投資要點(diǎn)。根據我們對公司2007年1季度主業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的了解和對電氣設備行業(yè)、風(fēng)電行業(yè)2季度的統計數據分析，公司1-5月份電氣設備業(yè)務(wù)將保持快速增長(cháng)勢頭，華儀科技銷(xiāo)售收入同比增長(cháng)將達100%以上；而公司風(fēng)機業(yè)務(wù)訂單將會(huì )十分飽滿(mǎn)、預計今明兩年的訂單可能達到當年產(chǎn)能設計能力，未來(lái)的成長(cháng)性十分突出，我們繼續維持“買(mǎi)入”的投資評級。
電力設備業(yè)務(wù)快速發(fā)展，成為公司的“現金奶?！保汗?007年上半年克服了銅、不銹鋼等原材料價(jià)格上漲的成本上升壓力，電氣設備業(yè)務(wù)保持了快速增長(cháng)勢頭。根據我們對公司2007年1季度主業(yè)經(jīng)營(yíng)數據的了解以及電氣設備、風(fēng)機行業(yè)2季度的行業(yè)統計數據分析，預計公司控股的成套設備和電力設備公司2007年1-5月份銷(xiāo)售收入將超過(guò)1.6億元，同比增長(cháng)40%以上。華儀科技公司銷(xiāo)售收入2007年1-5月份將超過(guò)1.3億元以上，同比增長(cháng)100%以上。根據公司下游客戶(hù)多為電力局、電力公司，且大都在上一年年底簽訂未來(lái)全年電氣設備產(chǎn)品訂單，因此公司每年下半年電氣設備業(yè)務(wù)增速往往好于上半年。我們原先預計2007年全年公司的成套設備和電力設備公司銷(xiāo)售收入可達3.5-4億元，華儀科技銷(xiāo)售收入超過(guò)2億元，合計后電氣設備業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入預計可超過(guò)6億元，增長(cháng)100%以上。按照目前的經(jīng)營(yíng)狀況，預計電力設備業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入可達7-8億元，電力設備業(yè)務(wù)已成為公司的現金奶牛。2007年上半年公司風(fēng)電設備業(yè)務(wù)尚未貢獻利潤，全部利潤來(lái)自電氣設備業(yè)務(wù)，預計2007年上半年公司每股收益達0.20元。根據我們對電力設備行業(yè)“十一五”復合增長(cháng)率超過(guò)20%的預測，公司未來(lái)主攻的高壓開(kāi)關(guān)產(chǎn)品和配網(wǎng)自動(dòng)化產(chǎn)品將會(huì )更多的分享行業(yè)的高速增長(cháng)，其電力設備業(yè)務(wù)今后今年將保持30%以上的增速。
精加工車(chē)間改造完成，年產(chǎn)風(fēng)機300臺以上。公司原先生產(chǎn)風(fēng)機沒(méi)有專(zhuān)用場(chǎng)地，在華儀科技精加工車(chē)間開(kāi)辟了一塊場(chǎng)地進(jìn)行生產(chǎn)，由于地基較軟，且車(chē)間高度限制，無(wú)法大規模批量生產(chǎn)，因此公司實(shí)施技術(shù)改造，從今年年初開(kāi)始改造，目前已經(jīng)基本完工。該精加工車(chē)間經(jīng)過(guò)改造，目前即將投入使用，生產(chǎn)風(fēng)機，年產(chǎn)能達到300-400臺780KW的風(fēng)機。我們參觀(guān)時(shí)看到了車(chē)間的地基做了沉降處理、可以承受大噸位產(chǎn)品的負荷，屋頂加高1米，添置了兩臺軌道式起重機，起重噸位為10噸和32噸。車(chē)間地面放置了12臺安裝基座、4臺機艙罩，3臺偏航系統部件，剩余的電機、齒輪箱等部件近期將到貨。公司的車(chē)間為全封閉式的，目前公司的整機組裝進(jìn)度可以達到2人一天組裝兩臺的速度。公司預計今年可以生產(chǎn)風(fēng)機30-70臺(單價(jià)：290萬(wàn)元/臺不含稅價(jià))，銷(xiāo)售收入達0.87-2.03億元，按照15%的凈利率計算，可貢獻凈利潤1740-4060萬(wàn)元，折合每股收益0.10-0.23元。
風(fēng)機零部件供應體系有保證。公司目前風(fēng)機制造面臨的主要問(wèn)題是零部件供應問(wèn)題。為了保證部分關(guān)鍵零部件及時(shí)到貨，公司部分風(fēng)機零部件采購采取了全額預付款的方式；另外，公司憑借以吳運東教授為首的核心技術(shù)專(zhuān)家在風(fēng)電行業(yè)內多年的人脈盡量爭取更多的風(fēng)機零部件供應。目前公司風(fēng)機的葉片、齒輪箱、電機產(chǎn)品都基本確定了對應的生產(chǎn)廠(chǎng)家，780KW風(fēng)機的葉片采用中航惠騰和上海玻璃鋼研究所的產(chǎn)品，1.5MW的風(fēng)機葉片可能采用中復連眾的產(chǎn)品，齒輪箱采用重慶齒輪廠(chǎng)和杭州蕭山齒輪廠(chǎng)的產(chǎn)品，電機采用永濟電機廠(chǎng)的產(chǎn)品。公司為了保證零部件供應體系的穩定，正在積極培養自己的零部件供應體系，包括給零部件企業(yè)提供資金和人力支持。
今明兩年風(fēng)機訂單十分飽滿(mǎn)，兆瓦級風(fēng)機08年可批量投產(chǎn)，我們預計公司今明兩年的訂單將十分飽滿(mǎn)，國外、山東、江蘇等地的很多風(fēng)電廠(chǎng)客戶(hù)都找上門(mén)來(lái)，與公司洽談定購風(fēng)機事宜；目前公司的管理人員幾乎全部外出考察風(fēng)電廠(chǎng)和零部件供應商。預計公司2008年訂單將達到350臺以上，市場(chǎng)原先對于公司風(fēng)機訂單是否充足的擔憂(yōu)目前看來(lái)完全可以消除。
公司兆瓦級風(fēng)機的研制目前正在緊張進(jìn)行，預計年底將產(chǎn)出樣機，明年批量投產(chǎn)。我們預計2007年公司兆瓦級風(fēng)機可產(chǎn)50臺，單價(jià)830萬(wàn)元/臺(不含稅價(jià))，銷(xiāo)售收入可達4.15億元，凈利率按照20%計算，貢獻每股收益為0.48元。
增發(fā)項目重點(diǎn)投資風(fēng)機項目。公司增發(fā)項目主要用于電力設備和風(fēng)電業(yè)務(wù)，計劃增發(fā)2000萬(wàn)股，融資6億元左右，其中3.9億元用于兆瓦級風(fēng)機的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，是4個(gè)項目中投資最多的；此外780KW風(fēng)機產(chǎn)業(yè)化裝備技術(shù)改造項目投資1.6億元，風(fēng)機業(yè)務(wù)項目占到了總的融資的85%以上，可見(jiàn)風(fēng)機業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司今后發(fā)展的重點(diǎn)。預計增發(fā)價(jià)格在31-35元/股左右，可能會(huì )在今年年底過(guò)會(huì )。增發(fā)的4個(gè)項目部分已經(jīng)提起啟動(dòng)，因此年底就可見(jiàn)效。
盈利預測與投資建議。根據我們的盈利預測，公司2007-2009年每股收益為0.71元，1.69元，3.18元，其中風(fēng)機產(chǎn)品貢獻的比重為24.65%，56.19%、64.42%。根據海通估值模型，公司的目標價(jià)位為80.51元，現低估100.57%，因此繼續維持“買(mǎi)入”評級。
主要不確定因素。兆瓦級風(fēng)機研制進(jìn)度、風(fēng)機關(guān)鍵零部件的供應、增發(fā)項目進(jìn)度。
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