投資體系都是建立在認知體系的基礎上的操作行為，有什么樣的認知就會(huì )有什么樣投資。不知道自己為什么虧錢(qián)，為什么賺錢(qián)，是認知體系不足，而不能怨天尤人。
—— 作者 | 周莉萍
“英雄總是會(huì )至少經(jīng)歷一次極大的失?。藏悹柗Q(chēng)之為“深淵”或者“被鯨魚(yú)吃進(jìn)肚子里”），這將考驗他們有沒(méi)有韌性東山再起，以更大的決心和更多的智慧繼續戰斗，如果能做到這些，他們將脫胎換骨。
他們將體驗到恐懼，而恐懼在保護他們的同時(shí)又不會(huì )使他們失去推動(dòng)自身向前的進(jìn)取精神，勝利終將帶來(lái)回報。
盡管英雄在戰斗中并不知道，但是他們最大的回報就是坎貝爾所說(shuō)的“恩惠”，即英雄在其歷程中悟出的成功秘笈。”
——達里奧
事實(shí)上，每個(gè)交易者建的交易體系的過(guò)程，可以說(shuō)是一部用真金白銀砸出來(lái)的“血淚史”。
一個(gè)完整的交易體系包含了交易準則（什么時(shí)候買(mǎi)？什么時(shí)候賣(mài)？）、資金管理、風(fēng)險控制及心態(tài)調節等方面。
今天要和大家分享的是小趙（化名）同學(xué)的賣(mài)期權遇上黑天鵝的慘痛案例，希望對你的期權交易之路有所幫助。
小趙同學(xué)是【期權破曉】第三季和第四季的學(xué)員，他的交易體系主要運用在50ETF期權，覺(jué)得標的有波動(dòng)就做期權雙買(mǎi)，覺(jué)得標的波動(dòng)不大就做期權雙賣(mài)。這兩個(gè)策略在實(shí)戰中都沒(méi)問(wèn)題，最大的問(wèn)題在于雙買(mǎi)和雙賣(mài)之間的轉換，以及可能錯判標的行情時(shí)的心態(tài)和風(fēng)控措施。
2020年7月初，50ETF連續上漲，漲到3.2前高時(shí)，小趙同學(xué)手里已經(jīng)有2.9、3.1認購義務(wù)倉，2.9、3.9、4.2認沽權利倉，可以明顯看出，小趙手里的頭寸都是一個(gè)方向的，即看跌，與實(shí)際情況完全相反，且做的是單邊，沒(méi)有價(jià)差做任何保護。
這時(shí)小趙心態(tài)絕對是緊張的，和筆者聯(lián)系的時(shí)候又是周五，得對手里的頭寸進(jìn)行處理，在溝通中發(fā)現，小趙手里的頭寸是從雙買(mǎi)變成雙賣(mài)的，現階段實(shí)際想做的是賭波動(dòng)率下降的策略，但在實(shí)操中，沒(méi)有對沖Delta風(fēng)險，造成被動(dòng)的處境。
因為倉位讓小趙同學(xué)感到不舒服了，所以他也在積極的想善后的方法。
此時(shí)，筆者給小趙同學(xué)的建議，無(wú)非是當時(shí)善后的幾個(gè)方法：
一、買(mǎi)正股，等待被行權
二、不想被行權，要么止損認虧，要么買(mǎi)購對沖
三、行情向上概率大的情況下，賣(mài)沽彌補部分損失
第一種方法行不通，由于小趙是加杠桿賣(mài)的，沒(méi)有錢(qián)買(mǎi)入正股，等待被2.9和3.1行權的倉位又比較重，而此時(shí)買(mǎi)沽頭寸已經(jīng)跌成渣了，平倉也不解決問(wèn)題。
第二種方法，要么平倉認虧，要么此時(shí)買(mǎi)個(gè)認購做對沖，雖然虧一點(diǎn)，但繼續上漲的話(huà)，不會(huì )產(chǎn)生額外損失。
第三種方法帶著(zhù)行情預判的前提，實(shí)際上余力老師有說(shuō)過(guò)“多頭排列不賣(mài)購”的原則，因為從6.22起，50ETF進(jìn)入多頭排列組合，照理來(lái)說(shuō)不應該做賣(mài)購的動(dòng)作，小趙同學(xué)沒(méi)有注意到做了賣(mài)購，多頭排列且量?jì)r(jià)齊升說(shuō)明行情上漲動(dòng)能很強，做賣(mài)沽可以彌補一部分損失。
實(shí)際上，小趙同學(xué)在賣(mài)期權時(shí)遇到了“黑天鵝”事件，碰到了幾倍以外的sigma事件，雖說(shuō)理論上頻率很低，但碰到了就得應對。
期權破曉課程的導師余力曾在課程上說(shuō)過(guò)，“如果說(shuō)倉位控制是事前風(fēng)控，那么最有必要的事后風(fēng)控就是兜底止損。不論何時(shí)，不論哪一個(gè)年份，太平盛世也好，牛熊轉換也好，我們對自己的資產(chǎn)始終需要設置一個(gè)兜底止損的止損點(diǎn)。一旦總資產(chǎn)相對于上一個(gè)高點(diǎn)回撤超過(guò)a%，則立刻平倉所有風(fēng)險持倉，毫不猶豫，堅決執行！它是散戶(hù)們的救命稻草，它是投資經(jīng)理們延續職業(yè)生涯的底線(xiàn)。我堅信這一點(diǎn)！”
從上述事件復盤(pán)來(lái)看，有幾個(gè)特別需要以后注意的點(diǎn)：
1.沒(méi)有現貨保護的前提下，雙賣(mài)的初始頭寸不應超過(guò)30%
2.裸賣(mài)出現意外，保證足夠資金做風(fēng)控措施
3.看到多頭排列或空頭排列時(shí)就應該有警示，提前平倉不利頭寸；實(shí)在要留賣(mài)方頭寸，應有買(mǎi)方做保護
4.期權波動(dòng)率出現兩翼齊飛后，不要指望市場(chǎng)情緒快速回落
5.標的質(zhì)地優(yōu)良情況下，賣(mài)購比賣(mài)沽的風(fēng)險更大
1.為什么雙賣(mài)初始倉位不應超過(guò)30%？
30%倉位的雙賣(mài)不算重倉，余力老師在《認知決定行為，進(jìn)而決定盈虧——雙賣(mài)期權最“致命”的四大誤區在哪里？》一文中也算過(guò)C3200@7的保證金變化，遇到突發(fā)行情，分分鐘爆倉。
表：2020.6.19-2020.7.6，賣(mài)出C3200@7的保證金變化
2.出現意外行情，要留有資金做風(fēng)控
一旦出現極端行情，需要有充分的倉位進(jìn)行移倉，甚至反向移倉。賣(mài)購是收保證金的，會(huì )面臨被行權，如果手里持有正股或者有足夠的錢(qián)買(mǎi)正股，只損失2.9-3.2這段行情的金額，又或者用買(mǎi)購來(lái)Delta對沖，賣(mài)購也需要權利金，當你的賬戶(hù)連權利金的錢(qián)都沒(méi)有時(shí)，只能被迫止損。
3.多頭排列或空頭排列時(shí)，不應留對應頭寸，實(shí)在要留，得有買(mǎi)方做保護。
均線(xiàn)體系雖有時(shí)相對滯后，但對行情判斷有輔助效果，余力老師說(shuō)過(guò)，最簡(jiǎn)單的原則就是“多頭排列不賣(mài)購，空頭排列不賣(mài)沽”，做到這項原則，基本都提前平倉了，不會(huì )等到行權價(jià)被擊穿了再來(lái)想應對方法。
4.期權波動(dòng)率出現兩翼齊飛后，不要指望市場(chǎng)情緒快速回落
實(shí)盤(pán)中，波動(dòng)率雖然會(huì )出現均值回歸現象，但在市場(chǎng)持續暴漲或暴跌時(shí)，波動(dòng)率絕對是“神助攻”，而不是快速回歸，賣(mài)期權因為gamma和vega的影響，會(huì )迅速拉高賬戶(hù)風(fēng)險。情緒是會(huì )回歸的，但在波動(dòng)率出現認購和認沽都漲時(shí)，不要指望情緒快速回落，這只是開(kāi)始而已。
5.標的質(zhì)地優(yōu)良情況下，賣(mài)購比賣(mài)沽的風(fēng)險更大
期權賣(mài)方天然有很高的勝率，賠率雖低，但收益很可觀(guān)。
如《適用產(chǎn)業(yè)的“高拋低吸”大法，請收好！》里所寫(xiě)的那樣，如果運用得當，可以穩賺。
但交易就是交換，拿損失無(wú)限的風(fēng)險來(lái)?yè)Q取高勝率，一旦被擊中，肉疼。
在標的質(zhì)地優(yōu)良，沒(méi)有現貨的情況下，賣(mài)購的風(fēng)險遠大于賣(mài)沽。
標的還不錯的情況下，上漲則是沒(méi)頂的，這是在國內50ETF，7月的上漲已經(jīng)算是驚天動(dòng)地了，若是外盤(pán)，裸賣(mài)購怎么死的都不知道。
不信？美團個(gè)股期權就是案例，買(mǎi)購爽歪歪，賣(mài)購say goodbye。
對，你沒(méi)看錯，美團用5個(gè)月時(shí)間從100塊，最高漲到過(guò)250塊，如果你是賣(mài)方是不是死的很慘。
為什么賣(mài)沽的風(fēng)險不如賣(mài)購大？
因為賣(mài)沽最后被行權，無(wú)非是以該行使價(jià)收現貨，還可以收貨待漲。但如果標的不夠好，賣(mài)沽收貨后很危險，可能一毛不值，抄底抄到十八層去都有可能。
近期，又和小趙同學(xué)聊了下，經(jīng)過(guò)8月和9月的雙賣(mài)，小趙同學(xué)的資金賬戶(hù)終于從深坑中爬出來(lái)了，堅持自己的交易體系，也是小趙同學(xué)的一大優(yōu)點(diǎn)哈~
總結下，雙賣(mài)策略是50ETF經(jīng)常使用的策略之一，由于50ETF質(zhì)地優(yōu)良，回報率可觀(guān)，但做期權賣(mài)方的就要注意風(fēng)險，謹防黑天鵝事件，遇到了要及時(shí)善后，不能放任不管。
任何判斷都有可能會(huì )出錯，需要給自己留有余地，不斷增加錯誤的賭注，只會(huì )讓我們陷入絕境。
止損永遠是對的，哪怕這一次錯了也是對的；死扛永遠是錯的，哪怕這一次對了也是錯的。
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