http://finance.sina.com.cn 2005年06月26日 11:23 北京青年報
投資基金迎來(lái)好時(shí)機？(供圖：北京青年報)
點(diǎn)擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片雖然6·8行情使市場(chǎng)的下跌趨勢得到遏制，但市場(chǎng)仍體現出較典型的弱勢特征
1000點(diǎn)的政策底、政府七道金牌救市、大盤(pán)藍籌股進(jìn)入全流通試點(diǎn)，近期股市迎來(lái)各種各樣的利好，其力度和密度創(chuàng )出了中國證券市場(chǎng)之最。近日，有不少讀者致電詢(xún)問(wèn)，股市投資機會(huì )是否已經(jīng)來(lái)臨，現在該怎么操作，是不是到了投資基金的時(shí)候呢？為此，本報請來(lái)了正在發(fā)行的海富通股票基金的基金經(jīng)理鄭拓為投資者答疑解惑。
股權分置
對股票市場(chǎng)更多的是利好
自4月中旬以來(lái)，特別是五一后，中國的A股市場(chǎng)經(jīng)歷了比較大的調整。雖然6·8行情使市場(chǎng)的下跌趨勢得到遏制，但市場(chǎng)仍體現出較典型的弱勢特征。鄭拓認為，很多投資者將這次的下跌歸結為股權分置試點(diǎn)導致的估值體系的紊亂，這種恐懼源于兩點(diǎn)：一是全流通會(huì )加大市場(chǎng)的供給，在需求有限的情況下股價(jià)會(huì )受到打壓；二是好的公司解決全流通的動(dòng)力不足，其對流通股東的補償可能較晚或較有限。
鄭拓認為，證監會(huì )在解決股權分置試點(diǎn)的通知中明確規定，上市公司解決股權分置后3年內其非流通股的流通會(huì )受到嚴格的數量限制。另外我們注意到，在第一批試點(diǎn)的4家上市公司中，有3家設定了非流通股東出售股票的最低轉讓價(jià)格，這個(gè)價(jià)格高于現有公司的股價(jià)達到10%以上，并承諾低于這個(gè)價(jià)格，非流通股東不會(huì )出售股票。其實(shí)，最低轉讓價(jià)格的設定就像一塊試金石，績(jì)優(yōu)股票的非流通股東對自己公司的股價(jià)有信心，才愿意設定一個(gè)較高的最低轉讓價(jià)格，而績(jì)差公司則會(huì )原形畢露。最低轉讓價(jià)格的設定，保證了優(yōu)質(zhì)股票的現有股價(jià)不會(huì )受到供給增加的沖擊，也加速了結構調整的進(jìn)程。
而第二批股權分置試點(diǎn)名單的推出，無(wú)論在數量上還是在代表性上都比第一批有了很大的提升，顯示出管理層推進(jìn)股權分置試點(diǎn)改革的決心。事實(shí)上，投資者在經(jīng)歷了短期的迷茫和恐慌后，會(huì )逐步認識到全流通的施行對股票市場(chǎng)更多的是利好。
四年調整市場(chǎng)已具有投資價(jià)值
“股市經(jīng)過(guò)4年的調整，從2200點(diǎn)跌到1000點(diǎn)上下，已基本完成了由投機市場(chǎng)向投資市場(chǎng)的轉變，初步具有投資價(jià)值。”鄭拓表示，少數優(yōu)質(zhì)股票具有投資的不可替代性，也就是說(shuō)，一個(gè)國際的投資者，在其他的資本市場(chǎng)上很難找到這類(lèi)能代表中國經(jīng)濟某一發(fā)展機會(huì )的投資品種。因此，投資于這類(lèi)股票，從長(cháng)期來(lái)看，就能分享中國經(jīng)濟高速成長(cháng)的成果。
“一個(gè)人如果要做生意，最先想到的應是如何讓生意賺錢(qián)而不是想著(zhù)將來(lái)在什么時(shí)間把這個(gè)生意轉讓給別人；做股票也是一樣，首先應考慮的就是你選擇的上市公司能否盈
利，而不能只想著(zhù)什么時(shí)間去賣(mài)掉你的股票。”鄭拓認為，從長(cháng)期來(lái)看，人們都希望挖掘出能持續高增長(cháng)的公司，即未來(lái)中國的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖。但首先我們應找出能夠產(chǎn)生這類(lèi)公司的行業(yè)土壤，即中國最具有比較優(yōu)勢的行業(yè)。從中短期來(lái)看，在競爭環(huán)境惡化的行業(yè)中，即使是管理水平高的公司也很難獲得利潤的高速增長(cháng)。比如，2004年汽車(chē)行業(yè)的景氣度大大下降，企業(yè)的利潤空間受到打壓。此時(shí)，一個(gè)投資者即使買(mǎi)入上海汽車(chē)這樣的行業(yè)龍頭企業(yè)的股票也會(huì )賠錢(qián)。相反的，競爭環(huán)境改善的行業(yè)，哪怕是管理水平低下的企業(yè)也可獲得超額利潤。
投資基金抓住一波上升的機會(huì )
去年初證券投資基金的優(yōu)異表現至今仍讓很多投資者難以忘懷，現在諸多利好入市是不是表示又到了投資基金的時(shí)候呢？鄭拓認為，目前，中國基金市場(chǎng)的現狀很像2002年的美國基金市場(chǎng)，當時(shí)投資者都不太愿意買(mǎi)基金，但那時(shí)卻恰恰是基金投資的最好時(shí)機。中國證券市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了4年的熊市，誰(shuí)也不敢說(shuō)現在就是市場(chǎng)的最低點(diǎn)。但可以肯定的是，現在投資基金一定可以抓住一波上升的機會(huì )。
例如，美國的共同基金的資產(chǎn)總額已經(jīng)大大超過(guò)儲蓄，占個(gè)人財產(chǎn)的30%，共同基金也曾在半年內給投資者造成平均達6%的損失?？墒菑拈L(cháng)期來(lái)看，最近20年內共同基金平均年回報率達到12%，無(wú)疑是理想的個(gè)人投資理財工具。如果投資者投入的是短期資金，或者因為凈值下跌形成心理恐慌，在基金凈值下跌時(shí)匆忙贖回，就會(huì )讓短暫的浮虧變成永遠的虧損。
有投資者認為，在股市現在這個(gè)階段，投資基金不如投資股票獲取的收益大，即使投資基金也可以去選擇已經(jīng)跌破面值的基金而不必選擇那些新發(fā)基金。銀河基金評價(jià)中心的杜書(shū)明博士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)則認為，投資者的這種想法實(shí)際上是進(jìn)入了一種誤區，試想一下，中小投資者從1400家上市公司中選擇股票，他們必須要對每一家公司的經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jì)及其行業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景作出預測，其難度可想而知。而對于那些已經(jīng)跌破面值的基金你還要去分析該基金的重倉股的走勢，一旦該基金所持有的股票不符合當前的市場(chǎng)熱點(diǎn)，投資者只能等待基金經(jīng)理再調倉換股了。杜書(shū)明認為，自2001年開(kāi)始的A股市場(chǎng)調整目前已接近尾聲，對于新發(fā)基金而言，在股市由熊市向牛市逆轉之前能夠迅速建倉，可以以較低的成本進(jìn)入市場(chǎng)，以獲取更高的收益。投資者選擇在這個(gè)時(shí)候投資股票型基金，相對于其他時(shí)候風(fēng)險要低得多，且獲得高收益的機會(huì )會(huì )更大。
市場(chǎng)對長(cháng)線(xiàn)投資者正越來(lái)越有吸引力
記者：怎樣才能規避市場(chǎng)的非系統性風(fēng)險？
鄭拓：投資基金最重要的法則就是利用分散化的投資，將市場(chǎng)的非系統性風(fēng)險降至最低，僅將基金資產(chǎn)暴露于系統性風(fēng)險。而根據現代金融理論，長(cháng)期暴露于系統性風(fēng)險，應能取得長(cháng)期的與風(fēng)險相對應的高回報。在成熟的投資市場(chǎng)，市場(chǎng)價(jià)格的上升和下降是能真實(shí)地反映宏觀(guān)經(jīng)濟的變化的。作為一個(gè)投資者，當經(jīng)濟不景氣時(shí)，股票市場(chǎng)會(huì )下跌，他本人的收入也將下降；而如果他通過(guò)買(mǎi)入基金投資于股票市場(chǎng)，則股票市場(chǎng)的下跌將導致基金凈值的下跌。也就是說(shuō)，投資人在自身經(jīng)濟最窘迫時(shí)，金融資產(chǎn)也在縮水，可謂雪上加霜。相反的，在經(jīng)濟高漲時(shí)，投資人自身收入改善，金融資產(chǎn)的凈值上升也就是錦上添花。所以說(shuō)，作為基金管理人，要盡量降低基金的波動(dòng)性風(fēng)險。在投資人需要錢(qián)的時(shí)候，組合凈值下跌很小甚至是上升，能為投資人提供真正的利益。
記者：怎樣才能控制組合的波動(dòng)性風(fēng)險？
鄭拓：控制組合波動(dòng)性風(fēng)險的重要手段就是分散化投資。根據對美國市場(chǎng)的分析，在均衡地投資于15只-16只股票時(shí)，通常就可能達到非常好的分散投資的效果，再增加股票的數量，其分散化投資的邊際效應就變得很小。需要強調的是，分散投資并不僅僅是買(mǎi)入很多的股票或買(mǎi)入較多的行業(yè)。分散化投資的精髓在于影響股票價(jià)格的深層因素的分散。即，當一個(gè)因素發(fā)生變化時(shí)，如果你所持有的股票價(jià)格都同方向運動(dòng)，即使你投資的股票或行業(yè)很多，也達不到分散投資的效果。所以我們很注重研究影響股票市場(chǎng)的宏觀(guān)經(jīng)濟變量以及政策變化等對各行業(yè)不同的影響，希望構建的投資組合對宏觀(guān)經(jīng)濟、政策變化以及其他重要因素具有相當的免疫力。
記者：投資基金應長(cháng)期持有還是波段操作？
鄭拓：當你對波段操作很執著(zhù)時(shí)，10次操作你要對5次，才能盈虧平衡。而如果考慮到交易成本等因素，則至少要對6次以上才能盈利。而我們知道，影響股票市場(chǎng)的因素有很多種，多種因素之間也有互動(dòng)。只有在一至兩種因素在某種情況下主導市場(chǎng)，而這些因素我們能夠比較有把握地判斷其對市場(chǎng)的影響時(shí)，做波段的操作才有盈利的可能。
從長(cháng)期來(lái)看，我們這個(gè)市場(chǎng)，隨著(zhù)價(jià)格的不斷下跌，對長(cháng)線(xiàn)投資者來(lái)說(shuō)正越來(lái)越有吸引力。在這樣的價(jià)位長(cháng)期持有優(yōu)質(zhì)的股票，是能夠得到高于固定收益類(lèi)投資市場(chǎng)的回報的。既然長(cháng)期持有股票會(huì )有好的回報，那短期的波段操作就是對長(cháng)期投資目標的背離。因此，在絕大多數情況下，波段操作的風(fēng)險是很大的，也會(huì )造成投資者對基金組合表現的預期混亂。
