⊙桂浩明
在股指期貨正緊鑼密鼓準備推出之際，有關(guān)方面又開(kāi)始規劃 “新三板”的發(fā)展。據了解，今后“新三板”將在多個(gè)高科技園區開(kāi)設，并且將向個(gè)人投資者開(kāi)放。另外，在“新三板”掛牌的公司，只要符合在中小板或創(chuàng )業(yè)板上市的條件，沒(méi)有融資計劃，就可以直接轉到中小板或創(chuàng )業(yè)板上市。投資者普遍認為，此舉如果能真正實(shí)施，那么“新三板”有望迎來(lái)一輪很大的發(fā)展，我國創(chuàng )業(yè)投資的退出機制將更為暢通，多層次的資本市場(chǎng)體系也將更為完整。
所謂的“新三板”，是指在指定科技園區中為其相關(guān)高科技企業(yè)提供股份轉讓服務(wù)的交易系統，屬于柜臺交易性質(zhì)。大約10年前，為解決主板市場(chǎng)退市公司與兩個(gè)停止交易的法人股市場(chǎng)公司的股份轉讓問(wèn)題，由中國證券業(yè)協(xié)會(huì )出面，協(xié)調部分證券公司設了代辦股份轉讓系統，被稱(chēng)之為“三板”。由于在“三板”中掛牌的股票品種少，且多數質(zhì)量較低，要轉到主板上市難度也很大，因此很難吸引投資者，多年被冷落。為了改變我國資本市場(chǎng)這種柜臺交易過(guò)于落后的局面，同時(shí)也為更多的高科技成長(cháng)型企業(yè)提供股份流動(dòng)的機會(huì )，有關(guān)方面后來(lái)在北京中關(guān)村科技園區建立了新的股份轉讓系統，這就被稱(chēng)為“新三板”。無(wú)疑，企業(yè)在“新三板”掛牌的要求，要高于“老三板”，同時(shí)交易規則也有變化，譬如只允許機構投資者參與等。“新三板”在很多地方確是實(shí)現了突破的，但客觀(guān)而言，近年來(lái)“新三板”的現狀仍難以讓人滿(mǎn)意，甚至現在很多股市上的投資者根本就不知道市場(chǎng)體系中還有“新三板”的存在。
坦率來(lái)說(shuō)，缺乏流動(dòng)性是“新三板”最大的缺陷。不同類(lèi)型的投資者在需求與風(fēng)險偏好方面千差萬(wàn)別，客觀(guān)上，他們存在對風(fēng)險度較高，同時(shí)也具有相應盈利機會(huì )的柜臺交易品種的有效需求。只是，長(cháng)期以來(lái)，這種需求沒(méi)有被激發(fā)出來(lái)。在“老三板”中，過(guò)于繁瑣的交易規則，使得交易行為很難暢通，這是當年在“老三板”上投資熱情迅速降溫的主要原因。而“新三板”推出后，對參與投資對象的身份及數量上的限制，也令其流動(dòng)性大打折扣。而要徹底解決這個(gè)問(wèn)題，現在看來(lái)至少要在不少方面逐一調整。
譬如說(shuō)，要在一定范圍內有效發(fā)布“新三板”的掛牌公司經(jīng)營(yíng)情況、交易情況等相關(guān)信息，讓投資者有個(gè)比較充分的了解?，F在，公開(kāi)媒體基本不報道“新三板”的消息，很多證券公司的交易系統中也不披露“新三板”的交易數據，這怎么可能讓“新三板”對投資者產(chǎn)生吸引力呢？再譬如，“新三板”向個(gè)人投資者開(kāi)放以后，原先規定公司股東不能超過(guò)200個(gè)，因為根據現行規則，企業(yè)有200個(gè)股東就是公眾公司了，對其實(shí)施的要求會(huì )比較高。那么，對此能否找到解決思路呢？或者提高最高股東數量的上限，或者干脆將“新三板”納入到公眾公司范疇管理。還有，投資者介入“新三板”，其主要目的還是寄希望股票在中小板或創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)上市，從而實(shí)現更大的投資收益。
以前，從股份轉讓系統轉到中小板或創(chuàng )業(yè)板上市，視同新股上市，要走很復雜的順序，事實(shí)上很少有公司成功實(shí)現轉板?，F在，允許在沒(méi)有融資的情況下直接轉板，這是個(gè)很大的改進(jìn)，但是究竟如何轉呢？如果實(shí)行登記制，還是同樣要經(jīng)過(guò)審核，只是少了一個(gè)有關(guān)募集資金使用的環(huán)節，這方面的細節，迄今還沒(méi)有看到相應的解釋?zhuān)强梢钥隙?，不同的安排，?huì )帶來(lái)差異很大的結果。當然，現在看來(lái)，實(shí)行登記制的條件并不成熟，但如果在審核程序上與在中小板或者創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)基本一樣，那么恐怕轉板也不會(huì )太容易。如果因為以上這些技術(shù)問(wèn)題處理不好，投資者不能及時(shí)了解“新三板”的情況，在投資操作時(shí)還得顧忌股東人數的限制，而轉板又存在很大的不確定性，那么其流動(dòng)性就不可能是充裕的，“新三板”也就不會(huì )取得真正意義上的大發(fā)展。
從建設多層次資本市場(chǎng)體系的角度來(lái)說(shuō)，股指期貨是這個(gè)體系的高端，而柜臺交易則是低端。但是不管是高端還是低端，都是不可或缺的。而且，作為資本市場(chǎng)中的各個(gè)組成環(huán)節，流動(dòng)性又是保證其順利運行、理性發(fā)展的基礎?，F在，股指期貨行將正式交易，“新三板”也有了自身的發(fā)展輪廓。人們熱切希望在“新三板”的市場(chǎng)建設中解決好流動(dòng)性問(wèn)題，這不僅有利于“新三板”本身的發(fā)展，而且也將大大地推動(dòng)我國多層次資本市場(chǎng)的建設邁上一個(gè)新臺階。
（作者系申銀萬(wàn)國證券首席分析師）
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