期權品種的產(chǎn)生能夠直接幫助投資者回避標的資產(chǎn)市場(chǎng)的投資風(fēng)險，同時(shí)也為金融市場(chǎng)的創(chuàng )新發(fā)展開(kāi)拓廣闊的空間。

期權的基本交易分為：買(mǎi)入看漲期權、賣(mài)出看漲期權、買(mǎi)入看跌期權和賣(mài)出看跌期權四個(gè)方向，而將這四個(gè)基本方向與不同的執行價(jià)格及標的資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)進(jìn)行搭配后又會(huì )衍生出數十種不同的組合策略。

以下對幾種常見(jiàn)的期權交易策略做簡(jiǎn)單介紹。

01誰(shuí)適合做看漲期權(Calls)的買(mǎi)方？

1.確信某一期貨合約的價(jià)格在未來(lái)會(huì )有較大漲幅的投資者。

2.希望能夠利用期權的杠桿作用以小博大的投資者。

判斷某一期貨合約價(jià)格在未來(lái)上漲卻又不愿意承擔太大交易風(fēng)險的投資者購買(mǎi)看漲期權是期權交易中最簡(jiǎn)單又常見(jiàn)的投資策略之一。

雖然這一策略并不能夠滿(mǎn)足每一位投資者的贏(yíng)利需要，但它的確為市場(chǎng)提供了以非常低的資金投入來(lái)跟蹤標的資產(chǎn)價(jià)格走勢的機會(huì )。

歐式看漲期貨期權的買(mǎi)方享有在某一時(shí)間內以事先約定的價(jià)格（執行價(jià)格）買(mǎi)入一定數量的標的期貨合約的權利，而不必承擔購買(mǎi)的義務(wù)，因此買(mǎi)方的投資損失被有效地限制在期權權利金和交易傭金的范圍之內。

然而，一旦標的期貨合約價(jià)格超過(guò)了執行價(jià)格與權利金及交易傭金三者之和并繼續上漲時(shí)，買(mǎi)方的贏(yíng)利空間則可以隨之無(wú)限膨脹。

也就是說(shuō)，看漲期權買(mǎi)方的贏(yíng)利是期貨市場(chǎng)上變動(dòng)的標的期貨合約價(jià)格減去購買(mǎi)期權時(shí)已確定的期權執行價(jià)格與交易傭金金額之和之后的那部分收入。

可見(jiàn)，對應期貨合約在期貨市場(chǎng)上價(jià)格越高，期權買(mǎi)方的潛在贏(yíng)利就越豐厚。

所以，對于期貨期權的買(mǎi)方來(lái)說(shuō)，期權既能夠有效地規避期貨市場(chǎng)的投資風(fēng)險，又能夠保證其不錯過(guò)期貨市場(chǎng)上的贏(yíng)利空間，這也就是我們在描述期權特征時(shí)所常說(shuō)的：風(fēng)險有限、贏(yíng)利無(wú)限。

02誰(shuí)適合做有現金保護的看跌期權(Cash－Secured Puts)的賣(mài)方？

出售有現金保護的看跌期權由出售看跌期權和未來(lái)可能用于購買(mǎi)標的資產(chǎn)的一筆保證金存入經(jīng)紀公司這兩個(gè)行為共同組成。

存入資金的目的是一旦期權買(mǎi)方要求執行期權，賣(mài)方有足夠的資金保證自己能夠完全履行按照執行價(jià)格購買(mǎi)標的資產(chǎn)的義務(wù)。

這樣的期權投資策略適合于那些想取得某一金融資產(chǎn)，但又不介意等到市場(chǎng)上出現了令他滿(mǎn)意的價(jià)位時(shí)再進(jìn)行交易的投資者。

如果有投資者曾經(jīng)下單要求以自己指定的價(jià)格買(mǎi)入某資產(chǎn)，那么自下單的那一刻起他就進(jìn)入了一場(chǎng)等待游戲。

在這種情況下，他下達的指令只有在市場(chǎng)達到或者低于指定價(jià)格時(shí)才可成交。但是，如果他不愿意等待，就可以選擇先出售執行價(jià)格最接近他所希望的標的資產(chǎn)購入價(jià)格的有現金保護的看跌期權。

作為看跌期權的賣(mài)方，他負有在收到期權買(mǎi)方發(fā)出的執行期權指令后，按照預先確定的執行價(jià)格買(mǎi)入標的資產(chǎn)的義務(wù)。

該投資者采取這一策略的意義是：如果未來(lái)標的資產(chǎn)價(jià)格低于期權執行價(jià)格，則期權買(mǎi)方極有可能提出執行期權、行使其按該執行價(jià)格賣(mài)出標的資產(chǎn)的權利，那么期權的賣(mài)方就可以用已經(jīng)存入的資金如愿以?xún)數卦谶@個(gè)由他預先所選定的價(jià)位買(mǎi)入所需要的資產(chǎn)，同時(shí)，他還賺取了一筆額外的權利金收入；

如果未來(lái)市場(chǎng)向相反方向運動(dòng)，即在期權到期時(shí)標的資產(chǎn)價(jià)格高于期權執行價(jià)格，那么正常情況下該期權的買(mǎi)方就不會(huì )提出執行，而作為期權的賣(mài)方，則可以輕易賺取權利金收入。

如果交易的是股票期權，這時(shí)的賣(mài)方可以選擇再賣(mài)出一個(gè)基于同一股票而且執行價(jià)格更低的看跌期權。

賣(mài)出看跌期權的意圖在于賣(mài)方可以在等待標的資產(chǎn)價(jià)格跌至新的執行價(jià)格的同時(shí)再次賺取權利金收入。

這一策略既可以適用于大型資產(chǎn)組合投資項目，又可以適用于個(gè)人投資者的一般投資。

它的投資者因為承擔在未來(lái)一段時(shí)間內可能需要履行的義務(wù)而預先獲得一筆資金收入，換句話(huà)說(shuō)，想要購買(mǎi)某一標的資產(chǎn)的投資者可以考慮出售這種有現金保護的看跌期權，因為它可以說(shuō)是一種能夠幫助投資者以低于當時(shí)市場(chǎng)價(jià)格的優(yōu)勢購入標的資產(chǎn)的投資方式。

03誰(shuí)適合做有保護看漲期權(Covered Calls)的賣(mài)方？

1.在市場(chǎng)微跌走勢中持中立態(tài)度的投資者。

2.愿意損失自己的利潤空間以獲取損失保護的投資者。

3.愿意以承擔在某一預定價(jià)位出售標的資產(chǎn)為代價(jià)換取一定現金收入的投資者。

出售有保護看漲期權指的是在購買(mǎi)標的資產(chǎn)的同時(shí)出售看漲期權，或者是針對已持有的標的資產(chǎn)出售看漲期權。

以普通小麥期權為例，一張看漲期權的交易單位為1手10噸的普通小麥期貨合約，假設投資者已經(jīng)持有10手普通小麥期貨合約，若選取賣(mài)出有保護看漲期權的策略，那么他就需要賣(mài)出10張執行價(jià)格為某一數字的看漲期權，此時(shí)，雖然收取了權利金，但他卻有可能要履行賣(mài)出期貨合約的義務(wù)。

也就是說(shuō)，如果普通小麥期貨合約的價(jià)格在期權到期前出現了高于該執行價(jià)格的情況，并且買(mǎi)方提出執行，那么該看漲期權賣(mài)方就不得不放棄他所持有的期貨合約因價(jià)格上漲在期貨市場(chǎng)上所帶來(lái)的可能收益。

如果某投資者持有的期貨合約正處于價(jià)格橫走或者僅可能有微利的情況，那么此時(shí)出售有保護看漲期權不失為一個(gè)十分可取的方案。

假定他正持有一張普通小麥期貨合約，如果賣(mài)出一個(gè)略微虛值的看漲期權，他在獲得權利金收入的同時(shí)仍可以在賬戶(hù)上繼續持有他的期貨合約，直到買(mǎi)方提出執行要求。

這樣做在以期貨為標的資產(chǎn)的期權市場(chǎng)上或許優(yōu)勢并不明顯，但是，在股票期權市場(chǎng)上，賣(mài)出有保護看漲期權就意味著(zhù)賣(mài)方仍能夠保有其所持的股票，并取得該股票的股息和分紅。

也就是說(shuō)，如果某投資者想要購買(mǎi)某股票并且預測短期內該股票價(jià)格僅有小幅上漲，那么他可以在買(mǎi)入股票的同時(shí)賣(mài)出看漲期權，這樣，權利金收入實(shí)際上抵減了購買(mǎi)股票的成本，同時(shí)，他又不會(huì )錯過(guò)持股期間該股的股息和紅利。

04誰(shuí)適合采用有保護組合(Covered Combinations)策略？

1.持有的標的資產(chǎn)價(jià)格微漲的投資者。

2.想要擴大收益的有保護的看漲期權賣(mài)方。

3.想要購買(mǎi)某標的資產(chǎn)卻又不能確定當前是否為最佳購買(mǎi)時(shí)機的投資者；并且他愿意采取只購買(mǎi)目標倉位一半的持倉，剩下的一半留待日后補足的策略。

簡(jiǎn)單地說(shuō)，有保護組合指的是賣(mài)出一個(gè)有保護看漲期權和一個(gè)有現金保護的看跌期權。

如前文所述，賣(mài)出有保護看漲期權指的是投資者以自己持有的標的資產(chǎn)為履約擔保來(lái)賣(mài)出看漲期權；

賣(mài)出有現金保護的看跌期權指的是投資者以存入一筆現金為履約擔保來(lái)賣(mài)出看跌期權。

存入現金的目的是，在看跌期權買(mǎi)方提出執行期權的情況下該賣(mài)方有足夠的資金用于購買(mǎi)標的資產(chǎn)履約。

采用有保護組合策略的直接結果是：在標的資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)該投資者的持倉可能會(huì )因為期權買(mǎi)方提出執行而增加一倍。但是他事先收取的權利金收入將降低建立這一持倉的實(shí)際成本。

另外，如果此后該標的資產(chǎn)價(jià)格又轉而走高，那么該投資者的潛在收益也將隨著(zhù)持倉的增倍而增倍。通常情況下，除非看漲期權的標的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格高于該期權的執行價(jià)格，該期權是不會(huì )被指派執行的。

也就是說(shuō), 如果在期權到期之日前標的資產(chǎn)價(jià)格沒(méi)有突破該策略在看漲期權與看跌期權的執行價(jià)格之間形成的這一盈利區間，那么該策略就是盈利的。

來(lái)源：期貨日報 作者：劉菁