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投資要點(diǎn)： 中報業(yè)績(jì)略超預期。公司14H1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.73億，同比增長(cháng)5.47%；歸屬于上市公司凈利潤為404.8。萬(wàn)，同比增長(cháng)48.03%；扣非后歸屬于上市公司凈利潤為103.7萬(wàn)，同比下降42.38%，EPS為0.0233元，略超預期。加權平均ROE為1.16，較去年同期增加0.32個(gè)百分點(diǎn)。14年7月31日，昂立科技100%股權過(guò)戶(hù)手續及相關(guān)工商登記已完成，預計于14Q3并表，三季度財務(wù)數據預計將發(fā)生大幅變動(dòng)。
原有教育與服務(wù)業(yè)務(wù)穩定增長(cháng)，股權投資收益貢獻業(yè)績(jì)增量。公司中報收入結構中，教育與服務(wù)實(shí)現營(yíng)收1.91億，同比增長(cháng)5.77%；毛利率為23.02%，同比增加1.73個(gè)百分點(diǎn)；精密制造實(shí)現營(yíng)收5599萬(wàn)，同比增長(cháng)0.88%，毛利率為24.51%，同比增加7.75個(gè)百分點(diǎn)；數字電視運營(yíng)實(shí)現營(yíng)收2046.6萬(wàn)，同比增長(cháng)2.51%，同比增加5.67個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司持有18.17%的交大昂立股權，貢獻權益凈利潤456.81萬(wàn)。我們認為，上市公司原有三項業(yè)務(wù)盈利能力欠佳，依靠交大昂立股權投資收益貢獻業(yè)績(jì)增量；預判校辦企業(yè)體制下短期原有資產(chǎn)剝離可能性較??；新資產(chǎn)注入后，原有資產(chǎn)對上市公司影響較小。
昂立科技并表在即，優(yōu)質(zhì)教育培訓資產(chǎn)提升盈利能力。公司公告7月31日昂立科技100%股權過(guò)戶(hù)手續及相關(guān)工商登記已完成，預計下季度并表，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合接近尾聲。昂立科技作為國內K12教育培訓龍頭之一，有望借力A股市場(chǎng)實(shí)現跨越式成長(cháng)。我們認為，昂立科技未來(lái)成長(cháng)路徑分為橫向擴張和縱向挖潛。第一，橫向擴張。1。直營(yíng)校加速擴張。上海及周邊江浙滬教育培訓市場(chǎng)空間廣闊，公司上市后有望加速直營(yíng)校拓展，搶占市場(chǎng)份額。2。加盟校加強整合。公司多年積累覆蓋全國加盟校體系(特別在基層城市)，有望借力上市平臺推動(dòng)加盟校整合，潛力巨大。3。優(yōu)質(zhì)標的并購整合。萬(wàn)億教育培訓市場(chǎng)集中度極低，優(yōu)質(zhì)并購標的眾多，公司有望依靠A股優(yōu)質(zhì)融資平臺率先進(jìn)行并購整合。第二，縱向挖潛。1。體制改善推動(dòng)盈利能力提升。作為校辦企業(yè)轉制公司，當前經(jīng)營(yíng)效率顯著(zhù)低于行業(yè)平均水平，上市后體制激勵機制改善有望推動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率提升。2。強教育產(chǎn)品化能力推動(dòng)未來(lái)業(yè)務(wù)放量。公司具備教育內容產(chǎn)品化隱性變現能力，公司擁有強研發(fā)能力，團隊、版權、動(dòng)畫(huà)等內容積累已久，培育期產(chǎn)品眾多。我們認為，教育產(chǎn)業(yè)鏈中教育內容是核心，內容研發(fā)投入積累高額無(wú)形資產(chǎn)，未來(lái)有望通過(guò)全渠道進(jìn)行產(chǎn)品變現。
《民辦教育三十條》出臺在即，國內綜合教育服務(wù)龍頭隱現。國內深化教育改革政策持續推出：2010年，《國家中長(cháng)期教育改革和發(fā)展規劃綱要(2010-2020)》指出“積極探索營(yíng)利性和非營(yíng)利民辦學(xué)校分類(lèi)管理”；2013年，《教育法律一攬子修訂草案(征求意見(jiàn)稿)》針對教育法律法規的制度沖突，提出取消一切教育機構都不得營(yíng)利、民辦學(xué)?？勺灾鬟x擇登記為營(yíng)利性或非營(yíng)利性機構等；上海及溫州民辦教育營(yíng)利性問(wèn)題已明確放開(kāi)，未來(lái)有望全國鋪開(kāi)；媒體報道《民辦教育三十條》出臺在即，探索分類(lèi)管理成核心。民辦教育營(yíng)利性放開(kāi)將極大推動(dòng)行業(yè)整合發(fā)展，作為A股唯一真正教育公司，未來(lái)有望成為國內綜合教育服務(wù)龍頭，K12(昂立科技)、職業(yè)教育、出國留學(xué)、企業(yè)高端培訓四大主線(xiàn)逐步清晰，全產(chǎn)業(yè)鏈布局勢在必行。市場(chǎng)只關(guān)注K12領(lǐng)域發(fā)展，而其他教育產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模塊同樣存在巨量空間！
維持盈利預測，維持“增持”。我們認為，公司是A股史上第一家教育培訓資產(chǎn)，打開(kāi)教育培訓行業(yè)借力A股市場(chǎng)做大整合的空間。公司處于爆發(fā)成長(cháng)的初期階段，未來(lái)有望借助“自營(yíng)+加盟”模式實(shí)現外延擴張。公司具備完善的在線(xiàn)教學(xué)系統，能同線(xiàn)下教學(xué)形成良性互動(dòng)，通過(guò)教育信息化手段實(shí)現教學(xué)效果的實(shí)質(zhì)提升。公司激勵機制理順后有望推動(dòng)內在經(jīng)營(yíng)效率提升。我們調整盈利預測為，假設資產(chǎn)收購及配套融資結束，2014-2016年EPS為0.29元、0.46元、0.70元，當前股價(jià)對應PE為108倍、68倍、45倍。維持“增持”。
本文可能影響到的板塊個(gè)股 責任編輯：zdsh
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