保險機構在獲準設立私募基金后，政策為險資運用指明了新的方向。保監會(huì )人士表示，目前已有的兩只私募基金先行探索，而更多險資的涉足也將被鼓勵。中國證券報記者獲悉，保險機構渴望介入私募基金的興趣漸濃，冀望借此打通投資養老、醫療等產(chǎn)業(yè)鏈的渠道，獲取可觀(guān)的投資收益。與此同時(shí)，一些機構正在嘗試在專(zhuān)項型基金上發(fā)力，對接國企混改項目或可以講出“好故事”的成長(cháng)性行業(yè)，并在夾層基金方面投入更多注意力。
然而，保險資金在謹慎論證和遴選項目的同時(shí)，依然面臨多方挑戰。對于私募基金的理解、投資人員在項目中的話(huà)語(yǔ)權、基金發(fā)起人構成的法律關(guān)系等細節，仍有待進(jìn)一步明確或破局。分析人士認為，在保險資金投資私募基金實(shí)務(wù)操作成功案例寥寥無(wú)幾的情況下，有必要進(jìn)一步明確多個(gè)管理人模式是否符合監管要求，并逐步盡可能把控信息不對稱(chēng)的風(fēng)險。同時(shí)，如何避免關(guān)聯(lián)交易導致所募集資金無(wú)法全部用于既有合伙人的下屬投資項目等細節，也有待繼續商討。
險資獲準干“私”活
9月11日，保監會(huì )發(fā)布《關(guān)于設立保險私募基金有關(guān)事項的通知》(簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)，明確提出保險資金可以設立私募基金，險資運用因此再度松綁一環(huán)?！锻ㄖ妨⒆阒С謬覒鹇院蛯?shí)體經(jīng)濟發(fā)展，結合保險資金期限長(cháng)、規模大、負債穩定等特點(diǎn)，對設立保險私募基金進(jìn)行具體規范。
某保險機構投資管理人士表示，相比于原來(lái)險資在投資決策環(huán)節中話(huà)語(yǔ)權有限的情況，未來(lái)險資在成為合伙人后，在相關(guān)業(yè)務(wù)操作中面臨更大的主動(dòng)作為空間。長(cháng)期來(lái)看，政策的松綁有利于保險資金鍛煉和提高投資管理水平。
保監會(huì )保險資金運用監管部市場(chǎng)處處長(cháng)賈飆表示，在原來(lái)的投資框架下，保險資金無(wú)法投資設立或參股私募基金。但隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟和行業(yè)的發(fā)展，多個(gè)方面的需求逐步涌現，使得監管層開(kāi)始研究險資參與這一靈活投資形式的可能，“社會(huì )資本要加大股權投資的力度，盡可能降低貸款的比重。而保險資金如果要加大股權投資力度，就要有一定的合適的方式，私募基金是加大股權投資最好的方式和途徑?！?/p>
從保險資產(chǎn)管理的角度看，在經(jīng)歷資金運用權上收的集中化、專(zhuān)業(yè)化的保險資管1.0版改革和2012年以來(lái)拓寬險資投資范圍的保險資管2.0版改革之后，3.0版的改革將著(zhù)眼于更大的投資空間。賈飆表示，市場(chǎng)化改革后，保險資金還沒(méi)有完全享受到實(shí)體經(jīng)濟高增長(cháng)帶來(lái)的好處，且保險投資在追隨傳統的金融市場(chǎng)時(shí)有隨波逐流的狀況?！白罱懻撦^多的是資產(chǎn)荒的問(wèn)題，銀行、信托都在找好的項目對接實(shí)體經(jīng)濟，而保險資管要走的路還太長(cháng)，包括保險資管業(yè)協(xié)會(huì )近期正在考慮非標資產(chǎn)估值等工作都是保險資管3.0提出的對接實(shí)體經(jīng)濟的最基礎要求?！?/p>
特別是在權益類(lèi)投資和固定收益類(lèi)投資不確定性增強之際，以私募基金作為靈活的投資通道緩釋再投資壓力，成為保險資金，特別是久期明顯的分紅險等壽險資金關(guān)注的焦點(diǎn)。保險機構人士對中國證券報記者表示，在追求安全性的長(cháng)期資金與市場(chǎng)短期內劇烈波動(dòng)、不確定性增強而資產(chǎn)配置收益下行等情況遭遇時(shí)，成規模、成建制的保險資金自然將成為股權投資方向火力最猛的“彈藥”，對于改善資產(chǎn)配置結構意義重大。
目前，保險資金發(fā)起設立的私募基金已有兩方：一方為光大永明資產(chǎn)管理公司(光大永明資產(chǎn))聯(lián)合五家險企成立的合源資本；另一方為陽(yáng)光保險集團單獨發(fā)起的陽(yáng)光融匯資本。據報道，保險私募基金政策開(kāi)閘后，平安、華泰、泰康等大中型保險公司也紛紛尋求參與的可能。
合源資本董事長(cháng)華旸表示，保險公司嘗試介入私募基金領(lǐng)域，與其投資端收益率承壓有關(guān)，盡管目前在基金業(yè)協(xié)會(huì )備案的PE和VC基金管理人有上萬(wàn)家，活躍的也有四五百家，但符合保險公司投資要求的還為數不多。
實(shí)際上，保險機構正在積極尋求有能力的合作方伸出“橄欖枝”。從事保險資管業(yè)務(wù)的人士向中國證券報記者透露，對已經(jīng)積累較多股權投資經(jīng)驗的大型險企而言，設立私募基金提供更好的投資機制，比如跟投、利益分成、股權激勵機制等，且更市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化。多家保險機構正在積極申請設立私募基金，并積極調研和論證適合自身特點(diǎn)和偏好的基金形式，全國范圍內的人才搜尋也在進(jìn)行當中。
投中研究院分析人士表示，大型保險機構基于自身資金、渠道、資源、人員配置以及投資能力的優(yōu)勢，更傾向于進(jìn)行直接股權投資；中小型的保險機構由于自身資源以及投資能力有限，更加傾向于對PE進(jìn)行配置，其中有些保險機構在投資股權基金時(shí)會(huì )要求PE機構提供一些較好的項目跟投機會(huì )，把“股權基金+跟投”作為一種配置策略。此外，保險資金將增加對VC的配置需求，以及加快對海外股權投資基金的配置，也成為當前險資股權基金投資的新趨勢。
掘金行業(yè)“好故事”
險資可涉足的私募基金類(lèi)別和投向在《通知》中得以明確，政策支持保險資金設立成長(cháng)基金、并購基金、新興戰略產(chǎn)業(yè)基金、夾層基金、不動(dòng)產(chǎn)基金、創(chuàng )投基金及相關(guān)母基金，重點(diǎn)投向國家支持的重大基礎設施、戰略性新興產(chǎn)業(yè)、養老健康醫療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融等產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域。無(wú)論是已設立的兩方私募基金還是正在謀劃設立的基金，都在嘗試借助成長(cháng)空間較大的行業(yè)掘金“好故事”的投資價(jià)值。
賈飆表示，新興戰略產(chǎn)業(yè)基金包括節能環(huán)保、新興信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新能源、新能源汽車(chē)、高端裝備制造業(yè)、新材料等方面，保險資金在投資相關(guān)產(chǎn)業(yè)方面存在巨大的發(fā)展空間。從目前的情況看，已有兩方試點(diǎn)保險私募基金運作順利，收益也相當不錯。
投資機構人士表示，保險不太喜歡主動(dòng)型基金，而在探索借殼、并購上市等基金投資業(yè)務(wù)方面需求較大。目前，除了大型保險機構，一批中小型保險公司也在積極參與，如百年人壽就投了很多私募股權基金。保險機構的參與體現出其對私募股權投資的重視程度正逐漸提高。但另一方面，具體項目是否適合保險資金，在產(chǎn)品估值等方面都會(huì )出現很多變數，且部分中小保險公司投資決策流程復雜，尚未對投資私募股權基金進(jìn)行適當授權等，都是未來(lái)有待解決的問(wèn)題。
華旸表示，合源資本已投資的項目涉及TMT、環(huán)保、醫療健康等領(lǐng)域公司，未來(lái)主要退出渠道包括新三板、戰略新興板和并購退出。保險資金股權投資特點(diǎn)目前呈現投資增速較快的特點(diǎn)，但整體占比仍然偏低。近期一些機構投資UBER、螞蟻金服、滴滴打車(chē)，說(shuō)明行業(yè)在探索股權投資方面有了更多的動(dòng)作。下一步，專(zhuān)項型的基金可能成為重點(diǎn)推進(jìn)的項目。針對某一企業(yè)的混改項目，或某一行業(yè)(如民航業(yè))的基金或將受到關(guān)注。
中國證券報記者獲悉，目前正在籌劃運作的保險參與私募基金主要關(guān)注的標的包括體育等成長(cháng)潛力被看好的行業(yè)，以及一些以不動(dòng)產(chǎn)、優(yōu)先股、PPP項目為投資對象的夾層基金。在專(zhuān)項基金方面，混改題材、并購題材等風(fēng)險容易識別的項目也得到險資的青睞。一些保險資金正在嘗試介入國企改革題材，希望能成立和混改有關(guān)的私募基金，借助改革題材獲取投資收益。
接近保監會(huì )的人士對中國證券報記者表示，目前不動(dòng)產(chǎn)基金亦被認為是險資下一步介入私募基金的重要突破點(diǎn)，而保監會(huì )也鼓勵業(yè)內機構積極探索。雖然此前有過(guò)探索失敗的案例，但這一方向仍應是保險機構努力的重點(diǎn)?！耙驗閷ΡｋU機構而言，與此相關(guān)的很大一部分市場(chǎng)將面向養老需求，保險業(yè)延伸到養老產(chǎn)業(yè)方向的過(guò)程中，設立私募基金是比較好的方式。監管層要做的就是打開(kāi)這扇門(mén)，具體的探索和創(chuàng )新由市場(chǎng)主體加大創(chuàng )新力度來(lái)實(shí)現?！?/p>
部分細節尚待明晰
正如前述人士所言，保險資金管理機構在項目的爭取上，正在與銀行等其他類(lèi)金融機構進(jìn)行競爭，密切關(guān)注對接實(shí)體經(jīng)濟的機會(huì )。一方面，保險資金憑借其長(cháng)期價(jià)值投資的性質(zhì)，在項目選擇范圍和資金運用空間上具備一定優(yōu)勢；另一方面，在基金設立和管理等工作上，保險資金從固有的投資習慣出發(fā)，依然面臨需要克服的問(wèn)題。
多位投資管理人士對中國證券報記者表示，即使牌照齊備，保險資金在投資私募基金方面的速度仍然不會(huì )很快，最主要的原因可能在于目前市場(chǎng)上適合險資投資的項目還比較少。一些項目在設計和管理方面并非為險資量身打造，存在一定的信息不對稱(chēng)風(fēng)險。而保險機構投資管理人員在其中的話(huà)語(yǔ)權還相對有限，且對于私募基金的理解仍有局限之處，尚不能較好地把控投資節奏。
清科研究中心報告顯示，目前，除了中國人壽、中國平安、中國再保險、泰康人壽、生命人壽各投資一到兩個(gè)PE基金之外，其他保險機構的操作鮮有成功案例，這一方面是由于政策給管理保險資金的機構設置了較高門(mén)檻，同時(shí)對于可投基金類(lèi)型也進(jìn)行了限制；另一方面則是由于保險公司本身打法謹慎。
接近保監會(huì )的人士表示，此次提出保險資金可以設立私募基金，題中之意包括推動(dòng)保險資金建立規范化的基金治理結構，方式既可以是公司制，也可以是合伙制，同時(shí)回避了“契約制”的提法，“因為契約制繞不開(kāi)稅收問(wèn)題，保監會(huì )還需與有關(guān)部門(mén)進(jìn)一步溝通，以厘清各方面的法律關(guān)系?！?/p>
天元律師事務(wù)所人士近日撰文稱(chēng)，對于合伙制私募基金而言，發(fā)起人應為普通合伙人；對于公司制私募基金而言，發(fā)起人則一般是公司的發(fā)起股東。保監會(huì )發(fā)布的《通知》明確將發(fā)起人與基金管理人予以區分，較之于《保險資金投資股權暫行辦法》的規定更加明晰界定。目前，除保險資產(chǎn)管理公司外，還有包括人保資本投資管理有限公司、人保投資控股有限公司、長(cháng)江養老險公司等在內的多家非保險資產(chǎn)管理公司的專(zhuān)業(yè)管理機構可以開(kāi)展類(lèi)似的保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從保監會(huì )態(tài)度來(lái)看，人保資本投資管理有限公司等類(lèi)保險資產(chǎn)管理公司的下屬機構同樣可以擔任保險私募基金的發(fā)起人，因此，主要受到限制的還是獲準可以開(kāi)展保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的養老保險公司。
上述法律從業(yè)者認為，目前業(yè)內普遍存在的多個(gè)管理人模式，既有符合《通知》要求的，又有不符合《通知》要求的，如何適用法律規定尚需進(jìn)一步明確。此外，在保險投資私募基金過(guò)程中常出現的關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題上，《通知》相關(guān)規定或將導致無(wú)法將私募基金所募集資金全部用于既有合伙人的下屬投資項目，除非通過(guò)多只私募基金為各自之間合伙人融資的方式來(lái)予以規避，也是保險私募基金未來(lái)投資項目的多元化和市場(chǎng)化中有待商討的話(huà)題。
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