期貨交易沒(méi)有“浮動(dòng)盈虧” ——“每日結算”原理及其在實(shí)踐中出現的偏差
2003-03-12
【案例簡(jiǎn)介】
客戶(hù)蔣某因不服期貨經(jīng)紀公司對其采取的強行平倉措施，向法院提起訴訟。在法庭上，當雙方辯論到蔣某所受的損失時(shí)，經(jīng)紀公司認為，在公司對蔣某強行平倉時(shí)，蔣某的損失已經(jīng)客觀(guān)存在了。蔣某對此大為不滿(mǎn)，稱(chēng)“這是一種無(wú)知的說(shuō)法，期貨中的浮虧與證券股票中的浮虧是一樣的道理，只要沒(méi)有平倉，就沒(méi)有虧損和盈利，虧損和盈利都在變化當中，浮虧只是一種狀態(tài)，只有強行平倉了，才會(huì )造成虧損，期貨公司才會(huì )在客戶(hù)的賬戶(hù)中劃走保證金。因此，是經(jīng)紀公司的強行平倉造成我實(shí)際虧損的結果，經(jīng)紀公司應當承擔全部賠償責任”。蔣某的觀(guān)點(diǎn)有沒(méi)有道理？
【評析意見(jiàn)】
上述案例中，蔣某的觀(guān)點(diǎn)恰恰談到了期貨交易與股票交易的一個(gè)核心區別。假設某股民早先以10元的價(jià)格買(mǎi)入某支股票，而目前該股票價(jià)格僅為6元，從實(shí)質(zhì)上看股民已經(jīng)遭受了損失，但該股民可以這樣安慰自己，這只是一種理論上的虧損，只要我不將股票賣(mài)出，永遠不會(huì )變成實(shí)際虧損。但在期貨市場(chǎng)中，比較一下股票與期貨的報價(jià)方式，會(huì )發(fā)現兩者略有差別，期貨報價(jià)表在股票報價(jià)表固有的的“開(kāi)盤(pán)價(jià)”、“最高價(jià)”、“最低價(jià)”、“收市價(jià)”之外還增加了一項“結算價(jià)”。原因就是《期貨交易管理暫行條例》第四十條第2款規定：“期貨交易所實(shí)行每日結算制度。期貨交易所應當在當日收市后及時(shí)將結算結果通知會(huì )員。期貨經(jīng)紀公司根據期貨交易所的結算結果對客戶(hù)進(jìn)行結算，并應當將結算結果及時(shí)通知客戶(hù)。”在期貨行業(yè)的教科書(shū)中也有如下解釋?zhuān)好咳战Y算制度又稱(chēng)逐日盯市制度，也就是每日無(wú)負債結算制度。它是指期貨交易所的結算部門(mén)在每日收市時(shí)計算出該交易日的結算價(jià)，然后再根據當日交易的結算價(jià)，結算每一位會(huì )員所持頭寸的盈虧，虧損的必須通知該會(huì )員及時(shí)追加，盈余的則由期貨交易所的結算部門(mén)自動(dòng)劃入該會(huì )員的賬戶(hù)，由此做到每日無(wú)負債。按同樣道理，經(jīng)紀公司再依據交易所的結算通知書(shū)，對自己的每一位客戶(hù)進(jìn)行每日結算。有關(guān)具體的結算方法，在各個(gè)交易所的結算規則中都有詳細的規定?？梢?jiàn)，根據期貨交易特有的每日結算制度，在收盤(pán)以后，客戶(hù)當日建立頭寸的價(jià)格如果比交易所公布的結算價(jià)更優(yōu)，則賬戶(hù)中已經(jīng)增加了盈利，反之，虧損也被從賬戶(hù)中實(shí)際劃出；客戶(hù)非當日建立的頭寸如果上一交易日結算價(jià)比當日結算價(jià)更優(yōu)，賬戶(hù)中也會(huì )增加盈利，反之則劃出虧損；劃出后的剩余保證金如不足以維持現有頭寸，客戶(hù)還會(huì )接到追加保證金通知書(shū)。
因此，期貨交易與股票交易的核心區別之一就是，期貨交易沒(méi)有浮動(dòng)盈虧概念（當然，嚴格說(shuō)來(lái)，在具體的每一個(gè)交易日當中還存在賬戶(hù)的浮動(dòng)盈虧變化）?？蛻?hù)平倉之前的賬面盈利或虧損并不是一種狀態(tài)，而是實(shí)際發(fā)生的。
至于本案中蔣某的觀(guān)點(diǎn)，筆者認為，從一方面講，反映了投資者對期貨交易特征缺乏認識，也反映了期貨經(jīng)紀公司對投資者教育的不足；但實(shí)踐中，最令人擔心的卻是很多期貨經(jīng)紀公司及其從業(yè)人員自己對此問(wèn)題同樣認識不清。在很多經(jīng)紀公司的結算賬單上曾經(jīng)甚至現在還設有“浮動(dòng)盈虧”的欄目，將客戶(hù)開(kāi)倉價(jià)位與當日結算價(jià)的盈虧計算到該欄目之下。具體以某家經(jīng)紀公司賬單為例：
其結算欄目下第一欄為“本日節余資金”，是計算客戶(hù)實(shí)際平倉后的權益總數。第二欄為“浮動(dòng)盈虧”，是計算客戶(hù)開(kāi)倉價(jià)位與當日結算價(jià)之間的盈虧。第三欄為“資金余額”，是計算第一欄與第二欄之差，也就是行業(yè)中慣稱(chēng)的“當日權益”。試想，在這樣的賬單下，客戶(hù)每日看到的第一個(gè)數字就是“本日節余資金”，只要客戶(hù)不平倉，該數字就不會(huì )發(fā)生變化。因此，客戶(hù)當然有理由認為這個(gè)數字就是他現有的資金數量，再加上第二、第三欄目，客戶(hù)得出本案蔣某的觀(guān)點(diǎn)，一點(diǎn)都不奇怪了。
近年來(lái)，中國證監會(huì )發(fā)布了多項行業(yè)管理的規章，但在期貨行業(yè)中，結算賬單格式統一問(wèn)題仍未解決。同樣的一個(gè)“當日權益”的概念，在不同期貨公司的結算賬單上叫法各異，“資金余額”、“凈資產(chǎn)”、“當日節余”等等；同樣一個(gè)“風(fēng)險率”的概念，有的公司賬單上高于100％為資金不足，有的公司賬單上低于100％為資金不足，還有的公司賬單上高于100％或低于100％都不說(shuō)明資金不足，根本與資金不足沒(méi)有關(guān)系。這種狀況業(yè)內老手尚能適應，對于一知半解的投資者、包括審理期貨案件的法官常常都是一片茫然。曾有一位法官向筆者感慨，剛審結一起期貨糾紛后又接到另一起期貨糾紛案件，本來(lái)很有信心，沒(méi)想到這家公司的賬單與上一家完全不同，根本看不懂。還有很多客戶(hù)反映并不能完全讀懂期貨公司的賬單，只是揀幾個(gè)重要欄目來(lái)看。筆者以為，這種狀況從某種角度來(lái)說(shuō)已經(jīng)損害了投資者的知情權，也造成了經(jīng)紀公司從業(yè)人員自己概念含混，同時(shí)還對期貨行業(yè)圈外人士構成了一定程度的壁壘。好在近來(lái)這種狀況有所改觀(guān)，一些軟件公司設計的賬單軟件也更為科學(xué)、準確，逐步矯正以往的缺陷，正在恢復期貨交易的本來(lái)面目。
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