《流浪地球》的火爆再度引燃了春節電影檔，截止2月14日，《流浪地球》票房已經(jīng)超過(guò)30億，妥妥進(jìn)入中國影視排名前5。根據貓眼預測，《流浪地球》有望突破45億元票房，甚至趕超《戰狼II》的56億元，成為中國票房冠軍都有可能。

今天我就從產(chǎn)業(yè)鏈、競爭格局、需求分析、投資催化劑等角度，梳理一下電影行業(yè)，讓大家對這個(gè)行業(yè)有個(gè)清晰的認識。

1、產(chǎn)業(yè)鏈分析

電影產(chǎn)業(yè)主要分為三個(gè)環(huán)節：制片、發(fā)行和放映，發(fā)行又分為發(fā)行商發(fā)行和院線(xiàn)發(fā)行兩部分。

電影制片環(huán)節包括電影的融資，拍攝和后期制作。制片公司擁有電影版權，將電影某一期限內的版權出售給發(fā)行方，根據制片方和發(fā)行方的發(fā)行協(xié)議確定雙方的分賬比例。除票房分賬收入外，制片公司將版權出售給視頻網(wǎng)站、電視臺等，取得電影版權收入。

影視版權產(chǎn)業(yè)鏈

影視版權運營(yíng)是資金高度密集行業(yè)，經(jīng)過(guò)前幾年的血拼，如今市場(chǎng)上真正有實(shí)力的版權買(mǎi)家以背靠百度的愛(ài)奇藝、阿里巴巴的優(yōu)酷土豆和騰訊的騰訊視頻，以及第三方版權運營(yíng)公司為主。

上游CP方（內容提供商）主要依靠頂級頭部?jì)热莴@得超額收益，下游平臺端以BAT三大視頻平臺為主力，通過(guò)持續的內容成本投入尋求未來(lái)的盈虧平衡，內容即流量，其本質(zhì)為BAT資本的博弈。

下游渠道方相比上游較為強勢，BAT旗下愛(ài)奇藝、優(yōu)酷和騰訊視頻三足鼎立，芒果TV、B站走差異化之路，新媒體平臺相對格局清晰，但考慮到其他分發(fā)端如省級衛視、IPTV和OTT等電視渠道，較中游一家獨大的格局仍然相對分散。

票房分賬模式

中國電影產(chǎn)業(yè)的分賬模式是影院放映獲取票房收入，扣除國家電影專(zhuān)項資金和稅金及附加，剩下分賬票房；影院按照與院線(xiàn)簽訂的分賬協(xié)議將部分分賬票房分配給院線(xiàn)；院線(xiàn)按照與制片方簽訂的放映合同的分賬比例將從影院獲取的部分分賬票房[1]分配給制片方（發(fā)行方）。

國產(chǎn)分賬影片分賬比例為制片方（包括發(fā)行方）原則上不低于分賬票房的43%，影院一般不超過(guò)分賬票房的50%；進(jìn)口分賬片的院線(xiàn)和影院分賬比例原則上與國產(chǎn)分賬影片一致。

當國產(chǎn)片是由制片方交給專(zhuān)門(mén)的發(fā)行公司發(fā)行時(shí)，制片方和發(fā)行方之間的分賬比例具體根據雙方的發(fā)行協(xié)議協(xié)商而定。進(jìn)口分賬片只能由中國電影集團和華夏電影發(fā)行有限公司發(fā)行，分賬比例由進(jìn)口片制片方與中影/華夏協(xié)商。

2、競爭格局分析

電影產(chǎn)業(yè)鏈齊全，且有兩大特點(diǎn)。電影產(chǎn)業(yè)鏈上游包括IP、內容制作出品，中游包括宣發(fā)、在線(xiàn)票務(wù)，下游包括院線(xiàn)和影院（影投）等，以及其他政策監管、放映設備技術(shù)、宣傳媒體等支撐核心產(chǎn)業(yè)鏈。

與國外電影產(chǎn)業(yè)相比，我國電影產(chǎn)業(yè)鏈有兩大特點(diǎn)：

1）在線(xiàn)票務(wù)格局集中，憑借購票大數據的積累，對上游內容制作、中游宣發(fā)、下游排片等具有重大影響。這也是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)快速發(fā)展后對電影市場(chǎng)產(chǎn)生的影響與變革，而第一大票房市場(chǎng)美國在在線(xiàn)票務(wù)領(lǐng)域相對于我國還處于起步階段。

2）從票房分成來(lái)看，影院和院線(xiàn)占比52.3%，說(shuō)明下游線(xiàn)下渠道在電影產(chǎn)業(yè)中擁有重大的話(huà)語(yǔ)權。對標美國，我國下游渠道格局還處于相對分散狀態(tài)。

1. 國內院線(xiàn)：整體格局分散，集中度近三年保持

我國仍處于渠道建設的快速發(fā)展期。自2009年起，電影市場(chǎng)的線(xiàn)下觀(guān)影渠道建設速度加快。2009年，我國擁有影院1687家，銀幕4723塊；2017年，我國擁有電影院1萬(wàn)余家，同比增長(cháng)19.71%，擁有銀幕5萬(wàn)塊，同比增長(cháng)23.3%。過(guò)去八年間，影院數復合增速為25%，銀幕數復合增速為34.56%。在銀幕擁有量上，我國已經(jīng)超過(guò)美國（2017年4.04萬(wàn)塊，同比增長(cháng)0.55%）成為線(xiàn)下渠道第一大國。目前，我國線(xiàn)下渠道建設仍處于高速增長(cháng)期。

2. 國內影投：規模分化顯著(zhù)，行業(yè)集中度持續下滑

從統計數據來(lái)看，國內超過(guò)四分之三的影投公司2017年票房未達億級水平。年度票房超過(guò)20億的影投共有三家，分別為萬(wàn)達、大地和橫店，其中橫店在2017年首次票房超20億元。

頭部影投公司票房增速慢于行業(yè)均值，行業(yè)集中度持續下降。2017年，Top 15影投公司市占率已降至50%以下，Top 3、Top 5和Top 10的影投公司市占率分別降至23.9%、30.3%和41.5%。2017年，按票房排名的Top 30影投公司中，年度票房在15億元以上的有七家影投公司，且七家票房增速都低于行業(yè)均值。

3、需求分析

（一）群眾觀(guān)影需求

我國電影票房市場(chǎng)仍存2x~3x空間，新增長(cháng)模式閃亮登場(chǎng)。但是，我國電影市場(chǎng)也告別了過(guò)去的超高速增長(cháng)（2011~2015 CAGR高達35%），進(jìn)入了穩增長(cháng)的全新階段。根據Macquarie Research預測，預計2016~2021年票房復合增速為12.5%，其中觀(guān)影人次復合增速10.3%，票價(jià)復合增速為2%。

我國觀(guān)影人次變化

三四線(xiàn)城市將成為后續重點(diǎn)市場(chǎng)。根據貓眼數據，三四線(xiàn)城市占比在逐步提升。另一方面，四個(gè)級別城市在票房和觀(guān)影人次增速上呈現差異性。即四線(xiàn)增速高于三線(xiàn)，三線(xiàn)增速高于二線(xiàn)，二線(xiàn)高于一線(xiàn)。這也驗證了三四線(xiàn)城市人群的觀(guān)影消費將成為后續票房增長(cháng)點(diǎn)。

（二）影院建設需求

四五線(xiàn)城市銀幕建設存在空間。通過(guò)Wind數據統計了各級別城市常駐人口，并計算了每百萬(wàn)人口擁有銀幕數量?？梢钥闯?，我國二線(xiàn)城市每百萬(wàn)人口銀幕數最大，高達102塊；我國四線(xiàn)城市和五線(xiàn)城市每百萬(wàn)人口擁有銀幕量為28塊和6塊；后續銀幕建設將以四線(xiàn)、五線(xiàn)為主，一二線(xiàn)為輔。

4、行業(yè)投資風(fēng)險因素

電影行業(yè)的風(fēng)險主要有行業(yè)政策變化風(fēng)險；電影產(chǎn)業(yè)增速放緩；其他娛樂(lè )形式興起替代觀(guān)影娛樂(lè )；行業(yè)內無(wú)序競爭和整合風(fēng)險；資本大量涌入使得影院建設過(guò)多、設施過(guò)剩等風(fēng)險；非票業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預期。

影視企業(yè)是輕資產(chǎn)企業(yè)。影視企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)雖然是核心貢獻資產(chǎn)，但是并沒(méi)有充分體現在賬面價(jià)值上。

影視產(chǎn)品價(jià)值不確定性大。影視產(chǎn)品具有較高的知識產(chǎn)權附加值，價(jià)值波動(dòng)大。投資額很高的大制作影片可能出現虧損，投資額很低的小成本電影可能創(chuàng )造出獲得高票房的奇跡。

影視產(chǎn)品價(jià)值通常衰減快。大部分影視作品價(jià)值衰減較快。比如電影產(chǎn)品，一般情況下電影的檔期不會(huì )超過(guò)兩個(gè)月，電影的票房收入就集中在這兩個(gè)月。

影視板塊公司商譽(yù)較高，這個(gè)問(wèn)題我已經(jīng)提醒多次。

5、行業(yè)投資催化劑

（一）行業(yè)政策

影視行業(yè)作為國家重要產(chǎn)業(yè)，受到國家有關(guān)法律、法規及政策的嚴格監督、管理。

一方面，由于影視內容屬于意識形態(tài)行業(yè)，容易對消費者產(chǎn)生影響，因此影視產(chǎn)品的制作和發(fā)行受到國家政府部門(mén)的監管和引導。

另一方面，國有控股影視公司，如中影、華夏也因體質(zhì)優(yōu)勢享有進(jìn)口片引進(jìn)及進(jìn)口片票房分成等資源。因此，政策因素對電影行業(yè)的發(fā)展影響很大。

“天價(jià)合同”后政策出臺對板塊行情的影響

2018年發(fā)行公司票房排名，中影、華夏遠超其他發(fā)行公司

國家電影局發(fā)布《關(guān)于加快電影院建設促進(jìn)電影市場(chǎng)繁榮發(fā)展的意見(jiàn)》（國影發(fā)（2018）4 號文件），鼓勵電影市場(chǎng)整體發(fā)展，以及主要中西部地區影院建設和行業(yè)市場(chǎng)化運行。分析人士認為，相關(guān)電影內容制作公司和龍頭院線(xiàn)有望受益。

1. 促進(jìn)電影市場(chǎng)繁榮發(fā)展，加快影院建設，資助影院設施的升級換代。

此次《意見(jiàn)》是國家電影局首次發(fā)布的指導性文件，對行業(yè)發(fā)展釋放積極信號。文件里預計2020 年全國城市電影院線(xiàn)的銀幕總數達到8 萬(wàn)塊以上，銀幕數的增長(cháng)將有利于優(yōu)質(zhì)頭部電影內容的票房具備進(jìn)一步提升的條件，利好電影票房大盤(pán)的增長(cháng)。

鼓勵大中城市電影院建設提質(zhì)升級，廣泛應用先進(jìn)放映技術(shù)和設施，進(jìn)一步提升觀(guān)影體驗，設立國家電影事業(yè)發(fā)展專(zhuān)項資金對電影院安裝巨幕系統、激光放映機等先進(jìn)技術(shù)設備給予資助，有利于影院相關(guān)成本的降低，增強盈利能力。

2. 鼓勵影院收購，深化電影院線(xiàn)改革，利于院線(xiàn)龍頭進(jìn)一步擴張。

對院線(xiàn)行業(yè)，我們認為這個(gè)政策整體有利有弊，之前市場(chǎng)期待的院線(xiàn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰自然出清的速度可能有一定影響，但另一方面也在鼓勵大型院線(xiàn)公司通過(guò)資本方式做大做強。

3. 朝更市場(chǎng)化的方向運營(yíng)，運營(yíng)管理能力強的院線(xiàn)將發(fā)揮優(yōu)勢。

實(shí)施電影院線(xiàn)年檢制度，將完善院線(xiàn)獎懲和退出機制。此外，將開(kāi)展電影院星級評定工作，影院的梯度有可能拉開(kāi)，不排除未來(lái)影響定價(jià)。

4. 加速特色院線(xiàn)發(fā)展，規范點(diǎn)播影院和院線(xiàn)發(fā)展。

以放映主旋律影片為主的“人民院線(xiàn)”和放映實(shí)踐性較強的藝術(shù)影片的“放映聯(lián)盟”將得到政策資金支持，同時(shí)鼓勵校園院線(xiàn)等特色院線(xiàn)。此外，將制定點(diǎn)播影院和院線(xiàn)的技術(shù)標準和業(yè)務(wù)規則，有望拓展電影放映創(chuàng )新業(yè)務(wù)。

（二）優(yōu)質(zhì)內容

基于電影行業(yè)特點(diǎn)，觀(guān)眾的觀(guān)影需求受影片供應情況影響較大，即片源的數量和質(zhì)量在一定程度上決定著(zhù)一家公司的票房收入。一方面，雖然我國電影產(chǎn)量已初具規模，但是具備較高商業(yè)價(jià)值的影片數量仍較少。

整體而言，雖然國產(chǎn)影片取得了長(cháng)足的進(jìn)步，但還缺少真正能夠贏(yíng)得口碑、獲得好評、全面滿(mǎn)足市場(chǎng)需要和觀(guān)眾文化需求的優(yōu)質(zhì)影片，票房收入依賴(lài)優(yōu)質(zhì)影片供應量的風(fēng)險較大。

（三）渠道優(yōu)勢

渠道優(yōu)勢主要體現在院線(xiàn)和影院方面，我國電影產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期，隨著(zhù)競爭對手的跨區域擴張以及新的投資主體的陸續進(jìn)入，影院數量將進(jìn)一步增長(cháng)，院線(xiàn)公司將面臨越來(lái)越廣泛而激烈的競爭。若院線(xiàn)公司無(wú)法迅速有效的應對市場(chǎng)激烈的競爭，可能會(huì )對公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和發(fā)展前景帶來(lái)影響。