01 買(mǎi)方兩大優(yōu)勢
期權買(mǎi)方策略以時(shí)間價(jià)值的流逝作為成本，期待在標的行情的大幅波動(dòng)和隱含波動(dòng)率的走高中賺取倍數收益，與期貨相比具備無(wú)保證金壓力，非線(xiàn)性損益和倍數獲利的特征。買(mǎi)方不輕易出手，出手必須要獲得一倍以上的收益，否則就站在風(fēng)險收益比的劣勢面。
? 風(fēng)險有限
期權買(mǎi)方的最大虧損止于權利金。對于商品期權來(lái)說(shuō)，期權買(mǎi)方能夠很好地規避漲跌停無(wú)法及時(shí)出場(chǎng)，隔夜跳空導致平倉虧損過(guò)大等風(fēng)險，在美國農業(yè)部報告和非農行情下，還能較好地規避劇烈擾動(dòng)的影響。
上圖所示為豆粕主力合約近一個(gè)月的日K線(xiàn)圖，不難發(fā)現，每日的開(kāi)盤(pán)價(jià)和收盤(pán)價(jià)往往收于日內的最低點(diǎn)和最高點(diǎn)之間，也就是說(shuō)極端行情對投資損益的擾動(dòng)可能遠大于風(fēng)險有限下的最終損益。
對于權益類(lèi)期權尤其是個(gè)股期權來(lái)說(shuō)，期權損失有限的特性能夠很好地規避由于停牌等事件造成的沖擊。因為停牌期間，投資者股票期權的倉位被凍結，資金無(wú)法變現參與其他投資。股票復牌之后，標的價(jià)格的潛在大幅下跌，更會(huì )使投資者收益受到?jīng)_擊。
盈峰環(huán)境作為環(huán)保類(lèi)熱點(diǎn)股票，今年以來(lái)持續溫和上漲。2018年5月17日宣布停牌，收盤(pán)價(jià)8.7.2018年7月31日宣布復牌，開(kāi)盤(pán)價(jià)8.01，下跌近8%。對于盈峰環(huán)境個(gè)股期權來(lái)說(shuō)，其一個(gè)月的成本也小于8%。若投資者看好這個(gè)股票或者板塊，選擇買(mǎi)入相應的股票期權、指數期權或者股指期權，其投資損失和資金成本均大大降低。
? 倍數獲利
期權一般以權利金的方式進(jìn)行報價(jià)，投資者以時(shí)間價(jià)值為成本，賺取價(jià)差收益。權利金遠遠低于投資者購買(mǎi)股票所需的資金，也遠遠低于投資者購買(mǎi)期貨所需要的保證金，賦予了投資者更高的杠桿和更高的倍數獲利機會(huì )。
舉例來(lái)說(shuō)，50ETF最新收盤(pán)價(jià)為2.523，購買(mǎi)一萬(wàn)份50ETF所需的資金為2.523萬(wàn)元。50ETF購9月2.500收盤(pán)價(jià)為0.0778,50ETF沽9月2.500收盤(pán)價(jià)為0.0533。一手50ETF購9月2.500的資金為778元，一手50ETF沽9月2.500的資金為533元。
也就是說(shuō)，以9月平值期權為例，看漲期權的資金占用為現貨的3%，看跌期權的資金占用為現貨的2%。假設50ETF上漲至2.55，購買(mǎi)50ETF現貨的投資者收益率約為11%，購買(mǎi)50ETF購9月2.500的投資者收益率約為50%。
02 買(mǎi)方制勝法寶
風(fēng)險有限雖然給了買(mǎi)方較多的進(jìn)場(chǎng)機會(huì )和靈活度，但是也容易增大買(mǎi)方策略的機會(huì )成本。期權買(mǎi)方的勝率不如買(mǎi)方，因此需要有較高勝率和收益率才能提高買(mǎi)方的總體收益，避免虧損。買(mǎi)方獲利的要素便演變成了標的物走勢的判斷，進(jìn)場(chǎng)時(shí)機的選擇和合約的選擇。
技術(shù)分析雖然無(wú)法直接遷移至期權價(jià)格走勢的規律分析，但是可以作為對標的價(jià)格走勢分析的工具之一，為期權策略構建提供思路。
? 標的走勢判斷
標的走勢的判斷主要是指大格局、波動(dòng)的總體空間和方向的判斷。農產(chǎn)品有著(zhù)強烈的周期性，黃金有著(zhù)強烈的避險屬性，工業(yè)品和化工品與環(huán)保環(huán)境息息相關(guān)。舉例來(lái)說(shuō)，白糖走勢一直以來(lái)以纏繞婉轉、上下影線(xiàn)眾多著(zhù)稱(chēng)。
圖為白糖期貨合約近一個(gè)月走勢
然而，分析白糖期貨的大周期，可以鮮明地發(fā)現三年牛市三年熊市的特性。自2017年以來(lái)，白糖期貨合約結束自2015年以來(lái)的上漲周期，轉入下跌周期，目前仍在持續探底。
圖為白糖期貨合約2012年以來(lái)季度走勢
對于白糖期權投資者來(lái)說(shuō)，2018年和2019年仍然可以持續保持偏空的大局觀(guān)，進(jìn)行偏空操作。擇機買(mǎi)入看跌期權、賣(mài)出期貨或者擇機賣(mài)出看漲期權，獲取較高的收益。
? 把握進(jìn)場(chǎng)時(shí)機
型態(tài)學(xué)的支撐壓力運用就可以對這方面提供相當好的參考價(jià)值，換句話(huà)說(shuō)，只要透過(guò)對目前品種多空結構的分析，抓出形態(tài)上的支撐壓力，就可以對賣(mài)方布局時(shí)的行權價(jià)選擇及后續的權利金收益提供保護。
方向性行情啟動(dòng)的時(shí)間、運行的速度和幅度便是技術(shù)分析可以給我們的啟示，技術(shù)分析所預示的突破機會(huì )不失為買(mǎi)方策略的切入點(diǎn)。
自7月底以來(lái)，焦炭合約結束幾個(gè)月的小幅振蕩走勢，持續性上漲，均線(xiàn)發(fā)散。上周以來(lái)，焦炭合約短暫性盤(pán)整，均線(xiàn)有所收斂，波動(dòng)幅度有所減小。接下來(lái)焦炭期貨合約將繼續上漲還是快速下跌回踩呢？
如果跌破上周的小幅盤(pán)整區間，投資者買(mǎi)入看跌期權獲取下跌收益也是不錯的選擇。風(fēng)險降低，潛在收益較大。
圖為焦炭合約走勢
圖為投資者買(mǎi)入期權損益(左側)和賣(mài)出期權損益(右側)的概率密度函數
03 策略靈活配置
? 基本策略的優(yōu)勢
期權策略包含四大基本策略和組合策略，基本策略操作簡(jiǎn)單，便于風(fēng)控和成本計算。期權買(mǎi)方策略不怕標的上漲，也不怕標的下跌，就怕標的不上漲，也不下跌。進(jìn)場(chǎng)時(shí)機方面，需要投資者對偏多的行情買(mǎi)在起漲點(diǎn)，偏空的行情買(mǎi)在起跌點(diǎn)。
因此，如果投資者對標的運動(dòng)方向和行情啟動(dòng)時(shí)間都有較好的把握，便適合采取基本策略進(jìn)場(chǎng)。
圖為期權買(mǎi)方策略之買(mǎi)入看漲期權
? 組合策略的優(yōu)勢
期權組合雖然相對來(lái)說(shuō)比較復雜，需要投資者在操作速度和合約選擇上具備更多的經(jīng)驗，但是期權組合確實(shí)是投資者降低買(mǎi)方成本和方向性風(fēng)險的較好選擇。
? 跨式組合
跨式組合是指投資者同時(shí)買(mǎi)入相同執行價(jià)的看漲期權和看跌期權，投資者的成本和最大損失均為組合的權利金，潛在的收益無(wú)限。相比單純買(mǎi)入看漲期權或者單純買(mǎi)入看跌期權，需要占用的資金成本更大，優(yōu)勢是上漲下跌均可獲益，降低了方向性風(fēng)險。
? 寬跨式組合
寬跨式組合是指投資者同時(shí)買(mǎi)入不同執行價(jià)的看漲期權和看跌期權，投資者的成本和最大損失均為組合的權利金，潛在的收益無(wú)限。與跨式組合相比，具備相同的優(yōu)勢：降低了方向性風(fēng)險，上漲下跌均可獲益，且成本更低。與跨式組合相比，潛在的劣勢：需要標的物走出更大的單邊，才能獲得期行權收益。
? 價(jià)差組合
價(jià)差組合主要指看漲期權價(jià)差組合和看跌期權價(jià)差組合?？礉q期權價(jià)差組合是指買(mǎi)入平值或者虛值看漲期權，賣(mài)出更高執行價(jià)的看漲期權?？吹跈鄡r(jià)差組合是指買(mǎi)入平值或者虛值看跌期權，賣(mài)出更低執行價(jià)的看跌期權。
與買(mǎi)入看漲和看跌期權的基本策略相比，價(jià)差組合的權利金成本將會(huì )大大降低，投資者可以獲得更高的杠桿。唯一的缺陷是投資者需要評估標的物上漲或者下跌的潛在空間，選擇賣(mài)出期權的執行價(jià)，避免放棄過(guò)多收益。
04 C波動(dòng)率的影響
? 持倉量與成交量分布
期權的持倉量往往是賣(mài)方主導的市場(chǎng)，只有在賣(mài)方認為行情與之前預期的持倉布局不同的時(shí)候，才會(huì )調整自己的持倉，使得期權市場(chǎng)持倉格局發(fā)生變化。正因為如此，期權市場(chǎng)看漲期權最大持倉量往往預示著(zhù)阻力位，看跌期權的最大持倉量往往預示著(zhù)支撐位。
? 不同情景分析
隱含波動(dòng)率反映了對標的資產(chǎn)波動(dòng)劇烈程度的預期，隱含波動(dòng)率的變化往往預示著(zhù)大行情的起點(diǎn)與終點(diǎn)，隱含波動(dòng)率的不尋常變化也蘊含著(zhù)套利機會(huì )。不過(guò)，隱含波動(dòng)率直接影響期權價(jià)格，隱含波動(dòng)率的分析要更多地從對比的角度進(jìn)行。
如果投資者預期標的的趨勢性行情還將繼續，那么即使期權的隱含波動(dòng)率走高，進(jìn)一步買(mǎi)入期權，仍然能夠獲得較大的勝算。但是如果投資者預期趨勢行情將走向完結，即使波動(dòng)率下降，也不宜繼續買(mǎi)入期權。
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