為投資者提供專(zhuān)業(yè)資訊服務(wù) 資訊傳遞價(jià)值，專(zhuān)業(yè)伴隨成長(cháng)！ ——騰訊官方證券投資平臺 過(guò)去幾年，在一輪波瀾壯闊的消費牛市中，消費白馬一度被冠以“躺贏(yíng)”類(lèi)資產(chǎn)。但隨著(zhù)估值水平達到極致高位，龍頭白馬、傳統消費投資不再是市場(chǎng)眼中的香餑餑，甚至在去年還貢獻了負收益。 在經(jīng)濟穩增長(cháng)背景下，已調整一年多的消費板塊能否再擔大任?當前是否迎來(lái)合適的布局時(shí)點(diǎn)？哪些細分板塊值得關(guān)注？ 實(shí)際上，今年明確看好消費板塊的主動(dòng)權益基金經(jīng)理并不多，即便是此前持續重倉的基金經(jīng)理，也有不少將重心它移。但仍有一些價(jià)值風(fēng)格或消費主題基金經(jīng)理依然看好這一板塊跌出來(lái)的機會(huì )，以及消費持續升級帶來(lái)的長(cháng)期需求空間。 多重因素擾動(dòng)復蘇邏輯 一季度基金布局消費趨于謹慎 2022年以來(lái)，受美聯(lián)儲加息預期、俄烏事件升溫、房地產(chǎn)政策放松、多地疫情反彈等多重擾動(dòng)因素影響，A股市場(chǎng)整體呈現單邊下跌態(tài)勢，滬深300指數和創(chuàng )業(yè)板指分別跌超15%和20%。與此同時(shí)，行業(yè)分化明顯，跌多漲少。今年以來(lái)跌幅20%左右的8個(gè)行業(yè)中，食品飲料和家電就占據2席。 在東方基金權益研究部總經(jīng)理王然看來(lái)，一季度消費板塊表現遜色，低于預期，主要是由于俄烏事件升溫推動(dòng)原材料價(jià)格居高不下以及多地疫情出現反彈，破壞了此前預期成本壓力緩解和出行放松的邏輯。 工銀瑞信消費行業(yè)基金經(jīng)理張瑋升認為，雖然俄烏沖突和疫情加劇對經(jīng)濟穩增長(cháng)和復蘇行情造成干擾，但從春節消費數據和1-2月份社零數據表現來(lái)看，消費整體仍處在復蘇通道中。一季度期間，張瑋升對一些價(jià)值顯著(zhù)低估的品種進(jìn)行了增持，例如食品飲料、家電以及部分港股互聯(lián)網(wǎng)公司，減持了部分業(yè)績(jì)不達預期或中短期業(yè)績(jì)受疫情干擾較大的品種，例如餐飲旅游公司的短期業(yè)績(jì)受客流量的干擾較大。 嘉實(shí)基金大消費投資總監吳越表示，今年以來(lái)，基于對國內宏觀(guān)經(jīng)濟下行、消費能力和意愿較弱、通脹處于上行周期的判斷，一季度對于A(yíng)股市場(chǎng)持謹慎態(tài)度。同時(shí)，俄烏戰爭、3月上海疫情爆發(fā)以及中美金融等外部黑天鵝因素，加大了對于市場(chǎng)以及消費板塊短期的擔心，因此，在1月份新基金成立后采用了極其謹慎的建倉策略。 在吳越看來(lái)，在某個(gè)階段消費白馬被冠以”躺贏(yíng)“類(lèi)資產(chǎn)，但自2020年開(kāi)始消費投資已經(jīng)告別舊時(shí)代?！罢雇?022年，即使消費存在向上行情，但其會(huì )以一種更困難、更復雜的投資方式出現在大家面前，年中可能需要進(jìn)行1-2次重大的資產(chǎn)切換、以中小市值黑馬為代表的新ALPHA源將成為重要的勝負手等?！?/p> 出于謹慎，嘉實(shí)基金價(jià)值風(fēng)格投資總監譚麗管理的組合年初以來(lái)也保持相對較低的倉位水平，結構上，在可選消費內部進(jìn)行調整，減持去年漲幅顯著(zhù)的汽車(chē)股，加倉持續家電個(gè)股，同時(shí)增加了必需消費的占比，組合在大消費內部較為均衡，包括零售、紡織服裝的個(gè)股均有涉及，而不是集中在傳統的白酒和食品上。 今年一季度期間，一向鐘情消費投資的銀華基金焦魏也改變了以往的投資策略，不再單純集中于消費和醫療兩個(gè)賽道，而是轉變?yōu)橐訡端商業(yè)模式為主，和有限能理解范圍內的B端商業(yè)模式為輔。 “消費行業(yè)受到上游成本上漲、下游需求疲軟的雙重影響，疊加外資撤出，一季度表現較差，尤其是消費場(chǎng)景受影響的食品飲料行業(yè)。一季度我們對持倉做了以下調整和反思：一是持倉更加集中于高端確定性標的、低估值標的，對于高估值、受經(jīng)濟影響較大的標的進(jìn)行了適量減倉，并且增加了與經(jīng)濟相關(guān)性較弱的養殖行業(yè)的配置。第二、需要面臨的短期現實(shí)，疫情對消費的影響會(huì )持續較長(cháng)一段時(shí)間，所以要理性看待消費品公司的增長(cháng)，對業(yè)績(jì)有個(gè)合理的預期修正。對于優(yōu)質(zhì)的標的短期不盲目，長(cháng)期不悲觀(guān)。第三、意識到估值和邊際變化對組合大部分公司的重要性，不再死守堅決不賣(mài)出好公司的信條，而改之為動(dòng)態(tài)平衡?！?/p> 焦魏指出，在食品飲料行業(yè)景氣度好的時(shí)候，要穩準狠，保證組合的彈性，但在目前消費明顯受到影響、食品飲料相對承壓的時(shí)候，也要發(fā)揮積極主動(dòng)性去尋找其他相對確定性的機會(huì )，盡量去控制回撤，平滑凈值的波動(dòng)。 值得一提的是，此前熱衷投資消費板塊的不少基金經(jīng)理也開(kāi)始向其他領(lǐng)域轉向。比如喜歡白酒的張坤開(kāi)始增加科技行業(yè)配置，同樣喜歡白酒的蕭楠則開(kāi)始加大煤炭板塊配置。 消費個(gè)股估值風(fēng)險釋放 目前或迎戰略布局時(shí)機 在穩增長(cháng)背景下，消費板塊能否再擔大任？基金經(jīng)理們的看法并不完全一致。 譚麗認為，去年以來(lái)，估值是壓制板塊的較大問(wèn)題，疊加疲弱的需求，估值壓力更加明顯。但在經(jīng)歷2021年回調后，很多消費個(gè)股調整到合理甚至偏低的估值水平，因此，雖然短期基本面還缺少亮點(diǎn)，但隨著(zhù)估值趨于合理，后市機會(huì )越來(lái)越多，二季度會(huì )適當提高一定的倉位，去捕捉一些跌下來(lái)的個(gè)股機會(huì )。 在吳越看來(lái)，經(jīng)過(guò)一年多的下跌后，大部分消費公司的估值風(fēng)險已經(jīng)釋放，甚至部分方向的定價(jià)回到歷史低位水平。目前來(lái)看，伴隨持續下跌，中長(cháng)期消費資產(chǎn)的風(fēng)險收益比持續提升，許多標的從空間維度來(lái)看，已能保證年化30%+的復合回報，現在低迷且悲觀(guān)的投資環(huán)境正是戰略性布局建倉的時(shí)機。 吳越同時(shí)表示，2022年，雖然黑天鵝事件影響復蘇節奏，但在消費板塊上的觀(guān)點(diǎn)依然未變，今年仍有望成為消費板塊的拐點(diǎn)年，二季度看好以生豬養殖+大眾品為核心的必選消費板塊，下半年重點(diǎn)關(guān)注可選消費在事件催化下的反轉可能?；趯χ虚L(cháng)期風(fēng)險收益比的測算，以及中短期潛在的基本面反轉可能，在二季度會(huì )逐步加大股票持倉。 “時(shí)間維度上，年內核心關(guān)注兩個(gè)或有事件，其一為國內疫情管控政策能否放松，其二為在穩增長(cháng)政策帶動(dòng)下國內宏觀(guān)經(jīng)濟能否實(shí)現觸底反轉，兩者若有一個(gè)兌現，則以白酒為代表的核心消費龍頭白馬有望實(shí)現全面反轉?！眳窃椒Q(chēng)。 匯添富消費行業(yè)胡昕煒認為，短期因素不影響中國消費行業(yè)持續穩健增長(cháng)的潛力，更不影響消費持續升級的大趨勢。胡昕煒同時(shí)表示，持續看好中國消費行業(yè)的投資機會(huì )?！拔覀兪冀K堅信，中國內需市場(chǎng)廣闊，消費潛力巨大，伴隨著(zhù)居民生活水平的不斷提高以及人們對美好生活的向往，中國消費行業(yè)有望持續保持穩健增長(cháng)，這是中國最為確定的投資機會(huì )之一。同時(shí)，中國處在一輪巨大的消費結構升級浪潮中，這個(gè)浪潮仍將持續很多年?！?/p> 銀華消費主題基金經(jīng)理薄官輝表示，二季度穩經(jīng)濟仍然是經(jīng)濟和市場(chǎng)的核心變量，當下最好的做法應該是心懷期待，審慎應對。俄烏戰爭和疫情的不確定性更加重了穩經(jīng)濟的必要性，市場(chǎng)的方向應該和穩經(jīng)濟的著(zhù)力點(diǎn)有很強的一致性，低碳、基建、地產(chǎn)和消費都應該在投資框架內?！捌渲?，消費板塊投資機會(huì )也值得我們期待。隨著(zhù)基建、地產(chǎn)發(fā)力穩經(jīng)濟，疫情的影響逐漸消退，居民收入增速有望改善，消費增速有望恢復。目前消費板塊的估值水平比較低，家居、家電、食品、中高端白酒、農業(yè)種植業(yè)板塊有不少投資機會(huì )?！?/p> 此外，國泰基金程洲表示，看好消費醫藥方面的肉制品、乳制品龍頭和特色原料藥公司，中歐基金袁維德也認為以互聯(lián)網(wǎng)、計算機、消費為代表的服務(wù)業(yè)經(jīng)過(guò)近期的調整，估值非常合理甚至低估，其中優(yōu)質(zhì)的公司也具備了較強的投資價(jià)值。 不過(guò)，對于今年消費值得期待的觀(guān)點(diǎn)，北方某基金公司權益投資部副總經(jīng)理并不認同。在他看來(lái)，首先，過(guò)去兩年多時(shí)間，中國社零增速逐季呈現下臺階走勢，雖然個(gè)別季度有小反彈，但自疫情發(fā)生以來(lái)就沒(méi)再恢復到2019年水平?！皟H從這個(gè)數據來(lái)看，目前我還沒(méi)有看到中國的消費有什么力量能讓這一趨勢得到緩解?！钡诙?，過(guò)去兩年各行各業(yè)收入水平顯著(zhù)改善的只有上游資源品相關(guān)行業(yè)，其余大部分行業(yè)過(guò)去1、2年的收入預期都是逐季下調，尤其是去年對互聯(lián)網(wǎng)平臺和教育培訓兩個(gè)行業(yè)的整頓治理，基本把中國消費比較大的壓艙石打掉了。未來(lái)5到10年，是否會(huì )有能夠支撐消費體量的大行業(yè)出來(lái)，目前還沒(méi)有觀(guān)察到。因此，他認為消費今年難有較好的表現。
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