理型消費行業(yè)基金中長(cháng)期業(yè)績(jì)概覽》，同類(lèi)主動(dòng)管理型消費行業(yè)基金的定義為：在招募說(shuō)明書(shū)中明確規定投資于消費行業(yè)的比例不低于基金股票資產(chǎn)的一定比例（不橫跨2個(gè)或以上大類(lèi)行業(yè)板塊）、且采用主動(dòng)管理方式的權益類(lèi)基金，可比同類(lèi)基金共37只?；疬^(guò)往業(yè)績(jì)不預示其未來(lái)表現。匯添富消費行業(yè)成立于2013/5/3，近5年基金業(yè)績(jì)表現及基準漲幅分別為309.84%/107.08%，數據截至2021/6/30，收益率業(yè)績(jì)及業(yè)績(jì)基準數據來(lái)自基金公開(kāi)定期報告。同期上證指數漲幅為22.50%，數據來(lái)自Wind。

*基金規模：截至2021年3月31日，若該基金有多類(lèi)份額，則為多份額的合計規模。