這是本人發(fā)表在《證券市場(chǎng)紅周刊》2020年第68期的文章，相比原文有所刪減和修改，題目也被改成了《一種風(fēng)險可控、收益較確定的現金理財策略》，但我認為原文更能體現本人寫(xiě)作的完整想法與思路，特將原文發(fā)布到本人平臺。
目前，隨存隨取類(lèi)現金理財產(chǎn)品（主要是低風(fēng)險貨幣基金）如銀行理財、余額寶、理財通等產(chǎn)品收益率普遍跌至3%以下，昔日明星產(chǎn)品余額寶最新的七日年化收益率甚至已經(jīng)下跌到了1.44%，而且目前的普遍共識是未來(lái)無(wú)風(fēng)險利率仍將繼續下行，持有這些理財產(chǎn)品很顯然難以跑贏(yíng)通脹。筆者也面對同樣的問(wèn)題，家庭約40%的流動(dòng)資產(chǎn)全部存放在這些理財產(chǎn)品中，需要構建一種低風(fēng)險高收益的現金理財策略解決目前的困境。
該理財策略的終極目標是投資組合每年的固定收益能覆蓋家庭日常支出，成為除工資外的另一份家庭穩定現金流。
投資組合要求：
1、年化收益率5%以上；
2、流動(dòng)性強，需要時(shí)可隨時(shí)套現；
3、極低風(fēng)險，本金不能出現永久性虧損，短期的小幅度浮虧可以接受。
投資組合資金來(lái)源：
家庭流動(dòng)資產(chǎn)扣除家庭應急需要后的剩余資金、每月家庭工資收入定投、分紅再投入。
投資組合投資方向：
通過(guò)證券賬戶(hù)投資高股息率股票、現金理財產(chǎn)品、券商隨存隨取理財、打新股、打可轉債、指數基金。
投資組合的流動(dòng)性和風(fēng)險要求排除了P2P，收益率和流動(dòng)性要求又排除了銀行定期理財產(chǎn)品。那為什么要選擇波動(dòng)和風(fēng)險更大的股票呢？股票市場(chǎng)真的存在能獲取穩定收益率且本金不出現虧損的投資機會(huì )？接下來(lái)的內容將給出答案。
高股息率股票是投資組合中最重要的收益來(lái)源，由于股票的高風(fēng)險性和高波動(dòng)性，投資標的必須經(jīng)過(guò)嚴格篩選，必須滿(mǎn)足如下條件：
1、永續經(jīng)營(yíng)；
2、企業(yè)不會(huì )被新技術(shù)顛覆；
3、凈利潤能維持穩定或增長(cháng)；
4、弱周期性；
5、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~足夠覆蓋投融資需求；
6、企業(yè)在行業(yè)內擁有絕對的競爭優(yōu)勢；
7、股息率高（5%以上）；
8、分紅率高且能維持穩定或增長(cháng)；
9、股價(jià)在歷史最低估值附近。
一家幾年后是否存在都不確定或者可能被新技術(shù)顛覆的企業(yè)，顯然無(wú)法提供持續穩定的分紅收益。弱周期、在行業(yè)內擁有絕對競爭優(yōu)勢是保證企業(yè)穩定盈利的前提，而凈利潤保持穩定或增長(cháng)則是結果。擁有穩定盈利，還需要分紅比例高且分紅比例能維持穩定或增長(cháng)，才可能獲取穩定的高股息收益率。股價(jià)處于歷史最低估值附近則是出于本金安全考慮，確保本金不會(huì )出現大幅浮虧。
試想一下，要滿(mǎn)足上面這些條件，成長(cháng)股基本可以排除了，而絕大部分股息率高于5%的企業(yè)，要么利潤波動(dòng)極大，要么派息比例不穩定，均不可持續。那么是否有這樣的標的呢？答案是有的，但是并不是一直都有。
比如長(cháng)江電力這只標的，上面這些條件基本上全都滿(mǎn)足，唯獨股價(jià)在歷史最低估值附近這一條不滿(mǎn)足要求，由此導致股息收益率也不滿(mǎn)足要求?；叵?014年牛市啟動(dòng)之前長(cháng)江電力股價(jià)一直都是5塊多，那時(shí)候利潤穩定在約100億，分紅率穩定維持在約50%，每股分紅約0.303元，而5元的股價(jià)對應的股息收益率約6%，如果那個(gè)時(shí)候以5元/股價(jià)格配置長(cháng)江電力的股票，一直拿到現在，每年的股息收益率將達到13.6%，這還沒(méi)有計算股價(jià)升高帶來(lái)的額外收益?？梢灶A期的是，未來(lái)許多年內，這筆投資會(huì )持續穩定的產(chǎn)生一筆十分可觀(guān)的收益，如果持股數量足夠，每年的現金流足以覆蓋一個(gè)家庭的開(kāi)支了，最為關(guān)鍵的是，這筆投資幾乎不需要你操心。
當然，目前長(cháng)江電力的弱周期性、盈利穩定性得到了市場(chǎng)的一致認可，其估值已經(jīng)提升了很多，再沒(méi)有可能在凈資產(chǎn)附近買(mǎi)入了。
我要說(shuō)的標的自然不是長(cháng)江電力，而是中國神華，國內最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)。與很多人潛意識中的印象不同的是，中國神華不再是周期股、所處行業(yè)也不是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，而是一家利潤穩定高分紅的企業(yè)。接下來(lái)的內容將介紹神華為何能滿(mǎn)足上述條件。
神華在行業(yè)內擁有強大的競爭優(yōu)勢：
神華煤炭資源稟賦極佳，開(kāi)采條件好、開(kāi)采成本低（噸煤成本約110元，業(yè)內最低）、煤質(zhì)好且開(kāi)采年限長(cháng)，目前礦產(chǎn)開(kāi)采年限在50年左右，幾近永續經(jīng)營(yíng)。而公司特有的煤、電、運一體化經(jīng)營(yíng)模式，能夠有效平滑煤炭周期帶來(lái)的業(yè)績(jì)波動(dòng)。這些特點(diǎn)都可以保證公司保持長(cháng)期、持續的競爭優(yōu)勢。
煤炭定價(jià)機制的轉變：
煤炭?jì)r(jià)格雖然具有周期性，但長(cháng)期來(lái)看，煤價(jià)總是趨于上升的，因為貨幣總是在貶值的，而開(kāi)采成本總是上升的，離消費區近的低成本礦井也是在不斷衰竭減少的。
供給側改革以來(lái)，發(fā)改委將煤炭?jì)r(jià)格設定在500-570元/噸綠色區間，這個(gè)價(jià)格區間，是綜合考慮了煤、電行業(yè)的健康發(fā)展，全社會(huì )的用電成本及就業(yè)因素平衡的結果，超出此區間，就會(huì )采取相應的措施平抑價(jià)格波動(dòng)。
長(cháng)協(xié)價(jià)的引入，進(jìn)一步降低了煤炭?jì)r(jià)格波動(dòng)對煤企的影響，2019年神華年度長(cháng)協(xié)煤炭銷(xiāo)量占煤炭總銷(xiāo)售接近50%，年度長(cháng)協(xié)加月度長(cháng)協(xié)銷(xiāo)量占總銷(xiāo)量接近90%。
因此給煤企估值時(shí)，不必過(guò)于關(guān)注煤炭短期的價(jià)格波動(dòng)，以綠色區間中位數535元/噸進(jìn)行假設即可。
煤炭定價(jià)機制的轉變，減弱了煤炭?jì)r(jià)格的周期性。
煤炭供需格局的變化：
目前全國煤企產(chǎn)能一共大約40億噸，綜合其中新、舊礦的情況，平均開(kāi)采年限取40年，由于近年投產(chǎn)的新礦較多，故取年衰竭1%即4000萬(wàn)噸保守數字進(jìn)行假設估計，則未來(lái)10年，國內產(chǎn)能共計減少4億噸左右。因此較長(cháng)期看，我國煤炭消費供過(guò)于求的情況是會(huì )逐漸趨于平衡的，而供不應求、必須以進(jìn)口來(lái)彌補會(huì )成為未來(lái)的常態(tài)。
從我國煤炭供應情況來(lái)看，東部和中部地區是未來(lái)產(chǎn)能減少的主要區域，而神華公司的主產(chǎn)區陜北和蒙西將會(huì )是主要的增長(cháng)區。
關(guān)于替代性能源：
煤炭在一些國家的資源消費占比不斷下降，很大一部分是被天然氣所替代，但我國少油少氣的特征，已決定在我國大規模使用天然氣替代煤炭缺乏可行性。
其次，電網(wǎng)的安全穩定運行，對光伏和風(fēng)電是有上限要求的。根據相關(guān)專(zhuān)家的意見(jiàn)反饋，我國用電的特點(diǎn)決定這兩者的上限比例很難超過(guò)20%。
這決定了在往后相當長(cháng)的時(shí)間內，我國煤炭消耗總量不會(huì )出現大的下降。
通過(guò)上述的投資邏輯梳理，說(shuō)明神華是首先是一家接近永續經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，而煤炭的定價(jià)機制和供需狀況減弱了煤炭行業(yè)的周期性，行業(yè)內強大的競爭優(yōu)勢確保了其盈利的穩定性。反映到凈利潤上就是神華常年歸母凈利潤在400億以上，即便是在煤炭至暗時(shí)刻的2015年，所有煤炭企業(yè)均虧損的情況下，神華依舊有161億的歸母凈利潤，而且是在扣減了40億的資產(chǎn)減值損失后的結果（已扣稅）。未來(lái)幾年，神華的利潤仍然有增長(cháng)空間，通過(guò)收購集團煤炭產(chǎn)能、新街礦區投產(chǎn)、黃大鐵路及部分電廠(chǎng)投產(chǎn)等，未來(lái)都會(huì )帶來(lái)利潤增量，預計增加利潤100億。
神華目前是按照不低于50%派息，2019年實(shí)際按60%派息，而神華穩健的凈利潤和強勁的現金流則為派息提供了保證。即便按照400億凈利潤，分紅50%，每年分紅200億，對應每股分紅約1元，當前股價(jià)15.63元，對應的股息收益率6.40%，2019年每股實(shí)際分紅1.26元，對應的股息率約8.06%。而且未來(lái)企業(yè)進(jìn)入低資本支出階段后，即便按照60%派息比例，賬上現金每年依舊會(huì )快速增加，公司有能力派發(fā)特別股息（2017年公司派發(fā)特別股息2.51元）。
至于估值，當前股價(jià)15.63元對應PB值0.86，為近年來(lái)的最低點(diǎn)（表1），買(mǎi)入后基本不存在下跌空間，要知道在凈利潤最低的2015年，最低PB仍有0.87。這么低的估值買(mǎi)入，股價(jià)向下空間有限，向上的空間卻非常大。
表1 中國神華近年P(guān)B數據
很顯然的，部分銀行股也能滿(mǎn)足上述要求，雖然利潤增速降至個(gè)位數，但利潤一直持續穩定增長(cháng)，分紅率偏低，但鑒于當前股價(jià)很低，部分銀行股息收益率能達到5%以上，少數高于6%，估值方面無(wú)論從PE還是PB來(lái)看都處于歷史最低估值附近。
為了防范單一持倉可能遇到的黑天鵝風(fēng)險，投資組合不能只配置一只股票，最好有三到五只相關(guān)性低的不同行業(yè)標的，需要投資者去挖掘。
雖然入選標的已經(jīng)足夠優(yōu)秀，但定期跟蹤投資組合中標的基本面是必不可少的一項工作，畢竟世界上沒(méi)有什么事情是永遠一成不變的，及時(shí)發(fā)現基本面的重大變化，通過(guò)調整組合以規避風(fēng)險。
并非所有時(shí)候都有機會(huì )以極低價(jià)格買(mǎi)入投資標的，沒(méi)有買(mǎi)入機會(huì )時(shí)賬戶(hù)上的現金該如何操作？投資組合中的股票出現大幅上漲后是否應該全部賣(mài)出？如何控制交易沖動(dòng)？接下來(lái)的內容將回答這幾個(gè)問(wèn)題。
1、沒(méi)有買(mǎi)入機會(huì )時(shí)賬戶(hù)上的現金該如何操作？
投資組合除了高股息率股票外，還有現金理財產(chǎn)品、打新股、打可轉債、債券、指數基金等。打新股和打可轉債好理解，只要持有一定的股票市值，就能參與滬深A股打新。要知道，目前A股市場(chǎng)打新是0風(fēng)險，根據集思錄的測算，30萬(wàn)的總資金，上海17萬(wàn)，深市13萬(wàn)，理論年化收益率12.93%。但從筆者實(shí)際經(jīng)驗來(lái)看，收益率遠達不到，還是得看運氣。不管怎樣，中新股都是意外之喜，能顯著(zhù)提升收益率?？赊D債打新中簽率要高一些，也屬于無(wú)風(fēng)險收益，但收益率要遠低于新股，集思錄上有人做過(guò)實(shí)測，以2019年為例，單賬戶(hù)全年一個(gè)不漏申購可轉債一年能有6000多元的收益，隨著(zhù)未來(lái)申購人數增多，中簽率下降，收益應該也會(huì )相應下降，但不管如何，動(dòng)動(dòng)手指就能多一筆錢(qián)，對收益率還是具有一定正貢獻的。不嫌麻煩的話(huà)，找親朋好友多開(kāi)幾個(gè)賬戶(hù)，打新收益率還是能提高不少的。
沒(méi)有買(mǎi)入機會(huì )時(shí)，賬戶(hù)上的錢(qián)也不能閑著(zhù)，國債逆回購（筆者一般選一日的品種）和場(chǎng)內貨基是很好的理財手段，資金立即可用或者隔天可用，對買(mǎi)入股票沒(méi)有影響，具體的操作和標的雪球上有許多文章，懶一點(diǎn)直接買(mǎi)入券商的隨存隨取理財，一般收市后自動(dòng)買(mǎi)入，不影響買(mǎi)入股票，收益率要略低于國債逆回購和場(chǎng)內貨基。雖然這些理財產(chǎn)品收益率不高，但總能賺點(diǎn)錢(qián)，而且能滿(mǎn)足不少人交易的需求，畢竟很多人賬戶(hù)不滿(mǎn)倉是很難受的。
指數基金（非行業(yè)指數基金）之所以也作為投資標的之一，是因為總會(huì )遇到賬上有現金但沒(méi)有買(mǎi)入時(shí)機的情況，如果遇到某指數大幅下跌，且從估值看已接近歷史低點(diǎn)，那么將是非常好的投資時(shí)機，分批買(mǎi)入對應的ETF指數基金，那么投資出現大幅浮虧的概率極低，而指數反彈的預期收益卻很高。
2、投資組合中的股票出現大幅上漲后是否應該全部賣(mài)出？
遇到牛市或者市場(chǎng)認可持倉標的的價(jià)值，股價(jià)會(huì )價(jià)值回歸，而且這幾乎是一定會(huì )發(fā)生的。那么是否要全部賣(mài)出獲得一次性?xún)r(jià)差收益呢，答案是否定的。要知道，我們這個(gè)投資組合創(chuàng )建的初衷是為了獲取每年穩定的5%以上的股息收益率，賣(mài)掉股票固然可以獲得一筆一次性收益，但是賣(mài)出之后呢，買(mǎi)入什么呢？有人會(huì )說(shuō)等股票跌回來(lái)再買(mǎi)入，看看長(cháng)江電力，價(jià)值回歸后，再沒(méi)跌下去。
股票走勢不可預測，雖然從神華過(guò)去幾年的估值數據來(lái)看，每年都會(huì )有低估值買(mǎi)入機會(huì )，也有高估值賣(mài)出時(shí)機，但也許這一次賣(mài)出后就不會(huì )再有這種機會(huì )了，那么你失去的很可能是未來(lái)幾十年穩定的一筆現金流來(lái)源。
記得股神巴菲特在某一年回股東信中舉過(guò)一個(gè)投資案例，他將投資比喻為買(mǎi)農場(chǎng)。以一個(gè)極低的價(jià)格買(mǎi)入一個(gè)農場(chǎng)，農場(chǎng)每年都能產(chǎn)出玉米和大豆，玉米大豆已經(jīng)能夠提供足夠吸引人的收益率，而且隨著(zhù)未來(lái)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，作物價(jià)格上漲，產(chǎn)出也會(huì )增加。最重要的是這筆投資會(huì )一直持續提供收益，你甚至可以將它傳給自己的兒子、孫子，這就是一筆好的投資。當然，可能每天都會(huì )有人對農場(chǎng)報價(jià)，有時(shí)候報價(jià)可能遠低于你的買(mǎi)入價(jià)格，有時(shí)候價(jià)格可能遠高于你的買(mǎi)入價(jià)格，但這些都不影響農場(chǎng)的產(chǎn)出。而我們構建的投資組合就類(lèi)似于這樣一個(gè)農場(chǎng)。
這也正符合《窮爸爸富爸爸》一書(shū)中極力推崇的被動(dòng)現金流，而且是幾乎不需要怎么費心的被動(dòng)現金流。
既然全部賣(mài)出不可取，但完全放棄股市泡沫帶來(lái)的收益也比較可惜，可以采取折中的辦法，以15%倉位作為可以動(dòng)用的靈活資金，遇到牛市或者股票估值回歸，投資標的接近近年來(lái)估值高位，則可分批賣(mài)出，待買(mǎi)入機會(huì )再次出現時(shí)，再分批買(mǎi)入。
如果遇到類(lèi)似長(cháng)江電力這種情況，股票估值不再下降，還可以在買(mǎi)入時(shí)機出現時(shí)配置投資組合中其它高股息率股票、指數基金。
3、如何控制交易沖動(dòng)？
人一旦進(jìn)入股市，各種人性的弱點(diǎn)暴露無(wú)遺，這也正是只有極少數人能在股市里盈利的原因，他們時(shí)刻保持理智，極度自律。但絕大多數人都無(wú)法做到這一點(diǎn)，股價(jià)每天的波動(dòng)就像興奮劑一樣，刺激著(zhù)每個(gè)參與其中的人的神經(jīng)，看盤(pán)幾乎成為每天最重要的事情。
3%收益率的定期銀行理財產(chǎn)品都能上趕著(zhù)搶購的人，到了股市卻看不上5%以上的股息收益率，股價(jià)不漲就會(huì )極度自我懷疑。買(mǎi)房的人就不會(huì )存在這種心態(tài)，不可能買(mǎi)房后天天去查房?jì)r(jià)，房?jì)r(jià)暫時(shí)的下跌也不會(huì )讓人焦躁不安。究其原因，離市場(chǎng)太近了。
這個(gè)投資組合構建好之后，絕大部分時(shí)間里是不需要做任何操作的，除了每天打新，有交易習慣的可以進(jìn)行國債逆回購或場(chǎng)內貨基套利，懶一點(diǎn)的直接買(mǎi)入券商隨存隨取的理財。
要知道，股市里大部分時(shí)間是沒(méi)有操作價(jià)值的，只有出現極端定價(jià)時(shí)，才是扣動(dòng)扳機的時(shí)候。有條準則是我總結多年投資經(jīng)驗教訓所得，“計劃你的交易，交易你的計劃”，用冷冰冰的計劃來(lái)嚴格控制買(mǎi)賣(mài)操作，不到買(mǎi)入價(jià)位，絕對不買(mǎi)入，不到賣(mài)出價(jià)位，絕對不賣(mài)出，避免個(gè)人主觀(guān)情緒波動(dòng)做出錯誤的操作。
（聲明：文章中提到的股票標的僅用于分析舉例，不作為理財投資建議，請謹慎投資）
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