【網(wǎng)絡(luò )版專(zhuān)稿/《財經(jīng)》雜志特約記者勝寒 發(fā)自美國華盛頓】在金融市場(chǎng)沉浮的背后，我們總能發(fā)現政府這只“看得見(jiàn)的手”。在上周華爾街經(jīng)歷“次級債”風(fēng)波的驚魂時(shí)刻，美國首都華盛頓又在上演著(zhù)怎樣的一幕呢？

這場(chǎng)次級房貸危機來(lái)得似乎不是時(shí)候：8月份正是華盛頓政治活動(dòng)的淡季。國會(huì )恰在8月4日開(kāi)始休會(huì )，假期直至9月3日的美國勞動(dòng)節才會(huì )結束。在此期間，金融市場(chǎng)得不到國會(huì )的任何實(shí)質(zhì)性支持。白宮幾乎同期進(jìn)入假期，布什總統恰在8月9日危機爆發(fā)當日前往緬因州的海濱度假。在臨行前例行的記者招待會(huì )上，布什大談減稅和提高美國競爭力的問(wèn)題，對華爾街洶涌澎湃的次級房貸風(fēng)波只是一帶而過(guò)，令市場(chǎng)人士大失所望。

備受煎熬的金融市場(chǎng)所感受到的惟一慰籍，是來(lái)自華盛頓的另一則消息：Fannie Mae正在與監管機構協(xié)商，以提高其按揭證券資產(chǎn)的上限，準備向資金鏈緊張的房貸市場(chǎng)提供更多流動(dòng)性。

“白衣騎士”？

對美國人來(lái)講，Fannie Mae和Freddie Mac兩家機構可謂家喻戶(hù)曉。它們是美國聯(lián)邦國家房屋貸款協(xié)會(huì ) (Federal National Mortgage Association)和聯(lián)邦住房貸款抵押公司 (Federal Home Loan Mortgage Corporation) 的簡(jiǎn)稱(chēng)。

在羅斯福新政時(shí)期，為了推動(dòng)經(jīng)濟的復蘇和房地產(chǎn)事業(yè)的發(fā)展，1938年由國會(huì )頒布法令成立了Fannie Mae，其主要經(jīng)營(yíng)方式是通過(guò)購買(mǎi)銀行的按揭貸款資產(chǎn)保持市場(chǎng)融通，同時(shí)以證券化的方式將按揭資產(chǎn)打包出售取得傭金；也就是說(shuō)Fannie Mae不直接提供房貸，但保證了二級按揭市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而使中低收入的美國家庭以相對低廉的價(jià)格得到房屋貸款。1970年，Freddie Mac成立，以促進(jìn)二級按揭市場(chǎng)上的競爭。在過(guò)去25年間，Fannie Mae和Freddie Mac迅速擴張，成為美國最大的兩家房屋信貸機構，其房貸資產(chǎn)總和將近1.5萬(wàn)億美元；Fannie Mae更成為美國僅次于花旗集團的第二大金融機構。公平地講，這兩家公司的成立大大促進(jìn)了房地產(chǎn)信貸市場(chǎng)的發(fā)展，幫助很多普通美國人實(shí)現了“居者有其屋”的夢(mèng)想，因此說(shuō)它們是美國房地產(chǎn)業(yè)的基石也不為過(guò)。

需要指出的是，這兩家公司雖然通過(guò)上市實(shí)現了私有化，但仍是性質(zhì)特殊的政府支持企業(yè)（Government-Sponsored Enterprises，簡(jiǎn)稱(chēng)GSE），或者說(shuō)是服務(wù)公益事業(yè)的“準國營(yíng)企業(yè)”。美國政府對Fannie Mae和Freddie Mac出售的按揭抵押債券提供一種隱性擔保，其債券評級均為AAA評級，信用級別和流動(dòng)性均僅次于美國國債，也是各國央行儲備的主要選擇之一。同時(shí)，兩家機構不交企業(yè)所得稅，資本充足率要求遠低于普通金融機構，這種隱性政府擔保、政策優(yōu)惠以及低廉的發(fā)債成本為Fannie Mae和Freddie Mac資產(chǎn)擴張提供了先天性的巨大優(yōu)勢。

身為“準國有企業(yè)”，Fannie Mae和Freddie Mac當然也擁有“國企”的通病，即壟斷和低效率。自1995年起，兩家機構持有的房貸按揭資產(chǎn)以每年20%的速度快速增長(cháng)，目前已超過(guò)全美最大的十家商業(yè)銀行房貸資產(chǎn)的總和。更讓人擔憂(yōu)的是，在資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)之外，它們找到一種新的贏(yíng)利方式：將買(mǎi)入的房貸資產(chǎn)長(cháng)期持有，同時(shí)坐享房貸利息和GSE債息之間的利差（格林斯潘將這種利差稱(chēng)為“the big fat gap”）。但是這種激進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略積聚了大量的利率風(fēng)險。在美聯(lián)儲的利率周期改變時(shí)，借款人可能會(huì )重新融資(refinance),使Fannie Mae 和Freddie Mac蒙受巨虧。另一方面，兩家機構的內部控制和風(fēng)險管理機制備受詬病。根據其監管機構美國聯(lián)邦住房企業(yè)督察署 (Office of Federal Housing Enterprise Oversight，下稱(chēng)OFHEO，隸屬美國住房和城市發(fā)展部) 的報告，Fannie Mae從1998年至2004年嚴重違反GAAP會(huì )計準則，虛報錯報收入和資本數額高達106億美元。更讓人啼笑皆非的是，兩家企業(yè)嚴重依靠外部的財務(wù)公司和咨詢(xún)公司，至今不能保證按季度向美國證監會(huì )（SEC）遞交財務(wù)報表。

由于以上這些問(wèn)題，自2005年起，OFHEO對兩家機構采取了嚴格的監管措施，其中最重要的規定即對其按揭資產(chǎn)采取數量限制：Fannie Mae 必須將資產(chǎn)控制在2005年底的水平，即7272億美元；而Freddie Mac每年在7121億美元的資產(chǎn)水平上，年增速不得超過(guò)2%。同時(shí)，參眾兩院議會(huì )提出了新的GSE改革法案，意在從根本上提高兩家房貸機構的治理水平，消除潛在的風(fēng)險。該法案于今年5月于眾院通過(guò)，但目前在參院擱淺。

然而，就是這樣的一家GSE機構，在一個(gè)極其微妙的時(shí)刻向政府提出了放松監管的要求。Fannie Mae希望將其持有的按揭資產(chǎn)上限增加10%，這也意味著(zhù)它將一舉得到約720億美元的資產(chǎn)份額。按照它自己的表述，此舉將“給市場(chǎng)帶來(lái)非常急需的、額外的流動(dòng)性”。但是，Fannie Mae真能斬除次級按揭這條惡龍，成為拯救市場(chǎng)的“白衣騎士”嗎？

至少華爾街這么認為。其一，盡管按照監管規定Fannie Mae只能購買(mǎi)優(yōu)級房貸，它至少能給處于優(yōu)級和次級中間“灰色地帶”的房貸按揭提供一些流動(dòng)性；其二，Fannie Mae入市可以起到給美聯(lián)儲解套的效果，聯(lián)儲可以暫時(shí)不考慮降息及相關(guān)的“道德風(fēng)險”問(wèn)題。消息傳出，市場(chǎng)一片歡騰，8月6日當天道指急升287點(diǎn)。

毫不妥協(xié)的政府

然而，這場(chǎng)華爾街翹首企盼的甘霖終究沒(méi)有到來(lái)。

8月10日（上周五），在次級房貸危機進(jìn)一步擴展之時(shí)，OFHEO的署長(cháng)詹姆斯·洛克哈特正式拒絕了Fannie Mae的要求。他主要提出了兩點(diǎn)理由：

其一，Fannie Mae所服務(wù)的房貸市場(chǎng)主要是優(yōu)質(zhì)按揭，目前“這部分市場(chǎng)運行良好，流動(dòng)性充足。”

其二，監管方對Fannie Mae和Freddie Mac的內部控制仍然“深感擔憂(yōu)”。按照洛克哈特的表述，“在2005年以前兩家機構的內部控制所揭示出的弱點(diǎn)和缺陷依然嚴重”，監管機構沒(méi)有看到“行之有效的補救措施”。

這里需要稍加解釋?zhuān)绹陌唇屹J款按照信用等級大概可以三類(lèi):

優(yōu)質(zhì)或A級按揭（Prime mortgage）：一般是指信用等級較高，且借款人有穩定收入、債務(wù)負擔合理的按揭貸款。按照美國通用的FICO信用評分體系（從300分起，滿(mǎn)分為850分），借款人的評分應在660分以上。

次級或B級按揭（Subprime mortgage）：是指借款人信用評分在620分以下，或收入較低、債務(wù)負擔過(guò)重的按揭貸款。其違約風(fēng)險自然要大得多，利率也要高得多。

Alt-A級按揭或“等同A級”按揭（Alternative-A mortgage）：位于優(yōu)質(zhì)和次級之間的灰色地帶均可稱(chēng)為Alt-A級。借款人一般信用記錄良好，但缺少存款、資產(chǎn)和穩定收入的合法證明文件。這類(lèi)按揭被認為比次級按揭“安全”，但利率比優(yōu)質(zhì)按揭一般要高出100至200個(gè)基點(diǎn)。

除此之外，還有一種Jumbo按揭（Jumbo Mortgage，或譯珍寶按揭），其本意是特大按揭貸款。按Fannie Mae和Freddie Mac的規定，這兩家公司在二級市場(chǎng)上為每幢住房提供融資的上限是為41.7 萬(wàn)美元，超出部分的信用風(fēng)險由房貸機構自負。

應該說(shuō)，如果允許Fannie Mae提高投資上限，對次級房貸危機向Alt-A級和Jumbo級擴展可能會(huì )有一定的預防作用，這兩部分按揭也是目前美國房地產(chǎn)市場(chǎng)最大的隱憂(yōu)。但是OFHEO解釋的原因無(wú)可辯駁，特別是第二條，分明是對Fannie Mae的辛辣批評：“不能正已，何以正人？”此外，有一點(diǎn)洛克哈特沒(méi)有明講——讓監管機構相當不悅的是：Fannie口口聲聲為政府和市場(chǎng)分憂(yōu)，實(shí)際上企圖趁著(zhù)投資者恐慌之時(shí)入市抄底，這是典型的機會(huì )主義做法。

結果，OFHEO的決定使風(fēng)聲鶴唳的市場(chǎng)雪上加霜。

白宮與國會(huì )間的口水戰

故事到這里并沒(méi)有告一段落。

在前往緬因休假前，布什公開(kāi)向媒體宣稱(chēng)：在提高房貸資產(chǎn)限額前，Fannie Mae和Freddie Mac必須完成一系列“強有力的改革”，而國會(huì )需要“讓它們提高效率，全力以赴”，“然后我會(huì )考慮其它的選擇”。

布什的潛臺詞是：GSE（Government-Sponsored Enterprises）改革躑躇不前，其咎不在共和黨政府，而在民主黨主導的國會(huì )。出于歷史原因，民主黨對于兩家GSE機構總是心懷同情，而向普通百姓提供住房信貸正是民主黨一向倡導的目標。所以，在GSE法案問(wèn)題上，民主黨不愿意向Fannie Mae和Freddie Mac痛下狠手。這也是GSE法案目前在參院陷入僵局的根本原因。

布什一言既出，馬上引發(fā)兩位大佬級民主黨參議員的反擊。參議院銀行業(yè)委員會(huì )主席克里斯多弗·托德要求，在房地產(chǎn)市場(chǎng)惡化之時(shí)，布什應該立刻“重新考慮他不明智的立場(chǎng)”。而參議員查爾斯·舒默走得更遠，他攻擊布什“玩忽職守”；“我們既需要短期方案，也需要長(cháng)遠目光”，“提高Fannie Mae和Freddie Mac的資產(chǎn)上限正應是行動(dòng)的開(kāi)始。”

這也正是美國兩黨政治的一大特點(diǎn)：即便到了“火燒眉毛”的危急時(shí)刻，也不放過(guò)任何貶低對方、抬高自己的機會(huì )。

當然，橋歸橋，路歸路。在Fannie Mae“救市”的問(wèn)題上，政府并沒(méi)有把話(huà)說(shuō)死。洛克哈特曾表示：OFHEO將會(huì )根據金融市場(chǎng)的狀況積極考慮Fannie增加投資份額的要求。也就是說(shuō)，如果美聯(lián)儲向市場(chǎng)注入流動(dòng)性的做法不見(jiàn)成效，危急時(shí)刻放Fannie Mae入市也還是政府的一只“殺手锏”。但是在GSE改革的問(wèn)題上，恐怕相關(guān)法案將會(huì )在參議院沉睡下去，直至布什政府任期結束。

隨著(zhù)OFHEO的一紙否決，Fannie Mae“救市”的一幕“場(chǎng)外戲”告一段落。這里有住房信貸機構的投機，政黨利益的傾軋，監管方和被監管方間的矛盾，國會(huì )與政府間的沖突?？梢钥隙ǖ氖?，只要危機擴展下去，會(huì )有更多的好戲在華盛頓上演?！?a >