“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”，這是老巴的經(jīng)典買(mǎi)賣(mài)語(yǔ)錄，也是股市里,被我們奉為圭臬的買(mǎi)賣(mài)指導總原則。但具體到實(shí)際投資中，如何細化執行它，一直是困擾投資人的疑難問(wèn)題。研究透這些，是我們必須走過(guò)的路。
一、極端悲觀(guān)的情緒是是賺取超額收益的機會(huì )，也是風(fēng)險釋放的好機會(huì )。
“價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)”，是大家都認可的真理。遵循這個(gè)真理，利用市場(chǎng)先生的情緒，以低于價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)入優(yōu)秀的公司，是我們主要的投資原則。有些價(jià)值投資人錯誤地將市場(chǎng)先生看成是無(wú)時(shí)無(wú)刻不在發(fā)瘋的人，這是謬論。市場(chǎng)在大多數時(shí)候，情緒比較平靜，價(jià)格水平是相對理性的，什么是好公司和爛公司，市場(chǎng)都很明白。股價(jià)也會(huì )相對平和的反應企業(yè)的內在價(jià)值。只有在集體出現極端悲觀(guān)情緒的情況下，烏合之眾才會(huì )相互傳染，踩踏，價(jià)格和價(jià)值脫離而產(chǎn)生向下的價(jià)差。給我們價(jià)值投資人創(chuàng )造了超額收益的機會(huì )。極端悲觀(guān)的情緒才是我們值得利用的機會(huì )。
極端悲觀(guān)的情緒，也是我們加強安全邊際的好機會(huì )，得益于現在發(fā)達的互聯(lián)網(wǎng)信息共享，極端悲觀(guān)的情緒會(huì )將企業(yè)已知和潛在的可能風(fēng)險盡情釋放，掃描我們的認知盲區，助我們最大可能的排雷作業(yè)，安全邊際也會(huì )更加穩妥。
極端情緒發(fā)泄的時(shí)候，是最好的投資時(shí)機
二、三大優(yōu)選極端悲觀(guān)情緒時(shí)刻是我們買(mǎi)入的好時(shí)機：股災，黑天鵝，股價(jià)業(yè)績(jì)雙殺。
大股災時(shí)刻，比如00年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂， 08年次貸危機，或者是15年的大股災，都是極端悲觀(guān)情緒深度擴散的時(shí)刻，出現打折股票最多。雖然大股災時(shí)刻間隔時(shí)間比較長(cháng)，但有賴(lài)于中國的韭菜大軍的辛苦耕作，7年左右一個(gè)大災，2年左右一個(gè)小災，災災不斷。機會(huì )很多。一定會(huì )出現。
黑天鵝時(shí)刻，這是個(gè)偶然性出現的機會(huì )，比如茅臺的反腐塑化劑，伊利的三聚氰胺危，雙匯的瘦肉精時(shí)刻等，出現這種偶然性的黑天鵝時(shí)間比較散，不固定。好在偶然中有必然，這種的負面的黑天鵝，是必然會(huì )出現的。難點(diǎn)在于如何評估黑天鵝對企業(yè)的影響是暫時(shí)性的，還是永久性的？有多大程度的影響。
股價(jià)和業(yè)績(jì)雙殺時(shí)刻，大多數優(yōu)秀的公司，都有一定的周期性，即使沒(méi)有黑天鵝事件，也有業(yè)績(jì)調整的灰犀牛時(shí)刻，比如格力在2015年的業(yè)績(jì)下滑的低點(diǎn)，比如現在的阿膠的業(yè)績(jì)下滑.這個(gè)時(shí)刻出現幾率比較高，時(shí)間間隔相對比較模糊的穩定。
幸運的是，三大極端負面情緒時(shí)刻交替、重復、重疊地出現在我們的投資周期中。2-3年就會(huì )有一次不錯的機會(huì )，所以不用擔心買(mǎi)不到，也不用擔心現金貶值的資金成本。在沒(méi)有買(mǎi)入機會(huì )的時(shí)間里我們主要做的就是積累現金。
三、判斷優(yōu)質(zhì)股票是否值得買(mǎi)入，需要多個(gè)維度共同圈定。
老頭子給我們的建議是6折內在價(jià)值買(mǎi)入，聽(tīng)起來(lái)很簡(jiǎn)單，但是操作起來(lái)很難，企業(yè)的估值水平本身就存在很大的誤差。用這一招鮮是很難吃遍天的，就比如衡量一個(gè)美女，如果只用一種指標，比如屁股大，你可能找出來(lái)的是俄羅斯大媽。如果你用年齡，身材，三維，臉蛋，皮膚，身高，體重、性格和五官等指標共同圍定一個(gè)美女，就很容易找到西施來(lái)。循著(zhù)情緒悲觀(guān)的思路圈定股票的低估的維度，我們會(huì )發(fā)現以下幾點(diǎn)：
1、 股價(jià)下跌50%以上。
沒(méi)有比股價(jià)下跌更能發(fā)泄情緒的了，經(jīng)驗看來(lái)，下跌超過(guò)50%的股票是比較好的發(fā)泄指標。
2、 凈股息率大于五年期存款利率，且可持續。
凈股息是實(shí)實(shí)在在的自由現金流。穩定而持續的股息，且接近或超過(guò)五年期銀行存款利率，會(huì )對公司的股價(jià)形成有力的支撐。也是公司價(jià)值的實(shí)實(shí)在在的體現。
3、 經(jīng)歷過(guò)一次業(yè)績(jì)變臉。
業(yè)績(jì)變臉也能宣泄市場(chǎng)的投資情緒，每個(gè)公司都有自己的周期，周期的底部也是情緒最低的時(shí)候之一。
4、 股價(jià)下跌超過(guò)6個(gè)月，
市場(chǎng)的投機的人，大多沒(méi)有耐心，長(cháng)時(shí)間的下跌會(huì )磨滅絕大部分人的耐心。
5、 五年平均利潤的12.5倍市盈率以下。
五年平均利潤，是平滑過(guò)去的高低谷的利潤水平，使得公司的業(yè)績(jì)基本接近真實(shí)水平，12.5倍市盈率，是參考的喜詩(shī)。
6、 市盈率PE接近或低于歷史最低水平。
曾經(jīng)的低估期，也是重要的參考線(xiàn)，即使猜不到是不是最低，但也可以判斷基本接近周期的底部。
7、 PB市凈率小于ROE*10.
公司的凈資產(chǎn)可出售價(jià)值，是股價(jià)的一條硬核的防線(xiàn)，它代表了可并購的價(jià)值。
8、 融資額度降低50%以上。
融資的人，是市場(chǎng)中最受不得波動(dòng)的敏感人群，是風(fēng)險的集中營(yíng)，如果你投資的股票中，融資額度很高，說(shuō)明風(fēng)險還是沒(méi)有完全釋放。一旦融資松動(dòng)，跌去一半以上，悲觀(guān)也接近低點(diǎn)了。
9、 大股東和管理層持續公告買(mǎi)入。
大股東和管理層是最了解公司情況的一批人，他們對公司的未來(lái)的信心如否，就在于真金白銀的大筆買(mǎi)入。如果他們都覺(jué)得便宜，那就真的接近便宜了。
10、 股價(jià)接近內在價(jià)值的6折以下。
這一條不用解釋?zhuān)抢项^的金科玉律。
以上十條是股價(jià)低估的，也是情緒低點(diǎn)的一些維度特征。你們可以自己總結更多的維度，形成自己的投資格柵。
四、買(mǎi)入的資金分配原則。
買(mǎi)入之前要制定買(mǎi)入的紀律和計劃,紀律和計劃是對過(guò)程的控制,防止自己的思路被外界情緒的干擾.很多人的失敗，是放棄了自己原先的紀律和計劃。
一只股票以多少買(mǎi)入比例為合適呢？以最高不超過(guò)40%為最高合適比例。如果單個(gè)股票的買(mǎi)入比例超過(guò)50%，那么你的收益，將主要取決于此50%以上持倉股票的投資變化。對于任何一個(gè)公司而言，單個(gè)人的認知都是很有局限的，誰(shuí)也不能保證成功，就算是老頭也不能保證他的投資一定正確，所以相對集中的原則，是規避歸零風(fēng)險的必要安全邊際措施。但買(mǎi)入的資金分配太低，也失去效率。不建議單個(gè)股票持倉低于20%。（觀(guān)察倉除外）。
532的買(mǎi)入法則。532買(mǎi)入法則的核心思維是，為不同的概率，分配不同的資金額度。先要保證持有優(yōu)質(zhì)股權，后博弈更好的價(jià)格和安全邊際。假設你投10億，在優(yōu)質(zhì)股權低估特征確定后，先買(mǎi)入50%的比例，即5億，保證了擁有，這是第一步。悲觀(guān)情緒的程度很難預知，如果股價(jià)繼續下跌，比如再次下跌20-40%。此時(shí)可買(mǎi)入資金的30%，也就是3億的現金，用來(lái)博弈更好的價(jià)格和更好的安全邊際。這是第二步。剩下的20%，也就是2億資金，是用來(lái)應對超級極端的情況的，這種情況，有可能是類(lèi)似1929那樣的大蕭條級別的。是誰(shuí)也預料不到的大崩潰，這種情況肯定會(huì )發(fā)生，至于什么時(shí)候發(fā)生，不好判斷。長(cháng)期下來(lái)，你會(huì )發(fā)現，這2億資金不是經(jīng)常動(dòng)用，或者說(shuō)永遠也不動(dòng)用。這就是常備金，也是安全邊際的最后保障。
五、買(mǎi)入的一些常見(jiàn)誤區。
1、誤區一 業(yè)績(jì)大漲了，不買(mǎi)就虧了，股價(jià)一會(huì )就暴漲。
這是常見(jiàn)的初級買(mǎi)入誤區，業(yè)績(jì)大漲，一般都是不可持續的，股價(jià)超乎業(yè)績(jì)的暴漲，必是極度的樂(lè )觀(guān)情緒感染。樂(lè )觀(guān)的情緒會(huì )推升價(jià)格向上遠離價(jià)值，與我們尋求的價(jià)格向下遠離價(jià)值的行為正好相反。無(wú)數的經(jīng)驗證明，暴漲之后，都是一地雞毛。
2、周?chē)荚谫I(mǎi)，你不買(mǎi)就買(mǎi)不著(zhù)了。
聽(tīng)信這句話(huà)，也就是證明周?chē)臑鹾现娫诟蓴_你了，如果你搖擺，那你也在滑向烏合之眾的邊緣。價(jià)值投資人，是市場(chǎng)中的少數人，大量人出現的地方不要去。因為情緒由低向高轉變是很慢的，你的買(mǎi)入的時(shí)間可以跨度很長(cháng)，甚至長(cháng)到一兩年，不是只爭朝夕的時(shí)間。公司的價(jià)值和別人買(mǎi)不買(mǎi)也沒(méi)有關(guān)系。
3、在業(yè)績(jì)持續增長(cháng)下的低市盈率狀態(tài)買(mǎi)入有安全邊際。追捧業(yè)績(jì)持續增長(cháng)下的高市盈率
這是非常具有誘惑性的買(mǎi)入方法，市盈率是以一年為靜態(tài)的，大多數人只會(huì )關(guān)注某個(gè)時(shí)點(diǎn)的數據。企業(yè)連續高增長(cháng)后，市盈率低，是經(jīng)常出現的陷阱，這個(gè)陷阱的根源在于過(guò)去持續的高增長(cháng)已經(jīng)透支了未來(lái)的潛在增長(cháng)率。而高增長(cháng)下的高市盈率，更是毒藥，能持續保持這種狀態(tài)的公司，是不存在的。
4、透支一年業(yè)績(jì)買(mǎi)入法
這是很多大V在推崇的一種買(mǎi)入方法，這種思路的出發(fā)點(diǎn)是優(yōu)質(zhì)公司難得，買(mǎi)到就賺到。但是這種方法的缺點(diǎn)和上面的一樣，都是透支了公司的潛在增長(cháng)率，使得買(mǎi)入的價(jià)格接近或者超越企業(yè)的內在價(jià)值。得不償失，你會(huì )發(fā)現自己很多的失敗案例。反過(guò)來(lái)說(shuō)，就算是茅臺，也會(huì )給大家很漂亮的買(mǎi)入機會(huì )，更何況其他公司。耐心是我們價(jià)值投資人的主要技能。
5、新產(chǎn)品大賣(mài)，買(mǎi)入
追逐新品的想象空間，是投資人常犯的毛病之一，聽(tīng)到某個(gè)新品大賣(mài)，然后就開(kāi)始想象未來(lái)的增長(cháng)空間，股價(jià)也會(huì )隨著(zhù)預期不斷的新高。但是，如果大家通過(guò)財報的業(yè)務(wù)分類(lèi)的多年變化去追蹤，你就會(huì )發(fā)現，很少有公司的業(yè)績(jì)，是因為新品大賣(mài)而業(yè)績(jì)持續增長(cháng)的。最好的復利載體就是企業(yè)的產(chǎn)品不需要革命性的變化。連續的爆品增長(cháng)多是幻想。
6、并購重組等博消息買(mǎi)入、
這也是初級投資者經(jīng)常犯的買(mǎi)入錯誤。并購重組失敗概率之高，令人咂舌。你可以舉例一些成功的收并購的案例給我，我也能同樣舉例5倍以上的失敗案例反駁你。從質(zhì)量控制的維度來(lái)說(shuō)，如果一件事情失敗概率在50%以上，絕對是個(gè)失控的控制措施。價(jià)值投資人只做大概率的事情。至于看消息買(mǎi)入，更可笑的，如果是絕密的消息，一般不會(huì )出董事會(huì )或者私人小團體，能出來(lái)的消息，特別是到我們普通投資者的手里的消息，那基本上是爛大街了。沒(méi)有任何意義。
7、好公司隨時(shí)都可以買(mǎi)入，放寬安全邊際買(mǎi)入。
投資的維度很多，就像衡量一個(gè)美女，皮膚白皙，不是唯一的指標，他需要各種指標如身材，三維，臉蛋，身高，體重，修養，出身，文化，涵養等等共同測量，才能得出一個(gè)美女來(lái)。好公司只是投資的必要條件之一，他重要，但不唯一。再好的公司也不值得你40倍市盈率以上買(mǎi)入。安全邊際是我們投資的基礎必要條件，是價(jià)值投資的基石，任何違反安全邊際的行為，未來(lái)都有一個(gè)巴掌等著(zhù)你的臉。
8、宣戰式買(mǎi)入
當你在烏合之眾中受到負面感染的時(shí)候，很容易情緒沖動(dòng)，好像至尊寶附體，有了無(wú)窮的力量，不僅向別人宣戰，也向自己宣戰。不成功就成仁。自己情緒不穩定的時(shí)候做出的決定，基本上都是錯誤的。投資以安全邊際為首要基礎，守好紀律，必要的時(shí)候，遠離烏合之眾。
六、最好的買(mǎi)入，就是不用賣(mài)出。
賣(mài)出應該是被研究較少的科目，如果你以很好的價(jià)格，買(mǎi)入了一只優(yōu)秀的股票，就盡量不要賣(mài)出。高階的價(jià)值投資人的終極的目標是買(mǎi)到一個(gè)不用賣(mài)出的股票。我們在選擇股票的時(shí)候，也要以不用賣(mài)出的股票作為優(yōu)選標的。
大部分價(jià)值投資人，不是敗在了低估買(mǎi)入，而是過(guò)早的賣(mài)出兌現所謂的收益。通俗點(diǎn)說(shuō)，很多人是被漲出去了，他們太過(guò)于自信自己對企業(yè)的掌控能力，有些好公司之所以是好公司，是因為他們的偉大之處，如果我們能輕易的預測好公司掌控偉大的公司，那我們的能力得需要多么偉大？這和預測股價(jià)其實(shí)差不多。所以不如做一個(gè)好公司的寄生蟲(chóng)，快樂(lè )的寄生蟲(chóng)。
當然愿望總是美好的，總有一些不如意不可預測的事情在未來(lái)發(fā)生。那些需要賣(mài)出的時(shí)刻，我們還是要知道的：
1、企業(yè)遇到強有力的替代性對手且對手已成規模，
這是首要的賣(mài)出條件。是護城河被瓦解。護城河是企業(yè)的競爭優(yōu)勢，競爭優(yōu)勢是利潤的保證和來(lái)源。一旦失去競爭優(yōu)勢，就是復利的瓦解。對于行業(yè)龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以依靠行業(yè)內的品牌和規模優(yōu)勢護城河，輕松打敗行業(yè)內和新進(jìn)入的對手。但是對于顛覆性的替代型對手，龍頭企業(yè)會(huì )艱難招架，直至完全失敗，比如智能手機對諾基亞摩托羅拉的替代，比如連鎖商業(yè)遇到互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售等。如果你投資的公司，出現替代性競爭對手并形成規模，就要考慮賣(mài)出了。反過(guò)來(lái)想，要優(yōu)選護城河不容易被瓦解的，替代性威脅比較低的文化傳統類(lèi)公司。
2、行業(yè)天花板或、轉型甚至衰退型的公司，他們達到天花板后要考慮更換標的。
世界有兩種主要優(yōu)勝競爭模式的企業(yè)，第一就是靠量，所謂的規模成本優(yōu)勢，比如伊利，可口可樂(lè )，雙匯，格力，福耀，阿里巴巴，騰訊等，這類(lèi)企業(yè)的特點(diǎn)就是成長(cháng)主要靠量的一條腿的增長(cháng)。爆發(fā)能力強，但是他們的營(yíng)業(yè)收入停滯后，基本上失去超額的復利能力 （依靠股息的低速復利應該還是有的）。這類(lèi)企業(yè)具有階段性投資的特點(diǎn)，營(yíng)業(yè)收入連續停滯后是主要特征，到了天花板就要考慮賣(mài)出。另外一類(lèi)是差異化的企業(yè)，本身具有比較特殊的護城河，比如茅臺，片仔癀，東阿阿膠等，這類(lèi)企業(yè)，比較長(cháng)壽，是量?jì)r(jià)兩條腿走路的，即使在量停滯后，依然可以依靠每年近似于CPI的漲幅，獲得營(yíng)業(yè)收入和利潤的持續增長(cháng)。疊加股息貢獻后，復利效果依然優(yōu)秀。在選股票的時(shí)候優(yōu)選后一種企業(yè)作為長(cháng)期持有的標的。
3、有道德問(wèn)題的公司，馬上賣(mài)出。
公司的企業(yè)文化是企業(yè)長(cháng)久生存的重要因素之一，本分誠信的企業(yè)文化，是我最喜歡的企業(yè)文化。那些企業(yè)文化缺德的公司，比如財務(wù)造假或者欺騙消費者等惡性事件的發(fā)生。這類(lèi)企業(yè)遲早會(huì )面臨根本性的毀滅危機，遇到這種公司，不用多想，馬上賣(mài)出。一刻都不要停留。投資企業(yè)的時(shí)候，一定要查一查過(guò)往的歷史。有惡行歷史的公司，即使他漲的再厲害，也要有壯士斷腕的氣魄。比如康美，以前漲的十來(lái)倍，又有什么用？一朝被打回原形。
4、特別高估的情況需要賣(mài)出。
合理價(jià)格和略微高估的價(jià)格，不能賣(mài)出。那些試圖去戰勝市場(chǎng)，精確評估企業(yè)的價(jià)值的行為，往往被打臉。中國這個(gè)國家太優(yōu)秀了，超過(guò)了絕大多數人的預計，企業(yè)的成長(cháng)常常也超過(guò)我們普通人的預計。這可能是大多數人賣(mài)出的主要邏輯。除非出現極端的高估，比如茅臺100倍以上市盈率，賣(mài)不賣(mài)？肯定是要賣(mài)的。
5、有其他更好的投資標的。
如果有更好的標的出現買(mǎi)入機會(huì )，在現有資金不足的情況下，做一些倉位調整，也是正常的，俗稱(chēng)的搬磚套利，搬磚也是門(mén)手藝活，祖師爺的安全邊際一樣的適用，不是簡(jiǎn)單的平搬，而是出現超乎你預計的的價(jià)值差的時(shí)候，才適合搬磚。核心指標是股息，不斷增加自己的資產(chǎn)股息回報，是最好的搬磚原則之一。搬磚適合在相似性質(zhì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)間搬磚，不能越搬越爛。守好幾只王子股，落難的時(shí)候搬磚幫一把，既能體現高尚的情操，也能實(shí)實(shí)在在的獲利。
6、買(mǎi)入后發(fā)現基礎買(mǎi)入邏輯錯誤的。
有時(shí)候腦袋發(fā)熱，會(huì )買(mǎi)入一些自己不懂的股票，冷靜下來(lái)后，就要好好的用常識，用價(jià)值投資的理論去格物自己投資的標的，如果發(fā)現問(wèn)題，也要冷靜果斷的賣(mài)出，不說(shuō)是我們，就算是巴菲特，有時(shí)候也會(huì )腦袋發(fā)熱，買(mǎi)入一些非常后悔的公司，這很正常。比如買(mǎi)入了伯克希爾紡織這塊的垃圾業(yè)務(wù)，早早結束才是正道。
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