投資要點(diǎn)事件:
公司發(fā)布2014年業(yè)績(jì)預告,預計14年全年實(shí)現盈利1.32億元-1.51億元,同比增長(cháng)40%—60%,利潤增速略低于我們之前預期。
對此,我們點(diǎn)評如下:
14年利潤增速低于預期的主要原因在于財務(wù)費用率同比明顯上升:一方面,在智能交通及智慧城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境良好的行業(yè)背景下,公司積極獲取傳統業(yè)務(wù)訂單并不斷拓展新業(yè)務(wù),年內公司新增項目合同較多,收入實(shí)現了快速增長(cháng);另一方面,公司業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了隨著(zhù)項目量的增加,對資金的需求量明顯增大,截止三季度,公司長(cháng)、短期借款分別同比增長(cháng)23.2%、77.4%,貨幣資金同比下降41.5%,財務(wù)費用的大幅增長(cháng)是導致公司利潤增速低于預期的主要原因。
未來(lái)兩年公司收入及利潤增速有望呈現加速增長(cháng)趨勢:一方面,公司智能交通業(yè)務(wù)保持穩定較快增長(cháng)的同時(shí),智慧城市業(yè)務(wù)在前兩年的培育下將迎來(lái)實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)落地階段,成為未來(lái)收入實(shí)現較快增長(cháng)的主要驅動(dòng)因素;另一方面,公司非公開(kāi)增發(fā)項目有望于15年上半年完成,這將很大程度上緩解公司的財務(wù)費用壓力,使得未來(lái)凈利潤增速與收入增速保持在相對一致的水平上。
再次強調我們1月22日公司深度報告《智慧城市新標桿,價(jià)值明顯被低估》中觀(guān)點(diǎn),我們認為公司價(jià)值被明顯低估,以下重點(diǎn)分析我們區別于市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn):
區別1:15年智慧城市建設力度有望超預期。經(jīng)過(guò)過(guò)去兩年摸索和發(fā)酵,15年年底將迎來(lái)第一批智慧城市試點(diǎn)城市建設的驗收期限,面對考核壓力各地政府智慧城市建設力度有望超預期。
區別2:公司未來(lái)發(fā)展速度有望超預期。自公司戰略轉型以來(lái),在智能交通業(yè)務(wù)穩步快速增長(cháng)的同時(shí),公司及集團簽訂的智慧城市框架協(xié)議已涉及20多個(gè)城市,一年多時(shí)間簽訂20多億合作協(xié)議,未來(lái)3年簽約城市有望達到100個(gè),且單個(gè)城市簽約金額有不斷提升趨勢,故我們認為公司未來(lái)高增長(cháng)趨勢有望超市場(chǎng)預期。
區別3:河北項目只會(huì )遲到不會(huì )缺席,未來(lái)超預期的又一因素。12年7月公司與河北省政府簽訂的24億合作協(xié)議由于BT模式支付問(wèn)題一直未能落實(shí),未來(lái)該項目將采用正常項目招投標方式,對此市場(chǎng)一再調低預期。然而,建設模式改變并不代表公司不再參與河北項目,相反我們認為隨著(zhù)各部門(mén)審批準備工作趨于結束,河北項目距離落地時(shí)間越來(lái)越近,而一旦項目落地將成為超市場(chǎng)預期的又一因素。
盈利預測及投資建議?；诖舜螛I(yè)績(jì)預告,我們下調公司盈利預測至2014-2016年凈利潤增速分別為53.84%、101.45%、83.01%,對應EPS分別為0.45、0.91、1.66元?？紤]到公司在智慧城市建設中的獨特優(yōu)勢及標桿地位,我們認為公司未來(lái)有望復制傳統智能交通業(yè)務(wù)的成功發(fā)展路徑,走上一條持續、高速、建設與運營(yíng)雙輪驅動(dòng)的發(fā)展新道路,維持公司“買(mǎi)入”評級,目標價(jià)45元,對應50*15PE、27*16PE。
風(fēng)險提示。地方政府融資行為受約束導致的政策及財務(wù)風(fēng)險;與地方政府簽約協(xié)議落實(shí)不到位的風(fēng)險;未來(lái)走集團化發(fā)展模式的人員管控風(fēng)險。
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