| 來(lái)源： | 中國經(jīng)濟導報 | 發(fā)布時(shí)間： | 2010年07月12日 10:42 | 作者： | 黃樹(shù)東 |
在筆者看來(lái)，中美的匯率問(wèn)題，從某個(gè)角度上看，實(shí)際上反映了一種保護主義，同美國的核心經(jīng)濟利益，即解決美國債務(wù)問(wèn)題、維持美元地位，有著(zhù)密切的關(guān)系。這從美國、歐洲在應對危機時(shí)的不同做法可見(jiàn)一斑。
美國解決金融危機和歐洲處理債務(wù)危機的一個(gè)根本差別，就是美國可以不受限制地印刷美元，而歐洲卻不能不受限制地印刷歐元。由此，美國可以迅速拿出幾萬(wàn)億美元反危機，而歐洲在IMF的幫助下，才推出了萬(wàn)億美元的拯救方案。
進(jìn)一步分析，還可以看到，美國的拯救方案包括三部分：政府給銀行注資，政府實(shí)施擴張性赤字財政，美聯(lián)儲大量購買(mǎi)債券和實(shí)施零利率。而歐洲的萬(wàn)億美元拯救方案，卻還要以收縮財政為條件。
縱觀(guān)金融危機至今的發(fā)展變化，可以看到，美國成功避免了大規模的去杠桿過(guò)程，而希臘則是通過(guò)典型的去杠桿過(guò)程來(lái)解決危機。這種差別，歸功于美元。實(shí)際上，美國也是高赤字，高債務(wù)的國家。在2007～2009年這3年中，假如像中國這樣的美國債務(wù)擁有者，不予合作，大量拋售美國債券和美元，其催生的套利機會(huì )推動(dòng)投機客大量做空美國債務(wù)和美元。美國將無(wú)法任意印刷美元，而不得不發(fā)生痛苦的去杠桿過(guò)程。美國的處境可能會(huì )和今天的希臘差不多。由此，緩解過(guò)度的赤字和債務(wù)問(wèn)題，就已經(jīng)成為美國鞏固美元地位的一個(gè)重要方面。
從理論上講，解決債務(wù)問(wèn)題、即債務(wù)/GDP的問(wèn)題，主要有四種方式：從分子看包括削減開(kāi)支和增加收入，從分母看包括GDP增長(cháng)和通脹。筆者認為，首先，大幅度削減開(kāi)支，在美國目前的情況下不太可能。相反，為了推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，在消費和投資不足的情況下，美國政府不僅不能降低支出，而且必須增加。其次，眾多經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，后危機時(shí)期，美國GDP增長(cháng)可能長(cháng)期處于2%左右，因此美國單純依靠GDP的增長(cháng)，解決債務(wù)問(wèn)題也不現實(shí)。第三，增加收入方面，最重要的手段就是增稅，包括提高富人的稅率和公司稅率。而其中，公司稅率的提高，將影響美國企業(yè)的競爭力。因此，美國選擇增稅的可能性也不會(huì )很大。
通過(guò)上述分析，美國要想破解債務(wù)問(wèn)題，最好的選擇就是美元貶值，這將在一定程度上帶來(lái)“進(jìn)口通脹”，進(jìn)而導致債務(wù)貶值。但是，在歐元持續貶值和日元升值空間不大的情況下，這個(gè)所謂美元貶值最大可能就是相對于人民幣而言。
警惕人民幣陷入持續升值的陷阱
筆者認為，人民幣升值不利于中國轉變發(fā)展方式。而且如果操作不當，會(huì )給中國帶來(lái)許多長(cháng)期的結構性問(wèn)題，加劇中國內部的不平衡，導致人民幣持續升值的預期。而從日本的教訓看，一旦市場(chǎng)形成了人民幣持續升值的市場(chǎng)預期,人民幣將被迫持續升值，中國將在事實(shí)上失去匯率主權。
具體分析來(lái)看，當以下條件共同存在時(shí)，人民幣就可能陷入持續升值的陷阱：
――中國將人民幣市場(chǎng)匯率作為匯率改革的目標。目前人民幣和美元的供求關(guān)系不平衡，美元過(guò)度泛濫。在這種前提下，談?wù)撌袌?chǎng)匯率這個(gè)目標機制，市場(chǎng)理所當然的會(huì )期望人民幣持續升值，一直升到“到位”（市場(chǎng)匯率）為止。這是國際金融市場(chǎng)的現實(shí)，每當投資者談?wù)撊嗣駧诺氖袌?chǎng)匯率體制時(shí)，言下之意，就是人民幣大幅度升值。
――美國財政赤字導致人民幣市場(chǎng)匯率的不斷變動(dòng)。筆者認為，只要美國持續推動(dòng)赤字預算，只要中國延續出口導向的增長(cháng)方式，在現有的貨幣體系下，人民幣市場(chǎng)匯率將永遠是由美國赤字推動(dòng)的移動(dòng)目標。市場(chǎng)匯率本身成了一個(gè)不斷上浮的變量。舉例來(lái)說(shuō)，假定在某一年，人民幣同美元的匯率完全由市場(chǎng)匯率決定，并在當年完成了一步到位的升值。但在第二年，由于美國繼續推行大規模的財政赤字，導致中國的美元儲備進(jìn)一步上升。供求關(guān)系的改變，必然導致市場(chǎng)匯率的變化。去年的到位，變成今年的錯位。人民幣必須再次升值。人民幣所謂的一次（或多次）升值到位，其實(shí)是一場(chǎng)看不到盡頭的長(cháng)跑。
――在美國干預下，人民幣匯率或直接或間接地做出了反應。假如人民匯率變化直接或間接的夾有美國因素，那么市場(chǎng)對人民幣升值的預期自然就受到美國因素的左右。市場(chǎng)在預期人民幣是否升值時(shí)，就自然會(huì )更多的考慮美國的態(tài)度，美國的政策取向。這種情況下，中國想要管理市場(chǎng)預期，就必須管理美國對人民幣匯率的態(tài)度和政策。而美國的匯率政策是受其國家利益支配的，中國不可能有效管理這個(gè)外生變量，從而也就無(wú)法有效管理市場(chǎng)對人民幣的升值預期。市場(chǎng)參與者，基于對國家利益的理解，基于對匯率和國家利益的關(guān)系，基于人民幣同美元的供求關(guān)系，只要中國擁有大量的美元儲備，市場(chǎng)參與者就會(huì )“合理”地預期到美國具有要求人民幣不斷升值的潛在沖動(dòng)。
綜上所述，筆者認為，只要市場(chǎng)形成了持續升值的預期，人民幣不可能完成一步到位的升值。一次被動(dòng)的較大幅度的升值，反而可能導致更大的升值預期，導致有人加大操縱人民幣升值預期的力度。
而且，一旦市場(chǎng)形成人民幣持續升值的預期，人民幣匯率就可能面臨市場(chǎng)和美國兩面作戰的困境，而失去控制匯率的主權。希臘債務(wù)危機提醒我們，千萬(wàn)不要低估金融資本的力量，也不要忽視美國追求國家利益的決心。人民幣持續升值的市場(chǎng)預期，必然導致從中套利的市場(chǎng)行為，這些行為又反過(guò)來(lái)推動(dòng)人民幣持續升值的壓力，從而進(jìn)一步推動(dòng)從中套利的市場(chǎng)行為――人民幣將很難跳出這個(gè)自我循環(huán)的市場(chǎng)怪圈。
上世紀，日本就在這方面有過(guò)慘痛的教訓。市場(chǎng)形成了日元持續升值的預期，日本完全失去了有效控制匯率的主權。在美國和市場(chǎng)的雙重推動(dòng)下，日元走上了持續升值的道路。從360：1美元，一路上升，直到80：1美元，還沒(méi)有停滯之勢。后來(lái)，美國基于同日本的戰略關(guān)系，不愿意看到日本經(jīng)濟的破產(chǎn)，通過(guò)美日兩國政府共同對市場(chǎng)的干預，才阻止了日元的災難性的繼續升值。否則，日本經(jīng)濟面臨的就不僅僅是“停滯”，可能是崩潰。那么，當中國的人民幣處于類(lèi)似的境況，美國會(huì )不會(huì )出手相救呢，這是一個(gè)值得我們冷靜思考的問(wèn)題。
另外，由于日元最后停止升值是美國因素干預的結果，而市場(chǎng)對日元升值的預期只是潛伏了起來(lái)，并沒(méi)有消失。市場(chǎng)依然認為，只要美國改變對日元匯率政策，日元就會(huì )重新走向升值之路。這種潛伏的市場(chǎng)預期和美國因素，如同懸在日元頭上的達摩克利斯之劍。一有風(fēng)吹，市場(chǎng)就會(huì )聞風(fēng)“草動(dòng)”，推動(dòng)日元升值。
人民幣升值將阻礙發(fā)展方式的轉變
筆者觀(guān)點(diǎn)，人民幣升值和持續升值的市場(chǎng)預期，將給中國經(jīng)濟帶來(lái)許多負面影響，阻礙發(fā)展方式的轉變。其中，最直接和最重要的表現，就是會(huì )進(jìn)一步降低工人工資的增長(cháng)速度。其原因主要有三點(diǎn)：
第一，人民幣升值導致出口產(chǎn)品面臨巨大的成本壓力。當出口產(chǎn)業(yè)的雇主預期人民幣會(huì )長(cháng)期升值時(shí)，為了維持市場(chǎng)的競爭力，就會(huì )盡量降低投入要素的成本，包括降低工資，降低工資的增長(cháng)速度，這將導致出口產(chǎn)業(yè)勞動(dòng)者工資增長(cháng)遠遠低于勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(cháng)。
第二，人民幣升值導致進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格下降。這給國內同類(lèi)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)巨大的價(jià)格壓力，為了降低成本，維持競爭力，這些產(chǎn)業(yè)同樣會(huì )出現工資增長(cháng)緩慢或停滯的局面。
第三，進(jìn)出口產(chǎn)業(yè)工資的停滯或緩慢增長(cháng)，將通過(guò)市場(chǎng)機制傳導到整個(gè)經(jīng)濟體系。結果是使工資增長(cháng)出現全面的結構性的停滯。
筆者認為，工人工資增長(cháng)的放慢，必然導致收入分配更加不公，貧富更加懸殊，內需更加不足，內源發(fā)展的市場(chǎng)更加萎縮以及對出口導向進(jìn)一步依賴(lài)，而最終將使中國很難實(shí)現發(fā)展方式的成功轉變。
事實(shí)上，由于貨幣升值導致工人工資下降的例子非常多，希臘就是其中之一。希臘在加入歐盟以后，由于歐元的援助計劃、奧運會(huì )相關(guān)的大規模公共工程和大量低廉的資本流入，在2007年以前，希臘GDP的增長(cháng)率平均為4%，為歐元區平均水平的兩倍。但是，這樣快速發(fā)展的背后卻隱藏著(zhù)結構性問(wèn)題，那就是歐元的長(cháng)期大幅度升值。歐元的持續升值，希臘經(jīng)濟競爭力的持續下降，導致產(chǎn)業(yè)空心化，工人工資增長(cháng)長(cháng)期緩慢，甚至下降。中下層沒(méi)有分享到GDP高速增長(cháng)的好處，貧富懸殊不斷擴大。在這次債務(wù)危機中，在經(jīng)濟增長(cháng)中被邊緣化的中下層，認為政府開(kāi)支等緊縮計劃，是將危機轉嫁在在他們身上，不公正。于是他們走向了街頭。
日本也是這樣。上世紀50年代，到1971年，日本同美元匯率固定在360：1美元。在這段時(shí)間，日本制造業(yè)的名義工資，每年增長(cháng)10%，遠遠高于美國的4.5%。名義工資的高速增長(cháng)平衡了較低的名義匯率。然而，從上個(gè)世紀70年代開(kāi)始，在多種壓力下，市場(chǎng)形成了日元無(wú)限升值的預期。在日元長(cháng)期升值的期望下，雇主長(cháng)期面臨成本和利潤的壓力，工資增長(cháng)開(kāi)始放慢。從1975年至今現在的35年中，日本工人的工資增長(cháng)不僅遠遠低于勞動(dòng)生產(chǎn)率，而且遠遠低于美國工人。其結果就是日本中產(chǎn)階級大量滑入貧困狀態(tài)。據美國《紐約時(shí)報》最新報道指出，日本厚生勞動(dòng)省2009年10月份公布的數據顯示，大約2000萬(wàn)日本人，約1/6的日本人生活在貧困中。
以提高工資方式解決中國經(jīng)濟面臨的不平衡問(wèn)題
近一段時(shí)期以來(lái)，國內外對于人民幣升值的呼聲較高。但筆者認為，調整中美兩國貨幣的實(shí)際匯率的手段是多樣的，調整名義匯率只是手段之一，而調整兩國勞動(dòng)者的相對工資也是一種方式。例如，維持人民幣對美元的名義利率不變，調整相對工資的增長(cháng)速度，讓中國工人的工資增長(cháng)高于美國出口產(chǎn)業(yè)工資的增長(cháng)速度，也是調整兩種貨幣實(shí)際匯率的一種方式。人民幣名義匯率升值10%，不如維持人民幣同美元的名義匯率不變，而將出口產(chǎn)業(yè)的工資提高10%。在其他情況不變的情況下，二者的結果都是一樣的，都將導致出口產(chǎn)業(yè)的相對成本增加10%，出口產(chǎn)業(yè)的利潤下降10%。從而導致中國出口增長(cháng)的放慢。所以，筆者的觀(guān)點(diǎn)，與其中國承諾人民幣升值，不如選擇維持人民幣名義匯率不變，而加快出口產(chǎn)業(yè)工人工資的（相對于美國的）增長(cháng)速度。
在匯率和工資之間，中國應當選擇工資，還因為只有這樣才能解決中國面臨的內外兩種不平衡。具體分析來(lái)看：
首先，工資是剛性的。工資增長(cháng)的加速，導致出口產(chǎn)業(yè)成本的剛性上升，迫使中國出口產(chǎn)業(yè)從價(jià)格競爭轉向技術(shù)競爭，起到推動(dòng)出口企業(yè)的自主創(chuàng )新的作用。而人民幣升值是軟性的，以日本的例子為例，雇主可以將升值的壓力轉嫁到工資上面。
其次，工資的增長(cháng)可以解決內部不平衡。提高出口產(chǎn)業(yè)公認的工資，有利于同時(shí)破解困惑中國的“鐵三角”，即收入不公――內需不足――出口依賴(lài)。出口產(chǎn)業(yè)的工資上升，可以起到示范和拉動(dòng)作用，通過(guò)市場(chǎng)傳遞，拉動(dòng)中國整體工資的上升。工資總體水平的上升，無(wú)疑可以進(jìn)一步起到提高內需，緩解貧富懸殊的作用，同時(shí)為內源發(fā)展提供更大的市場(chǎng)潛力。 第三，工資的增長(cháng)有助于降低出口依賴(lài)。工資上升，導致出口產(chǎn)品成本的剛性增加，利潤下降，有利于降低出口導向產(chǎn)業(yè)的增長(cháng)速度，有利于改變對海外市場(chǎng)的過(guò)度依賴(lài)，成為內源發(fā)展的契機，改變中國的經(jīng)濟格局和發(fā)展方式。
通過(guò)前面的諸多分析，可以得出這樣的結論，人民幣升值會(huì )導致中國工人工資增長(cháng)的緩慢或停滯。從這個(gè)角度上講，人民幣升值，是中國工人在補貼美國出口產(chǎn)業(yè)。中國不能走這條匯率之路，不能讓利于人。中國在后危機時(shí)期的世界格局重新劃分中，要有自己的思路，走自己的路，解決自己的問(wèn)題。由此，筆者認為，要在國際利益博弈中，讓利于民，通過(guò)提高工資，讓利于中下階層。以提高工資的方式解決中國和世界面臨的經(jīng)濟不平衡，不僅僅有利于解決公平正義的問(wèn)題，而且還能有效提高中國經(jīng)濟的整體效益；不僅培育了中國內部需求，還為中國走內源發(fā)展的戰略創(chuàng )造了內部市場(chǎng)。這是公平和效益統一的舉措，是短期和長(cháng)期并重的舉措，是中國發(fā)展方式轉變的歷史契機。
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