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www.eastmoney.com 2007-12-30 12:56 證券市場(chǎng)紅周刊

    醫藥行業(yè)最佳分析師訪(fǎng)談

    嘉賓：姚杰羅鶄王晞

    近期，醫藥板塊漲幅遠遠超越大盤(pán)，本周新和成、雙鶴藥業(yè)(600062)、一致藥業(yè)(000028)、科華生物(002022)等10多只醫藥股股價(jià)創(chuàng )出歷史新高，非常引人注目。2008年醫藥行業(yè)前景如何？哪些上市公司受益醫療體制改革？如何投資醫藥板塊？為此，《紅周刊》特約三位2007年醫藥行業(yè)最佳分析師，探討2008年行業(yè)前景和投資機會(huì )。

    姚杰：中國協(xié)和醫科大學(xué)分子生物學(xué)碩士，2001年加入中信證券(600030)研究部，中信證券醫藥行業(yè)首席分析師，2005年-2007年連續三年被業(yè)內評選為醫藥行業(yè)最佳分析師。

    羅鶄：上海交通大學(xué)工商管理碩士，醫藥行業(yè)從業(yè)10年，證券行業(yè)從業(yè)5年?，F為申銀萬(wàn)國證券研究所醫藥行業(yè)首席分析師，多次被業(yè)內評選為醫藥行業(yè)年度最佳分析師。

    王晞：復旦大學(xué)生命科學(xué)院生物化學(xué)專(zhuān)業(yè)碩士，5年證券行業(yè)研究經(jīng)驗，2004年加入興業(yè)證券研發(fā)團隊，擔任醫藥研究小組組長(cháng)。興業(yè)證券醫藥研究小組被業(yè)內評選為2005、2007年醫藥行業(yè)最佳分析師。

    醫改帷幕拉開(kāi)

    全民醫保吹響第一聲號角

    《紅周刊》：2007年7月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展城鎮居民基本醫療保險試點(diǎn)的指導意見(jiàn)》，要求2010年覆蓋全國城鎮居民。另外，十七大報告明確提出："要堅持公共醫療衛生的公益性質(zhì)，強化政府責任和投入的政策。"國家發(fā)改委提出到2020年建立一個(gè)覆蓋全國城鄉居民的基本醫療衛生服務(wù)制度。以上政策對醫藥行業(yè)有何影響？

    王晞：醫改的影響首先是全行業(yè)的，例如政府投入加大、基層醫療市場(chǎng)構建、全民醫保的建設，這些因素都將刺激整個(gè)醫藥市場(chǎng)的發(fā)展，行業(yè)內的公司都將受益，但受益程度不同。一些子行業(yè)，因為自身的優(yōu)勢，將從醫改中獲得最先、最大的受益。比如在農村和社區醫療體系構建中，政府明確指出要鼓勵中藥的發(fā)展。此外，OTC企業(yè)因為品牌和渠道優(yōu)勢，在市場(chǎng)上擁有良好的形象，面對基層市場(chǎng)不斷崛起的醫療需求，其競爭力非常明顯。相關(guān)上市公司有傳統品牌中藥同仁堂(600085)、云南白藥(000538)、片仔癀(600436)、東阿阿膠(000423)、廣州藥業(yè)(600332)；現代OTC營(yíng)銷(xiāo)企業(yè)如江中藥業(yè)(600750)、三精制藥(600829)、千金藥業(yè)(600479)、S三九。生物制藥領(lǐng)域的疫苗、血液制品、診斷制劑都是關(guān)系人民健康的必需品，是醫改重點(diǎn)扶持品種。因此，我們對生物制藥企業(yè)最為看好，相關(guān)公司包括華蘭生物(002007)、科華生物、金宇集團(600201)。無(wú)論何種醫改方案，商業(yè)渠道的扁平化、陽(yáng)光化是必然的趨勢。而且基本藥品制度的建立，也離不開(kāi)商業(yè)企業(yè)的配送。因此，我們認為具有規模優(yōu)勢、區位優(yōu)勢和較高運營(yíng)效率的醫藥商業(yè)企業(yè)將是醫改最直接的受益者。相關(guān)公司有國藥股份(600511)、廣州藥業(yè)、上海醫藥(600849)等。

    《紅周刊》：國家藥監局公布了首批定點(diǎn)生產(chǎn)"城市社區、農村基本用藥"的企業(yè)，對普藥進(jìn)行集中采購。涉及雙鶴藥業(yè)、華北制藥(600812)、西南藥業(yè)(600666)等上市公司。對上述公司影響如何？

    羅青鳥(niǎo)：相對來(lái)說(shuō)，對于此類(lèi)醫藥企業(yè)是利好。比如，雙鶴藥業(yè)主要生產(chǎn)心腦血管藥，華北制藥主要生產(chǎn)抗生素類(lèi)藥品，國家的定點(diǎn)采購對這些醫藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，一是企業(yè)藥品產(chǎn)銷(xiāo)量肯定會(huì )放大；二是由于政府規定定點(diǎn)生產(chǎn)，可以減少企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)費用。不過(guò)，就算是定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，其業(yè)績(jì)也不一定會(huì )有大幅的上漲，需要分析這類(lèi)業(yè)務(wù)占整個(gè)公司的業(yè)務(wù)比重。以雙鶴藥業(yè)為例，它的降壓藥占很大比重，所以即使成為定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，對它的業(yè)績(jì)影響也不會(huì )太大。況且，政府采購價(jià)也尚未明確。所以，這樣的政策對相關(guān)醫藥公司的影響目前很難評判。

    《紅周刊》：2008年新的《制藥工業(yè)污染物排放標準》開(kāi)始實(shí)施，對醫藥上市公司影響如何？

    羅青鳥(niǎo)：此項政策對排污量較大的原料藥企業(yè)是個(gè)壓力。比如新和成、浙江醫藥(600216)、廣濟藥業(yè)(000952)、華北制藥、東北制藥(000597)等。不過(guò)海正藥業(yè)(600267)的排污已經(jīng)達到國際標準，對公司的負面影響不大。龍頭公司分享醫藥市場(chǎng)

    爆發(fā)式增長(cháng)的盛宴

    《紅周刊》：如何看待2008年醫藥行業(yè)發(fā)展情況？

    姚杰：2008年，隨著(zhù)醫改的深化、行業(yè)監管繼續加強、行業(yè)集中度不斷提高，行業(yè)龍頭公司將最終受益，分享醫改推動(dòng)醫藥市場(chǎng)爆發(fā)式增長(cháng)所帶來(lái)的盛宴。我預測2008年醫藥行業(yè)收入增長(cháng)率25%~30%左右，利潤總額增長(cháng)率約50%左右。其中，扣除投資收益、所得稅影響等因素，經(jīng)營(yíng)性利潤增長(cháng)可能在40%左右。

    《紅周刊》：統計顯示，三季報124家醫藥行業(yè)上市公司利潤增幅平均在60%左右，但主營(yíng)利潤增幅只有16.3%，重點(diǎn)上市公司年報業(yè)績(jì)如何？

    姚杰：重點(diǎn)醫藥上市公司的年報業(yè)績(jì)會(huì )延續前三季度高增長(cháng)的態(tài)勢。我預計雙鶴藥業(yè)2007年經(jīng)營(yíng)性每股收益可能在0.6元附近，同比增長(cháng)50%以上。如果公司CBD房產(chǎn)轉讓收益在2007年體現，則加上0.2~0.3元的轉讓投資收益，公司的每股收益可能在0.8~0.9元，2008年每股收益0.95元；科華生物年報每股收益0.55元，同比增長(cháng)57%，2008年每股收益0.85元；華東醫藥(000963)年報每股收益0.38元，同比增長(cháng)100%，2008年每股收益0.55元；國藥股份年報每股收益0.53元，同比增長(cháng)47%，2008年每股收益0.80元；千金藥業(yè)年報每股收益1.04元，同比增長(cháng)62.5%，2008年每股收益1.40元。

    《紅周刊》：近期醫藥股走勢明顯強于大盤(pán)是什么原因？目前是介入醫藥股的時(shí)機嗎？如何看待醫藥股的高估值問(wèn)題？

    姚杰：近期醫藥股超強有多方面的因素：其一，醫改呼之欲出刺激了板塊的啟動(dòng)。其二，醫藥板塊經(jīng)過(guò)6~11月份的充分調整，估值上已經(jīng)具備吸引力。其三，隨著(zhù)醫改帶來(lái)的醫藥市場(chǎng)的快速增長(cháng)，醫藥股的業(yè)績(jì)有望超過(guò)市場(chǎng)預期，因此，在合適的價(jià)位投資(指長(cháng)期投資，而非短期投機)醫藥股應該是不錯的選擇。醫

    藥股由于其進(jìn)入壁壘較高，故歷史統計其板塊市盈率一般是整個(gè)A股市盈率的1.5倍，所以醫藥股的市盈率高于整個(gè)市場(chǎng)的平均市盈率并不足為奇，甚至市場(chǎng)給予優(yōu)質(zhì)醫藥公司更高的市盈率。

    羅青鳥(niǎo)：根據我的預計，一季度醫藥股的業(yè)績(jì)值得期待。申銀萬(wàn)國重點(diǎn)關(guān)注的醫藥公司2008年預測市盈率35倍(剔除天壇生物(600161)，在消費品行業(yè)中仍處于相對具有吸引力的水平，而且我們對企業(yè)的盈利預測都留有一定上調空間，總體來(lái)說(shuō)2008年醫藥板塊40倍市盈率我認為是可以接受的，但近期醫藥股價(jià)

    漲幅較大，我個(gè)人感覺(jué)估值已經(jīng)趨于合理。

    未來(lái)10年醫藥股的Tenbagger

    《紅周刊》：2008年如何投資醫藥板塊？看好哪些上市公司？

    姚杰：通過(guò)鎖定醫改受益的市場(chǎng)、疾病與行業(yè)龍頭公司，中信證券醫藥研究小組2008年推薦醫藥行業(yè)"五朵金花"?；瘜W(xué)制劑子行業(yè)龍頭公司雙鶴藥業(yè)，目標價(jià)38元；華東醫藥，目標價(jià)22元；生物制藥龍頭公司科華生物，目標價(jià)42.5元。醫藥商業(yè)龍頭公司國藥股份，目標價(jià)22元；中藥子行業(yè)龍頭公司千金藥業(yè)，目標價(jià)45元。同時(shí)，建議關(guān)注恒瑞醫藥(600276)、康緣藥業(yè)(600557)、雙鷺藥業(yè)(002038)，它們產(chǎn)品市場(chǎng)份額高、研發(fā)與營(yíng)銷(xiāo)能力強，未來(lái)有望保持較高內生性增長(cháng)。但是，由于近期股價(jià)上漲，這些股票的價(jià)格已經(jīng)超過(guò)或接近我們的目標價(jià)，在這里，我們強調這些公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的穩定性和其長(cháng)期投資價(jià)值，投資者可以在股價(jià)調整時(shí)再擇機介入。

    羅青鳥(niǎo)：醫改是行業(yè)重要的催化劑，2008年醫藥行業(yè)開(kāi)始步入景氣期，我將板塊評級從"中性"調升至"看好"。我推薦未來(lái)10年醫藥股Tenbagger(股價(jià)有望漲10倍的股票)。它們都是板塊中的一線(xiàn)股票，各自細分市場(chǎng)的"大"企業(yè)，受益于行業(yè)景氣提升和集中度提高。它們是分銷(xiāo)高毛利麻藥和新特藥，盈利能力強，收入和利潤保持快速增長(cháng)，估值有提升空間的國藥股份；內部管理較好，渠道管理優(yōu)秀、細分市場(chǎng)份額高，規模優(yōu)勢體現后盈利能力有提升空間的江中藥業(yè)；血制品行業(yè)和疫苗行業(yè)的龍頭華蘭生物；阿膠塊奢侈品戰略穩步推進(jìn)，阿膠系列衍生產(chǎn)品逐步上量，2008年將解決激勵機制的東阿阿膠；未來(lái)3-5年公司依托良好的產(chǎn)品梯隊將保持每年30%左右增長(cháng)的恒瑞醫藥。

    另外，受益于醫改中低端用藥的爆發(fā)增長(cháng)，我推薦基礎用藥品種結構非常寬泛的雙鶴藥業(yè)；同時(shí)我們認為如果板塊整體啟動(dòng)，同仁堂、東北制藥、華北制藥和白云山都將是普藥板塊的選擇品種。南京醫藥(600713)是藥品流通體制改革的代表品種；千金藥業(yè)發(fā)展戰略清晰，主業(yè)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢較好，又獲豐厚投資收益，我上調公司2007-2009年每股收益至0.92元、1.10元、1.37元；海正藥業(yè)品種豐富，制劑產(chǎn)品增長(cháng)較快，經(jīng)營(yíng)向上，產(chǎn)業(yè)升級趨勢明朗，是長(cháng)線(xiàn)投資者持有品種。綜合以上分析，我認為短期可關(guān)注恒瑞醫藥、國藥股份、江中藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)。東阿阿膠、華蘭生物、南京醫藥是2008年上半年較好的投資組合。

    王晞：從醫改對行業(yè)的成長(cháng)性影響出發(fā)，我推出了2008年重點(diǎn)推薦的七只醫藥股票。這些股票，都將是醫改的最大受益者，同時(shí)也具有非常好的成長(cháng)性：疫苗新貴、血液制品龍頭股華蘭生物；診斷試劑行業(yè)的全能選手科華生物；民營(yíng)機制增添活力、動(dòng)物疫苗龍頭之一的金宇集團；產(chǎn)業(yè)升級帶來(lái)業(yè)績(jì)暴發(fā)性增長(cháng)的海正藥業(yè)；價(jià)值低估的婦科品牌中藥千金藥業(yè)；高效的醫藥商業(yè)流通龍頭、業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)的國藥股份；公司研發(fā)能力較強、具有核心競爭力的恒瑞醫藥。

    《紅周刊》：受益于維生素提價(jià)，新和成、浙江醫藥、廣濟藥業(yè)的股價(jià)

    近期漲幅很大，還有哪些具有產(chǎn)品提價(jià)概念的醫藥上市公司可關(guān)注？

    羅青鳥(niǎo)：具有此類(lèi)漲價(jià)概念的還有華北制藥、東北制藥等公司，但以上公司的市值幾乎達到哪些具有很強核心競爭力的優(yōu)質(zhì)醫藥龍頭企業(yè)，我個(gè)人認為這些企業(yè)的市值已經(jīng)被高估了。

    《紅周刊》：有哪些資產(chǎn)注入、整體上市公司值得關(guān)注？

    羅青鳥(niǎo)：天壇生物、恒瑞醫藥、國藥股份有比較明確的整體上市預期。不過(guò)投資者不要對整體上市或者資產(chǎn)收購有過(guò)高的預期，而是重點(diǎn)看整體上市的方案，收購的價(jià)格，收購成功后能給企業(yè)帶來(lái)什么樣的實(shí)質(zhì)好處等方面。重要的還是分析公司的基本面。

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