時(shí)間：2006年1月23日17:22
■閔昱
去年股改以來(lái)，伴隨著(zhù)境內股票市場(chǎng)出現較大幅度的上升，投資人的信心顯著(zhù)恢復。然而自2001年以來(lái)的下跌給投資人心理帶來(lái)的創(chuàng )傷，并不是短期能夠撫平的，在市場(chǎng)上漲到1200點(diǎn)左右的時(shí)候，牛熊之爭再起。
如果我們跳出股票市場(chǎng)，從更高的角度看股改，我們會(huì )發(fā)現，政府正在著(zhù)力構造的是一個(gè)有效的資本市場(chǎng)體系，而股票市場(chǎng)、特別是我們關(guān)注的A股市場(chǎng)只是其中的重要一環(huán)。
由于歷史的原因，我國的企業(yè)融資過(guò)分集中于以商業(yè)銀行為代表的間接融資渠道，由此帶來(lái)的問(wèn)題是政府行政干預大、商業(yè)銀行風(fēng)險控制能力弱、壞賬比例較高，整個(gè)金融系統比較脆弱。中國在加入世貿組織后，逐漸開(kāi)放金融服務(wù)領(lǐng)域，并正逐步實(shí)現人民幣匯率的市場(chǎng)化。于是維護金融系統穩定，成為政府工作的新的重心。解決這一問(wèn)題，除了政府已經(jīng)做的剝離國有銀行不良資產(chǎn)、推進(jìn)國有銀行股份制改造的工作外，更重要的是，建立起一個(gè)與間接融資渠道相競爭的直接融資渠道，在改變以往融資渠道單一的同時(shí)，從外部促進(jìn)整個(gè)商業(yè)銀行領(lǐng)域改革的深化。
構造有效的資本市場(chǎng)體系，不能簡(jiǎn)單地理解為讓A股市場(chǎng)成為一個(gè)大牛市。資本市場(chǎng)中目前需要大力發(fā)展和利用的除了現有的A股市場(chǎng)、H股市場(chǎng)外，還有作為企業(yè)創(chuàng )業(yè)融資中的風(fēng)險投資退出渠道的三板市場(chǎng)、作為企業(yè)通過(guò)負債直接融資的企業(yè)債市場(chǎng)，以及作為遠期風(fēng)險防范的金融期貨市場(chǎng)等。
確立了有效的資本市場(chǎng)體系后，目前商業(yè)銀行重點(diǎn)依賴(lài)的大企業(yè)客戶(hù)將部分轉向成本更為低廉的企業(yè)債或短期融資券市場(chǎng)進(jìn)行債務(wù)融資，成長(cháng)性強的中小型企業(yè)將得到更多的風(fēng)險投資青睞，穩定增長(cháng)的大中型企業(yè)將轉向股票市場(chǎng)進(jìn)行權益融資。這樣，國民經(jīng)濟將可在直接融資渠道和間接融資渠道平衡發(fā)展的支撐下平穩發(fā)展，增強金融體系的抗風(fēng)險能力，提高經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)程中金融系統的安全性。
回到我們關(guān)注的A股市場(chǎng)。我們認為，短期內由于政府努力構造有效的資本市場(chǎng)體系，整個(gè)A股市場(chǎng)的地位會(huì )有相當程度的提高，在熊市中被過(guò)度壓抑的投資需求將會(huì )集中爆發(fā)，而供給的增加在一段時(shí)期內是相對緩慢的，整個(gè)市場(chǎng)會(huì )出現持續上揚。
在強勁的投資需求的作用下，現在市場(chǎng)投資人所擔心的IPO開(kāi)閘、股改后法人股到期流通等，都不會(huì )給市場(chǎng)上揚帶來(lái)太大的阻力。
而每一次的擔心被市場(chǎng)證明是杞人憂(yōu)天后，又會(huì )進(jìn)一步增加投資人的信心，推動(dòng)市場(chǎng)走向新的高度。牛市就是極端恐懼中開(kāi)始，在猶豫、懷疑、等待中不斷壯大發(fā)展，而在亢奮、樂(lè )觀(guān)的情緒中走向終結的，這已是一條普遍規律。
但就中長(cháng)期市場(chǎng)而言，在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，供給能力是要大于需求的。只有這樣，才能確保市場(chǎng)資源配置的有效性，從而通過(guò)價(jià)格的波動(dòng)來(lái)調節潛在供給能力轉化為真實(shí)供給的多寡，以實(shí)現供需的平衡。
因此，以3到5年的時(shí)間跨度來(lái)考察A股市場(chǎng)的發(fā)展，我們認為，市場(chǎng)在整體規模迅速壯大中會(huì )不斷地走向有效。特別是在現有的股票供給管制取消后，股票兩極分化會(huì )異常明顯：從供給上看，優(yōu)質(zhì)股票的供給是相對有限的，劣質(zhì)股票是相對過(guò)剩的；從過(guò)程來(lái)看，優(yōu)質(zhì)股票因為相對稀缺性和業(yè)績(jì)的穩健增長(cháng)，導致股價(jià)不斷上揚，而在全流通市場(chǎng)中，劣質(zhì)股票面臨法人股東的拋售將迅速下跌；從結果來(lái)看，優(yōu)質(zhì)股票會(huì )以較少的股票只數占據絕大部分的市場(chǎng)市值，而劣質(zhì)股票則以較多的股票只數占據很小部分的市場(chǎng)市值。
這種分化有著(zhù)兩重含義：一是市場(chǎng)整體會(huì )迎來(lái)一個(gè)牛市，二是這個(gè)整體牛市是以?xún)?yōu)質(zhì)股票的大牛市和劣質(zhì)股票的大熊市同時(shí)運行而展開(kāi)的。
在這一次牛市中，我們認為有兩類(lèi)股票會(huì )勝出：一類(lèi)是行業(yè)屬性良好的壟斷企業(yè)，另一類(lèi)是適應經(jīng)濟結構變遷，在產(chǎn)業(yè)升級中成長(cháng)為行業(yè)領(lǐng)袖的企業(yè)。而在市場(chǎng)變遷的過(guò)程中，最有效的投資策略，就是堅定地持有這兩類(lèi)企業(yè)，充分分享市場(chǎng)上漲的收益。（作者為長(cháng)盛成長(cháng)價(jià)值基金、長(cháng)盛動(dòng)態(tài)精選基金經(jīng)理）
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