采取市場(chǎng)擇時(shí)策略的價(jià)值不一定是為了跑贏(yíng)大盤(pán)，而是為了降低風(fēng)險或避免資產(chǎn)跌幅過(guò)大。
市場(chǎng)擇時(shí)(market timing)這種投資策略到底是好還是壞？在經(jīng)過(guò)對長(cháng)期市場(chǎng)宏觀(guān)數據進(jìn)行冷靜分析后，我認為這種策略不應該以好壞來(lái)判斷，實(shí)際上，選擇時(shí)機是投資者當前必須要做的。
我確信股市正處于熊市中。3月中旬以來(lái)，每周我都會(huì )在主要的全國性出版物上看到一些專(zhuān)家撰寫(xiě)的文章，這些文章都傳遞著(zhù)同一個(gè)信息：“不要因為恐慌就賣(mài)出，否則你會(huì )錯過(guò)可觀(guān)的收益?！?/p>
我對此持反對看法，但并不是為了故意去反對多數人認可的觀(guān)點(diǎn)，我的看法是根據數據做出的，數據反駁了一些文章對牛市過(guò)于簡(jiǎn)單化的描述，例如4月5日《橘郡紀事報》(Orange County Register)的一篇文章稱(chēng)，“從1987年1月1日到2019年12月31日，標準普爾500指數的年化回報率為11.28%。在這32年時(shí)間里，如果你在10個(gè)表現最好的交易日里離場(chǎng)，那么你的年回報率會(huì )降至8.85%；如果你在這11680天中股市表現最好的50天里離場(chǎng)，你的年回報率會(huì )降至3.40%。留在股市能夠獲得更好的長(cháng)期回報?！?/p>
是不是聽(tīng)起來(lái)很耳熟？這或許是事實(shí)，但具有誤導性，因為這只是事物的一面。我們可以從Ned Davis Research的數據來(lái)全面看待這個(gè)問(wèn)題。從1979年到2020年4月中旬，標準普爾500總回報指數(S&P 500 Total Return Index)每年上漲11.23%。沒(méi)錯，如果你錯過(guò)了表現最好的40天，回報率會(huì )降至5.21%。但如果你避開(kāi)了表現最糟糕的40天呢？從來(lái)沒(méi)人談到過(guò)這個(gè)問(wèn)題，因為別人會(huì )說(shuō)你這是在擇時(shí)。但你猜這個(gè)問(wèn)題的答案是什么？如果你避開(kāi)了股市表現最糟糕的40天，你的年回報率會(huì )飆升至18.83%。更重要的是，如果你既錯過(guò)了表現最好的40天，也錯過(guò)了表現最壞的40天，那么實(shí)際上你會(huì )以12.39%的回報率擊敗市場(chǎng)。
為什么說(shuō)這一點(diǎn)很重要？因為市場(chǎng)不是獨立運行的，昨天發(fā)生的事情會(huì )影響今天發(fā)生的事情，這一點(diǎn)通過(guò)數據得到了證實(shí)。股市表現最好的日子和最壞的日子往往都是緊接著(zhù)彼此出現的。
在對1979年以來(lái)表現最好和最壞的40個(gè)交易日進(jìn)行分析時(shí)，我發(fā)現其中88%（即80個(gè)交易日中的71個(gè)）的交易日里標準普爾500指數都低于其200日移動(dòng)均線(xiàn)，就像現在一樣。這80個(gè)交易日中有15個(gè)交易日出現在過(guò)去兩個(gè)月，其中表現最好的是8天，表現最壞的是7天。
200日移動(dòng)均線(xiàn)常被金融專(zhuān)業(yè)人士和他們的機器算法用來(lái)判斷股市趨勢。雖然這個(gè)指標不盡完美，但許多分析師認為，當股市低于200日移動(dòng)均線(xiàn)時(shí)，股市就算處于熊市，高于200日移動(dòng)均線(xiàn)則算處于牛市。這個(gè)指標也用于許多簡(jiǎn)單的市場(chǎng)擇時(shí)系統。
采取市場(chǎng)擇時(shí)策略的價(jià)值不一定是為了擊敗市場(chǎng)，而是為了降低風(fēng)險或避免資產(chǎn)跌幅過(guò)大。許多投資者并不需要通過(guò)擊敗市場(chǎng)來(lái)實(shí)現他們的財務(wù)目標，而且如果把所有資金都用于投資，大多數投資者都無(wú)法應對這樣做所固有的下跌可能性。只有那些愿意挺過(guò)股市下跌時(shí)期的人才能全面參與股票回報的整個(gè)過(guò)程，這一過(guò)程可能會(huì )導致他們損失60%的資金。簡(jiǎn)單的數學(xué)計算表明，不招致?lián)p失比創(chuàng )造利潤更重要，因為50%的損失需要100%的增長(cháng)才能僅僅達到盈虧平衡。
“買(mǎi)入并持有”(buy and hold)策略是多數華爾街專(zhuān)業(yè)人士傳達的主要信息?！笆袌?chǎng)時(shí)機是無(wú)法預測的?！蔽也幻靼诪槭裁础笆袌?chǎng)擇時(shí)”這個(gè)策略會(huì )有這么糟糕的名聲，受情緒驅動(dòng)的散戶(hù)投資者在選擇時(shí)機方面是出了名的糟糕倒是可以理解。恢復投資組合的平衡也屬于市場(chǎng)擇時(shí)，風(fēng)險管理是市場(chǎng)擇時(shí)的另一種政治正確的說(shuō)法，它們其實(shí)都說(shuō)的是一回事。
時(shí)機的選擇絕對非常重要，但不容易做到。我認為任何有價(jià)值的東西都離不開(kāi)研究、努力和知識，但這是值得努力去做的。傳奇投資人霍華德·馬克斯(Howard Marks)在他的新書(shū)《掌握市場(chǎng)周期》(Mastering The Market Cycle)中寫(xiě)道，“對周期的準確判斷再加上有效的投資方法和杰出人士的參與，是我的公司取得成功的主要原因?！?/p>
和大多數華爾街人士不同的是，如果錯過(guò)“最好的”40天中的大部分交易日，我一點(diǎn)兒都不會(huì )遺憾，因為這也意味著(zhù)我避開(kāi)了“最壞的”40天中的大部分交易日。為了晚上好好睡一覺(jué)和獲得卓越的回報，我想這比“買(mǎi)入并持有”要好得多，也不用一直尋思股市到底會(huì )跌到多低。遵循馬克斯的建議是個(gè)不錯的選擇，投資者不僅可以采取市場(chǎng)擇時(shí)策略，而且必須這樣做。
本文作者鮑勃·卡爾格尼安是總部設在加州橘郡的投資管理及財務(wù)策劃公司TABR Capital Management的總裁。
翻譯 | 小彩
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