2007年5月，中國平安登陸A股市場(chǎng)。
兩年來(lái)，除了2007年曾有過(guò)的短暫歡愉外，留給投資者的更多是惆悵，失落，憤懣和痛楚，巨額增發(fā)，天價(jià)高薪，富通損手，馬明哲領(lǐng)航下的平保給A股投資者的印象幾乎沒(méi)有正面的，股價(jià)從148.43元，墜落到19.75元，令持有者的財富巨幅蒸發(fā)，蒙受慘痛，一時(shí)間，罵明哲，咒平安者，有如過(guò)江之鯽，充斥坊間，懷疑聲討聲，不絕于耳。
平保是一家優(yōu)秀企業(yè)嗎？平保還有光明的未來(lái)嗎？持有它還能獲得回報嗎？
風(fēng)物長(cháng)宜放眼量。評價(jià)一個(gè)人或一間企業(yè)，最好能夠全方位，多角度，長(cháng)周期來(lái)綜合考量，這樣得出的思考和結論，才不會(huì )有失理性和客觀(guān)。
未來(lái)待驗證，歷史已呈現。透視平安的整個(gè)發(fā)展史，21歲的平安，不能不說(shuō)是一段傳奇。它給予股東的回報，無(wú)論是哪個(gè)時(shí)間段進(jìn)入和退出的，都沒(méi)有失去時(shí)間成本和機會(huì )成本，相反，結果豐碩羨人。
1987年，招商局投資大約4億元，在蛇口創(chuàng )辦了招商銀行，次年，又與工商銀行投資4500萬(wàn)元，創(chuàng )立平安保險。
20余年過(guò)去了，2009年中，招商銀行凈資產(chǎn)841.9億元，是初始投資的210倍（兩家企業(yè)中途都有陸續融資，此處不計）。
平安凈資產(chǎn)903.3億元，是初始投資的2257倍。平安總資產(chǎn)從1988年底的0.53億元，增至2009年中的8300億元，增長(cháng)15660倍。
事實(shí)上，衡量發(fā)展中國家保險公司價(jià)值的真正指標不是PB或PE，而是內涵價(jià)值（EV）。2009年中，平安的EV為1427億元，21年，股東價(jià)值增長(cháng)了3500倍（假設1988年以初始投資為股東價(jià)值估算）。
平安回報是招行的17.5倍。在投資者的心目中，招行一直受人尊敬，上市7年亦予投資者7倍回報，如果招行可以稱(chēng)為優(yōu)秀甚至偉大的企業(yè)，那么，平安呢？
簡(jiǎn)單的數據統計與對比，可能不太科學(xué)，有失公允。下面我們從平安歷年來(lái)有據可查的進(jìn)入與退出的部分股東來(lái)分析，其持有平安股票是否失去了時(shí)間和機會(huì )成本。
1:招商局集團
1988年投資2000多萬(wàn)元與工商銀行發(fā)起設立平安保險，后又陸續增資，2002年將所持股份以20億元的價(jià)格轉讓?zhuān)瑩f(shuō)回報是投資額的10倍。
2：高盛和摩根士丹利
1994年6月，高盛和摩根士丹利各投資3500萬(wàn)美元參股平安保險(6倍PB)，2005年5月，以10.39億美元轉讓給匯豐，11年回報14.8倍。
3：林立
2003年，林立的立業(yè)公司以5.93元（此價(jià)格為2002年凈資產(chǎn)4.73元的1.25倍）的價(jià)格獲得深圳市投資管理公司出售的8800萬(wàn)股平安股權，估計總轉讓款為5億元左右，2003年12月，平安10轉10后，立業(yè)的股份變更為1.76億股，今天這部分股權總價(jià)值88.7億元（以2009年8月17日平安收市價(jià)50.41計，下同），6年回報17.7倍。
4：匯豐
2002年10月，匯豐以6億美元（約人民幣50億元）認購平安2.46億股，成為其第二大股東。入股價(jià)大約為20.3元。此后，平安經(jīng)歷10送10后股本擴張，平安香港上市前成本約為每股10港元左右，股份變更為4.92億股。今天總價(jià)值301億元（以2009年8月17日香港收市價(jià)61.2港元計，下同），7年6.02倍。
2004年6月，平安香港上市，匯豐又集資12億港元增持平安股權至9.9%，成為其第一大股東。增持價(jià)即平安發(fā)行價(jià)10.33港元，相當于2.7倍EV,3.9倍PB。5年回報5.9倍。
2005年6月，匯豐又以84.01億港元，增持平安已發(fā)行股本9.91%，總持股增加到19.9%。增持價(jià)格13.2港元，較當日二級市場(chǎng)溢價(jià)9%，相當于2.3倍EV,3倍PB。4年回報4.6倍。
5：源信行
2003年，招商局將持有的14.3%的平安股權轉讓給寶華投資和源信行，3.53億股中1.9億為源信行所得，1.63億為寶華投資所得，轉讓總價(jià)款據說(shuō)為20億，平均每股5.66元（1.2倍PB），10送10后源信行股權增至3.8億股，今天價(jià)值191.6億，6年回報17.8倍。
6：新豪時(shí)
新豪時(shí)和景傲為職工和管理層持股，二者由來(lái)頗為復雜。1996年，平安內部職工持股更改為新豪時(shí)公司?？偣杀?.05億股，持有3.896億股中國平安和其他金融資產(chǎn)（1.782億股平安證券以及多項投資）。一股新豪時(shí)等于1.9股中國平安和0.87股平安證券。當時(shí)，新豪時(shí)的交易價(jià)格是1.76元。不計平安證券，新豪時(shí)今天持有平安市值196.5億元，13年回報54.4倍。
2006年2月，馬明哲在平安金融學(xué)院講話(huà)時(shí)表示，平安為國內股東創(chuàng )造的資本回報率達到了35倍。當時(shí)，平安在香港的股價(jià)為17.8港元，由此推算，平安的原始成本為每股0.51元左右。我們不知道他指的是職工股，還是原創(chuàng )時(shí)的股東。時(shí)至今日，這一回報數字再次改寫(xiě)，21年100倍回報。以市場(chǎng)瘋狂時(shí)平安的148.43元為基準，回報則是290倍。即使按照我們認為的合理估值3倍EV60元，回報亦有117倍。
這不禁令人想起平安的同城且同齡兄弟萬(wàn)科來(lái)，萬(wàn)科自1991年A股上市以來(lái)，回饋投資者的回報超過(guò)50倍?；垩圩R珠的劉元生更是諧萬(wàn)科共抒傳奇，400萬(wàn)變成14.9億（2009年9月4日收市價(jià)11.17元），締造了21年370倍的佳話(huà)和神話(huà)。
再來(lái)看看二級市場(chǎng)投資者的境遇。
平安以10元左右的價(jià)格發(fā)行并登陸香港市場(chǎng)，只要你頭腦不太發(fā)熱，付出的買(mǎi)價(jià)在2倍EV以下，今天，你都能夠獲取5年6倍的收益。
至于A(yíng)股，2007年3月1日平安股價(jià)為46.79元，2009年8月17日平安股價(jià)依然只有50.41元，兩年多時(shí)間，投資者獲得的回報才區區7.8%。原因有二，一是上市爆炒，估值過(guò)高，46.79元，相當于4.4倍EV，6倍PB。而今天，金融危機氛圍的投資者，只重表面因素，量PE和PB，不管真正的價(jià)值，50.41元，PE61倍（半年報0.59*2），PB4倍，其內涵價(jià)值只有2.5倍。如果當時(shí)市場(chǎng)能夠稍微理性一些，給予2倍EV以下的價(jià)格21元發(fā)行并上市，今天A股的投資者即使在低估狀態(tài)下仍然可以獲取2年2.4倍的回報。
一路走來(lái)。中國平安幾乎給予了所有股東滿(mǎn)意而豐碩的回報（A股股東暫時(shí)是個(gè)例外，不是平安不厚道，而是投資者太瘋狂），無(wú)論是發(fā)起人，還是中途進(jìn)入者；無(wú)論是外資，還是內資。
中國平安在并不透明的股權更迭中秉持了寧與家奴，不與洋人的原則，肥水流在內人田。永遠也不要去夢(mèng)想獲取如林立或源信行之類(lèi)的便宜，你沒(méi)有他們的關(guān)系與資源。這個(gè)社會(huì )從來(lái)就不具備絕對意義上普適的公平與正義，作為投資人，需要的不是憤世嫉俗，試圖改革現實(shí)，適應，才是最優(yōu)選擇。畢竟，今日之國家，較以往任何時(shí)候，都更公平，更正義，更具潛力，更多機會(huì )。生活在今天，值得慶幸，父輩辛苦勞作一生的財富，我們一日便可賺取。
買(mǎi)價(jià)決定報酬率，二者成反比。如果你想獲得跟匯豐一樣的回報，你的買(mǎi)價(jià)就不應該超過(guò)2.5倍EV，3.5倍PB。你有經(jīng)驗，有勇氣，敢于在街頭喋血時(shí)買(mǎi)進(jìn)，你一樣可以做的比林立們不差，在風(fēng)聲鶴唳中，你可以利用市場(chǎng)的極度非理性買(mǎi)到1.2倍EV，1.5倍PB左右的中國平安，站在與權貴們一樣的起跑線(xiàn)上，3年5倍，何憂(yōu)之有？
即使是王石這樣德才俱佳的企業(yè)家，在汶川震災后，因為一些并不過(guò)分的言論，依然飽受非議，眾加責伐。21年前，馬明哲帶領(lǐng)13個(gè)人，將時(shí)年5312萬(wàn)元總資產(chǎn)的平安，做到今天員工39萬(wàn)，總資產(chǎn)8300億之規模。如果說(shuō)王石不能稱(chēng)為好人，馬明哲不能稱(chēng)為能人，試問(wèn)，在當今中國企業(yè)界，還有誰(shuí)可稱(chēng)好人，能人？
歷史已經(jīng)證明，那些以合理或低估的價(jià)格曾經(jīng)或正在擁有平安的股東，都獲取了不俗的回報。至于未來(lái)，50年乃至100年，平安還有沒(méi)有光明的前途，我們不知道，馬明哲不知道，沒(méi)有人知道，我們也不用知道，50年，我們不在了，平安也許倒閉了，我們的國家現在這樣的太平盛世，可能正在經(jīng)受考驗。從長(cháng)期看，平安可能成為波克夏，也可能稱(chēng)為AIG。
但是我們能夠明確判斷，3--5年內，平安的日子會(huì )過(guò)的滋潤，A股有一段激動(dòng)人心的故事開(kāi)講，好賭的國人將舉辦又一次的瘋狂派對。那時(shí)，也許我們該跟平安說(shuō)再見(jiàn)了。從2009年5月10日開(kāi)始，我們沒(méi)有買(mǎi)進(jìn)一股平安，事實(shí)上我們早已無(wú)錢(qián)可買(mǎi)，我們更不會(huì )賣(mài)出一股平安，2009年，我們的投資策略中沒(méi)有賣(mài)出。盡管在平安股票上獲取了100%的收益，但離3年3--5倍回報，還相去甚遠，對于自己的貪婪，我們深信懷疑。
