東誠藥業(yè):原料藥業(yè)績(jì)穩定 制劑整合初見(jiàn)成效
類(lèi)別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：江維娜 日期：2014-08-20
事件:公司公告2014 年半年報,上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.05 億元,同比增長(cháng)2.10%;實(shí)現歸屬母公司凈利潤5525 萬(wàn)元,同比降低7.36%;扣非凈利潤5467 萬(wàn)元,同比增長(cháng)18.31%。
肝素原料藥受益于成本下降,毛利率提升8.77pp:肝素鈉原料藥上半年收入2.39 億元,同比下降16.12%,主要是由于肝素鈉原料藥的價(jià)格下降導致。成本端由于豬小腸價(jià)格持續下降,毛利率提升8.77pp。我們預計肝素鈉原料藥價(jià)格已經(jīng)達到拐點(diǎn),很難再繼續下降。
公司通過(guò)成本端原料控制和管理優(yōu)化,我們預計肝素鈉原料藥毛利率下半年還有提升的空間。硫酸軟骨素上半年收入9739 萬(wàn)元,同比增長(cháng)19.53%,毛利率下降5.57pp。毛利率下降主要受訂單產(chǎn)品結構性變化影響。另一方面由于硫酸軟骨素成本有所上升,公司對發(fā)貨量有一定控制。我們認為公司對高規格硫酸軟骨素有較強的議價(jià)能力,毛利率能夠控制較為穩定。我們預計硫酸軟骨素全年保持平穩增長(cháng),預計全年收入增速20%左右。
制劑整合初見(jiàn)成效,大洋制藥二季度收入提升:大洋制藥13 年6 月并表,經(jīng)過(guò)前期的銷(xiāo)售整合,制劑銷(xiāo)售初見(jiàn)成效。
大洋制藥上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4457 萬(wàn)元,凈利潤1122 萬(wàn)元,較一季度有較大提升。下半年制劑銷(xiāo)售有望加速,預計全年能夠實(shí)現凈利潤2700 萬(wàn)左右。那曲肝素鈣粉針及原料藥正在接受現場(chǎng)檢查,預計今年能夠獲得生產(chǎn)批文。生物醫藥工業(yè)園一期凍干粉針生產(chǎn)線(xiàn)通過(guò)GMP 認證,已具備生產(chǎn)能力,為那曲肝素鈣獲批后生產(chǎn)做好準備。那曲肝素鈣及時(shí)獲批后,能夠參加各省非基藥招標,預計會(huì )迅速放量,對公司業(yè)績(jì)彈性較大。
盈利預測:二季度實(shí)現扣非凈利潤3027 萬(wàn),較一季度有大幅提升。我們認為公司處于從原料藥向制劑企業(yè)的轉型期,看好公司長(cháng)期發(fā)展,我們預計14-16年EPS 分別為0.73、0.96、1.22 元,考慮到轉型預期,業(yè)績(jì)和估值雙升,目標價(jià)為25.00 元,對應15 年26XPE,維持“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示:轉型進(jìn)展緩慢;大洋制藥銷(xiāo)售整合進(jìn)度低于預期。 責任編輯：霧柒
數碼視訊:業(yè)績(jì)重回增長(cháng) OTT平臺布局漸趨完善 類(lèi)別：公司研究 機構：山西證券股份有限公司 研究員：韓旭 日期：2014-08-20 事件概述: 公司公布2014年中期報告。2014年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.27億元,較上年同期增長(cháng)37.46%,實(shí)現歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤9,090.43萬(wàn)元,較上年同期增長(cháng)33.21%,扣非后的凈利潤同比增長(cháng)44.00%;基本每股收益0.13元。 事件分析: 訂單延遲確認影響基本消除,重新步入增長(cháng)軌道。今年上半年公司營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)37.46%,達到2.27億元,創(chuàng )歷史同期新高,其中二季度單季營(yíng)收增速更是達到51.55%。去年由于營(yíng)改增和廣電省網(wǎng)整合使得公司的項目執行周期變長(cháng),從而造成收入確認延遲,公司出現非經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jì)下滑。而這種影響正是從去年二季度開(kāi)始的,今年Q2營(yíng)收的高增速表明廣電內部的流程已經(jīng)理順,訂單延遲確認對公司的影響基本消除,雖然由于執行周期的改變,公司無(wú)法集中確認去年的訂單收入,但業(yè)績(jì)已重新回歸增長(cháng)。同時(shí)從歷史業(yè)績(jì)來(lái)看公司下半年的營(yíng)收比重更高,而由于去年同期的收入基數較低,三季度之后公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)還有望提速。 前端設備增長(cháng)質(zhì)量?jì)?yōu)于CA,超光網(wǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)始放量。從收入結構上看,公司傳統的CA業(yè)務(wù)增長(cháng)37.79%,為11年以來(lái)新高,不過(guò)這更多是建立在去年同期低基數基礎上的,其營(yíng)收額并未超過(guò)12年同期的水平。我們認為CA業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入平穩發(fā)展期,如果沒(méi)有新的技術(shù)變革和應用模式出現,其在公司收入中的占比將會(huì )逐步下滑。而相對來(lái)說(shuō),公司前端設備27.37%的收入增速雖然低于CA,但由于基數的原因增長(cháng)更為堅實(shí),今后前端設備收入貢獻超過(guò)CA將成為常態(tài)。此外,由于超光網(wǎng)業(yè)務(wù)逐漸放量,在今年的中報里,公司第一次將其單獨列示,上半年超光網(wǎng)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2420.76萬(wàn),同比增長(cháng)153.92%,而下半年由于總局144號文的影響,廣電雙向網(wǎng)改進(jìn)程有望加速,我們預計今年公司超光網(wǎng)業(yè)務(wù)訂單總量有望接近1.5億,而且未來(lái)幾年都將維持較快增長(cháng)。 CA毛利超預期,綜合毛利率小幅提升。公司上半年綜合毛利率76.97%,較上年同期小幅提高0.78個(gè)百分點(diǎn),總體維持穩定。具體到分項業(yè)務(wù)上,CA的毛利達到86.72%,提高5.86個(gè)百分點(diǎn),超出我們的預期,是毛利率提升的主要原因,這表明該項業(yè)務(wù)仍然盈利穩定,不過(guò)預計今后毛利繼續提升的可能極低;前端設備方面,由于超光網(wǎng)被剝離出來(lái),統計口徑較去年有所變化,實(shí)際毛利率小幅下降0.59個(gè)百分點(diǎn),屬正常波動(dòng)。我們預計今后隨著(zhù)相對低毛利的超光網(wǎng)業(yè)務(wù)收入占比逐步提高,公司綜合毛利水平會(huì )持續有所下降。此外,隨著(zhù)廣電官網(wǎng)公司的掛牌,如果今后集采力度加大,CA和前端設備的毛利率也可能會(huì )下滑,但考慮到收入的增長(cháng)和銷(xiāo)售規模擴大對費用支出的攤薄,長(cháng)期來(lái)看對公司仍是一個(gè)利好。 期間費用率下降,非經(jīng)營(yíng)性收益減少。隨著(zhù)銷(xiāo)售收入的增長(cháng),公司三費支出占營(yíng)收比例都有所下降,其中銷(xiāo)售費用率22.35%,同比下降3.58個(gè)百分點(diǎn);管理費用率33.70%,下降1.1個(gè)百分點(diǎn);財務(wù)費用率由于利息收入增加也下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。公司期間費用率40.68%,合計下降8.58個(gè)百分點(diǎn),加上毛利率提升0.78個(gè)百分點(diǎn),收益質(zhì)量較上年有所提升,不過(guò)公司銷(xiāo)售凈利率卻下降2.24個(gè)百分點(diǎn)。這中間,一部分是由于公司部分合同尾款依據條款未到付款期,引起應收賬賬齡增加,計提了316萬(wàn)的壞賬準備;另一方面由于新投資的子公司仍處于虧損,公司投資收益較上年同期減少313萬(wàn),加上政府補貼下降,使得非經(jīng)營(yíng)性收益減少。如果扣除非經(jīng)常性損益后,公司凈利潤增速達到44%,高于營(yíng)收增長(cháng)速度。 影視投資進(jìn)入回報期,金融支付平臺完成產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。在傳統業(yè)務(wù)穩健發(fā)展的同時(shí),公司利用其在廣電系統內的長(cháng)期客戶(hù)積累,通過(guò)子公司完美星空開(kāi)始嘗試進(jìn)入影視制作領(lǐng)域。完美星空參投的兩部影片《京城81號》和《閨蜜》今年7、8月陸續上映,截止上周票房已經(jīng)超過(guò)6億,而《熱血男人幫》將在近期上映,《無(wú)問(wèn)西東》也有望登陸賀歲檔,公司在影視劇方面的投資開(kāi)始進(jìn)入回報期,更為重要的是影視制作方面的布局有望補足公司在內容端的不足,幫助其完成由單純設備商向DVB+OTT綜合平臺商的轉變。另外,公司年內還并購了從事金融IC卡、RFID、防偽標簽制造的福州兆科以及從事廣電全網(wǎng)安全監控監測、內容安全分析的博匯科技,進(jìn)一步強化了其在互聯(lián)網(wǎng)金融和廣電安全業(yè)務(wù)方面的布局,我們認為這有助于公司充分利用其互聯(lián)網(wǎng)三方支付和電視支付兩張牌照,完善支付端并拓展O2O業(yè)務(wù),從而打造其作為廣電平臺運營(yíng)商的產(chǎn)業(yè)鏈完整閉環(huán)。 盈利預測和風(fēng)險提示:盈利預測及投資建議。去年收入延遲確認對公司的影響已經(jīng)基本消除,2季度收入恢復高增速,下半年隨著(zhù)廣電雙向網(wǎng)改的加速,前端設備和超光網(wǎng)業(yè)務(wù)有望實(shí)現快速增長(cháng)。傳統業(yè)務(wù)之外,公司在影視方面的投資也已進(jìn)入回報期,而金融支付和體感游戲等領(lǐng)域的布局在未來(lái)提供業(yè)績(jì)彈性的同時(shí),也進(jìn)一步補全了產(chǎn)業(yè)鏈條,隨著(zhù)公司與多家地方廣電運營(yíng)商簽署開(kāi)展DVB+OTT業(yè)務(wù)的合作協(xié)議,我們認為其由單純設備提供商向廣電綜合平臺服務(wù)提供商轉變的成長(cháng)軌跡已逐漸清晰。我們看好公司未來(lái)的長(cháng)期發(fā)展前景,因此上調其投資評級為“買(mǎi)入”,預計公司2014~2015年EPS為0.36和0.42。 風(fēng)險提示:傳統業(yè)務(wù)毛利快速下滑、新并購整合不力、缺乏平臺運營(yíng)經(jīng)驗 皖通科技:新增長(cháng)方式值得期待 類(lèi)別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：田明華 日期：2014-08-20 事件:公司公告2014 年半年報,上半年公司實(shí)現營(yíng)收3.16 億,同比增長(cháng)22.44%,實(shí)現歸屬上市公司股東凈利潤2185 萬(wàn),同比下滑31.18%。實(shí)現扣非后凈利潤1805 萬(wàn),同比增長(cháng)6.7%。公司預計前三季度凈利潤增長(cháng)幅度在-30%-0%之間。公司近期中標漳州至永安高速公路龍巖段項目,中標金額8574 萬(wàn),占2013 年營(yíng)業(yè)收入的10.8%. 高速公路業(yè)務(wù)拖累增長(cháng),非高速業(yè)務(wù)增長(cháng)明顯:上半年來(lái)自高速公路信息化業(yè)務(wù)實(shí)現收入1.78 億,同比下滑3.39%,拖累業(yè)績(jì)增長(cháng),公司上半年業(yè)務(wù)收入占全年比例不高,一般少于1/3,預計高速公司業(yè)務(wù)全年仍有可能實(shí)現正增長(cháng)。公司非高速公路信息化業(yè)務(wù)增長(cháng)明顯,港口航運信息化業(yè)務(wù)收入增長(cháng)78.9%;城市智能交通收入增長(cháng)38.36%;智能安防業(yè)務(wù)收入增長(cháng)437.38%。 增發(fā)獲批,助力增長(cháng)方式轉變:公司長(cháng)期在高速公路信息化領(lǐng)域經(jīng)營(yíng),積累了大量的項目和客戶(hù)資源。 華東電子長(cháng)期在港口信息化領(lǐng)域經(jīng)營(yíng),在沿海重要港口信息化占比具有絕對的領(lǐng)先地位。圍繞著(zhù)公司長(cháng)期積累的物流基礎設施信息化資源的新的增長(cháng)方式的轉變是公司未來(lái)的重要經(jīng)營(yíng)方向。公司增發(fā)項目已經(jīng)通過(guò)發(fā)審會(huì )審核,公司的“港口物流軟件及信息服務(wù)平臺”、“交通運輸智慧信息服務(wù)平臺”、“基于TD-LTE 技術(shù)的企業(yè)網(wǎng)通訊終端產(chǎn)業(yè)化”等增發(fā)項目將是公司增長(cháng)方式轉變的重要機遇。根據交通部的要求力爭在2015 年底前全國實(shí)現ETC 聯(lián)網(wǎng),建立全國ETC 聯(lián)網(wǎng)運營(yíng)管理機制,主線(xiàn)收費站ETC 覆蓋率達到100%。另外未來(lái)國省道的信息化建設也是推動(dòng)公司主業(yè)增長(cháng)的重要因素。 投資建議:預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.38,0.46,0.56,目前對應PE分別為32、27、22 倍,公司面臨增長(cháng)方式轉變帶來(lái)的估值提升機會(huì )以及業(yè)務(wù)外延拓展等機會(huì ),首次給予“增持”評級,目標價(jià)15 元。 風(fēng)險提示:新業(yè)務(wù)拓展不及預期。責任編輯：霧柒飛亞達A:名表影響弱化 自有品牌良性發(fā)展提升估值
類(lèi)別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：胡昀昀 日期：2014-08-20
自有品牌厚積薄發(fā)。
我們估計公司自有品牌飛亞達上半年收入同比增長(cháng)30%左右,較去年同期20%明顯加速。我們認為這得益于低線(xiàn)城市消費升級以及經(jīng)銷(xiāo)商渠道加速擴張。飛亞達作為成功復興的國貨品牌,持續投入產(chǎn)品研發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)推廣,多年的精耕細作之下均價(jià)和毛利率均逐年上漲,證明其品牌力不斷提升。我們認為公司新品暢銷(xiāo)率居高將推動(dòng)銷(xiāo)售保持良好增長(cháng),并可能在電商渠道積極布局。公司自有品牌利潤占比也已從11年30%多上升至13年的近80%,我們認為自有品牌的比重上升以及持續良性發(fā)展有望提升整體估值。
名表消費承壓,但預期已改善。
由于反腐以及限制三公消費,名表零售業(yè)務(wù)仍然承壓,這也是之前壓制估值的主要因素之一。但我們認為這一負面影響將逐步弱化:1)我們預計14年公司名表業(yè)務(wù)將延續小幅增長(cháng)的勢頭,其中中檔表的穩健增長(cháng)將彌補高端表的下滑;2)2013年公司名表零售業(yè)務(wù)利潤占比僅20%,重要性已大大降低。
利潤率回升。
公司2013年迎來(lái)了業(yè)績(jì)拐點(diǎn),利潤率恢復性提升,我們認為14年繼續改善的趨勢不改。隨著(zhù)名表零售業(yè)務(wù)增速放緩,公司現金流改善,同時(shí)費用控制良好,通過(guò)合理調配資金、“降租降扣”、降低刷卡手續費、節約裝修成本等多途徑實(shí)現節支增效。我們預計名表零售業(yè)績(jì)可能仍將下滑,但對于業(yè)績(jì)的影響正在降低;高利潤率的自有品牌業(yè)務(wù)占比提升將拉動(dòng)整體利潤率改善。
估值:上調目標價(jià)至10.3元,維持“買(mǎi)入”評級。
我們上調中期收入增速至10.7%,毛利率至37%,基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現金流貼現(WACC假設7.5%),推導得出新目標價(jià)10.3元,對應瑞銀預測2014/15/16年市盈率24/19/15倍。 魯西化工:化工業(yè)務(wù)盈利明顯好轉
類(lèi)別：公司研究 機構：光大證券股份有限公司 研究員：毛偉 日期：2014-08-20 事件 公司發(fā)布半年報,1~6月實(shí)現營(yíng)業(yè)收入60.0億元,同比增長(cháng)7.3%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.8億元,同比下降25.1%,EPS0.12元,基本符合我們的預期。 公司二季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入30.6億元,同比增長(cháng)2.3%;歸屬于上市公司股東的凈利潤9206萬(wàn)元,同比下降6.6%。 化肥業(yè)務(wù)處于底部,化工業(yè)務(wù)盈利明顯好轉 公司上半年尿素和復合肥業(yè)務(wù)收入同比分別下降45.8%和10.8%,主要原因在于上半年產(chǎn)品價(jià)格持續下跌,以及公司調整合成氣裝置氨醇比例適當減少了尿素產(chǎn)量。同時(shí)尿素盈利能力有所下滑,上半年毛利率同比下降了9.1個(gè)百分點(diǎn),而受益于原料單質(zhì)肥價(jià)格的下跌,復合肥業(yè)務(wù)的毛利率同比提升4.0個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)看,我們認為公司化肥業(yè)務(wù)已基本處于底部,尿素行業(yè)已處于大規模虧損中,有待供需改善行業(yè)回暖,未來(lái)隨著(zhù)公司化肥裝置退城進(jìn)園項目的逐步實(shí)施,成本優(yōu)勢將進(jìn)一步增強。 化工業(yè)務(wù)是公司上半年業(yè)績(jì)亮點(diǎn),收入同比增長(cháng)88.3%至32.3億元,毛利率同比提升6.7個(gè)百分點(diǎn)至14.0%,毛利同比增長(cháng)260%至4.5億元。公司于2013年10月投產(chǎn)的10萬(wàn)噸己內酰胺裝置今年貢獻全年增量,受到下游需求回暖以及部分廠(chǎng)家停產(chǎn)檢修供給收縮的影響,上半年己內酰胺價(jià)格從低點(diǎn)已上漲約2000元/噸,公司裝置目前滿(mǎn)負荷生產(chǎn),毛利率達到18%左右,己內酰胺的良好表現是化工業(yè)務(wù)盈利增長(cháng)的主要原因。同時(shí)其他產(chǎn)品甲烷氯化物等上半年價(jià)格也有所回升對業(yè)績(jì)有一定貢獻。 今年下半年公司將有60萬(wàn)噸硝基復合肥、二期10萬(wàn)噸甲酸、二期25萬(wàn)噸丁辛醇項目陸續投產(chǎn),一期6.5萬(wàn)噸聚碳酸酯項目預計將于明年5月投產(chǎn),新項目的陸續投產(chǎn)將為公司帶來(lái)持續的業(yè)績(jì)增量。 維持“增持”評級 我們預計公司14~16年的EPS分別為0.23、0.33和0.41元,未來(lái)兩年公司業(yè)績(jì)有望重新進(jìn)入上升通道,維持“增持”評級。 風(fēng)險提示:行業(yè)回暖低于預期。 金禾實(shí)業(yè):經(jīng)營(yíng)持續向好 安賽蜜值得期待 類(lèi)別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：李云鑫 日期：2014-08-20 維持推薦評級,合理估值17.25 元 基瘡工產(chǎn)品景氣程度不一,整體已現向好趨勢,盈利能力開(kāi)始回升。精細化工中的安賽蜜仍是業(yè)績(jì)最大變量,格局有望得到重塑。安賽蜜的價(jià)格上漲5000元/噸,增厚EPS 0.1 元,彈性較大。預計14-16 年EPS 分別為0.69/0.88/1.09元,同比增長(cháng)31%/28%/24%。公司基本面改善速度和強度有可能超出預期,維持“推薦”評級,合理估值17.25 元。 業(yè)績(jì)符合預期,經(jīng)營(yíng)持續向好 公司14H1 實(shí)現收入15.75 億元,同比增長(cháng)8.24%;歸母凈利潤0.89 億元,同比增長(cháng)0.64%,EPS 為0.32 元,基本符合我們的預期。公司產(chǎn)品的盈利能力已有明顯回升,綜合毛利率同比提升1pct 達到14.48%,拖累利潤增速跑輸收入增速的是費用提升,銷(xiāo)售費用和管理費用分別增加56%和35%。華爾泰投產(chǎn),折舊壓力較大,給公司今年業(yè)績(jì)帶來(lái)一定制約。Q1 和Q2 凈利潤環(huán)比增速分別為36%和50%,下半年需求有望回暖,公司經(jīng)營(yíng)呈持續改善態(tài)勢。 基瘡工產(chǎn)品漲跌互現,靜待需求向好 基瘡工產(chǎn)品漲跌互現,硝酸和三聚氰胺由于產(chǎn)品價(jià)格下滑,毛利率同比下滑6pct 和13pct;碳銨、季戊四醇和甲醛則明顯回暖,毛利率分別提升8pct、12pct和15pct,帶動(dòng)基瘡工產(chǎn)品在整體收入增長(cháng)11%時(shí),毛利率提升0.63pct。公司基瘡工產(chǎn)品種類(lèi)較多,和宏觀(guān)經(jīng)濟緊密相關(guān),通過(guò)內涵挖潛,節能降耗,維持穩定運營(yíng),靜待下游需求回暖。 行業(yè)整合值得期待,安賽蜜景氣回升已經(jīng)確立 安賽蜜毛利率同比增加1.2pct,盈利回升確立。13 年安賽蜜平均價(jià)格在2.7 萬(wàn)元/噸,在原料雙乙烯酮爆炸事件刺激下,當前安賽蜜價(jià)格已至4 萬(wàn)元/噸,公司作為行業(yè)主導者,漲價(jià)節奏控制得當。如順利行業(yè)整合,根據價(jià)甜比,安賽蜜的合理價(jià)格在5.5-6 萬(wàn)元/噸,仍有2 萬(wàn)元/噸的漲幅空間。不排除在一超獨霸的格局下,價(jià)格創(chuàng )下歷史新高的可能。我們測算,安賽蜜每漲5000 元/噸,將增厚EPS 0.1 元。持續上漲的價(jià)格構成最好的股價(jià)催化劑。 風(fēng)險提示 新增產(chǎn)能出現;宏觀(guān)經(jīng)濟持續下滑責任編輯：霧柒
