神州泰岳：震撼性新游戲預示增長(cháng)新階段，上調評級至“買(mǎi)入”
類(lèi)別：公司研究機構：申銀萬(wàn)國證券股份有限公司
游戲生命力在于創(chuàng )新。2013年11月的《啪啪三國》、2014年1月的《七雄爭霸》手游、2014年2月《刀塔傳奇》較成功均離不開(kāi)類(lèi)型創(chuàng )新?！杜九救龂穼⒋笠幠Ｍ瑫r(shí)作戰以3D方式演繹；《刀塔傳奇》是可手動(dòng)大招的動(dòng)作類(lèi)卡牌，大幅度增加操控維度。
《刀塔帝國》的游戲創(chuàng )新性很可能大超投資者預期?！熬?D+漂浮空中”處理新穎，“動(dòng)作+卡牌+策略+戰旗”類(lèi)型為首次出現。除了涵蓋2014年手游冠軍《刀塔傳奇》的“有游戲打斷的動(dòng)作類(lèi)卡牌”元素，還包含數千萬(wàn)陣型、多兵種助戰、千種英雄特質(zhì)、多種戰斗勝利模式和建筑養成。CEO李毅追求研發(fā)精品游戲，《刀塔帝國》數度推遲發(fā)布進(jìn)度實(shí)質(zhì)暗示對細節品質(zhì)的追求。
多渠道及明星代言使營(yíng)銷(xiāo)錦上添花。游戲11月27日在IOS和安卓同時(shí)上線(xiàn)內測，渠道拓展有力。IOS聯(lián)運渠道、安卓聯(lián)運渠道均超過(guò)10類(lèi)。明星代言增加推廣人氣。經(jīng)過(guò)票選，主持人、歌手、演員柳巖成為《刀塔帝國》代言人。
月流水每達到5000萬(wàn)元，全年利潤增厚可達2.4億元。假設游戲月流水達到5000萬(wàn)元時(shí)，年化收入達到6億元。神州泰岳可分享游戲內容和發(fā)行的利潤，利潤率40%即已對應2.4億元利潤增厚，彈性足。
上調評級至“買(mǎi)入”維持盈利預測。10月30日公告增持鎖定反映經(jīng)營(yíng)者信心，預計信心來(lái)自2014年飛信利潤占比下降至僅12%、新游戲和智慧線(xiàn)等孵化項目跟上。2014年神州泰岳股價(jià)上漲7%，落后計算機指數58%，反映投資者較低的預期及負面情緒。2015年較低的市盈率、經(jīng)營(yíng)者的信心、投資者較低的預期烘托出色的投資機會(huì )。上調評級至“買(mǎi)入”。維持盈利預測，預計2014-2016年收入為23.6、29.8和36.6億元，凈利潤為7.6、9.1、10.2億元。
浦發(fā)銀行：受益上海國企整合，金控集團可望成型，上調評級至“買(mǎi)入”
類(lèi)別：公司研究機構：申銀萬(wàn)國證券股份有限公司
受益上海國資整合，浦發(fā)綜合金控集團可望成型。新一輪國企改革大幕掀開(kāi)，為中央和地方國企帶來(lái)嶄新的戰略發(fā)展機遇。上海國資國企改革走在全國前列，核心是建立透明規范的國資流動(dòng)平臺。上海金融國資企業(yè)整合的核心將以上海國際集團改革為主，將其打造成為上海金融國資的資本運作和流動(dòng)平臺。作為上海國資旗下最大的股份制商業(yè)銀行，浦發(fā)銀行無(wú)疑將成為SIG銀行系資產(chǎn)整合重組的主體。我們預計未來(lái)浦發(fā)銀行將成為全國布局、海外發(fā)展、整體實(shí)力領(lǐng)先的金融控股集團。
收購上海信托是整合重組關(guān)鍵一步，后續優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)注入可期。浦發(fā)與上海信托的結合可謂“強強聯(lián)合”。上海信托廣泛和靈活的信托業(yè)務(wù)優(yōu)勢，將與浦發(fā)銀行形成強大的聯(lián)動(dòng)協(xié)同優(yōu)勢，在資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)成為銀行的有效補充，從而提高浦發(fā)全方位服務(wù)客戶(hù)能力，完善公司金融平臺，同時(shí)增強抵御系統性金融風(fēng)險的能力。
預計后續混改深化，員工持股計劃和股權激勵或可推出，進(jìn)一步釋放經(jīng)營(yíng)活力。2014年7月，上海市委市政府發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)本市國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的若干意見(jiàn)(試行)》，提出“鼓勵整體上市企業(yè)集團的經(jīng)營(yíng)者、技術(shù)管理骨干實(shí)施股權激勵?；旌纤兄破髽I(yè)按照國家規定探索實(shí)施員工持股?！蔽覀冾A計公司將以定增方式實(shí)施員工持股計劃，既補充資本基礎，又可捆綁各方利益。
作為發(fā)源于上海浦東的公司，浦發(fā)銀行將成為“自貿區”和“迪士尼”板塊的最大受益行。我們預計自貿區和迪士尼將為上海及周邊經(jīng)濟發(fā)展提供新的推動(dòng)力，從而帶動(dòng)上海金融業(yè)尤其是銀行業(yè)的快速發(fā)展，公司55%的資產(chǎn)分布在長(cháng)三角地區，將更加受益于自貿區和迪士尼兩大主題。
三大優(yōu)勢將促公司估值回升至龍頭地位。⑴員工持股計劃的可能推出將催生無(wú)風(fēng)險套利機會(huì )。員工持股計劃實(shí)施將催化公司估值回歸1.1XPB以上水平，從而產(chǎn)生接近50%的套利空間。⑵定增方案和優(yōu)先股夯實(shí)擴張基礎。預計向上海信托原股東定增規模約150億，加上我們按照去年浦發(fā)全年員工薪酬的50%，推測約60億規模，可提升核心一級資本充足率66bps，貢獻利潤增速1.2%。發(fā)行300億規模的優(yōu)先股可提升其他一級資本充足率、資本充足率95bps、94bps，貢獻利潤增速1.7%。⑶高股息率提供確定性收益。近年來(lái)，公司始終維持30%的高分紅比率，以當前價(jià)格測算15年股息率高達7.4%。與大行股息率一起處于國內上市銀行和海外大行股息率的前列。
將公司評級由“增持”上調至“買(mǎi)入”，暫維持盈利預測。預計14/15浦發(fā)銀行凈利潤增速15.0%/10.8%，對應14/15年P(guān)B估值0.9/0.77倍，PE估值4.56/4.1倍。員工持股計劃可能推出將催生無(wú)風(fēng)險套利機會(huì )。員工持股計劃實(shí)施將催化公司15年估值回歸1.1X倍以上水平，從而產(chǎn)生接近50%的套利空間。
航天信息：牽手蘇寧電器，電子發(fā)票推廣加速
類(lèi)別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司
牽手蘇寧電器，搭建電子發(fā)票開(kāi)放平臺。
中國證券報報道：11月26日，航天信息與蘇寧云商在北京簽署戰略合作協(xié)議，宣布雙方在電子發(fā)票、線(xiàn)下金融收單、供應鏈金融等業(yè)務(wù)領(lǐng)域建立全方位合作關(guān)系。
電子發(fā)票業(yè)務(wù)加速發(fā)展。
航天信息是目前承擔電子發(fā)票應用試點(diǎn)城市建設系統最多的企業(yè)，目前上海、廣州、成都等一線(xiàn)城市電子發(fā)票開(kāi)票系統均由航天信息提供。此外航天信息在金稅工程建設中具有不可撼動(dòng)的優(yōu)勢。我們認為本次攜手蘇寧云商，共同推進(jìn)電子發(fā)票在全國的推廣，將大大拓寬電子發(fā)票的應用范圍，將電子發(fā)票的使用從線(xiàn)上拓展到線(xiàn)下，對電子發(fā)票行業(yè)將產(chǎn)生重要的推動(dòng)。國家稅務(wù)信息化的最終目標是“信息管稅”，電子發(fā)票作為實(shí)現“信息管稅”的重要載體，我們預計未來(lái)發(fā)展空間非常大。
航天信息的企業(yè)客戶(hù)價(jià)值值得深入挖掘。
航天信息目前擁有一般納稅人用戶(hù)500萬(wàn)家，營(yíng)改增后應還會(huì )帶來(lái)一批小額納稅人客戶(hù)，此外航天信息還是中國市場(chǎng)份額第三的財務(wù)ERP軟件提供商。
我們認為航天信息的海量客戶(hù)基礎和大數據積累具有很高的商業(yè)應用價(jià)值，預計公司未來(lái)將通過(guò)征信業(yè)務(wù)、線(xiàn)下支付收單業(yè)務(wù)和供應鏈金融業(yè)務(wù)將其海量客戶(hù)和大數據資產(chǎn)變現。
估值：維持買(mǎi)入評級，上調目標價(jià)至32.8元。
我們小幅上調公司2016年的EPS至2.02元，同時(shí)上調公司2017年之后的盈利預測。我們預計公司2014-2016年EPS分別為1.28元/1.69元/2.02元。
根據瑞銀VCAM工具采用貼現現金流方法(WACC8.4%)得出公司目標價(jià)為32.8元。維持買(mǎi)入評級。
津膜科技：內生增長(cháng)平衡，期待工業(yè)廢水處理業(yè)務(wù)新突破
類(lèi)別：公司研究機構：渤海證券股份有限公司
調研情況：
近日，我們對公司進(jìn)行了調研，并與公司副總兼董秘郝鍇先生就公司的經(jīng)營(yíng)情況、未來(lái)規劃以及行業(yè)發(fā)展等情況進(jìn)行了交流。
投資要點(diǎn)：
內生驅動(dòng)為主，業(yè)績(jì)平穩增長(cháng)
公司是專(zhuān)業(yè)從事以膜材料和膜過(guò)程研發(fā)、膜產(chǎn)品規?；a(chǎn)、膜設備制造以及膜工程設計施工和運營(yíng)服務(wù)為產(chǎn)業(yè)鏈的高科技企業(yè)，目前業(yè)務(wù)以膜工程和膜銷(xiāo)售為主，2013年兩者營(yíng)收占總營(yíng)收比例分別約73%和26%。依靠?jì)壬l(fā)展模式，公司近幾年增長(cháng)較為平穩，2011-2013年公司實(shí)現營(yíng)收分別為2.18億元、2.90億元和3.82億元，同比分別增長(cháng)50.04%、32.99%和31.50%。根據公司持有的訂單和主要工程進(jìn)展情況，我們預計14年公司全年營(yíng)收約5億元，同比增長(cháng)約32.3%，持續較平穩發(fā)展。
堅持技術(shù)領(lǐng)先戰略，持續鞏固核心優(yōu)勢
作為國內膜行業(yè)龍頭企業(yè)，目前已形成了以PVDF中空纖維超、微濾膜及膜組件為特色的膜產(chǎn)品體系，擁有膜材料產(chǎn)能超過(guò)400萬(wàn)平米；獲得包括23項發(fā)明專(zhuān)利、1項獲授權美國發(fā)明專(zhuān)利在內的43項國家專(zhuān)利，這些專(zhuān)利均具備技術(shù)領(lǐng)先性并直接應用于公司的工程實(shí)踐中。公司始終將技術(shù)研發(fā)作為企業(yè)發(fā)展首要戰略，持續加大投入，2011-2013年科研投入分別約1,079萬(wàn)元、1,119萬(wàn)元和2,576萬(wàn)元，占同期銷(xiāo)售收入的4.93%、3.85%和6.75%，下階段計劃投入8,656萬(wàn)元，用于包括中空纖維納濾膜、特種分離膜、反滲透膜等在內的產(chǎn)品中試及研發(fā)。我們認為，公司堅持技術(shù)領(lǐng)先戰略，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng )新，將不斷增強其核心競爭優(yōu)勢，為已有市場(chǎng)的鞏固和新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展、實(shí)現可持續盈利構建起了強有力的支撐體系。
布局工業(yè)廢水處理，業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待
在鞏固和深化市政領(lǐng)域水處理優(yōu)勢地位的同時(shí)，公司積極謀求在水處理產(chǎn)業(yè)鏈條上的業(yè)務(wù)延伸，布局工業(yè)廢水處理領(lǐng)域。2012年通過(guò)成立合資公司正式進(jìn)軍印染廢水處理市場(chǎng)，目前印染廢水處理項目拓展相對順利，并已開(kāi)始為公司實(shí)現部分盈利。印染廢水處理項目的成功實(shí)施，將為公司后續在該行業(yè)推進(jìn)及實(shí)現向更多工業(yè)行業(yè)領(lǐng)域的拓展奠定堅實(shí)基礎。我們預計未來(lái)5年工業(yè)廢水處理市場(chǎng)需求規模年均在千億以上，市場(chǎng)空間巨大，而隨著(zhù)排污標準的不斷提高以及監管執法力度加大，治理需求將加速釋放，公司在工業(yè)廢水處理領(lǐng)域的發(fā)展值得期待。
增發(fā)緩解資金壓力，助力業(yè)務(wù)拓展能力提升
隨著(zhù)公司全國化戰略的進(jìn)一步實(shí)施，項目?jì)鋽盗吭谥鸩皆黾?，需要較大規模資金支持，另一方面，BOT/BT等模式已逐步成為市政環(huán)保工程領(lǐng)域的主流商業(yè)模式，要承接更多的項目，同樣需要充裕的資金。為進(jìn)一步拓展市場(chǎng)、承接更多大型工程項目，公司擬通過(guò)發(fā)行非公開(kāi)發(fā)行股票進(jìn)行融資，擬向不超過(guò)5家特定對象發(fā)行募資總額不超過(guò)3.988億元，用于東營(yíng)項目、補充工程配套資金和新型膜材料研發(fā)與中試，進(jìn)而補充資金實(shí)力。我們認為本次增發(fā)除能更好確保東營(yíng)項目順利推進(jìn)、加快新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)程外，部分募集資金將用于補充工程配套資金，不僅可以降低財務(wù)費用，在一定程度上提高公司利潤水平，更為重要的是將提升公司的業(yè)務(wù)承接能力和區域拓展能力，進(jìn)一步保障公司發(fā)展的可持續性。
盈利預測
我們預測公司2014-2016年實(shí)現凈利潤分別為1.09億、1.48億和1.98億，每股收益EPS分別為0.42元、0.57元和0.76元，對應PE分別為55X、41X和32X，公司目前估值不低，考慮到“水十條”所將開(kāi)啟的市場(chǎng)空間，以及新環(huán)保法正式實(shí)施后監管趨嚴所將帶來(lái)的水處理需求的加速釋放，行業(yè)高景氣周期下，公司有望實(shí)現較快增長(cháng)，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
1)市場(chǎng)競爭加劇導致毛利率水平下降；
2)在建工程項目進(jìn)展不及預期；
3)工業(yè)水處理業(yè)務(wù)拓展低于預期。
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