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    【作者：秦洪】

　　研究報告透露出市場(chǎng)的主流研究機構正在試圖挖掘未來(lái)的新主題，而產(chǎn)業(yè)格局變動(dòng)對上市公司凈利潤增長(cháng)的動(dòng)力則成為關(guān)注的重點(diǎn)。

　　產(chǎn)業(yè)格局變動(dòng)推動(dòng)業(yè)績(jì)高成長(cháng)

　　從企業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，凈利潤增長(cháng)的動(dòng)力主要來(lái)源于兩點(diǎn)：一是產(chǎn)業(yè)變革推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)規模迅速拓展，從而帶來(lái)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤的高成長(cháng)。比如說(shuō)非晶變壓器一直受制于產(chǎn)品價(jià)格高企而難以推廣，因此，生產(chǎn)非晶變壓器的G置信在上市后的業(yè)績(jì)波幅不大。但由于國家節能產(chǎn)業(yè)政策的扶持賦予非晶變壓器價(jià)格競爭優(yōu)勢能力，從而迅速在江蘇、上海的市場(chǎng)取得突破，最終推動(dòng)G置信中報業(yè)績(jì)狂增330.61%。由此可見(jiàn)，產(chǎn)業(yè)變革有望推動(dòng)上市公司業(yè)績(jì)的高成長(cháng)。

　　二是新技術(shù)的應用推動(dòng)著(zhù)上市公司凈利潤的高速增長(cháng)。因為新技術(shù)的應用可以降低生產(chǎn)成本，從而迅速提升上市公司的毛利率與凈利潤水平，比如說(shuō)G瑞貝卡基礎材料項目投產(chǎn)后，將使得化纖發(fā)的原料成本減少75%，化纖發(fā)的毛利率將由現今的28.5%提升至60.7%。在目前現有業(yè)務(wù)結構下，可提升綜合毛利率2.3個(gè)百分點(diǎn)，從而賦予G瑞貝卡業(yè)績(jì)高成長(cháng)的預期，新技術(shù)的應用還可以拓展上市公司新的業(yè)務(wù)，培育新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。比如說(shuō)，目前傳媒行業(yè)正面臨著(zhù)產(chǎn)業(yè)鏈重構巨變所帶來(lái)的巨大發(fā)展機會(huì )，包括渠道整合、收費內容、新媒體的出現使得行業(yè)分析師認為我國正進(jìn)入到一個(gè)新傳媒時(shí)代，傳媒行業(yè)有望產(chǎn)生出大牛股，比如說(shuō)G明珠、新華傳媒等。

　　高成長(cháng)支撐起高估值

　　目前不少具有產(chǎn)業(yè)格局巨變帶來(lái)高成長(cháng)預期的上市公司，其二級市場(chǎng)的估值水平較高，比如說(shuō)傳媒行業(yè)的G燃氣、G電廣的動(dòng)態(tài)市盈率分別為61倍、73倍，遠遠超出目前A股市場(chǎng)加權平均25倍的市盈率估值水平。由此就帶來(lái)兩個(gè)疑問(wèn)，一是高估值能否維持？二是能否在高估值背景下買(mǎi)入并持有呢？

　　我認為維持高估值的概率較高。因為各路機構尤其是基金等機構投資者認可產(chǎn)業(yè)格局巨變所帶來(lái)的高成長(cháng)將化解高估值的壓力。假設A股市場(chǎng)有這么一只股票，目前凈資產(chǎn)是1元/股，凈資產(chǎn)收益率（ROE）為10%，市場(chǎng)估值以PEG（成長(cháng)性指標：PEG=PE/ROE）等于1為均衡價(jià)格，那么，這只股票的收益是0.1元/股，股價(jià)是1元。如果公司仍處于上升期，每年盈利都用于投資，那么，次年，這只股票的凈資產(chǎn)上升至1.1元/股，ROE仍保持10%，收益則為0.11元/股。在市盈率不變的前提下，股價(jià)為1.1元，收益率為10%，與ROE相等。

　　但如果這個(gè)公司提升了效率或技術(shù)，ROE在第三年提升至20%，其余條件假設不變，該公司的每股凈資產(chǎn)將變成1.21元，每股收益就上升至0.242元，較上年就大漲120%，市場(chǎng)就會(huì )修正該公司未來(lái)的增長(cháng)率。因此，股價(jià)的增長(cháng)將超過(guò)每股收益的增長(cháng)速度。如果市場(chǎng)預期該公司未來(lái)的凈利潤增長(cháng)率達到20%，由于PEG等于1是均衡價(jià)格，因此，這只股票的市盈率也會(huì )上升至20倍，其股價(jià)有望達到4.84元，漲幅將達到4倍。

　　雖然這樣的推導有著(zhù)種種假設條件的限制，但由此也看出，產(chǎn)業(yè)格局變化將引發(fā)凈資產(chǎn)收益率的巨變，從而推動(dòng)凈利潤的高速增長(cháng)，自然迅速降低市盈率的估值水平，推動(dòng)股價(jià)的快速飚升。所以，具有產(chǎn)業(yè)格局劇變預期的個(gè)股有望維持高估值水平，這可能也是A股市場(chǎng)甚至海外成熟資本市場(chǎng)均給小市值、科技類(lèi)的個(gè)股予以高估值因素的原因之一。因為小市值、科技股對產(chǎn)業(yè)格局變化最為敏感，理論上可得到較高的估值。既如此，對第二個(gè)問(wèn)題，即能否參與這些高估值個(gè)股的問(wèn)題也迎刃而解。

　　產(chǎn)業(yè)格局劇變中關(guān)注兩類(lèi)個(gè)股

　　要注意的是，一定要對這些高估值的個(gè)股予以仔細甄別，因為高估值存在的前提是有產(chǎn)業(yè)格局劇變的預期，否則高估值就是高泡沫。而就目前來(lái)看，有兩類(lèi)個(gè)股有望迎來(lái)產(chǎn)業(yè)格局的變局預期。

　　一是符合國家產(chǎn)業(yè)政策變化預期的個(gè)股。因為這意味著(zhù)這些上市公司可能面臨著(zhù)較大的產(chǎn)業(yè)格局劇變所帶來(lái)的巨大成長(cháng)機遇，比如說(shuō)節能、環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策趨向所帶來(lái)投資機遇，污水處理設備、非晶變壓器、LED節能燈具等個(gè)股可引起高度關(guān)注，包括G置信、G安泰A、G創(chuàng )元、G洪城、G聯(lián)創(chuàng )等。再比如說(shuō)3G、數字電視的產(chǎn)業(yè)推廣對新傳媒業(yè)上市公司發(fā)展所帶來(lái)的巨大推動(dòng)力，G電廣、G明珠等個(gè)股可重點(diǎn)跟蹤。

　　二是新技術(shù)的不斷應用所帶來(lái)的上市公司成本降低而帶來(lái)的高速成長(cháng)預期。比如說(shuō)不斷有新技術(shù)應用在產(chǎn)品中的G金自，在近年來(lái)的毛利率不斷提升，在2006年中報中，銷(xiāo)售毛利率達到18.43%，較2005年中期的12.28%、較2005年年報的13.12%大幅提升。因此，行業(yè)分析師對該股的未來(lái)成長(cháng)預期相對樂(lè )觀(guān)，可賦予較高的估值水平，所以，該股股價(jià)上升空間相對樂(lè )觀(guān)。類(lèi)似個(gè)股尚有華蘭生物、G天壇、G中牧、晶源電子等個(gè)股。