在美聯(lián)儲啟動(dòng)大規模QE政策刺激經(jīng)濟以后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表規模已經(jīng)增長(cháng)到超過(guò)4萬(wàn)億美元，這意味著(zhù)，金融危機以后，美聯(lián)儲已經(jīng)印發(fā)了超過(guò)3萬(wàn)億美元的貨幣購買(mǎi)資產(chǎn)。
鑒于美聯(lián)儲印發(fā)出來(lái)的紙幣是不會(huì )憑空消失的，增發(fā)的大量現金究竟去了哪里呢？其實(shí)，美聯(lián)儲印發(fā)的現金有兩大重要去向：第一是個(gè)人、企業(yè)等經(jīng)濟實(shí)體持有的實(shí)物美元紙幣，這部分大概有不到1.3萬(wàn)億美元；第二是銀行業(yè)存放在美聯(lián)儲賬戶(hù)上的現金（也被稱(chēng)為準備金，當然銀行也持有一定實(shí)物紙幣），銀行存放在美聯(lián)儲的現金可以賺取美聯(lián)儲派發(fā)的超額準備金利率（IOER），這部分的規模大概有2.2萬(wàn)億美元。（以上均為2013年年末數據）
IOER是在美聯(lián)儲使用QE救市的時(shí)候為了保持貨幣體系的穩定同時(shí)引入的，銀行業(yè)一直可以通過(guò)把現金存放在美聯(lián)儲賬戶(hù)上賺取0.25%的年收益，但在很多公眾眼里，IOER是美聯(lián)儲隱性補貼銀行業(yè)的政策，雖然美聯(lián)儲一直辯護稱(chēng)這只是正常的貨幣政策。
更令很多美國人不滿(mǎn)的是，IOER的補貼似乎大量流向了非美銀行（特別是歐洲銀行）。截止2013年年末，外國銀行的美國分行持有了幾乎1萬(wàn)億的準備金，占美國全部準備金的43%。
（紅色代表非美銀行持有的美國國債，藍色代表非美銀持有的準備金，紅線(xiàn)代表非美銀行持有的準備金占總準備金的比重）
這個(gè)現象是奇怪的，因為如上圖所示，美聯(lián)儲所購買(mǎi)資產(chǎn)并非主要來(lái)自非美銀行（非美銀行持有的美國國債規模在危機以后并沒(méi)有大幅變化），但非美銀行的準備金規模一直在飆升。就算在歐債危機中，歐洲銀行似乎也未減持美國準備金，當時(shí)甚至有人指責美聯(lián)儲在暗地里補貼歐洲，實(shí)情真的是這樣嗎？國際清算銀行（BIS）最近的報告似乎揭開(kāi)了謎底。
然而去年下半年美聯(lián)儲開(kāi)始測試的全新逆回購工具，可能將終結非美銀行利用IOER的套利模式。如下圖所示，以后貨幣市場(chǎng)基金就不需要繳納高昂的終結費用，才能賺取在美聯(lián)儲存放現金的利息了。
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