紛繁復雜的市場(chǎng)背景讓投資者陷入對投資主題的迷茫。作為市場(chǎng)絕對主力的基金，下一步將如何作為——
股改結束試點(diǎn)，大戲即將上演；匯率機制調整之后，外圍資金不斷涌入；經(jīng)濟增長(cháng)幅度下降，一場(chǎng)颶風(fēng)將油價(jià)吹到70美元天價(jià)，對中國經(jīng)濟再次形成嚴峻考驗……諸多因素交織成紛繁復雜的局面。在復雜的市場(chǎng)背景下，寶鋼權證“過(guò)山車(chē)式”的行情以及G股、ST股的上躥下跳，更讓投資者陷入對投資主題的迷茫。作為市場(chǎng)絕對主力的基金，下一步如何作為，此時(shí)成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。
謹慎與樂(lè )觀(guān)相對峙
同樣的背景因素如同硬幣，一些投資人士更多地考慮正面，另外的人則關(guān)注背面，因此，基金對年底前市場(chǎng)的看法出現了明顯分歧，有的偏向樂(lè )觀(guān)，有的更加謹慎。比如說(shuō)，宏觀(guān)經(jīng)濟增幅下滑已是定數，大家也認可其未來(lái)走勢不會(huì )很樂(lè )觀(guān)，但部分基金經(jīng)理認為，目前市場(chǎng)對其反應仍然不夠充分，另一批基金經(jīng)理則認為反應得已比較充分，而且實(shí)際下滑的幅度比市場(chǎng)預期要小，熱錢(qián)的涌入也淡化了中國宏觀(guān)經(jīng)濟前景的不確定性。
油價(jià)是大家普遍關(guān)心的問(wèn)題。有的基金投資人士認為，從國際范圍來(lái)看，歐、美、日是靠消費拉動(dòng)的經(jīng)濟模式，很多消費都與油價(jià)掛鉤，因此油價(jià)如長(cháng)期處于高位，消費會(huì )受到很大影響，而中國的情形有所不同，與油價(jià)相關(guān)的消費所占比例較少，同時(shí)，較高的儲蓄率使經(jīng)濟對高油價(jià)的承受力較強。只要完善成品油價(jià)格形成機制，油價(jià)對經(jīng)濟的負面影響并不大。但有的基金經(jīng)理認為，油價(jià)高企在二三年內不可能有改觀(guān)，因為能源利用效率低、對進(jìn)口能源依存度高、成本轉移能力不強等問(wèn)題，中國經(jīng)濟終將為高油價(jià)埋單。
正是觀(guān)點(diǎn)上的種種分歧，導致基金對后市預測出現較大差異，有人認為，A股行情已處于底部，投資風(fēng)險大幅釋放，但也有相當多人士預測，年內大盤(pán)再破千點(diǎn)并非沒(méi)有可能，市場(chǎng)反彈以后，面臨的壓力更加明顯。
尋找離地面最近的天堂
值得注意的是，無(wú)論樂(lè )觀(guān)與否，基金投資人士普遍表示，在年底以前，他們仍會(huì )堅守防御策略，體現了基金操作上的謹慎態(tài)度。雖然思路整體一致，但防御策略可能會(huì )明顯體現出分化。很多基金開(kāi)始反思此前一談防御，就大面積回避周期性行業(yè)，以及把資金簡(jiǎn)單往高速公路、消費、醫藥等傳統防御型行業(yè)股票堆集的做法是否合適。
“離地面最接近的天堂才是真正的天堂，”這句話(huà)在基金業(yè)開(kāi)始流行起來(lái)。包括商業(yè)連鎖、高速公路、酒類(lèi)等傳統防御行業(yè)的股票價(jià)格已經(jīng)漲上去了，還能體現防守特質(zhì)嗎？他們認為，受宏觀(guān)調控影響較小的這些股票，已經(jīng)在價(jià)格上體現了防守溢價(jià)，因而不再具有防守功能，最多只是合理估值而已。此外，在高油價(jià)的背景下，高速公路也不再是防御性行業(yè)，消費行業(yè)在高油價(jià)的打擊下也會(huì )受到抑制。所以，預計此類(lèi)估值過(guò)高的股票，在一定程度上，不會(huì )成為基金資金的主攻方向。
而前期超跌的周期性股票可能會(huì )受到一些基金的再度垂青?；鹪诜此迹菏袌?chǎng)對于這些股票是不是反應過(guò)度了，為什么QFII對經(jīng)濟周期的反應那么溫和？目前，部分基金公司明確提出不能回避所有的周期性行業(yè)，要跳出周期看周期，對周期過(guò)度反應且目前估值偏低、并具有對價(jià)能力的公司也有相當高的投資價(jià)值?；谶@一思路，基金提出了以實(shí)業(yè)家眼光作投資的策略，因為很多周期性行業(yè)的個(gè)股股價(jià)已經(jīng)低于凈資產(chǎn)，建同樣的企業(yè)比購買(mǎi)其股權要貴得多。投資這些企業(yè)的股票，風(fēng)險相當小。
未來(lái)投資主線(xiàn)是經(jīng)濟轉型
目前，中國經(jīng)濟增長(cháng)模式正在由粗放型向集約型轉變，日益注重品牌和技術(shù)含量，這種轉變吸引了所有基金的目光，成為了今年后半段以及更長(cháng)一段時(shí)期基金的投資主線(xiàn)?；鸾?jīng)理提出，并不擔心經(jīng)濟轉型對自己所持品種的沖擊，而是歡迎這種轉型，因為只有當經(jīng)濟增長(cháng)模式發(fā)生根本性變革的時(shí)候，大的投資機會(huì )才有可能出現。他們擔心的是，能不能找到那些成功轉型的公司。
沿著(zhù)這條主線(xiàn)，基金可能會(huì )在三個(gè)方面去尋找投資機會(huì )：一是有核心技術(shù)和自主創(chuàng )新能力的公司。在政府大力提倡自主創(chuàng )新能力之后，有核心技術(shù)和自主創(chuàng )新能力的上市公司將有望得到相關(guān)政策傾斜，而且其本身在市場(chǎng)競爭中，也將體現出相應優(yōu)勢。在高油價(jià)的沖擊下，很多行業(yè)成本越來(lái)越高，如果沒(méi)有成本轉移的能力，其利潤將大幅下降；二是在經(jīng)濟增長(cháng)模式轉變背景下，匯率政策、價(jià)格機制、行業(yè)重組、稅收政策、會(huì )計政策可能發(fā)生的調整，將會(huì )改變整個(gè)經(jīng)濟中的行業(yè)格局，因此基金將會(huì )尋找受惠于此類(lèi)調整的上市公司；三是現金流充足、有能力進(jìn)行行業(yè)整合的公司?；鹛岢?，股改中出現的企業(yè)重組與并購應該成為關(guān)注的重點(diǎn)，盡管一些公司現在盈利下滑得很厲害，但如果現金流很充裕，很可能借著(zhù)經(jīng)濟轉型的機會(huì )進(jìn)行行業(yè)整合，提高定價(jià)能力和利潤率。
雖然對年底之前的行情，基金存在一定分歧，但是對于明年的市場(chǎng)，看法則趨于一致，認為明年將會(huì )是大牛市，信心來(lái)自于長(cháng)期困擾A股市場(chǎng)的制度性缺陷將在明年基本得以解決，從而降低A股市場(chǎng)的系統性風(fēng)險，也來(lái)自于明年有望進(jìn)入新一輪景氣周期以及財政政策重新走上宏觀(guān)調控前臺等諸多因素。
