[摘要：7月9日，歡聚時(shí)代(YY)宣布收到董事長(cháng)雷軍和CEO李學(xué)凌的非約束性私有化要約。中概股私有化價(jià)格較市價(jià)平均溢價(jià)幅度在20%~30%之間。歡聚時(shí)代、當當網(wǎng)以暴跌后的股價(jià)為基準，溢價(jià)幅度遠遠低于20%可以載入史冊。]
原標題：[亦觀(guān)察] No.568 歡聚時(shí)代私有化，別人恐懼時(shí)我貪婪
7月9日，歡聚時(shí)代(YY)宣布收到董事長(cháng)雷軍和CEO李學(xué)凌的非約束性私有化要約。要約提出以每ADS(美國存托股)68.50美元的價(jià)格收購當前其尚未持有股份。截止上個(gè)交易日，YY的收盤(pán)交易價(jià)為58.35美元，私有化價(jià)格高出其17.4%。
價(jià)格不高，時(shí)機“高”
雷軍和李學(xué)凌提出私有化要約的這個(gè)時(shí)點(diǎn)實(shí)在太微妙了。A股剛剛經(jīng)歷震驚世界的大跌，市值蒸發(fā)近4億美元。由于中概股投資人及其資金與中國大陸市場(chǎng)有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，A股的暴跌直接造成中概公司股價(jià)跳水。
以歡聚時(shí)代為例：6月15日A股見(jiàn)頂，當夜歡聚時(shí)代收盤(pán)價(jià)為77.5美元，盤(pán)中最高價(jià)達79美元；6月30日，歡聚時(shí)代收盤(pán)價(jià)為69.52美元，比私有化價(jià)格高1.5%；7月8日，收盤(pán)價(jià)跌至58.35美元。
在A(yíng)股暴跌、中概股跳水、公司股價(jià)觸底之際拋出私有化要約，美其名曰比上個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)高17.4%，說(shuō)到時(shí)機的選擇真是太“高”了，深得巴菲特“別人恐懼時(shí)我貪婪”這句話(huà)的精要。
如此定價(jià)難服人
中概股私有化價(jià)格較市價(jià)平均溢價(jià)幅度在20%~30%之間。歡聚時(shí)代、當當網(wǎng)以暴跌后的股價(jià)為基準，溢價(jià)幅度遠遠低于20%可以載入史冊。
炒股有風(fēng)險，7月8日歡聚時(shí)代跌至58美元時(shí)，一兩個(gè)星期前以70美元、80美元賣(mài)入的投資者沒(méi)什么好抱怨的。但68.5美元私有化的要約卻讓他們“永無(wú)出頭之日”了。A股市場(chǎng)不興私有化，上市公司為融資或并購增發(fā)新股時(shí)，會(huì )以公告日前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的股票均價(jià)為市場(chǎng)參考。
歡聚時(shí)代7月9日宣布私有化前20個(gè)交易日的收盤(pán)均價(jià)為69.8美元。以此為參照，68.5美元的要約價(jià)沒(méi)有分毫溢價(jià)，反而有將近2%的折價(jià)。
溢價(jià)率低、以暴跌后的低點(diǎn)為市場(chǎng)參考價(jià)，如此定價(jià)難以服眾。
低價(jià)私有化損人不見(jiàn)得利已
蜂擁私有化，特別是歡聚時(shí)代、當當耍小聰明的低價(jià)私有化，對中概股產(chǎn)生了深遠的的傷害。
在總市值約17萬(wàn)億美元的美國資本市場(chǎng)，中根據概股板塊曾是微不足道的一葉扁舟。2014年一季度末，排名前27位的中概股市值合計僅為1474億美元，不到美國上市公司總市值的1%。
說(shuō)到資金，美國其它投資機構和個(gè)人不算、世界各國涌入的資金不算，僅美國養老基金的資產(chǎn)就超過(guò)20萬(wàn)億美元。以往，中概股難以吸引美國資本市場(chǎng)的主流資金，馬云在華爾道夫酒店“面試”投資人就是希望優(yōu)化阿里的股東結構，把投機的、做短線(xiàn)的“游資”拒之門(mén)外。
假如長(cháng)線(xiàn)基金對某家中概公司進(jìn)行了深入的研究，決定進(jìn)行投資。買(mǎi)進(jìn)幾百萬(wàn)股，準備長(cháng)期持有 。沒(méi)想到過(guò)了幾天，這家公司要私有化了，報的還是坑爹價(jià)。以后長(cháng)線(xiàn)基金還會(huì )投資中概公司嗎？
奇虎360、歡聚時(shí)代、當當們走了，沒(méi)走的中概公司估值將會(huì )蒙塵。
但損人不見(jiàn)得能夠利已。
首先，是放棄紐交所上市的機會(huì )成本過(guò)高。以紐交所上市公司的身份，股權融資、債權融資都非常便捷（估值高時(shí)增發(fā)新股、估值不理想就發(fā)債），資金幾乎可以隨用隨?。?014年百度、阿里、奇虎360都進(jìn)行了10億美元級的債權融資）。而從私有化到在A(yíng)股上市，即便一切順利，耗時(shí)也要將近兩年。上市后能否融到資、融多少完全沒(méi)有把握。樂(lè )視2014年8月提交定向增發(fā)45億的方案，一直沒(méi)獲批準。今年再提一個(gè)75億的方案，結局還不一定。賈躍亭試圖高價(jià)套現，然后把錢(qián)借給上市公司。剛完成計劃的四分之一，證監會(huì )叫停了大股東減持……從融資便利性考慮，放棄紐交所上市公司地位的機會(huì )成本相當高。
其次，是未必能獲得理想的估值。周鴻祎在內部郵件中直言“80億美元的市值，并未充分體現360的公司價(jià)值?！庇泻檬抡弑日?a title="財經(jīng)知識_創(chuàng )業(yè)板" target="_blank">創(chuàng )業(yè)板“妖股”的市盈率，為奇虎360算出3000億甚至6000億的估值。但A股市場(chǎng)的妖股都是小盤(pán)，總市值不超過(guò)500億，流通市值更?。罕╋L(fēng)科技市盈率超過(guò)800倍、流通市值不到90億；全通教育市盈率500多倍、流通市值80億；樂(lè )視網(wǎng)市盈率230倍、流通市值500億（這已經(jīng)到了極限）。大盤(pán)股估值則完全是另一番景象：中國平安流通市值4000億，市盈率不到15倍；號稱(chēng)“科技型投行”的張江高科流通市值450億，市盈率也才76倍。而大盤(pán)股熊市里跌破凈資產(chǎn)（破凈）的比比皆是。
歡聚時(shí)代私有化價(jià)格對應市值為240億人民幣，雷軍、李學(xué)凌希望在A(yíng)股獲得的估值恐怕在1000億以上。希望他們能夠如愿。
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